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title: "불 풋 스프레드: 순신용, 손익분기점, 제한손실과 배정 위험"
description: "일치하는 계약 조건과 체결 가능한 순신용부터 불 풋 신용 스프레드의 만기 손익, 조기 배정, 결제, 증거금 및 계좌 대사까지 분석합니다."
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# 불 풋 스프레드: 순신용, 손익분기점, 제한손실과 배정 위험

> 교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다. 투자로 손실이 발생할 수 있습니다.

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## 핵심 답변

**불 풋 스프레드**, 즉 풋 신용 스프레드는 높은 행사가 `K_H`의 풋을 매도하고 낮은 행사가 `K_L`의 풋을 같은 수량만큼 매수하는 포지션이며 `K_H > K_L`입니다. 두 레그는 기초자산, 만기, 행사 방식, 결제 방식, 승수와 인도물을 모두 일치시켜야 합니다. 수량이 다르면 비율 포지션이 되고, 만기나 인도물이 다르면 의도한 손실 한도가 사라질 수 있습니다.

기초자산 단위당 순신용 `C`로 개설하고 폭이 `W = K_H − K_L`이면 수수료와 세금 전 만기 이익은 `C − max(K_H − S_T, 0) + max(K_L − S_T, 0)`입니다. `S_T`는 계약상 공식 행사결제값입니다. `0 < C < W`일 때 최대 이익은 `C × multiplier × quantity`, 최대 계약상 손실은 `(W − C) × multiplier × quantity`, 만기 손익분기점은 `K_H − C`입니다.

이는 두 레그가 온전한 만기 결과일 뿐 중간 평가액, 매수 여력 또는 계좌 현금 수요를 보장하지 않습니다. 미국형 숏 풋이 조기 배정되면 주식을 매수하고 행사가 대금을 조달해야 하지만 롱 풋은 별도 계약으로 남습니다. 유럽형 현금결제 지수 스프레드는 지정된 순현금만 결제합니다. 체결가, 비용, 주식대차, 배당, 증거금, 증권사 조치와 세금이 계좌 결과를 바꿀 수 있습니다.

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## 7단계 분석 및 통제 절차

1. **정확한 두 종목과 수량을 고정합니다.** 기초자산 또는 지수, 루트, 풋, 매수·매도, `K_H`, `K_L`, 만기, 행사 방식, 결제, 승수, 인도물, 조정 상태, 통화, 거래소와 계약 수를 기록합니다. 증권사 전략명에 의존하지 말고 수량과 모든 필드가 일치하는지 확인합니다.
2. **하나의 운영 시간표를 만듭니다.** 거래 세션, 배당락일, 최종 거래 시각, 보유자의 행사 기한, 증권사 마감, 만기, 공식 결제값 관측·공표, 배정 통지, 실물·현금 결제와 다음 거래 가능 세션을 한 시간대로 정규화합니다. 미국형·유럽형 행사와 실물·현금·선물 결제는 서로 독립된 계약 필드입니다.
3. **체결 가능한 패키지 가격을 사용합니다.** 복합주문의 순매수호가, 순매도호가, 표시 수량과 비용을 기록합니다. 유리한 개별 레그 중간값을 합친 가격은 수취 가능 금액이 아닙니다. 실제 체결 신용을 `C`로 두고 `W = K_H − K_L`를 계산합니다. `C ≤ 0` 또는 `C ≥ W`이면 무위험 이익으로 보지 말고 부호, 단위, 호가와 인도물을 재확인합니다.
4. **손익을 계좌 금액으로 환산합니다.** `S_T ≥ K_H`, `K_L < S_T < K_H`, `S_T ≤ K_L`을 평가한 뒤 실제 승수와 수량을 곱합니다. 비용 전 최대 이익, 최대 계약상 손실과 손익분기점을 제시하고 `C ÷ (W − C)`를 확률, 기대수익률, 연환산 수익률 또는 실제 매수 여력 대비 수익률과 구분합니다.
5. **만기 전에는 각 레그를 따로 모델링합니다.** 체결 가능한 가격으로 평가하고 델타, 감마, 세타, 베가, 스큐, 금리, 배당과 시간을 분석합니다. 미국형 숏 풋은 보유자 관점에서 체결 가능한 매도가, 내재가치, 행사가 대금 조기 수령, 주식·차입 포지션, 배당과 세금을 비교합니다. 외재가치가 작으면 조기 행사를 뒷받침할 수 있지만 특정 매도자의 배정을 예측하지는 못합니다.
6. **체결, 배정, 증거금을 스트레스 테스트합니다.** 갭, 스프레드 확대, 부분 체결, 레깅, 거래정지, 조기·부분 배정, 핀 위험, 반대 지시, 미행사·전량 행사, 롱 주식 자금, 롱 풋만 행사한 뒤 생길 수 있는 숏 주식, 전략·포트폴리오 증거금과 증권사 자체 요건을 시험합니다. 숏 풋이 배정되어도 롱 풋은 자동 매도되거나 행사되지 않습니다.
7. **청산 또는 만기의 모든 경로를 대사합니다.** 청산 체결, 배정 수량, 주식·현금 결제, 롱 레그 처리, 프리미엄, 행사가 현금, 주식대차, 배당, 비용, 세금, 세무 로트와 남은 포지션을 확인합니다. 롤은 기존 스프레드를 닫고 새 스프레드를 여는 것으로 기존 결과를 없애지 않습니다.

