--- title: "預託証券：仕組み、価格平価、権利、費用、リスク" description: "株式比率、保管経路、届出書類、転換可能性、議決権、分配、手数料、税、為替、プログラム終了、価格平価のシナリオから、ADR などの預託証券を分析します。" image: "https://wiki.fcontext.com/og.png" --- > Documentation Index > Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt > Use this file to discover all available pages before exploring further. # 預託証券：仕組み、価格平価、権利、費用、リスク > 教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資では損失が生じる可能性があります。 ## 直接の答え **預託証券**（depositary receipt、DR）とは、別の発行体が発行した預託対象証券を表章するものとして預託機関が発行する証券で、一般には他国で設立された会社の株式を表します。通常、現地の保管機関が預託機関のために原株を保管します。DR 保有者が所有するのは預託証券であり、預託契約に基づく契約上の権利を得ますが、その権利は普通株式の登録株主としての権利と必ずしも同一ではありません。 米国預託株式（ADS）は米国の預託単位であり、米国預託証券（ADR）は一つまたは複数の ADS を表章する証書です。市場では ADS と ADR が同じ意味で使われることも多いため、届出書類の用語と株式比率を確認する必要があります。グローバル預託証券など市場固有の仕組みにも、異なる法律や文書の下で同様のメカニズムが用いられます。 分析は七つの事実から始めます。原証券と発行体、預託機関、保管機関、DR 一単位当たりの普通株式数または端数、取引・決済場所、プログラムと開示の状況、預託契約の条件です。見慣れたティッカーや現地通貨建ての価格であっても、外国企業、為替、保管、税、法律、流動性、政治に関するリスクはなくなりません。 ## プログラムの仕組みと権利 スポンサー付きプログラムでは、外国発行体が預託機関とともに預託契約の当事者となります。スポンサーなしプログラムでは、適用要件を満たせば、発行体の正式な関与なしに預託機関がファシリティを設定できます。スポンサーなしの保有者は、議決権行使、株主向け連絡、その他の権利について十分な支援を受けられないことがあります。名称だけで権利を推測せず、実際の契約を確認します。 米国市場では、ADR プログラムをレベル I、II、III と呼ぶのが一般的です。レベル I は店頭市場での取引基盤を設けるもので、スポンサーなしにできる唯一のレベルですが、資金調達には利用できません。レベル II は取引所に上場しますが、それ自体では資金を調達しません。レベル III は取引所上場と登録公募による資金調達を組み合わせられます。譲渡制限付きまたは私募の預託証券は別の規則に従う場合があります。レベルの名称だけに頼らず、現在の上場、登録、報告、取引状況を確認します。 Form F-6 は預託株式を登録し、預託の契約条件を開示する書類であって、外国発行体に関する実質的な開示の代わりにはなりません。プログラムによっては、発行体情報が Form 20-F の年次報告書、Form 6-K の臨時報告書、その他の米国証券法上の届出書類、または免除規定に基づいて提供され EDGAR 外で公表される情報に含まれます。DR のティッカー、CUSIP または ISIN、発行体、普通株式の種類、本国市場のティッカー、比率、預託契約が一致するか照合します。 DR 一単位当たりの普通株式数は一株を上回ることも下回ることもあり、株式分割、併合、比率変更によって変わる場合があります。発行は通常、適格な普通株式を保管機関に預けて DR を受け取る手続きです。解約は通常、DR を引き渡して預託株式を受け取る手続きです。手数料、税、決済、名義書換簿、保有制限、制裁、外国法、資本規制、発行・解約受付の停止により、転換が遅延、制限、または不可能になることがあります。 現金配当は通常、預託機関が現地の分配を受け取り、実行可能な場合に通貨を交換し、適用される源泉徴収、税、手数料、費用を差し引いた後に支払われます。支払時期と為替レートは、発行体の支払日と異なる場合があります。株式配当、権利、公開買付けの対価などの財産は、その分配や行使が適法または実行可能でなければ、分配、売却、代替処理、または失権となる場合があります。 議決権は通常、間接的に行使します。預託機関は指図を募り、契約、発行体からの通知、現地法、基準日、期限、実行可能性の範囲内で預託株式に関する議決権を行使できます。