# 옵션 시장조성자 재고 위험
옵션 딜러가 Delta, Gamma, Vega, 변동성 왜도, 유동성 및 자금조달 익스포저를 통합하는 방식과 재고가 방향 예측이 아닌 호가에 영향을 주는 이유를 설명합니다.
표준 URL: https://wiki.fcontext.com/ko/options/options-market-maker-inventory/
사실 확인일: 2026-07-22
> 교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다
## 핵심 답변
옵션 시장조성자 재고는 고객 거래, 딜러 간 거래, 행사, 배정, 만기와 헤지 이후 남은 옵션 및 헤지의 순 익스포저 집합입니다. 시장조성자는 일반적으로 각 고객 주문에 동일한 반대 계약을 붙이는 것이 아니라 포트폴리오 전체의 결합 위험을 관리합니다.
재고는 딜러가 제시할 수 있는 가격과 수량에 영향을 줍니다. 이미 부담이 큰 익스포저를 늘리는 주문은 불리한 가격이나 적은 수량을 받을 수 있고, 위험을 줄이는 주문은 수용하기 쉬울 수 있습니다. 그러나 호가가 곧 방향 예측인 것은 아닙니다. 경쟁, 거래소 의무, 예상 헤지 비용, 자본, 모델 불확실성과 나머지 포트폴리오도 함께 작용합니다.
## 거래에서 재고 위험 장부까지
개별 포지션의 1차 위험 기여는 다음과 같이 단순화할 수 있습니다.
`포지션 Delta = 계약 수 × 승수 × 옵션 Delta`
포트폴리오에서는 Delta 외에도 Gamma, Vega, Theta, 왜도, 기간 구조, 금리, 배당, 가격 점프와 상관관계 같은 비선형 위험을 감시합니다. 재고 갱신은 다음 항등식으로 정리할 수 있습니다.
`거래 후 위험 = 거래 전 위험 + 고객 거래 익스포저 + 헤지 익스포저`
Delta는 기초자산이나 관련 상품으로 상쇄할 수 있지만 가격, 시간, 변동성에 따라 변하므로 헤지는 한 시점의 상태일 뿐입니다. Gamma는 Delta의 변화 속도를, Vega와 왜도 익스포저는 변동성 곡면 변화에 대한 민감도를 나타냅니다. 따라서 Delta가 거의 중립인 장부에도 갭, Gamma, Vega, 베이시스, 유동성 및 모델 위험이 남을 수 있습니다.
호가는 위험 장부와 시장을 연결합니다. 다음 거래의 한계 위험과 예상 헤지 비용을 반영해 Bid, Ask, 표시 수량 또는 변동성 수준을 조정할 수 있습니다. 거래소 규정은 시장조성자의 호가 및 행위 의무를 정하고, 다른 유동성 공급자와의 경쟁은 한 딜러가 호가를 움직일 수 있는 범위를 제한합니다. 재고는 입력 중 하나이지 기계적인 가격 공식이 아닙니다.
공개 옵션 거래량과 미결제약정만으로는 각 거래의 적극 주문 주체나 여러 시장에 걸친 딜러의 전체 포지션과 헤지를 알 수 없습니다. 거래 방향 알고리즘, 미결제약정 변화와 고객 흐름 분류에는 가정이 필요합니다. 따라서 “딜러가 확실히 Gamma 매도 상태”라는 주장은 데이터, 분류 방식, 계약 범위, 헤지 가정과 불확실성을 밝혀야 합니다.
## 단순화한 재고 갱신 사례
딜러가 처음에 `+20,000`주 상당의 포트폴리오 Delta를 보유하고, 고객이 딜러에게서 Call 300계약을 매수한다고 가정합니다. 각 Call의 Delta는 `0.40`, 표준 승수는 `100`이므로 딜러의 옵션 매도 포지션에는 다음이 추가됩니다.
`-300 × 100 × 0.40 = -12,000`주 상당
헤지 전 순 Delta는 `+20,000 - 12,000 = +8,000`이 됩니다. 주식 8,000주를 매도하면 그 시점의 Delta가 대략 0이 됩니다. Call의 Gamma가 주가 `$1` 변동당 주당 `0.015`라면 매도 Call의 기여는 약 다음과 같습니다.
`-300 × 100 × 0.015 = -450` Delta 단위/`$1`
다른 조건을 고정한 국소 근사에서 주가가 `$2` 오르면 Delta 기여는 약 `-900`주 상당 더 변하고, 같은 목표를 회복하려면 추가 주식 매도가 필요할 수 있습니다. 실제 장부에는 여러 행사가, 만기, Call, Put, 주식과 기타 헤지가 있으며 시간과 변동성도 Delta를 바꿉니다. 이 계산은 국소 민감도 예시일 뿐 실제 딜러 거래의 증거나 시장 방향 예측이 아닙니다.
## 재고 분석을 신중하게 사용하는 방법
- 측정 사실과 거래 방향, 딜러 신원, 신규/청산 여부, 헤지 비율에 대한 추정을 구분합니다.
- 정확한 계약, 승수, 조정 인도물, 만기와 타임스탬프로 집계한 뒤 Greeks를 합산합니다.
- 가격 갭과 변동성 곡면 변화를 스트레스 테스트하며 Delta 중립을 위험 중립으로 해석하지 않습니다.
- 헤지 슬리피지, 스프레드, 시장 충격, 자금조달, 차입, 배당, 행사, 배정과 결제를 포함합니다.
- Gamma 헤지 흐름 추정은 조건부 시나리오이지 확정적인 매수나 매도가 아닙니다.
- 데이터셋 밖의 상쇄 익스포저가 순 익스포저의 부호를 뒤집을 수 있는지 확인합니다.
- 재고와 호가는 거래, 취소, 헤지와 가격 변화에 따라 장중에도 계속 바뀝니다.
- 추정 딜러 포지션을 단독 진입 또는 청산 신호로 사용하지 않습니다.
## 흔한 오해
**“고객 매수는 모든 딜러가 같은 옵션을 매도했다는 뜻이다.”** 주문은 내부화, 교차 체결, 이전, 다른 시장에서의 상쇄 또는 기존 포지션과의 결합이 가능합니다.
**“Delta 중립이면 재고는 안전하다.”** Gamma, Vega, 가격 점프, 유동성, 베이시스, 자금 및 운영 위험은 남습니다.
**“딜러 헤지는 예상한 방향으로 반드시 시장을 움직인다.”** 방향과 규모는 실제 장부, 가격 경로, 헤지 정책, 유동성, 경쟁 흐름과 사용 상품에 따라 달라집니다.
## 관련 주제
- [딜러 Gamma 익스포저](../dealer-gamma-exposure/)
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- [옵션 체결 가격 실전 지침](../option-fill-price-playbook/)
## 권위 있는 출처
- [Cboe, 미국 옵션 규정집](https://www.cboe.com/us/options/regulation/rule_book/)
- [SEC DERA, 딜러 재고 평균 회귀의 조건부 성격](https://www.sec.gov/files/dera_wp_the-conditional-nature-of-dealer-inventory-mean-reversion.pdf)
- [FINRA, 옵션](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options)
- [OCC, 표준화 옵션의 특성과 위험](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)