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title: "더블 캘린더: 두 행사가, 두 만기, 네 개 레그"
description: "체결 가능한 네 레그 가격, 근월 만기 가치 표면, 포지션 Greeks, 배정 분기와 롤 원장으로 더블 캘린더를 점검합니다."
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# 더블 캘린더: 두 행사가, 두 만기, 네 개 레그

> 교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다. 투자에는 손실이 발생할 수 있습니다.

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## 핵심 답변

**더블 캘린더**는 시장에서 쓰는 명칭이며 표준화된 계약 정의가 아닙니다. 일반적인 일대일 구조는 동일한 기초자산에 대해 낮은 행사가의 풋 캘린더와 높은 행사가의 콜 캘린더를 결합합니다. 만기가 가까운 풋과 콜을 매도하고, 해당 행사가의 만기가 더 먼 옵션을 매수합니다. 다른 제공자는 서로 다른 두 캘린더 조합을 이 이름으로 부를 수 있으므로, 이 명칭을 사용하기 전에 각 레그의 매매 방향, 비율, 만기, 승수, 인도물, 행사 방식과 결제 방식을 확인해야 합니다.

근월 옵션이 먼저 소멸하는 동안 원월 옵션에는 시간가치가 남습니다. 따라서 이 포지션에는 일반적인 단일 만기 손익도도, 진입 시점에 정해지는 고정 최대이익도, 알려진 한 쌍의 손익분기점도 없습니다. 근월 만기 시점의 가치는 체결 가능한 원월 옵션 가격, 근월 의무, 두 변동성 표면, 스큐, 금리, 배당, 차입 조건과 운영 선택에 좌우됩니다.

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## 구조와 익스포저

1. 기초자산, 낮은 행사가 `K₁`, 높은 행사가 `K₂`, 근월 만기 `T₁`, 원월 만기 `T₂`를 고정하고 `K₁<K₂`, `T₁<T₂`인지 확인합니다. 각 레그의 부호 있는 비율, 승수, 현재 인도물, 행사 방식, 결제 방식, 통화와 마감 시각을 기록합니다.
2. 일반적인 구조를 명시적으로 확인합니다. `P(K₁,T₁)`과 `C(K₂,T₁)`을 매도한 뒤 `P(K₁,T₂)`와 `C(K₂,T₂)`를 매수합니다. 전략 이름만으로 레그를 추정하지 않습니다.
3. 같은 시각의 체결 가능한 호가를 사용합니다. 기초자산 단위당 진입 순지급액을 `D_exec=A_P2+A_C2−B_P1−B_C1`로 정의합니다. 여기서 `A`는 원월 옵션을 매수하며 지급하는 매도호가이고 `B`는 근월 옵션을 매도하며 받는 매수호가입니다. 수수료와 시장 충격도 더합니다. 중간호가나 최근 체결가는 체결 가능한 진입 비용이 아닙니다.
4. 만기 전 원장과 결제 원장을 따로 작성합니다. `T₁` 전에 네 레그를 모두 청산할 때의 순수입은 `C_close=B_P2+B_C2−A_P1−A_C1`입니다. `T₁`에는 근월 의무를 `H_P=max(K₁−S_set,0)`과 `H_C=max(S_set−K₂,0)`으로 정의합니다. 결제 전에는 근월 내재가치를 매수청산 매도호가 대신 사용할 수 없습니다.
5. 남은 원월 옵션을 매수호가 `B_P2,T1`과 `B_C2,T1`에 매도할 수 있다면 경제적 비교에 `V_T1=B_P2,T1+B_C2,T1−H_P−H_C`를 사용합니다. 수량을 `Q`, 호환 승수를 `M`, 수수료와 자금조달 비용 합계를 `F`라고 할 때 `P/L_T1=Q×M×(V_T1−D_exec)−F`를 계산합니다.
6. 현물가격과 두 변동성 표면을 스캔합니다. 조건부 손익분기점은 명시한 시각, 호가, 결제 시나리오에서 `V_t(S,surface)=D_exec+F/(Q×M)`을 만족하는 수치해입니다. 해는 0개, 2개 또는 4개일 수 있습니다. 단위를 통일하고 `X_net=X_P2+X_C2−X_P1−X_C1`로 부호 있는 민감도를 계산합니다. 어떤 Greek의 부호도 영구적이지 않습니다.
7. 전체 청산, 근월을 만기 또는 청산시키고 원월 스트랭글을 보유하는 선택, 한쪽 또는 양쪽 숏 레그 롤, 배정, 행사와 현금결제 분기를 미리 정합니다. 체결, 기존 레그 실현손익, 롤 현금흐름, 새로운 의무, 잔여 원월 가치, 주식, 증거금, 자금조달, 수수료와 세금을 대조합니다.

