# Altman Z-Score：財務危機の公式と限界

古典的なAltman Z-Scoreの公式、五つの比率が流動性・収益性・レバレッジ・効率をどう示すか、破産保証予測ではなくスクリーニング道具である理由を解説します。

正規 URL: https://wiki.fcontext.com/ja/stocks/altman-z-score/
事実確認日: 2026-07-13

> 教育目的のみであり、投資助言ではありません

<a id="answer"></a>

## 要点

Altman Z-Scoreは、五つの会計・市場比率を一つの点数にまとめる財務危機スクリーニングモデルです。古典的な公開製造業向けの式は：

`Z = 1.2X₁ + 1.4X₂ + 3.3X₃ + 0.6X₄ + 1.0X₅`

ここで `X₁` は運転資本 ÷ 総資産、`X₂` は利益剰余金 ÷ 総資産、`X₃` は EBIT ÷ 総資産、`X₄` は株式時価総額 ÷ 総負債簿価、`X₅` は売上高 ÷ 総資産です。

この点数はリスクのスクリーニングに有用ですが、確実性を与えるものではありません。低い点数は破産を証明せず、高い点数も借換、流動性、不正、業界、市場リスクを消しません。

<a id="mechanism"></a>

## 五つの変数が示すもの

`X₁ = 運転資本 / 総資産` は短期流動性を測ります。運転資本は流動資産から流動負債を引いたものです。負の値は資金繰り圧力を示すことがありますが、一部の小売業やサブスクリプション企業は構造的に低い運転資本で運営できます。

`X₂ = 利益剰余金 / 総資産` は累積収益力と企業年齢を測ります。長年利益を蓄積した成熟企業は、まだ利益剰余金を積み上げていない若い企業より高くなりやすいです。

`X₃ = EBIT / 総資産` は利息・税金前の営業収益力を測ります。営業リターンの悪化は正式な危機の前に現れることが多いため、重みが大きくなっています。

`X₄ = 株式時価総額 / 総負債簿価` は債権者を守る市場上のクッションを測ります。株価変動によりすばやく変わります。

`X₅ = 売上高 / 総資産` は総資産回転率を測ります。ソフトウェア、製造業、公益事業、小売業では通常水準が大きく異なります。

古典的な説明では危険ゾーン、グレーゾーン、より安全なゾーンが使われます。ただし閾値は特定のサンプルと時期から来ており、公開製造業以外では慎重に使う必要があります。

<a id="example"></a>

## 例

ある製造会社が次を報告したとします。

- 流動資産：`$600 million`
- 流動負債：`$400 million`
- 利益剰余金：`$300 million`
- EBIT：`$120 million`
- 総資産：`$1.0 billion`
- 株式時価総額：`$800 million`
- 総負債：`$500 million`
- 年間売上高：`$1.5 billion`

各変数は：

`X₁ = ($600m - $400m) / $1,000m = 0.20`

`X₂ = $300m / $1,000m = 0.30`

`X₃ = $120m / $1,000m = 0.12`

`X₄ = $800m / $500m = 1.60`

`X₅ = $1,500m / $1,000m = 1.50`

点数は：

`Z = 1.2×0.20 + 1.4×0.30 + 3.3×0.12 + 0.6×1.60 + 1.0×1.50`

`Z = 0.24 + 0.42 + 0.396 + 0.96 + 1.50 = 3.516`

株価下落で株式時価総額が `$300 million` に下がり、EBITが `$40 million` に下がると、`X₄ = 0.60`、`X₃ = 0.04` です。他の入力が同じなら：

`Z = 0.24 + 0.42 + 0.132 + 0.36 + 1.50 = 2.652`

営業利益と市場クッションが低下したため点数は悪化します。ただし債務満期、現金調達、コベナンツ、業界環境、経営対応も結果を変えます。

<a id="risks"></a>

## 限界と確認項目

- 正しいモデル版を使います。古典式は公開製造業向けであり、非公開企業、金融会社、公益事業、サービス業には別の扱いが必要な場合があります。
- 会計品質を確認します。一時利益、リース、収益認識、在庫評価損、年金仮定が入力に影響します。
- 時間軸を無視しません。貸借対照表は一時点のデータで、売上高とEBITは期間データです。
- 時価総額は循環的になり得ます。株価下落は `X₄` を下げ、市場ストレス時に点数をさらに悪化させます。
- 現金、リボルバー、債務満期、コベナンツ、フリーキャッシュフロー、信用格付けなど流動性証拠と併用します。
- 一つの数値だけでなく傾向を見ます。数期連続で低下する点数は孤立した値より有用です。
- 10-Kのリスク要因、MD&A、注記、キャッシュフロー分析と組み合わせます。

<a id="misconceptions"></a>

## よくある誤解

**「Z-Scoreは破産を正確に予測する」** 統計的なスクリーニングモデルであり、法的または時点を特定した破産予測ではありません。

**「すべての業界で高いほど必ず良い」** 資産回転率と運転資本の通常水準は業界ごとに大きく異なります。

**「低スコア企業は投資対象外」** 低スコアは危機リスクを示します。証券に価値がある場合もありますが、要求リターン、下方リスク、資本構造上の位置が重要になります。

**「公式は提出書類を読む代わりになる」** 変数は提出書類と市場データから来ます。事業、債務条件、キャッシュフロー経路の理解は置き換えられません。

<a id="related"></a>

## 関連トピック

- [貸借対照表](/ja/stocks/balance-sheet/)
- [損益計算書](/ja/stocks/income-statement/)
- [負債資本比率](/ja/stocks/debt-to-equity/)

<a id="sources"></a>

## 一次資料

- [Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy](https://www.jstor.org/stable/2978933) — Journal of Finance（2026-07-13）
- [Investor Bulletin: How to Read a 10-K](https://www.sec.gov/files/reada10k.pdf) — SEC（2026-07-13）
- [Beginners' Guide to Financial Statements](https://www.sec.gov/about/reports-publications/investorpubsbegfinstmtguide) — SEC（2026-07-13）