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title: "益回り：計算式、PERとの関係、比較上の限界"
description: "実績、予想、正常化後の益回りを計算し、PERとの整合性を確認し、会計上の利益を現金収益と混同せずに企業、指数、債券利回りを比較します。"
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# 益回り：計算式、PERとの関係、比較上の限界

> 教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資では損失が生じる可能性があります。

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## 直接回答

**益回り**は、各普通株式に帰属する企業利益を株価に対する割合で表します。

`earnings yield = diluted EPS / share price`

分子が正で、両方の指標がまったく同じ利益期間、株式数、価格を使用するとき、益回りは株価収益率（PER）の逆数です。

`earnings yield = 1 / P/E`

これは会計上の利益に基づく評価指標です。配当利回り、キャッシュフロー利回り、約束された収益率、投資家の保有期間収益率の予測ではありません。

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## 仕組み

実績益回りは通常、直近12か月の報告利益を使用します。予想益回りは予想利益を使用します。正常化益回りは、異常または持続不能な項目を除くことを目的とした推計値で報告利益を置き換えます。それぞれ異なる問いに答えるため、名称、期間、通貨、株式数の分母、価格の時点を明示します。

企業単位では、1株当たりの形式と総額の形式を一致させることができます。

`diluted EPS / share price = common earnings / equity market capitalization`

この等式には、互換性のある分子と分母が必要です。普通株主帰属利益はEPSの分子と一致し、株式時価総額は対応する株式数と同じ価格を使う必要があります。基本的EPSと希薄化後株式数、継続事業利益と連結純利益、現在の価格と古い株式数を混在させると、調整は成立しません。株式分割などEPSを遡及修正する事項では、価格と株式数の基準も一貫して調整します。

利益が正なら、PERが低いほど益回りは高くなり、逆数関係は厳密に成立します。赤字の場合、算術上の益回りは負になる一方、PERは通常、算定に意味がない（NM）と表示されます。この場合、両指標を有用な逆数として解釈すると誤解を招きます。ゼロに近い正の分母も、極端で不安定なPERまたは益回りを生むことがあります。

報告EPSには、買収益、資産売却、減損、事業再編費用、税金項目、年金の影響、その他の異常額が含まれる場合があります。調整後または非GAAP益回りは分析に役立つことがありますが、調整項目を定義し、GAAPと調整し、一貫して適用し、自動的に優れた指標とみなさないことが必要です。キャッシュ転換、設備投資、運転資本、レバレッジ、希薄化、会計方針により、同じ益回りでも経済的意味が異なります。

指数またはポートフォリオについて、構成銘柄の益回りを単純平均してはいけません。一貫した集計計算は次のとおりです。

`aggregate earnings yield = sum of constituent common earnings / sum of constituent equity market capitalizations`

赤字企業の扱い、浮動株調整、指数ウェイト、通貨、会計期間、修正再表示は指数算出方法と一致させます。赤字企業を除外すると結果を大幅に過大評価する可能性があります。

アナリストは次の値を計算することがあります。

`earnings-yield spread = equity earnings yield - bond yield`

このスプレッドは比較値であり、株式リスクプレミアムではありません。株式利益は残余請求で不確実であり、満期がなく、分配されず留保されることがあります。債券利回りは、契約上のキャッシュフロー、満期、信用、再投資、税金の前提に関係します。成長、インフレへの感応度、デュレーション、会計上の不確実性、資本構成も異なります。比較する際は、債券、満期、利回り慣行、観察日、株式利益が実績か予想かを明示します。

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## 例

ある会社の株価が `US$50.00`、直近12か月の希薄化後EPSが `US$4.00`、希薄化後加重平均株式数が `100 million`、普通株主帰属利益が `US$400 million` だとします。

1株当たり益回りは、

`US$4.00 / US$50.00 = 8.0000%`

PERは、

`US$50.00 / US$4.00 = 12.5000x`

逆数による確認は、

`1 / 12.5000 = 8.0000%`

この調整のためだけに、対応する1億株の分母に株価を掛けると、暗黙の株式価値は `US$5.00 billion` となるため、

`US$400 million / US$5.00 billion = 8.0000%`

会社が年間 `US$1.00 per share` の配当を支払うとします。配当利回りはわずか、

`US$1.00 / US$50.00 = 2.0000%`

この差は、`8.0000%` の益回りが `8.0000%` の現金分配ではないことを示します。

次に、報告EPS `US$4.00` に一時的利益 `US$1.20` が含まれるとします。アナリストが正常化EPSを合理的に `US$2.80` と見積もる場合、

`normalized earnings yield = US$2.80 / US$50.00 = 5.6000%`

`normalized P/E = US$50.00 / US$2.80 = 17.8571x`

この調整は評価結論を変えるため、透明な調整表が必要です。翌年のコンセンサスEPSが `US$5.00` なら予想益回りは `10.0000%`、株価が変わらず予想が `US$2.50` に引き下げられれば、予想益回りは `5.0000%` に低下し、予想PERは `20.0000x` に上昇します。いずれの予想も実現利益ではありません。