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## 네 가지 계산 예시

- **체결 가능한 진입 가격과 중간호가.** 근월 `95` 풋 호가는 `1.55/1.65`, 해당 원월 풋은 `3.30/3.40`, 근월 `105` 콜은 `1.45/1.55`, 해당 원월 콜은 `3.10/3.20`입니다. 따라서 주당 `D_exec=3.40+3.20−1.55−1.45=3.60`, 즉 `$360`(`M=100`)입니다. 중간호가 순지급액은 `3.35+3.15−1.60−1.50=3.40`, 즉 `$340`이므로 체결 가능한 순지급액을 `$20` 적게 잡습니다. 네 계약에 각각 `$0.65`의 수수료를 적용하면 `$2.60`이 추가되어 초기 현금유출은 `$362.60`입니다.
- **같은 현물가격, 다른 원월 표면.** `T₁`에 `S_set=$100`이고 두 근월 숏이 모두 무가치 만기된다고 하겠습니다. 체결 가능한 원월 매수호가가 `1.80`과 `1.90`이면 `V_T1=3.70`이고, `D_exec=3.60` 대비 수수료 전 결과는 `+$10`입니다. 변동성 급락으로 매수호가가 `1.55`와 `1.60`이 되면 `V_T1=3.15`이고 결과는 `−$45`입니다. 현물가격만으로 고정된 이익 구간을 정할 수 없습니다.
- **결제 방식에 따라 순지급액 손실 한도가 깨질 수 있습니다.** `S_set=$140`, `K₂=$105`, 원월 풋 매수호가가 `0.05`, 유럽형 원월 콜 매수호가가 `34.00`이라고 하겠습니다. 현금결제 근월 콜 의무는 단위당 `$35`이므로 `V_T1=0.05+34.00−35.00=−0.95`입니다. `3.60` 순지급액 대비 `P/L=(−0.95−3.60)×100=−$455`로, 손실이 `$360` 순지급액을 초과합니다. 대신 인도 조건이 일치하는 미국형 실물결제 콜이라면 숏 콜 배정으로 `−100 shares`와 `+$10,500` 현금이 생깁니다. 보유자는 원월 `105` 콜을 별도로 행사하여 `$10,500`을 지급하고 `100 shares`를 받을 수 있지만, 이는 자동으로 일어나지 않으며 남은 시간가치를 포기할 수 있습니다.
- **Greeks, 기간 스큐와 롤 원장.** 단위당 `(Delta,Gamma,Vega,Theta)`는 순서대로 근월 풋 `(−0.30,0.025,0.08,−0.06)`, 원월 풋 `(−0.35,0.015,0.14,−0.03)`, 근월 콜 `(0.30,0.025,0.08,−0.06)`, 원월 콜 `(0.35,0.015,0.14,−0.03)`입니다. 근월을 숏, 원월을 롱으로 두고 `M=100`을 적용하면 순값은 `Delta=0 shares`, `Gamma=−2 shares/$1`, `Vega=+$12 per volatility point`, `Theta=+$6/day`입니다. Greeks를 고정한 근사에서 가격이 `$2` 움직일 때 Gamma 손익은 `0.5×(−2)×2²=−$4`입니다. 근월 IV가 `5`포인트 상승하고 원월 IV가 `2`포인트 하락하면 Vega 근사값은 `(−0.08−0.08)×100×5+(0.14+0.14)×100×(−2)=−$136`으로, 평행 이동 Vega가 양수여도 손실입니다. 이후 기존 숏 두 개를 청산하는 데 `0.60`을 지급하고 새 숏 두 개를 매도하여 `1.40`을 받으면 `0.80`의 롤 순수입이 발생합니다. 기존 숏은 주당 `1.55+1.45−0.60=+2.40`의 실현손익을 내지만 새로 받은 `1.40`은 새로운 의무에 대응하는 현금이지 이익이 아닙니다.