指図が期限に間に合わない、端数持分には議決権がない、指図のない株式の扱いがプログラムごとに異なる、といったことがあります。したがって、経済的エクスポージャーを持つだけでは、直接の登録株主と同じ支配、情報、救済、参加の権利が保証されません。 プログラムの変更、預託機関の辞任、上場廃止、適格性の喪失、制裁、保管業務の混乱、発行体の措置によってプログラムが終了することがあります。保有者が DR を解約して普通株式を受け取れる期間は限られる場合があります。その後、預託機関は契約と法律に従い、預託証券を売却し、費用控除後の現金を保管することがあります。最終的な証券、通貨、市場アクセス、時期、税、流動性は、当初の投資と大きく異なり得ます。 ## 価格平価とキャッシュフローの例 `shares per DR` を DR 一単位が表す原普通株式数とします。一次的な価格平価の式は次のとおりです。 `gross parity per DR = home share price × shares per DR × quote-currency units per home-currency unit` 普通株式が `€20.00`、一つの ADR が `2 ordinary shares` を表し、為替レートが `$1.10 per euro` だとします。 `gross parity per ADR = €20.00 × 2 × $1.10 per euro = $44.00` ADR の取引価格が `$45.10` なら、次のようになります。 `gross premium = $45.10 / $44.00 - 1 = 2.50%` このプレミアムを必ず裁定できるわけではありません。本国市場と ADR 市場が同時に開いていない、参照価格が古い、発行経路、貸株、外国人保有、資本移動、決済、流動性が制限されている、といった可能性があります。 意図的に単純化した発行例では、`1,000 ADRs` は次の原株数を表します。 `underlying shares required = 1,000 × 2 = 2,000 shares` 上記の価格に基づく表面上の差額は次のとおりです。 `gross price difference = ($45.10 - $44.00) × 1,000 = $1,100` 預託機関の発行手数料を例示的に `$0.05 per ADR`、証券売買と保管の合計費用を `$150`、為替・決済費用率を `0.30%`、その計算基礎となる平価価値を `$44,000` とします。 `depositary issuance fee = $0.05 × 1,000 = $50` `FX and settlement cost = $44,000 × 0.30% = $132` `illustrative residual before tax and borrow cost = $1,100 - $50 - $150 - $132 = $768` これは売買の推奨でも、執行可能な裁定価格でもありません。売買スプレッド、市場への影響、貸株とリコール、資金調達、税、決済の不履行や遅延、株価・為替の変動、比率変更、最低手数料、保管適格性、DR を発行できないリスクを考慮していません。 次に、発行体が普通株式一株当たり `€0.80 per ordinary share` の配当を宣言したとします。ADR 一単位が二株を表す場合は次のとおりです。 `gross local-currency dividend per ADR = €0.80 × 2 = €1.60` 為替レートを `$1.10 per euro` とすると、次のようになります。 `gross converted dividend per ADR = €1.60 × $1.10 per euro = $1.76` 例示的な源泉徴収率を `15.0%`、現金分配手数料を `$0.05 per ADR` とします。 `illustrative withholding = $1.76 × 15.0% = $0.264 per ADR` `illustrative net cash distribution = $1.76 - $0.264 - $0.05 = $1.446 per ADR` 実際の税務は、投資家、発行体所在国、租税条約上の適格性、書類、還付手続き、口座の種類、受益所有者の扱い、法律に左右されます。預託機関の換算レート、時期、端数処理、手数料も異なる場合があります。 現地株が上昇しても、通貨の変動は平価に影響します。現地株のリターンが `10.0%`、本国通貨が DR の表示通貨に対して `8.0%` 下落した場合、プレミアムの変化、分配、費用、税を考慮する前の換算価格リターンは次のとおりです。 `gross translated return = (1 + 10.0%) × (1 - 8.0%) - 1 = 1.20%` 交差項があるため、二つの率を単純に差し引いてはいけません。