# 박스 스프레드: 네 다리 구조, 고정 지급과 차익거래 한계

박스 스프레드를 콜·풋 수직 스프레드로 분해하고 가격 상태별 고정 지급과 겉보기 차익거래의 한계를 확인합니다.

표준 URL: https://wiki.fcontext.com/ko/options/box-spread/
사실 확인일: 2026-07-22

> 교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

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## 직접 답변

**롱 박스 스프레드**는 같은 만기와 `K₁ < K₂` 행사가의 두 수직 스프레드입니다. `K₁` 콜 매수, `K₂` 콜 매도, `K₂` 풋 매수, `K₁` 풋 매도로 구성합니다.

네 계약의 기초자산, 승수, 행사방식과 결제가 일치하면 단위당 만기 지급액은 `K₂ − K₁`입니다. 숏 박스는 모든 다리를 반대로 하며 그 고정액을 지급합니다. 이론상 만기 방향노출은 사라져도 체결, 조기배정, 결제, 유동성, 중개사, 세금과 운영 위험은 남습니다.

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## 두 수직 스프레드가 상수가 되는 이유

불 콜 스프레드는 기초자산 상승에 따라 0에서 행사가 폭까지 증가하고 베어 풋 스프레드는 나머지를 채웁니다.

`콜 스프레드 손익 = max(S_T − K₁, 0) − max(S_T − K₂, 0)`

`풋 스프레드 손익 = max(K₂ − S_T, 0) − max(K₁ − S_T, 0)`

합계는 모든 만기 가격구간에서 `K₂ − K₁`입니다. 풋-콜 패리티로도 두 행사가의 반대 합성선도가 기초자산을 상쇄하고 고정 차이만 남깁니다.

만기 전에는 넓은 스프레드, 오래된 호가, 배당, 조기행사 가치와 결제 가정 때문에 다리가 정확히 상쇄되지 않을 수 있습니다. 조합 전체를 가정한 조건으로 체결하고 보유할 수 없다면 차익거래가 아닙니다.

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## 95/105 만기표

승수 100인 95/105 롱 박스의 고정 지급액은 `($105 − $95) × 100 = $1,000`입니다.

| 만기 가격 | 95/105 콜 스프레드 | 105/95 풋 스프레드 | 단위당 합계 |
| --- | ---: | ---: | ---: |
| `$90` | `$0` | `$10` | `$10` |
| `$100` | `$5` | `$5` | `$10` |
| `$110` | `$10` | `$0` | `$10` |

단위당 `$9.70`에 사면 비용은 `$970`, 만기 이론상 비용 전 이익은 `$30`입니다. 이는 시간에 대한 보상이지 즉시이익이 아닙니다. 진입, 청산과 결제비용이 `$30`을 넘으면 겉보기 이점은 사라집니다.

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## 구조와 체결 점검표

- 모든 다리의 기초자산, 만기, 승수, 행사방식과 결제를 확인합니다.
- 복합 지정가와 체결 가능한 순시장을 쓰며 네 중간값에 의존하지 않습니다.
- 각 다리 손익을 다시 계산하고 방향과 수량을 확인합니다.
- 고정 지급 목적에는 유럽형 현금결제 조건을 우선합니다.
- 미국형 주식은 배정, 배당, 주식포지션, 대차와 조달을 분석합니다.
- 증거금, 구매력, 전략허용과 강제청산을 확인합니다.
- 모든 수수료, 거래소비용, 스프레드, 결제비와 세금을 포함합니다.
- 만기 처리, 공식 결제값과 시각을 확인합니다.

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## 흔한 오해

- “만기 그래프가 평평하면 무위험이다.” 계약상 지급만 보여 줍니다.
- “행사가 폭보다 싸면 공짜 수익이다.” 미래지급 할인과 모든 비용이 필요합니다.
- “네 중간값으로 가격을 고정한다.” 체결된 복합주문만 비용을 확정합니다.
- “Greeks는 항상 정확히 0이다.” 배당, 왜도, 관행과 이산행사로 노출이 남습니다.
- “한 다리 배정 후에도 같은 박스다.” 다른 주식·옵션 포지션이 됩니다.
- “롱과 숏의 계좌처리는 대칭이다.” 증거금, 현금과 청산 규칙이 다를 수 있습니다.

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## 관련 주제

- [박스 스프레드 금융](/ko/options/box-spread-financing/)
- [수직 스프레드](/ko/options/vertical-spread/)
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## 권위 있는 출처

- [표준화 옵션의 특성과 위험](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - OCC
- [SPX 옵션 상품 명세](https://www.cboe.com/tradable_products/sp_500/spx_options/specifications/) - Cboe
- [증거금 매뉴얼](https://cdn.cboe.com/resources/membership/Margin_Manual.pdf) - Cboe