# Max Pain: 미결제약정 계산이 보여 주는 것과 한계
한 만기에서 미결제약정 가중 총 내재가치를 최소화하는 Max Pain, 계산법, 데이터 지연, 방향 미확인, 헤지와 이벤트 때문에 독립 예측이 아닌 이유를 설명합니다.
표준 URL: https://wiki.fcontext.com/ko/options/max-pain/
사실 확인일: 2026-07-22
> 교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다
## 직접 답변
**Max Pain**은 한 만기에 대해 미결제약정으로 가중한 상장 Call과 Put의 만기 총 내재가치를 최소화하는 후보 결제 가격입니다. 단순 계산 아래 미결제 계약의 정적 분포를 설명하며 옵션 매수자의 매입가, 매도자 이익, 딜러 순포지션, 헤지, 장중 청산, OTC 노출 또는 기초자산이 그 가격으로 움직일 이유는 보여 주지 않습니다.
OI 집중과 결제 가격별 산술을 요약할 수 있지만 딜러가 이익을 얻거나 모든 매수자가 가장 많이 잃거나 누군가 만기 가격을 조작한다는 점을 증명하지 않습니다. 시점이 표시된 포지션 분포 진단이지 독립 가격 목표가 아닙니다.
## 계산 원리
후보 결제가 `X`, 행사가 `K_i`, Call OI `OI^C_i`, Put OI `OI^P_i`, 승수 `M`이면 일반 계산은:
`Pain(X)=MΣ_i[OI^C_i max(X-K_i,0)+OI^P_i max(K_i-X,0)]`.
이를 최소화하는 `X`가 Max Pain입니다. 만기 내가격 계약의 총 내재가치를 측정하며 프리미엄을 빼지 않고 Long/Short을 짝짓지 않으며 고객·딜러 방향, 스프레드, 행사 예외와 비용을 반영하지 않습니다.
OI는 열린 계약 수이며 강세나 약세 방향이 아닙니다. 각 계약에는 Long과 Short이 있습니다. Volume은 기간 중 거래 활동으로 OI에 더할 수 없습니다. 데이터 시점, 만기, 승수, 조정 인도물, 결제 방식과 대상 행사가가 일치해야 합니다.
## 세 행사가 계산
한 만기의 OI가 다음과 같다고 가정합니다.
| 행사가 | Call OI | Put OI |
| --- | ---: | ---: |
| `$90` | `100` | `200` |
| `$100` | `200` | `100` |
| `$110` | `100` | `200` |
승수 `100`으로 세 결제가를 시험합니다.
- `X=$90`: Call은 0. `$100` Put은 `$10×100`, `$110` Put은 `$20×200`, 합계 `5,000` 포인트 또는 `$500,000`.
- `X=$100`: `$90` Call은 `$10×100`, `$110` Put은 `$10×200`, 합계 `3,000` 또는 `$300,000`.
- `X=$110`: `$90` Call은 `$20×100`, `$100` Call은 `$10×200`, 합계 `4,000` 또는 `$400,000`.
후보 중 `$300,000`이 가장 작아 Max Pain은 `$100`입니다. 현재 `$104`인 주식이 `$100`에 결제된다는 예측이 아닙니다. 신규 거래, 청산, 헤지, 뉴스, 유동성과 실제 결제 절차가 정적 표를 압도할 수 있습니다.
## 데이터 및 해석 점검
- 하나의 정확한 만기와 같은 시점의 일말 OI를 쓰고 출처와 시각을 기록합니다.
- 모든 대상 행사가와 올바른 승수, 인도물, 특히 조정 계약을 포함합니다.
- AM/PM과 현금/실물 결제를 구분합니다. 관련 결제값은 화면 종가와 다를 수 있습니다.
- 최대 OI 행사가만 고르지 말고 충분히 세밀한 후보 가격에서 재계산합니다.
- Volume과 OI를 합치거나 분류 거래·포지션 없이 부호 있는 딜러 재고로 해석하지 않습니다.
- 보고 지연을 인식합니다. 당일 거래가 먼저 위험을 바꾸고 다음 OI가 남은 계약을 보여 줍니다.
- 총 만기 내재가치와 매수자 이익, 매도자 이익, 프리미엄, 행사와 순경제 노출을 구분합니다.
- 날짜별로 비교합니다. 빠르게 바뀌는 Max Pain은 안정적 유인점보다 입력 변화나 잡음을 나타낼 수 있습니다.
- 기업 이벤트, 거시 발표, 배당, 차입, 지수 조정과 유동성을 확인합니다.
- Dealer Gamma 추정은 누가 어떤 옵션을 보유하고 헤지하는지 가정이 필요하므로 별도로 다룹니다.
- 실제 포지션의 행사가 근처 피닝 및 배정 위험을 점검합니다.
- 표본의 통계적 군집은 개별 종목의 확정 결과나 참가자 의도를 증명하지 않습니다.
- 근접성만으로 조작을 추론하지 않습니다. 행위, 주문, 통제와 규칙의 증거가 필요합니다.
## 흔한 오해
- “옵션 매수자가 가장 많이 잃는 가격이다.” 총 내재가치를 최소화하고 프리미엄과 보유 경제성을 무시합니다.
- “마켓메이커는 항상 모든 옵션을 Short한다.” Long, Short, 스프레드, 상쇄, 헤지가 있고 시간에 따라 변합니다.
- “주가는 반드시 Max Pain으로 끌린다.” 이를 강제하는 계약이나 기계 규칙은 없습니다.
- “최대 OI 행사가가 항상 Max Pain이다.” 모든 Call과 Put 행사가가 최소값을 정합니다.
- “OI는 강세나 약세 방향이다.” 각 계약에는 Long과 Short이 함께 있습니다.
- “오늘 Volume이 즉시 OI를 갱신한다.” 거래 활동과 일말 미결제 계약 수는 다른 지표이며 시차가 있습니다.
- “Max Pain 근처 종가는 조작 증거다.” 우연, 행사가 군집, 헤지, 유동성, 정보와 무작위 움직임도 설명입니다.
- “장중 가격 경로를 예측한다.” 만기 지급 계산이지 경로 또는 타이밍 모형이 아닙니다.
- “모든 계약이 보이는 주식 종가로 결제된다.” 상품별 결제 및 행사 규칙은 다를 수 있습니다.
## 관련 주제
- [미결제약정과 거래량](/ko/options/open-interest-and-volume/)
- [만기일](/ko/options/expiration-date/)
- [Dealer Gamma 노출](/ko/options/dealer-gamma-exposure/)
- [배정 위험](/ko/options/assignment-risk/)
## 1차 및 학술 자료
- [OCC: 거래량과 미결제약정](https://www.theocc.com/market-data/market-data-reports/volume-and-open-interest)
- [OCC: 표준화 옵션의 특성과 위험](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [Cboe: 미국 옵션 규정집](https://www.cboe.com/us/options/regulation/rule_book/)
- [Ni, Pearson, and Poteshman: 옵션 만기일의 주가 군집](https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2004.08.005)