債券との比較では、同日の米国債利回りを `4.5000%` とします。報告実績益回りから機械的に計算したスプレッドは、

`8.0000% - 4.5000% = 3.5000 percentage points`

この `3.5000 percentage-point` のスプレッドは、約束された超過収益でも、株式リスクプレミアムの完全な推計でもありません。

最後に2社を考えます。A社は時価総額 `US$9.00 billion`、利益 `US$450 million`、益回り `5.0000%` です。B社は時価総額 `US$1.00 billion`、利益 `US$150 million`、益回り `15.0000%` です。単純平均は `10.0000%` ですが、一貫した集計結果は、

`(US$450 million + US$150 million) / (US$9.00 billion + US$1.00 billion) = 6.0000%`

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## リスクと検証チェックリスト

- **分子を定義する：** EPSが基本的か希薄化後か、全事業、継続事業、その他の指標のいずれを対象とするかを明示する。
- **期間を示す：** 実績、当年、翌年、正常化利益を区別する。
- **価格の時点を示す：** 明示した終値または再現可能な価格を使い、株式分割調整を特定する。
- **株式数の基準を合わせる：** 互換性のある加重平均または期末株式数を用いて、1株当たりと企業単位の計算を調整する。
- **調整項目を照合する：** 非GAAPまたは正常化に伴う報告指標からの変更をすべて示す。
- **異常利益を調べる：** 資産売却、買収会計、税務上の便益などが分子を膨らませる場合がある。
- **異常費用を調べる：** 減損や事業再編費用は、非経常とされても実際の経済コストである場合がある。
- **循環性を検証する：** ピーク利益が続くと仮定せず、現在の利益率と利益を景気循環全体と比較する。
- **キャッシュ転換を確認する：** 利益を営業キャッシュフロー、運転資本の動き、必要な設備投資と比較する。
- **レバレッジを確認する：** 債務と優先請求権により普通株主利益の変動が大きくなり、高い益回りがより危険になる場合がある。
- **希薄化を含める：** オプション、転換証券、譲渡制限株式、株式発行により将来の1株当たり利益が減少し得る。
- **赤字を明示的に扱う：** 赤字企業を黙って除外せず、経済的に意味のない逆数PERを強制的に算出しない。
- **予想をストレステストする：** 一つのコンセンサス値だけに依存せず、売上高、利益率、EPSが低い場合の予想益回りを再計算する。
- **予想日を確認する：** 先読みバイアスを避けるため、同じ時点で入手可能な価格と予想を比較する。
- **一貫して集計する：** 指数では、単純平均でなく、互換性のある利益と時価総額の合計を使う。
- **除外を記録する：** 赤字企業、外れ値、予想欠落、通貨、会計年度の扱いを説明する。
- **分配と利益を分ける：** 利益が株主に届くと仮定せず、配当と自社株買い方針を確認する。
- **債券を対応させる：** 発行体、満期、利回り慣行、信用力、税務基準、観察日を明示する。
- **見せかけの精度を避ける：** 商が小数点以下数桁でも、入力値は推計と会計指標である。
- **複数の視点を使う：** 益回りを貸借対照表リスク、キャッシュフロー、成長、資本利益率、シナリオ価値と比較する。

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## よくある誤解

- **「8%の益回りなら8%の現金が支払われる」** 利益は留保、再投資、債務削減、自社株買いに使われることがあり、全額が現金化しない場合もあります。
- **「益回りは常にPERの正確な逆数である」** この等式には同じ正の利益入力と対応する価格が必要であり、赤字や定義の不一致があれば解釈は成立しません。
- **「益回りが最も高い株式が最も割安である」** 財務的困難、レバレッジ、循環性、希薄化、弱いキャッシュ転換、一時的利益が見かけ上の割安さを説明する場合があります。
- **「予想益回りは実績益回りより正確である」** 将来価値との関連性は高いかもしれませんが、大きく変動し得る推計値です。
- **「益回りから米国債利回りを引けば株式リスクプレミアムになる」** この差引きは成長、満期、キャッシュフローの優先順位、デュレーション、会計リスクなどの比較不能な特徴を無視します。

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## 関連トピック

- [PER](/ja/stocks/pe-ratio/)
- [1株当たり利益](/ja/stocks/eps/)
- [利益の質](/ja/stocks/earnings-quality/)

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## 出典

- SEC『財務諸表入門ガイド』。
- SEC『投資家向け資料：10-Kの読み方』。
- Investor.gov『株価収益率』。
- FASB『財務会計基準書第128号：1株当たり利益』。
- SEC『非GAAP財務指標：コンプライアンスおよび開示解釈』。
- 米国財務省『日次米国債パー・イールド・カーブ・レート』。

Source: https://wiki.fcontext.com/ja/stocks/earnings-yield/index.mdx