プレミアムまたはディスカウントの変化や両市場の終値時刻の違いにより、取引される DR のリターンはさらに異なる場合があります。 ## 確認チェックリスト - DR の法的な発行者、外国発行体、預託対象証券、株式種類、預託機関、保管機関、準拠法を特定する。 - DR のティッカー、CUSIP または ISIN、本国市場のティッカー、取引場所、決済制度、現在のプログラム状況を確認する。 - DR 一単位当たりの株式数、端数処理、過去の比率変更、株式分割、併合、予定される変更を確認する。 - Form F-6、預託契約、ADR の様式、手数料表、変更書類、通知、終了条項を読む。 - スポンサーの有無、レベル I・II・III、譲渡制限付き、私募、上場、店頭取引、終了済みの各構造を区別する。 - 必要に応じ、Form 20-F、Form 6-K、登録届出書、本国市場の開示書類、発行体ウェブサイトで発行体の開示を探す。 - 会計基準、報告通貨、会計年度、監査、言語、適時性、調整差異を確認する。 - 発行と解約が受け付けられ、実行可能で、経済合理性があり、投資家と仲介業者にとって適法かを検証する。 - 正しい比率、為替レートの表示方向、同期した時点、正しい株式種類の価格で平価を再計算する。 - 売買スプレッド、手数料、税、保管、証券売買、為替、決済、資金調達、貸株、市場への影響を含める。 - 取引時間、休日、値幅制限、決済サイクル、古い終値、流動性、板の厚みを比較する。 - 外国人持株制限、資本規制、制裁、譲渡制限、登録、開示基準を確認する。 - 配当宣言、現地支払い、源泉徴収、為替換算、預託機関による支払い、手数料、還付、最終入金を追跡する。 - 議決権行使の指図、基準日、期限、指図のない株式、端数の権利、預託機関の裁量を確認する。 - 新株引受権、株式分配、公開買付け、合併、スピンオフ、現物財産の扱いを調べる。 - 預託機関と保管機関の業務、破綻、サイバー、記録管理、再保管、照合のリスクを評価する。 - 上場廃止、比率変更、預託機関の辞任、プログラム終了、普通株式の交付、強制売却の条件を読む。 - 企業、国、通貨、法的救済、開示、流動性、税、プログラム構造のリスクを分けて考える。 - 普通株式の直接保有、DR、ファンド、その他の投資経路を、権利、費用、税、流動性、保管の面で比較する。 - 届出書類、契約、通知、比率、価格、為替の時刻、計算式、手数料、前提、結論を保存する。 ## よくある誤解 - **DR と普通株式は法的に同じ資産である。** DR は独立した証券であり、預託機関と保管経路を通じた契約上の権利を伴います。 - **Form F-6 には発行体の財務情報がすべて開示される。** 主に預託株式と預託条件を扱う書類であり、発行体情報は該当する報告書や本国市場の資料で調べる必要があります。 - **価格にプレミアムがあれば裁定取引が保証される。** 価格時点のずれ、転換受付の停止、貸株、決済、資本規制、手数料、税、流動性により、取引できない、または利益が出ない場合があります。 - **現地通貨建て配当は画面上の為替レートでそのまま換算される。** 源泉徴収、預託機関の処理時期、為替執行、手数料、端数処理、書類、還付適格性が受取額に影響します。 - **スポンサー付き ADR の保有者は普通株主と常に同じ議決権と企業行動上の権利を持つ。** 権利とその実行は、契約、法律、通知、期限、実行可能性、預託機関の手続きに左右されます。 ## 関連トピック - [米国預託証券](/ja/stocks/adr/) - [上場廃止](/ja/stocks/delisting/) - [配当利回り](/ja/stocks/dividend-yield/) ## 出典 - 米国証券取引委員会：ADR の仕組み、スポンサーの有無、プログラムのレベル、手数料、開示、投資家が留意すべき事項。 - Investor.gov：DR の株式比率、普通株式へのアクセス、国際的な開示、為替、費用、流動性、市場運営、法的救済のリスク。 - 米国証券取引委員会：Form F-6 の適格要件、引出権、預託契約、ADR の様式、手数料表、保有者への連絡。 - 米国証券取引委員会：Form 20-F と Form 6-K、外国民間発行体の報告、ADR のレベル、Form F-6 に含まれる発行体情報の限界。 - 米国証券取引委員会：スポンサー付きとスポンサーなしの ADR ファシリティにおける契約上および投資家の権利の違い。 - 実際の比率、権利、費用、終了手続きを確認するには、個別プログラムの Form F-6 届出書、預託契約、手数料表、発行体報告書、通知が必要です。 Source: https://wiki.fcontext.com/ja/stocks/depositary-receipt/index.mdx