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## 계산 예시

- **만기 손익과 표면적 보상·위험 비율.** `K_H = $95` 풋을 매도하고 `K_L = $90` 풋을 매수해 `C = $1.20`을 받고 승수 `100`을 적용합니다. 최대 이익은 `$1.20 × 100 = $120`, 최대 계약상 손실은 `($95 − $90 − $1.20) × 100 = $380`, 손익분기점은 `$95 − $1.20 = $93.80`입니다. `S_T = $100`이면 이익은 `$120`, `S_T = $93`이면 `($1.20 − $2.00) × 100 = −$80`, `S_T = $85`이면 `($1.20 − $10.00 + $5.00) × 100 = −$380`입니다. `$120 ÷ $380 = 31.5789%`는 확률이나 기대수익률이 아닙니다.
- **체결 가능한 조합가격과 비용.** 같은 `$5.00` 폭에서 표시 중간 신용은 `$1.20`, 실제 개설 신용은 `$1.05`라고 가정합니다. 최대 이익은 `$1.05 × 100 = $105`, 최대 계약상 손실은 `($5.00 − $1.05) × 100 = $395`, 손익분기점은 `$95 − $1.05 = $93.95`입니다. 이후 체결 가능한 매수청산 차변이 `$0.30`이면 비용 전 실현이익은 `($1.05 − $0.30) × 100 = $75`입니다. 개설·청산 각 레그가 `$1 per contract`이면 네 계약 이벤트는 `$4`, 세전 순액은 `$75 − $4 = $71`입니다.
- **조기 배정과 롱 풋 외재가치 보존.** `95/90` 스프레드는 처음 `$1.20 × 100 = $120`을 받았습니다. 주가는 `$88`, 숏 `95` 풋 매수호가는 `$7.20`, 롱 `90` 풋 매수호가는 `$2.40`, 30일 행사가 대금 금리는 `6.00% on a 360-day basis`입니다. 숏 풋 내재가치는 `($95 − $88) × 100 = $700`, 호가 외재가치는 `($7.20 − $7.00) × 100 = $20`, 행사가 대금 조기 수령 이자는 `$9,500 × 6.00% × 30 ÷ 360 = $47.50`입니다. 보유자의 단순 판단값 `$47.50 − $20 = $27.50`는 행사나 배정을 입증하지 않습니다. 배정 뒤 가격이 같다면 주식과 롱 풋을 매도하는 경로는 `$8,800 + $240 − $9,500 + $120 = −$340`, 롱 풋 행사 경로는 `$9,000 − $9,500 + $120 = −$380`이며 `$2.40 × 100 − ($90 − $88) × 100 = $40`의 외재가치를 포기합니다. 비용, 배당, 차입과 세금은 별도 대사합니다.
- **유럽형 현금결제 지수 스프레드.** `K_H = 4,000`, `K_L = 3,950`, `C = 12.50`, 승수 `100`, 공식 행사결제값 `SET = 3,930`입니다. 만기 이익은 `(12.50 − max(4,000 − 3,930, 0) + max(3,950 − 3,930, 0)) × 100 = −$3,750`으로 최대 계약상 손실 `(50 − 12.50) × 100 = $3,750`과 같고 손익분기점은 `4,000 − 12.50 = 3,987.50`입니다. 계좌는 주식을 받지 않고 `$400,000` 또는 `$395,000`의 행사가 현금도 교환하지 않습니다. 실시간 지수, ETF 또는 선물 호가는 `SET`을 대신하지 못합니다.