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## 위험 점검표

- 전략 이름이 서로 다른 옵션 유형, 방향, 행사가, 만기 또는 비율을 가릴 수 있습니다.
- 잘못된 시리즈, 기초자산 코드, 옵션 유형, 행사가, 만기 또는 포지션 부호는 권리와 의무를 바꿉니다.
- 중간호가, 최근 체결가와 모델 가격은 체결 가능한 패키지 가격이 아닙니다.
- 네 레그의 부분 체결이나 개별 레그 체결은 의도하지 않은 방향·변동성 익스포저를 남길 수 있습니다.
- 매수·매도호가 스프레드, 수수료, 시장 충격과 세금이 작은 모델상 우위를 압도할 수 있습니다.
- 시각과 표면을 명시하지 않은 고정 최대이익이나 한 쌍의 손익분기점은 유효하지 않습니다.
- 근월과 원월 내재변동성은 서로 독립적으로 움직일 수 있습니다.
- 스큐와 기간구조 변화는 두 고점과 중앙 저점을 모두 이동시킬 수 있습니다.
- 순 Delta, Gamma, Vega와 Theta는 반전될 수 있으며 `T₁` 부근에서는 근월 Gamma가 지배적일 수 있습니다.
- 큰 가격 변동, 점프 또는 표면 변화에서는 Greeks 고정 근사가 실패할 수 있습니다.
- 미국형 숏 옵션은 만기 전에 배정될 수 있습니다.
- 배당락일, 차입 조건과 깊은 내가격 풋은 행사 유인과 자금 수요를 바꿉니다.
- 숏 레그 배정은 보호 목적의 원월 레그 행사를 자동으로 일으키지 않습니다.
- 핀 위험, 시간외 움직임과 반대 지시는 만기 후 포지션을 바꿀 수 있습니다.
- 공식 결제값은 종가, 최근 체결가 또는 시간외 가격과 다를 수 있습니다.
- 오전·오후 결제 시점과 실물·현금결제 불일치는 계획하지 않은 익스포저를 만들 수 있습니다.
- 조정 인도물, 승수와 기업행동은 가정한 대응 관계를 깨뜨릴 수 있습니다.
- 일시적 주식 포지션, 증거금, 자금조달과 차입 수요는 진입 순지급액을 초과할 수 있습니다.
- 롤 순수입과 누적 옵션 현금흐름은 자동으로 이익이나 원가 재설정이 되지 않습니다.
- 유동성, 거래 중단, 모델 오차, 세무 처리와 증권사 기록은 최종 대조가 필요합니다.

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## 흔한 오해

- "만기만 다른 아이언 콘도르다." 더블 캘린더에는 원월 옵션이 남으며 단일 날짜의 고정 손익이 없습니다.
- "두 행사가 사이에서는 이익이 보장되고 최대이익과 손익분기점도 고정된다." 결과는 원월 옵션 표면과 체결 가능한 가격으로 결정됩니다.
- "어떤 행사·결제 방식에서도 최대손실은 순지급액이다." 결제 불일치, 배정, 비용과 자금조달로 더 큰 손실이나 현금 수요가 생길 수 있습니다.
- "Theta와 Vega는 항상 양수다." 포지션 Greeks는 현물가격, 시간, 스큐와 기간구조에 따라 부호가 바뀔 수 있습니다.
- "증권사가 패키지를 자동으로 보호한다." 배정, 행사, 만기와 롤은 명시적으로 관리해야 하는 별개의 사건입니다.

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## 관련 주제

- [캘린더 스프레드](/ko/options/calendar-spread/)
- [캘린더 스프레드 청산 계획](/ko/options/calendar-spread-exit-plan/)
- [배정 위험](/ko/options/assignment-risk/)

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## 권위 있는 출처

- [표준화 옵션의 특성과 위험](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [롱 콜 캘린더 스프레드](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/long-call-calendar-spread-call-horizontal)
- [롱 풋 캘린더 스프레드](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/long-put-calendar-spread-put-horizontal)
- [캘린더와 대각 스프레드 웨비나 핵심 내용](https://www.optionseducation.org/news/september-webinar-key-takeaways-what-are-calendar-diagonal-spreads)
- [옵션 Greeks 이해](https://www.optionseducation.org/advancedconcepts/understanding-options-greeks)
- [옵션 행사](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-exercise)
- [옵션 거래: 배정 이해](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment)
- [복합주문 처리](https://www.cboe.com/us/options/trading/complex_orders/)

Source: https://wiki.fcontext.com/ko/options/double-calendar/index.mdx