# Call Ladder: 중간 이익 상한과 무제한 상승 위험

1×−1×−1 Call Ladder의 구간별 만기 손익과 두 손익분기점을 계산하고 무담보 상승, 증거금, 배정과 체결 위험을 설명합니다.

표준 URL: https://wiki.fcontext.com/ko/options/call-ladder/
사실 확인일: 2026-07-22

> 교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

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## 직접 답변

일반적인 **Call Ladder**는 같은 만기와 세 개의 상승하는 행사가를 사용합니다. `K₁` Call 한 계약을 매수하고 `K₂` Call과 `K₃` Call을 각각 한 계약 매도하며 `K₁ < K₂ < K₃`입니다. 불 Call 스프레드에 더 높은 행사가의 무담보 매도 Call을 추가한 것으로 볼 수 있습니다.

추가 매도는 최초 차변을 줄이거나 없앨 수 있지만 제한 위험 수직 스프레드를 기초자산 상승 시 이론상 손실이 무제한인 포지션으로 바꿉니다. 중간 또는 높은 행사가 구간까지 완만하게 상승하되 큰 폭으로 오르지 않는 좁은 전망에 맞습니다. 단순히 “강세”라고 하면 불완전합니다.

명칭은 완전히 표준화되지 않아 다른 수량이나 네 레그 제한 위험 구조를 Ladder라 부르는 플랫폼도 있습니다. 이름보다 각 레그를 먼저 확인합니다.

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## 구간별 만기 손익

`K₁` 매수 Call, `K₂`와 `K₃` 매도 Call, 순차변 `D`의 주당 만기 이익은:

`Π(S_T) = max(S_T−K₁,0) − max(S_T−K₂,0) − max(S_T−K₃,0) − D`

- `S_T ≤ K₁`: 모두 무가치 만기되어 손실은 `D`입니다.
- `K₁ < S_T ≤ K₂`: 이익이 1달러씩 늘며 하단 손익분기점은 `K₁ + D`입니다.
- `K₂ < S_T ≤ K₃`: 첫 수직 스프레드가 상한에 도달하고 두 번째 매도는 외가격이며 이익은 `K₂ − K₁ − D`입니다.
- `S_T > K₃`: 무담보 매도 Call로 현물이 1달러 더 오를 때마다 1달러씩 손실이며 상단 손익분기점은 `K₂ + K₃ − K₁ − D`입니다.

순신용이라면 `D`를 음수로 사용합니다. 만기 전에는 Delta, Gamma, IV, 시간, 배당과 대차가 가치를 바꿉니다. 최고 행사가 매도는 음의 볼록성을 만들어 급등 때 손실을 가속합니다.

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## 100/105/110 Call Ladder

기초자산이 `100` 부근이라고 가정합니다. 같은 만기로 `100` Call 한 계약을 매수하고 `105` Call과 `110` Call을 각각 한 계약 매도하며 `1.00` 순차변을 지급합니다.

하단 손익분기점은 `100 + 1 = 101`입니다. `105`와 `110` 사이의 만기 이익은 5포인트 수직 스프레드에서 1포인트 차변을 뺀 주당 `4.00`, 표준 100주 승수로 `400`달러입니다.

`110` 위에서 이익은 `114 − S_T`로 감소하므로 상단 손익분기점은 `114`입니다. `120`에서는 주당 `6.00`, 수수료 전 `600`달러 손실이며 `150`에서는 주당 `36.00` 손실입니다. `100` 아래의 하락 손실은 `1.00` 차변뿐이지만 상승 손실에는 고정 상한이 없습니다.

이 수치는 만기 결제를 가정하고 비용을 제외합니다. 만기 전 IV 상승은 두 매도 Call의 가치를 올리고 증거금이 확대되며 다중 레그 실행 가격이 이론 중간값에서 크게 벗어날 수 있습니다.

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## 위험 및 실행 점검표

- 계좌가 무담보 Call 매도를 승인받고 충분한 자금이 있는지 확인합니다. 많은 계좌는 이 구조를 보유할 수 없습니다.
- 두 손익분기점과 `K₃`를 크게 넘는 손실을 계산하고 `K₂`와 `K₃` 사이의 매력적인 평탄 구간만 보지 않습니다.
- 갭, IV 상승, 호가 확대, 증거금 증가와 세 레그 동시 청산 불가능을 스트레스 테스트합니다.
- 다중 레그 지정가를 사용하고 차변·신용 부호를 확인합니다. 개별 체결은 의도하지 않은 무담보 노출을 남깁니다.
- 미국형 매도 Call의 조기 배정을 특히 배당락일 부근과 외재가치가 작을 때 감시합니다.
- `K₁` 매수 한 계약이 두 매도를 모두 커버한다고 가정하지 않습니다. 한 계약만 상쇄합니다.
- 두 매도 행사가 부근의 만기와 핀 위험, 시간 외 행사 결정과 결과 주식 포지션을 계획합니다.
- 상승 손실을 제한하려면 더 높은 행사가의 Call을 매수할 수 있지만 경제성이 다른 네 레그 제한 위험 구조가 됩니다.

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## 흔한 오해

- “세 번째 Call 매도는 비용만 낮춘다.” 무담보 상승 위험도 만듭니다.
- “Call Ladder는 모든 상승에서 이익이다.” 충분히 큰 상승에서는 손실이 계속 커집니다.
- “최대 손실은 최초 차변이다.” 하락에만 해당하며 이 세 레그 구조의 상승 손실은 무제한입니다.
- “세 행사가면 위험이 제한된다.” 경계는 행사가 수가 아니라 수량과 매매 방향으로 결정됩니다.
- “매수 Call 한 계약이 매도 두 계약을 커버한다.” 동시에 둘을 커버할 수 없습니다.
- “저비용 또는 신용 진입은 무료 보호다.” 최초 현금흐름은 꼬리 손실과 증거금 요구를 보여주지 않습니다.

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## 관련 주제

- [불 Call 스프레드](/ko/options/bull-call-spread/)
- [수직 스프레드](/ko/options/vertical-spread/)
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## 권위 있는 출처

- [표준화 옵션의 특성과 위험](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation
- [옵션](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - FINRA
- [Options Institute](https://www.cboe.com/optionsinstitute/) - Cboe