# 持続可能成長率：ROE、内部留保、資金調達力

持続可能成長率は安定した資金調達条件のもとROEと内部留保を結ぶ。公式、財務諸表の照合、破綻条件を説明する。

正規 URL: https://wiki.fcontext.com/ja/stocks/sustainable-growth-rate/
事実確認日: 2026-07-22

> 教育目的のみであり、投資助言ではありません

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## 直接の答え

**持続可能成長率（SGR）**は、収益性、分配方針、資産集約度、財務レバレッジを概ね一定に保ち、新規普通株を発行せずに成長できる速度を推定します。一般的な定常近似は：

`SGR ≈ ROE × 内部留保率`

`内部留保率 = 1 - 普通株配当性向`

これは仮定上の資金調達整合的な率で、売上、利益、株価の予測ではありません。利益、レバレッジ、回転率、マージン、分配、株式発行が変われば実績は大きく異なります。

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## ROEと留保率が率を決める理由

留保利益は普通株資本を増やします。期首資本への収益率と利益留保割合が安定し、負債対資本関係を維持するなら、内部で生まれた資本は資産と売上の比例成長を支えます。

ROEには普通株主帰属利益と平均普通株資本を使い、配当も同じ期間と請求権に合わせます。利益が正なら：

`ROE = 普通株主帰属利益 ÷ 平均普通株資本`

`配当留保率 = 1 - 普通株配当 ÷ 普通株主帰属利益`

教科書式は配当を分配としますが、継続的な自社株買いも現金と資本を減らし、株式発行は外部資本を供給します。資本配分分析では「配当＋純買戻し」も別途照合し、修正式であることを明記します。

ROEは純利益率、資産回転率、財務レバレッジに分解できます。利益率・回転改善によるSGR上昇と、買戻しで資本を縮小したり負債を増やした結果は異なります。赤字、負または極小資本、一時項目、規制資本制約のある金融機関では単純式が無意味になり得ます。

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## 計算と資金ギャップ

普通株利益$180m、期首資本$950m、期末$1,050m、配当$72mとします。

`平均普通株資本 = ($950m + $1,050m) ÷ 2 = $1,000m`

`ROE = $180m ÷ $1,000m = 18%`

`配当性向 = $72m ÷ $180m = 40%`

`留保率 = 1 - 40% = 60%`

`簡易SGR = 18% × 60% = 10.8%`

マージン、回転、レバレッジ、分配を変えず20%成長を計画すれば、内部支持率を超えます。余剰現金、分配削減、借入、新株、運転資本改善、資産売却、経済性改善で支援できますが、各経路はリスクまたは仮定を変えます。

さらに自社株買い$90m、株式発行$15mなら純買戻し$75m、配当との合計は$147mです。他の資本変動前に利益$180mから残るのは$33mで、配当だけの留保より大幅に少なくなります。株主資本変動表とキャッシュフローを照合します。

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## 分析チェック

- 期首・期末貸借対照表から平均普通株資本を計算し、大幅変動時は四半期平均も見る。
- 利益、配当、買戻し、発行、株式報酬、買収、その他包括利益を照合する。
- 重要な一時損益を透明に正規化し、GAAP値も並記する。
- ROEを分解し、レバレッジ、資本毀損、大規模買戻しによる上昇を示す。
- 成長計画を設備投資、運転資本、現金化、財務制限、満期、規制資本と比較する。
- マージン、回転、分配、レバレッジ、希薄化の基準・ストレスケースを作る。
- 景気循環を含む複数年を使う。
- 会社全体の成長と一株成長を区別する。

SGRは「この成長を賄うには何が変わる必要があるか」という整合性検査です。評価倍率、期待収益、経営者の約束ではありません。

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## よくある誤解

- 「翌年売上を予測する。」安定仮定で資金調達可能な率を示します。
- 「留保利益は成長用現金。」会計資本の変動で、現金は運転資本、設備、買収、買戻しに使われ得ます。
- 「高ROEは高品質成長。」負債、買戻し、小さい資本、一時利益で膨らみます。
- 「SGR超の成長は不可能。」資金方針、効率、収益、資産、外部資本が変われば可能です。
- 「買戻しは留保に無関係。」教科書式は省略しますが現金、資本、株数を変えます。
- 「小数が精密なら信頼できる。」正規化利益、資本、安定仮定に敏感です。

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## 関連トピック

- [自己資本利益率](/ja/stocks/roe/)
- [配当性向](/ja/stocks/payout-ratio/)
- [自社株買い](/ja/stocks/stock-buyback/)

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## 権威ある情報源

- [How Much Growth Can a Firm Afford?](https://doi.org/10.2307/3665251) - Robert C. Higgins, Financial Management（1977）
- [Form 10-K](https://www.sec.gov/files/form10-k.pdf) - SEC
- [10-Kの読み方](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins/how-read-10-k) - Investor.gov
- [自社株買い開示の現代化](https://www.sec.gov/files/rules/final/2023/34-97424.pdf) - SEC