# 投下資本利益率（ROIC）の読み方

NOPATと平均投下資本によるROIC、営業・調達法の調整、のれん、リース、税率、WACCの影響を説明します。

正規 URL: https://wiki.fcontext.com/ja/stocks/roic/
事実確認日: 2026-07-13

> 教育目的のみであり、投資助言ではありません

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## 直接の答え

**投下資本利益率（ROIC）**は税引後営業利益と営業に投下した資本を比較します。

`ROIC = 税引後営業利益（NOPAT）/ 平均投下資本`

債権者・株主へ収益を分配する前の営業事業が負債・株式資本を使う効率を問います。GAAP科目でなく非標準分析指標なので、分子・分母の定義を開示し一貫して適用します。

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## NOPATと投下資本を作る

簡易分子：

`NOPAT = 営業利益 x（1 - 正常営業税率）`

利息など融資効果を除いて営業に集中します。赤字、税額控除、多国籍、異常項目では税調整に判断が必要です。調整営業利益を使うなら再編、株式報酬、買収費用、損益を透明に調整します。

投下資本の二方式は分類一致時に概ね調整します。

- **営業法：**営業資産－無利息営業負債。
- **調達法：**有利子負債＋持分・他の融資請求－営業に余剰とみなす現金・投資。

NOPATは期間を対象とするため平均資本を使います。リース、のれん、取得無形資産、建設仮勘定、余剰現金を一貫して含めます。のれん込みは買収支払価格の収益、除外は歴史的取得プレミアムを外した営業資産の収益を評価し、問いが異なります。

ROICは**加重平均資本コスト（WACC）**と比較されます。持続的かつ増分資本で測る正スプレッドは価値創造を示し得ます。WACCは推定で、過去高ROICは新投資の同等収益を保証しません。

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## 完全計算と価値創造例

営業利益`$150m`、正常税率`25.0%`：

`NOPAT = $150m x (1 - 25.0%) = $112.5m`

期首投下資本`$650m`、期末`$850m`：

`平均投下資本 = ($650m + $850m) / 2 = $750m`

`ROIC = $112.5m / $750m = 15.0%`

期末資本だけなら約`13.2%`で、投資時期が重要です。売上高`$1,000m`なら、`11.25%` NOPAT利益率×`1.33x`資本回転率でも約`15.0%`です。

平均資本に買収のれん`$200m`を含む場合、除外後は`$550m`、調整ROICは`20.5%`。高い値は買収価格を消さず、歴史的プレミアムを分母から外した営業成績を答えます。

WACCを`10.0%`と仮定すると歴史スプレッドは`5.0`ポイント：

`経済利益 = (15.0% - 10.0%) x $750m = $37.5m`

新資本`$200m`が年NOPAT`$16m`しか生まないなら増分収益は`8.0%`、同じ`10.0%`コストに対し年経済利益は`-$4.0m`。強い過去平均でもコスト未満の新投資は良くなりません。

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## 解釈上のリスク

- **定義：**現金、リース、年金、のれん、繰延税、営業負債の扱いが異なります。
- **税正常化：**法定・実効・現金税率でNOPATが変わります。
- **一時営業項目：**再編、訴訟、資産利益、減損、買収費用が利益を歪めます。
- **資産化：**研究・ソフトウェア費用化はNOPATを下げ、内部資本を分母から省きます。
- **買収：**のれん除外は効率を高く見せ、支払資本を無視します。
- **投資時期：**期末資本は期間中使用資本を表さない場合があります。
- **循環性：**ピーク利益・投資不足は高め、不況引当・遊休資産は低めます。
- **負・小資本：**軽資産、買戻し、苦境企業は極端・無意味な値になります。
- **WACC不確実性：**ベータ、資本構成、負債費用、税、リスクプレミアムは推定です。
- **平均・増分：**過去資産収益が高くても新規案件収益は低下し得ます。

損益・貸借対照表に調整し、期間・同業で同じ式を保ち複数年を見ます。現金化、成長投資、利益率、レバレッジ、増分収益と併用します。

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## よくある誤解

**「公式SEC式がある。」** 分析指標で複数の妥当定義があり、透明調整が必要です。

**「ROICがWACC以上なら価値創造だ。」** 両方推定を含み、持続性と増分収益が結果を決めます。

**「最高ROICが最高投資だ。」** 購入価格、成長余地、リスク、再投資能力も重要です。

**「のれんは常に除外する。」** 除外は営業を示し、包含は買収資本への責任を示します。

**「ROICとROEは同じだ。」** ROICは負債・株式への税後営業収益、ROEは融資後普通株主利益です。

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## 関連トピック

- [フリーキャッシュフロー](/ja/stocks/free-cash-flow/)
- [自己資本利益率（ROE）](/ja/stocks/roe/)
- [貸借対照表](/ja/stocks/balance-sheet/)

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## 一次情報

- [Beginners' Guide to Financial Statements](https://www.sec.gov/about/reports-publications/investorpubsbegfinstmtguide) - SEC（確認日：2026-07-13）
- [How to Read a 10-K/10-Q](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/how-read-10-k10-q) - SEC Investor.gov（確認日：2026-07-13）