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title: "プット・レシオ・バック・スプレッド：下方凸性と損失の谷"
description: "1対2のプット・レシオ・バック・スプレッドについて、条件付き損益分岐点の導出と、アサイン、ボラティリティ、流動性、満期リスクの管理を解説します。"
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# プット・レシオ・バック・スプレッド：下方凸性と損失の谷
> 教育目的のみであり、個別の投資、法律、税務の助言ではありません。オプションにはリスクがあり、損失が生じる可能性があります。
## 直接の答え
**1対2のプット・レシオ・バック・スプレッド**は、同一原資産・同一期限で、行使価格の高いプット `K_H` を一枚売り、低いプット `K_L` を二枚買う構成です（`K_H > K_L`）。低い行使価格付近の損失の谷を受け入れ、十分に低い損益分岐点を下回った後の下落利益を増やします。ネットクレジット、ゼロ、ネットデビットのいずれでも開始できます。
適用範囲が重要です。本稿は `2026-08-22` 時点の、米国取引所に上場しOCCが発行する標準株式オプションを扱います。アメリカン型・現物決済で、通常は一契約100株です。調整契約では受渡内容が異なります。指数、現金決済、ヨーロピアン型、ETF、米国外の商品では、権利行使、決済、乗数、証拠金、税制が異なり得ます。取引には承認済み口座が必要で、承認、証拠金、強制決済の方針は証券会社ごとに異なります。
名称は統一されていません。「レシオ・スプレッド」が逆の枚数関係を指す場合もあり、テールリスクが変わります。符号付きレッグ `−1/+2`、行使価格、期限、乗数、受渡内容で確認してください。
## 満期損益の区分式
一株当たりネットクレジットを `C` とし、デビットは負の `C` として、費用を無視します。満期利益は次式です。
`Π(S_T) = −max(K_H−S_T,0) + 2max(K_L−S_T,0) + C`
- `S_T ≥ K_H`：利益は `C`。
- `K_L ≤ S_T < K_H`：利益は `S_T − K_H + C`、候補根は `K_H − C`。
- `0 ≤ S_T < K_L`：利益は `2K_L − K_H − S_T + C`、候補根は `2K_L − K_H + C`。
- 最小値は `S_T = K_L` で `C − (K_H − K_L)`。一株当たり最大損失は `max(K_H − K_L − C, 0)`。
候補根は指定区間内にある場合だけ損益分岐点です。行使価格差より小さい通常のクレジットなら二点あります。デビットでは `K_H − C > K_H` のため上方点はなく、下方根がゼロ以上なら一点あり得ます。特殊なプレミアムや広い行使価格差では点が減ることがあります。株価 `S_T` はゼロ未満にならないため下落利益は有限で、ゼロ時は `2K_L − K_H + C` です。
満期前、この折れ線は評価モデルではありません。ネットのDelta、Gamma、Vega、Thetaは、現値、時間、各レッグのインプライド・ボラティリティとスキュー、金利、配当、約定可能なパッケージ価格で変わります。開始時は正のVegaになりやすいものの、満期接近時に高い行使価格付近で符号が変わる場合があります。
## 100/95の一対二例
株価が `100` 付近で、`100` プットを一枚売り、`95` プットを二枚買い、`1.00` のネットクレジットを受け取ります。標準の100株契約を想定し、手数料、取引所費用、スリッページを無視します。
| 満期株価 | 一株当たりオプション損益 | 一株当たり利益/損失 | ポジション利益/損失 |
| ---: | ---: | ---: | ---: |
| `105` または `100` | `0` | `1` | `+$100` |
| `99` | `−1` | `0` | `$0` |
| `95` | `−5` | `−4` | `−$400` |
| `91` | `−1` | `0` | `$0` |
| `85` | `5` | `6` | `+$600` |
| `50` | `40` | `41` | `+$4,100` |
| `0` | `90` | `91` | `+$9,100` |
候補根 `99` と `91` は各区間内にあるため、両方が損益分岐点です。最大損失は `$400` で、株価 `95` のときです。`91` 未満では株価が一ドル下がるごとに利益が一ドル増えます。ゼロ時の結果は `$9,100` で、無限ではありません。
売りの `100` プットは二枚の `95` プットの一部を賄いますが、損失の谷と、アサイン時の株式購入義務を生みます。ベア・プット・スプレッドには二枚目の低い行使価格の買いプットがないため、同じ下方参加を回復しません。
## リスクと実行の確認事項
- `−1/+2`、同一原資産・期限、行使価格、乗数、受渡内容、実際の約定価格を確認する。
- 各代数根が該当区間内か検証し、到達不能な根を損益分岐点としない。
- クレジットは開始時の資金フローであり、保証利益ではない。株価は中間損失帯で満期を迎え得る。
- 手数料、取引所費用、ビッド・アスク、スリッページを含める。実現損益と分岐点が動く。
- アメリカン型の売りプットは営業日ごとにアサインされ得る。`K_H` で株式を買い、二枚の買いプットは別途処理しない限り残る。
- 開始前に取引権限、購買力、証拠金、強制決済規則を確認する。相殺認定があっても取得株を保有できるとは限らない。
- 利用可能なら複合指値注文を使い、ネット市場で判断する。個別約定は比率と価格を崩し得る。
- 緩やかな下落、横ばい、ボラティリティ低下、スキュー変化、時間価値減少を検証する。満期前は純粋な現物ヘッジではない。
- 両行使価格付近の例外行使、反対指示、ピンリスクを計画する。証券会社の期限はOCCより早い場合がある。
- 実際の商品と現行規則を確認する。本例は個人や法域の適合性、法的義務、税務処理を決定しない。
## よくある誤解
- 「クレジットなら損失はない。」`K_L` 付近の行使価格差による損失はクレジットを上回り得ます。
- 「損益分岐点は常に二つ。」デビットなら上方根はなく、ゼロ未満の下方根は株式では到達不能です。
- 「下落すれば必ず利益。」行使価格間の緩やかな下落で最大損失になり得ます。
- 「急落利益は無限。」通常株式はゼロが下限で、満期利益も有限です。
- 「買いプット二枚がアサインを防ぐ。」売り手側の行使権を消さず、株式購入資金も自動供給しません。
- 「IV上昇は常に有利。」各レッグのボラティリティとスキューは別々に動き、ネットVegaも現値と時間で変わります。
## 関連トピック
- [ベア・プット・スプレッド](/ja/options/bear-put-spread/)
- [プット・ラダー](/ja/options/put-ladder/)
- [アサインリスク](/ja/options/assignment-risk/)
- [インプライド・ボラティリティ](/ja/options/implied-volatility/)
## 一次・権威情報
- [1x2 Ratio Volatility Spread with Puts](https://www.fidelity.com/learning-center/investment-products/options/options-strategy-guide/1x2-ratio-volatility-spread-puts)
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [Equity Options Product Specifications](https://www.theocc.com/clearance-and-settlement/clearing/equity-options-product-specifications)
- [Options Assignment](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment)
- [Complex Order Handling](https://www.cboe.com/us/options/trading/complex_orders/)
Source: https://wiki.fcontext.com/ja/options/put-ratio-backspread/index.mdx