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## 위험 및 검증 통제

- 두 레그의 기초자산, 루트, 풋, 행사가, 만기, 행사 방식, 결제, 승수, 인도물, 조정 상태와 수량을 확인합니다.
- 수량 불일치는 비율 포지션이며 하방 손실이 매수 풋으로 제한되지 않을 수 있습니다.
- OCC 조정 공지를 확인합니다. 기업행동이 인도물을 바꿔 표면적 폭을 오도할 수 있습니다.
- 정확한 계약에서 `S_T`를 정의합니다. 종가, 시간외 가격, 지수, ETF와 선물 호가는 공식 결제값과 다를 수 있습니다.
- 미국형·유럽형 행사와 실물·현금·선물 결제를 구분합니다. 어느 한쪽이 다른 쪽을 결정하지 않습니다.
- 보유자의 체결 가능한 대안, 행사가 대금 이자, 배당, 주식·차입 포지션과 세금으로 조기 행사를 평가합니다.
- OCC에서 청산회원, 증권사에서 고객으로 이어지는 두 단계 배정을 이해합니다. 부분적이고 계좌별일 수 있습니다.
- 예외적 자동행사 대상, 기준값, 반대 지시와 증권사 마감을 확인합니다. 행정처리는 투자 조언이 아닙니다.
- 만기 부근 핀 위험과 시간외 움직임을 시험합니다. 외가격·내가격으로 보이는 레그가 비대칭 처리될 수 있습니다.
- 행사가 자금, 임시 롱 주식, 현금결제와 다음 세션 위험을 최대 계약상 손실과 별도로 계산합니다.
- 보유 주식 없이 롱 풋만 행사할 경우 숏 주식 차입, 강제 매수와 배당 위험을 계획합니다.
- 전략·포트폴리오·증권사 자체 증거금을 확인합니다. 배정이나 상계 소멸 뒤 매수 여력이 달라질 수 있습니다.
- 강제청산은 위험관리일 뿐 원하는 레그를 원하는 시각과 유리한 가격에 닫는다는 약속이 아닙니다.
- 복합주문의 체결 가능한 매수·매도호가와 깊이를 사용합니다. 중간값과 유리한 개별가는 체결 신용이 아닙니다.
- 주문 거절, 부분 체결, 레깅을 모델링합니다. 헤지 없는 숏 풋은 다른 하방·자금 위험이 있습니다.
- 거래정지, 시가 지연, 낡은 호가, 청산 불가와 청산 체결 전 처리된 배정에 대비합니다.
- 그릭은 국소 모형 민감도입니다. 갭, 스큐와 변동성 표면 변화가 부드러운 추정치를 압도할 수 있습니다.
- 조정, 부분 청산, 행사, 배정 또는 롤 뒤에는 기존 전략명에 의존하지 말고 재계산합니다.
- 수수료, 거래소·청산 비용, 배당, 차입과 관할별 세금을 포함합니다.
- 익일 파일과 정정 뒤 체결, 프리미엄, 주식, 현금, 결제, 증거금, 담보와 세무 로트를 대사합니다.

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## 흔한 오해

- **“개설 신용은 이미 번 수입이다.”** 미해결 숏 풋 의무의 대가이며 청산, 행사, 배정 또는 만기 회계처리 후에야 손익이 됩니다.
- **“이익을 내려면 주가가 올라야 한다.”** 두 레그가 온전하고 비용을 반영하면 만기값이 높은 숏 풋 행사가 이상인 모든 곳에서 최대 만기이익입니다.
- **“제한손실이면 자금·증거금·배정 위험이 없다.”** 만기 손익은 제한되지만 임시 주식, 행사가 현금과 강제청산 비용은 손익도상 현금을 넘을 수 있습니다.
- **“롱 풋이 조기 배정을 자동으로 처리한다.”** 매도, 행사 또는 만기 전까지 별도 계약이며 행사는 외재가치를 없애고 주식이 없으면 숏 주식을 만들 수 있습니다.
- **“양의 세타, 손익분기점 또는 최대위험 수익률이 성공을 예측한다.”** 갭, 감마, 변동성, 스큐와 비용이 지배할 수 있습니다. 손익 산술은 확률이나 기대수익이 아닙니다.

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## 관련 주제

- [수직 스프레드](/ko/options/vertical-spread/)
- [배정 위험](/ko/options/assignment-risk/)
- [매수-매도 호가 스프레드](/ko/options/bid-ask-spread/)

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## 권위 있는 출처

- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - 표준화 옵션의 권리, 의무와 위험에 관한 OCC 공시.
- [Bull Put Spread (Credit Put Spread)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-put-spread-credit-put-spread) - Options Industry Council의 전략과 만기 손익 설명.
- [Options](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - 옵션 권리, 의무와 위험에 관한 FINRA 투자자 개요.
- [Cboe Margin Manual](https://cdn.cboe.com/resources/membership/Margin_Manual.pdf) - 옵션 전략 증거금에 관한 Cboe 참고자료.
- [OCC By-Laws & Rules](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/by-laws-and-rules) - 행사, 배정, 청산과 결제에 관한 OCC 규칙.
- [Options Assignment](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment) - 배정 절차와 위험에 관한 Options Industry Council 설명.
- [Options Exercise](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-exercise) - 행사와 만기 처리에 관한 Options Industry Council 설명.
- [4210. Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - FINRA 증거금 요건과 옵션 스프레드 조항.

Source: https://wiki.fcontext.com/ko/options/bull-put-spread/index.mdx