# プットライト指数：プレミアム収入と担保付き株式下落リスク

Cboe PUTベンチマークが米国財務省短期証券と月次ATM SPXプット売りをどう組み合わせるか、そのリターン、リスク、方法論の限界を解説します。

正規 URL: https://wiki.fcontext.com/ja/options/put-write-index/
事実確認日: 2026-07-22

> 教育目的のみであり、投資助言ではありません

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## 直接の答え

**Cboe S&P 500 PutWrite Index（PUT）**はルール型の戦略ベンチマークです。米国財務省短期証券口座を保有し、通常は毎月第3金曜日に入れ替えるATMのSPXショート・プットを重ねます。現金担保プット売りの過程を測るもので、S&P 500株式を保有せず、指数自体を直接購入することもできません。

経済的リターンは財務省証券利息とプット・プレミアムから、SPXが権利行使価格を下回る場合の決済損失を差し引いたものです。プレミアムは横ばいや小幅下落を緩衝しますが、大きな株式下落リスクは残ります。小さなプレミアムの繰り返しが一度の急落を必ず補うわけではありません。

「PutWrite指数」はファミリー名で、統一方法ではありません。原資産、マネーネス、頻度、担保、ロール価格、決済が異なる指数があります。研究では正確なティッカーと方法論版を特定します。

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## 月次ルールの仕組み

公式PUT方法論は1か月・3か月の米国財務省短期証券と月次ATM SPXショート・プットを組み合わせます。プット枚数は再調整時にポートフォリオ価値が負にならないよう指数ルールで決まります。単純化した1期間では：

`期末戦略価値 = 担保現金 + 担保利息 + Putプレミアム − max(K − S_T, 0) × Put数量`

プレミアムはオプション部分の最大収入で、戦略の最大利益ではありません。財務省証券利息も寄与し、権利行使価格以下では損失が1対1で増えます。現金担保は借入を収益源にしませんが、決済損失による担保消費は防ぎません。

ベンチマークは合約選択、価格、ロール、評価の指定ルールを使います。実口座は手数料、スプレッド、税、執行時刻、担保利回り、建玉制限、参照価格で取引できないことにより乖離します。指数履歴にはバックテスト期間が含まれる場合があり、投資家の実現収益記録ではありません。

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## 正規化した1か月リターン

担保を `100` に正規化します。権利行使価格 `100` のATM Putを売って `2.5` を受け取り、当月担保利息を `0.3` と仮定します。費用・税引前では：

| 決済指数 | Put決済損失 | プレミアム＋利息 | 期末戦略価値 | 期間収益率 |
| ---: | ---: | ---: | ---: | ---: |
| `112` | `0` | `2.8` | `102.8` | `+2.8%` |
| `100` | `0` | `2.8` | `102.8` | `+2.8%` |
| `98` | `2` | `2.8` | `100.8` | `+0.8%` |
| `92` | `8` | `2.8` | `94.8` | `−5.2%` |
| `80` | `20` | `2.8` | `82.8` | `−17.2%` |

1期間の損益分岐点は `97.2`、すなわち権利行使価格 `100` からプレミアムと利息 `2.8` を引いた値です。当期上昇収益はプレミアムと担保利回りで上限となり、分岐点以下ではほぼ1対1で損失が増えます。次回ロールでは当時の指数水準で権利行使価格と建玉を再設定し、前期損失を回収するものではありません。

表は経済的支払を示す簡略例です。公表PUT値は公式方法論の全計算規則に従います。

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## 解釈チェックリスト

- 公表ベンチマークと、それを追跡すると称するファンド、ノート、口座、広告バックテストを区別します。
- 現行方法論で原資産、権利行使価格、ロール日、参照価格、担保資産、指数調整を確認します。
- 同一期間の適切な株式トータルリターン指数と現金金利を比較し、価格指数と直接比べません。
- オプション・プレミアム、財務省利回り、決済損失を分けます。全リターンを「ボラティリティ・プレミアム」と呼ぶのは過大解釈です。
- 年率収益やSharpeだけでなく、ドローダウン、最悪月、回復期間、下落捕捉、ベータ、テールを確認します。
- 実公表データとバックテストを明記します。過去・仮想成績は将来の執行結果を証明しません。
- ボラティリティ局面とスキューを考慮します。高いプレミアムは高い下落懸念を伴うことがあります。
- 複製時はスプレッド、税、担保利回り差、契約丸め、SPX現金決済、ロール運用リスクを含めます。

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## よくある誤解

- 「PUTはPut価格指数だ。」単一オプション価格ではなく担保付き戦略を追跡します。
- 「S&P 500を保有してPutを売る。」PUTは財務省証券とSPXショートPutで構成されます。
- 「現金担保は元本保証だ。」指数が権利行使価格を下回ると担保が損失支払いに使われます。
- 「プレミアムは無料の利回りだ。」条件付き下落義務を負う対価です。
- 「過去ベータが低ければ暴落リスクはない。」全標本ベータが1未満でも非線形損失は大きくなり得ます。
- 「公表指数を摩擦なしで複製できる。」参照価格、費用、税、流動性、担保収益が追随差を生みます。
- 「全PutWrite指数はPUTと同じだ。」週次、OTM、別原資産版は異なる曝露です。

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## 関連トピック

- [現金担保プット](/ja/options/cash-secured-put/)
- [指数オプション](/ja/options/index-options/)
- [インプライド対実現ボラティリティ](/ja/options/implied-vs-realized-volatility/)
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## 権威ある情報源

- [Cboe S&P 500 PutWrite指数方法論](https://cdn.cboe.com/api/global/us_indices/governance/Cboe_SP_500_PutWrite_Indices_Methodology.pdf) - Cboe Global Indices
- [Cboe S&P 500 PutWrite指数ファクトシート](https://cdn.cboe.com/resources/indices/factsheet/CboeGlobalIndices_PUT-Index.pdf) - Cboe Global Indices
- [標準化オプションの特性とリスク](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation
- [オプション](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - FINRA