# プット・ラダー：緩やかな下落益と急落リスク

1対1対1のプット・ラダーについて、区分損益と2つの損益分岐点、下落・割当・証拠金・執行リスクを解説します。

正規 URL: https://wiki.fcontext.com/ja/options/put-ladder/
事実確認日: 2026-07-22

> 教育目的のみであり、投資助言ではありません

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## 直接の答え

本稿の **プット・ラダー** は、同じ満期で権利行使価格が順に低い3本のプットです。`K₁` を1枚買い、`K₂` を1枚売り、`K₃` をもう1枚売ります（`K₁ > K₂ > K₃`）。ベア・プット・スプレッドに、さらに低い権利行使価格のショート・プットを加えた形です。

追加の売りは建玉コストを下げ得ますが、ベア・スプレッドの限定損失を失わせます。中程度の下落では利益を得られる一方、最安権利行使価格より下では原資産が1ドル下がるごとに価値が1ドル減ります。株価の下限をゼロとすれば損失は大きいものの有限で、無限ではありません。

「プット・ラダー」の名称は完全には統一されておらず、売買方向を逆にしたり4本構成を指したりする場合があります。名称ではなく、各レッグの符号付き枚数、権利行使価格、満期、決済方法、純プレミアムを確認します。

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## 満期損益の区分式

`K₁` プット1枚買い、`K₂` と `K₃` プット各1枚売り、純支払額を `D` とすると、満期の1株当たり利益は次です。

`Π(S_T) = max(K₁−S_T,0) − max(K₂−S_T,0) − max(K₃−S_T,0) − D`

- `S_T ≥ K₁`：全レッグが無価値で満期となり、損失は `D`。
- `K₂ ≤ S_T < K₁`：下落につれて利益が増え、上側損益分岐点は `K₁ − D`。
- `K₃ ≤ S_T < K₂`：最初の垂直スプレッドが最大価値となり、最安プットはアウト・オブ・ザ・マネー。利益は `K₁ − K₂ − D`。
- `S_T < K₃`：利益は `K₁ − K₂ − K₃ + S_T − D`。さらに1ドル下がるごとに1ドル減り、下側損益分岐点は `K₂ + K₃ − K₁ + D`。

分岐点は `D` が支払額で、結果が該当区間にある場合の式です。純受取なら `D` を負数として代入します。満期前はボラティリティ、スキュー、時間、金利、配当、実際の気配値により評価損益が満期図から大きくずれます。

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## 100/95/90プット・ラダー

株価が `100` 付近とします。`100` プットを1枚買い、`95` と `90` プットを各1枚売り、純支払額を `1.00` とします。標準の100株乗数、手数料前の満期結果は次の通りです。

| 満期株価 | 1株当たりオプション価値 | 1株当たり純損益 | ポジション損益 |
| ---: | ---: | ---: | ---: |
| `110` または `100` | `0` | `−1` | `−$100` |
| `99` | `1` | `0` | `$0` |
| `95` | `5` | `4` | `+$400` |
| `90` | `5` | `4` | `+$400` |
| `86` | `1` | `0` | `$0` |
| `80` | `−5` | `−6` | `−$600` |
| `0` | `−85` | `−86` | `−$8,600` |

損益分岐点は上側 `99`、下側 `86`。`90` から `95` の全域で最大満期利益は1株 `4.00`、合計 `$400` です。株価ゼロでは最大損失が1株 `86.00`、合計 `$8,600` になります。建玉時の支払いが `$100` でも、経済的リスクが小さいとは限りません。

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## リスクと執行の確認事項

- 3本の売買方向、共通満期、契約乗数、注文が支払いか受取りかを確認します。
- ゼロと `K₃` を大幅に下回る価格をストレステストします。ロング・スプレッドは `K₁ − K₂` で頭打ちですが、追加の売りは損失を増やします。
- いずれかのショート・プットの割当に備え、現金と買付余力を確保します。証拠金規則は最大損失を示しません。
- 米国型株式プットは満期前にも割当があり、株式と当初とは異なる残存オプションを生じさせます。
- 通常取引終了後の行使判断も含め、2つの売り権利行使価格付近の満期・ピンリスクを計画します。
- 複合指値注文を使います。別々の約定は一時的な裸のプット売りを生み、仲値で約定できる保証もありません。
- 満期前の手仕舞い計画には手数料、スプレッド、ボラティリティ・スキュー、証拠金変化を含めます。
- さらに低いプットを買えば下落損失を限定できますが、コストと分岐点の異なる4本構成になります。

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## よくある誤解

- 「プット・ラダーは常に同じ取引だ。」名称は一定でなく、エクスポージャーは各レッグで決まります。
- 「ベア・プット・スプレッドを含むので損失限定だ。」追加の売りが下落リスクを再び開きます。
- 「受取で始めれば安全だ。」小さな受取額でもゼロ付近で大損失になり得ます。
- 「最大利益は1価格だけだ。」この1:1:1構成では `K₃` から `K₂` の区間全体です。
- 「高いプット1枚が売り2枚をカバーする。」全権利行使価格より下では完全には相殺できません。
- 「満期図が今日の損益を予測する。」途中の価値はボラティリティ、時間、金利、配当、流動性にも左右されます。

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## 関連トピック

- [ベア・プット・スプレッド](/ja/options/bear-put-spread/)
- [割当リスク](/ja/options/assignment-risk/)
- [現物決済](/ja/options/physical-settlement/)
- [ブロークンウィング・バタフライ](/ja/options/broken-wing-butterfly/)

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## 権威ある情報源

- [標準化オプションの特性とリスク](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation
- [オプション](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - FINRA
- [Options Institute](https://www.cboe.com/optionsinstitute/) - Cboe