# 베어 콜 스프레드: 순신용, 손익분기, 한정손실과 배정 위험

베어 콜 신용스프레드를 구성하고 만기손익, 변동성, 조기배정, 핀 위험, 유동성과 구매력 노출을 설명합니다.

표준 URL: https://wiki.fcontext.com/ko/options/bear-call-spread/
사실 확인일: 2026-07-22

> 교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

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## 핵심 답변

**베어 콜 스프레드**는 낮은 행사가 Call을 매도하고 같은 기초자산, 만기, 행사방식, 결제, 승수와 수량의 높은 행사가 Call을 매수합니다. 보통 순신용으로 개설하며 만기 기초자산이 매도행사가 아래에 머문다는 관점을 표현합니다.

만기 최대이익은 초기 순신용, 계약 최대손실은`행사가 폭 − 순신용`에 승수를 곱한 값입니다. 매수 Call이 상승손실을 제한하는 것은 두 다리가 유지되고 예상대로 결제될 때입니다.

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## 만기손익과 만기 전 움직임

매도 Call 행사가를 `K_1`, 매수 Call을 `K_2`(`K_2 > K_1`), 순신용을 `C`라 하면 단위당 만기이익은:

`C − max(S_T − K_1, 0) + max(S_T − K_2, 0)`

- `S_T ≤ K_1`: 두 Call 내재가치 0, 이익 `C`.
- `K_1 < S_T < K_2`: 현물 상승만큼 이익 감소.
- `S_T ≥ K_2`: 손실은 `(K_2 − K_1) − C`로 제한.
- 비용 전 손익분기는 `K_1 + C`.

만기 전에는 현물만으로 결정되지 않습니다. 보통 초기 음의 Delta·Gamma, 양의 Theta, 흔히 음의 Vega지만 크기와 일부 부호는 가격, 시간, 스큐와 금리에 따라 변합니다. IV 하락·시간경과가 유리할 수 있지만 상승갭, 스큐변화, 호가확대는 불리합니다.

순신용은 받은 날의 “수입”이 아니라 미결제 의무의 대가입니다. 최대위험수익률, 이익확률, 기대수익과 연환산수익은 다릅니다. 승률이 높아도 드문 손실이 스프레드 폭에 가깝다면 장기결과가 나쁠 수 있습니다.

미국식 매도 Call은 만기 전 배정될 수 있으며 깊은 내가격, 배당락 직전, 잔여시간가치가 작을 때 특히 주의합니다. 매수 Call은 자동행사되지 않아 계좌에 일시적 주식매도가 생기고 배당, 차입, 증거금과 갭 위험이 발생합니다.

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## 105/110 Call 예시

기초자산 $100, 105 Call 한 장 매도, 같은 만기 110 Call 한 장 매수, 순신용 $1.50, 승수 100이라고 가정합니다.

- 최대이익: `$1.50 × 100 = $150`.
- 행사가 폭: `$110 − $105 = $5`.
- 계약 최대손실: `($5 − $1.50) × 100 = $350`.
- 만기 손익분기: `$105 + $1.50 = $106.50`.

만기 $103이면 두 옵션 내재가치가 없어 $150 이익입니다. $108이면 매도 Call $3, 매수 0으로 `($1.50 − $3) × 100 = −$150`입니다. $115이면 매도 $10, 매수 $5, 순가치 $5로 최대 $350 손실입니다.

표시 최대위험수익률은 `$150 / $350 ≈ 42.9%`지만 확률이나 기대수익이 아닙니다. 비용과 실행가격이 낮춥니다. $0.30에 청산하면 비용 전 이익은 `($1.50 − $0.30) × 100 = $120`입니다.

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## 거래 및 만기 체크리스트

- 두 다리의 기초자산, 만기, 행사방식, 결제, 승수와 수량이 같은지 확인합니다.
- 유리한 개별 중간값을 더하지 말고 실행 가능한 조합 Bid/Ask로 신용을 계산합니다.
- 최대이익·손실, 비용과 스트레스를 계좌금액으로 바꿉니다.
- 두 행사가 유동성을 보고 가능하면 조합 지정가 주문을 씁니다.
- 매수행사가 위로 밤새 갭, IV·스큐 변화와 스프레드 확대를 시험합니다.
- 배당락일을 보고 매도 Call 잔여시간가치와 배당·조달경제를 비교합니다.
- 증권사 증거금, 강제청산, 행사와 배정절차를 압니다. 임시요건은 이론손실을 넘을 수 있습니다.
- 조기배정 후 주식매도와 매수 Call을 따로 평가해 청산·행사를 결정합니다.
- 만기 부근 핀과 시간외를 계획합니다. 한쪽만 행사될 수 있습니다.
- 롤은 기존 포지션 청산과 신규개설로 나눠 기록합니다. 실현손실은 사라지지 않습니다.

조기청산은 운영위험을 줄이나 이론가치보다 비쌀 수 있습니다. 만기보유는 청산비를 줄이나 행사·배정·시간외 불확실성을 늘립니다. 실행가격과 계좌능력으로 판단합니다.

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## 흔한 오해

- “받은 신용은 즉시 이익이다.” 해결되지 않은 매도 의무가 따릅니다.
- “주식이 내려야만 이익이다.” 만기 매도행사가 이하 어디서나 최대이익입니다.
- “한정손실이면 증거금·배정위험이 없다.” 임시 주식, 배당과 증권사요건은 손익도를 넘을 수 있습니다.
- “매수 Call이 조기배정을 자동 보호한다.” 매도·행사 전에는 별도 계약입니다.
- “Theta가 매일 이익을 보장한다.” Gamma, IV, 스큐와 가격이 감가를 압도할 수 있습니다.
- “42.9% 최대위험수익률은 42.9% 기대수익이다.” 확률가중이 아닌 크기만 설명합니다.
- “롤로 손실을 피한다.” 기존 결과를 확정·유지하고 새 위험을 만듭니다.

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## 관련 주제

- [수직 스프레드](/ko/options/vertical-spread/)
- [배정 위험](/ko/options/assignment-risk/)
- [매수매도 스프레드](/ko/options/bid-ask-spread/)

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## 권위 있는 출처

- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation
- [Bear Call Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-call-spread-credit-call-spread) - Options Industry Council
- [Options](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - FINRA
- [Margin Manual](https://cdn.cboe.com/resources/membership/Margin_Manual.pdf) - Cboe