# 캘린더 스프레드: 만기 간 시간과 변동성 거래
롱 캘린더가 두 만기를 결합하는 방식, 이익 정점이 고정되지 않는 이유와 Theta, Vega, 유동성, 배정의 영향을 설명합니다.
표준 URL: https://wiki.fcontext.com/ko/options/calendar-spread/
사실 확인일: 2026-07-22
> 교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다. 투자로 손실이 발생할 수 있습니다.
## 직접 답변
**롱 캘린더 스프레드** 또는 타임 스프레드는 근월 Call이나 Put을 매도하고 같은 유형·행사가의 원월 옵션을 매수하며 보통 순차변을 지급합니다. 단순 방향성 베팅이 아니라 매도 만기 무렵 기초자산의 위치, 시간가치 감소와 변동성 기간 구조에 대한 견해를 결합합니다.
매도 만기 부근에서 표준 등가격 캘린더의 모형 가치는 기초자산이 공통 행사가에 가까울 때 가장 높은 경우가 많습니다. 매도 옵션은 시간가치 대부분을 잃고 매수 옵션에는 기간이 남기 때문입니다. 그러나 이 정점은 추정치이지 계약상 고정된 최대 이익이 아닙니다. 원월 옵션 가치는 미래 IV, 잔존 기간, 배당, 금리와 유동성에 달려 있습니다.
## 두 만기의 상호작용
최초 현금흐름은 다음과 같습니다.
`순차변 = 원월 프리미엄 − 근월 프리미엄`
근월 만기 전에는 두 레그 모두 Delta, Gamma, Theta와 Vega를 가집니다. 근월 시간가치는 보통 비율상 더 빨리 줄지만 모든 가격·날짜·변동성 수준에서 순 Theta가 양수인 것은 아닙니다. 원월의 Vega가 더 큰 경우가 많아 장기 IV의 전반적 하락은 매도 레그가 감소하는 중에도 스프레드에 손실을 줄 수 있습니다.
근월 만기에는 매도 옵션이 결제 또는 청산되고 원월은 남습니다. 따라서 그 시점에 하나의 고정 만기 손익이 없으며 가치는:
`캘린더 가치 = 원월 옵션 시장가치 − 근월 청산 또는 결제 가치`
단순화한 유럽형 가정에서는 같은 행사가의 Call과 Put이 비슷한 모양을 보일 수 있지만 배당, 조기 행사, 대차와 스큐가 실제 행동을 바꿉니다. 다이아고널은 만기뿐 아니라 행사가도 바꾸는 별도 구조입니다.
## 30일 대 60일 Call 캘린더
주가가 `100`이라고 가정합니다. 30일 만기 `100` Call 한 계약을 `3.00`에 매도하고 60일 만기 `100` Call을 `5.00`에 매수합니다. 순차변은 `2.00`, 표준 100주 승수로 `200`달러입니다.
근월 만기 시:
- 기초자산이 `100` 근처면 매도 Call은 가치가 거의 없고 원월 Call에는 시간가치가 남아 모형상 고가치 구간이 되기 쉽습니다.
- `90`이면 두 Call 모두 외가격일 수 있고 원월 Call도 큰 폭으로 가치가 줄 수 있습니다.
- `110`이면 둘 다 내가격일 수 있으며 내재가치는 대체로 상쇄되고 원월 잔여 외재가치와 청산 또는 배정 비용이 결과를 좌우합니다.
나중에 근월 환매가 `2.00`, 원월 매도가 `3.70`이라면 청산 가치는 `1.70`으로, 주가가 그대로여도 `0.30` 손실입니다. 원월 IV 하락이 매도 옵션의 시간가치 감소를 압도했습니다. 한 줄짜리 만기 손익 그래프는 가격과 IV 시나리오를 대신할 수 없습니다.
## 진입 전 점검 사항
- 기초자산, 옵션 유형, 행사가, 수량, 만기, 승수와 행사 방식을 확인합니다.
- 각 만기의 IV를 비교하고 어느 레그가 실적, 배당 또는 거시 이벤트를 포함하는지 확인합니다.
- 기초자산, 시간, 근월과 원월 IV를 별도로 모형화하며 두 IV가 함께 움직인다고 가정하지 않습니다.
- 실행 가능한 다중 레그 매수·매도 호가를 사용합니다. 두 만기의 유동성이 낮으면 중간값 체결은 어려울 수 있습니다.
- 근월 만기를 미리 계획합니다. 내가격 매도 Call은 공매도 주식, 매도 Put은 보유 주식을 만들 수 있습니다.
- 원월이 배정을 자동 처리한다고 가정하지 말고 행사, 결제, 증권사 마감과 자금을 명시적으로 처리합니다.
- 차변, 슬리피지, 수수료와 일시적 주식 노출을 고려해 수량을 정하고 개별 청산의 레그 위험도 포함합니다.
- 목표 구간, 무효화 조건, 이벤트 노출, 이익 검토, 손실 한도, 롤 조건과 원월 보유 여부를 정의합니다.
## 흔한 오해
- “캘린더는 Theta만 받는다.” 가격과 변동성 변화가 시간가치 감소를 압도할 수 있습니다.
- “최초 차변이 항상 전체 경제적 위험이다.” 배정과 부적절한 레그 처리는 추가 노출을 만듭니다.
- “최대 이익은 진입 때 알 수 있다.” 만기되지 않은 옵션의 미래 가치에 달려 있습니다.
- “기초자산이 행사가에 있으면 이익이 보장된다.” 원월 IV가 충분히 하락하면 손실입니다.
- “Call 캘린더는 강세, Put 캘린더는 약세다.” 행사가 위치와 보유 단계에 따라 달라집니다.
- “싼 스프레드가 더 좋다.” 넓은 호가, 낮은 유동성과 불리한 이벤트 IV가 진입과 청산을 어렵게 합니다.
## 관련 주제
- [Theta](/ko/options/theta/)
- [Vega](/ko/options/vega/)
- [내재변동성](/ko/options/implied-volatility/)
- [캘린더 스프레드 청산 계획](/ko/options/calendar-spread-exit-plan/)
## 권위 있는 출처
- [표준화 옵션의 특성과 위험](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation
- [옵션](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - FINRA
- [Options Institute](https://www.cboe.com/optionsinstitute/) - Cboe