# リスク・リバーサル：方向戦略、スキュー気配、アサインメント

ロングCall／ショートPutの方向戦略とボラティリティ・スキュー気配というリスク・リバーサルの二つの意味、満期損益とアサインメントを解説します。

正規 URL: https://wiki.fcontext.com/ja/options/risk-reversal/
事実確認日: 2026-07-22

> 教育目的のみであり、投資助言ではありません

<a id="answer"></a>

## 端的な答え

**リスク・リバーサル**には関連する二つの意味があります。方向戦略としての強気型は、同一原資産・満期のCallを買い、Putを売り、通常Callの行使価格がPutより高くなります。弱気型はPut買い・Call売りです。ショートの受取プレミアムはロング費用を補いますが、不利な尾で大きな義務を生みます。

ボラティリティ気配としては、同じDeltaのCallとPutのIVを比較し、`25 Delta` が一般的です。`IV(25Δ Call) − IV(25Δ Put)` とする方式も、符号を逆にする業者や比率方式もあります。スキュー気配であり、統一された一戦略の利益ではないため、方式を必ず記録します。

<a id="mechanism"></a>

## 戦略損益とスキューの意味

強気型で行使価格 `Kₚ` のPutを売り、`K꜀` のCallを買い、`Kₚ < K꜀` とします。初期ネット・クレジットを1株 `c` とすると、費用前満期損益は：

`S_T < Kₚ：損益 = S_T − Kₚ + c`

`Kₚ ≤ S_T ≤ K꜀：損益 = c`

`S_T > K꜀：損益 = S_T − K꜀ + c`

ネット・デビット `D` なら `c = −D` とします。クレジットは下落損失を限定しません。株価ゼロならショートPut損失は約 `Kₚ − c` です。Call以上の上昇利益は理論上無限です。デビットなら中央でDを失い、有効な上側損益分岐点は `K꜀ + D` です。式が適用区間内にあるか確認します。

CallとPutが同じ行使価格なら、プット・コール・パリティにより、資金調達と配当を調整したシンセティック・ロング株式です。行使価格を分けると中央に平坦な損益区間が入ります。Collarは株式ポジションも持つため同じ2レッグ取引ではありません。

`Call IV − Put IV`方式でより負なら、下方Put IVが上方Call IVより割高です。保護需要、暴落リスク価格、供給、在庫、流動性を含み、純粋な確率やセンチメントではありません。

<a id="example"></a>

## クレジットの強気型

株価を `$100` とし、同一満期で：

- `95` Putを1株 `$2.80` で売る。
- `105` Callを1株 `$2.20` で買う。
- ネット・クレジット `c = 1株 $0.60`、標準 `100` 株乗数で `$60`。

費用前の満期結果：

| 満期株価 | Put結果 | Call結果 | 1株総損益 |
| ---: | ---: | ---: | ---: |
| `$0` | `−$95.00` | `$0` | `−$94.40` |
| `$90` | `−$5.00` | `$0` | `−$4.40` |
| `$94.40` | `−$0.60` | `$0` | `$0` |
| `$100` | `$0` | `$0` | `+$0.60` |
| `$105` | `$0` | `$0` | `+$0.60` |
| `$115` | `$0` | `+$10.00` | `+$10.60` |

下側損益分岐点は `$95 − $0.60 = $94.40`。株価ゼロなら理論最大損失は1株 `$94.40`、1組 `$9,440` です。「ほぼゼロコスト」は限定リスクではありません。株価 `$90` でショートPutがアサインされると、`100` 株を `$95` で買うため、プレミアム考慮前に `$9,500` が必要です。

別のスキュー例で、同Deltaの `25Δ Call` IVが `22%`、`25Δ Put` IVが `28%` なら、CallマイナスPut方式は `22% − 28% = −6` ボラティリティ・ポイントです。逆方式なら `+6` ですが経済状態は同じです。

<a id="risks"></a>

## 組成とリスクの確認

- 名称前に各レッグ、行使価格、満期、数量、方式、決済、受渡物、乗数を書く。
- プレミアムがクレジットかデビットか示し、複合Bid/Askと全費用を含める。
- 区分損益を計算し、分岐点式が適用区間にあるか確認する。
- 極端変動時のショートPut・Call義務に現金または証拠金を確保する。
- アメリカン型ショートは早期アサインされ、反対種類のロングは自動相殺しない。
- 配当、借株、企業行動、満期が行使と受渡物へ与える影響を確認する。
- 可能なら一つの複合指値を使い、レッグ分割で裸のオプションを残さない。
- IV気配は同一満期・同Deltaを比較する。
- Call-Put、Put-Call、比率、プレミアム額のどの方式か記録する。
- スキューだけから顧客方向を推測しない。ディーラー在庫とヘッジ需要は不完全観測です。
- 株価、IV水準、スキュー回転、時間、気配拡大、退出失敗を同時ストレスする。
- ロールは旧取引決済と新しい尾部リスクの新規取引として扱う。

<a id="misconceptions"></a>

## よくある誤解

- 「定義は世界共通だ。」戦略とスキュー気配の意味があり、符号方式も異なります。
- 「ゼロコストはゼロリスクだ。」ショート尾部は交換プレミアムを大幅に上回り得ます。
- 「Put売りはCall代金を払うだけだ。」アサイン時に購入義務があります。
- 「強気型は全域で株式と同じだ。」異なる行使価格が中央平坦部を作ります。
- 「Collarと同じだ。」保護Collarはロング株式も含みます。
- 「負の25Delta値は下落確率だ。」プレミアムと摩擦を含む相対IV価格です。
- 「CallがアサインPutを守る。」Callは買う権利で、Put義務を資金供給・取消ししません。
- 「初期プレミアムが最大損失だ。」最大損失はショート尾部が決めます。

<a id="related"></a>

## 関連トピック

- [Collar戦略](/ja/options/collar-strategy/)
- [プット・コール・パリティ](/ja/options/put-call-parity/)
- [アサインメント・リスク](/ja/options/assignment-risk/)
- [インプライド・ボラティリティ](/ja/options/implied-volatility/)

<a id="sources"></a>

## 出典

- [Cboe S&P 500 Risk Reversal Index方法論](https://cdn.cboe.com/api/global/us_indices/governance/RXM_Methodology.pdf)
- [Options Industry Council：シンセティック・ロング株式](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/synthetic-long-stock)
- [Options Industry Council：プット・コール・パリティ](https://www.optionseducation.org/advancedconcepts/put-call-parity)
- [OCC：標準化オプションの特性とリスク](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)