# 보호적 칼라: 상승 일부를 포기해 주식 하한 설정

롱 주식, 보호적 풋과 커버드콜을 결합하고 만기 하한, 상한, 순프리미엄, 최대손익, 배정과 갱신 위험을 계산합니다.

표준 URL: https://wiki.fcontext.com/ko/options/protective-collar/
사실 확인일: 2026-07-22

> 교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

<a id="answer"></a>
## 직접 답변

**보호적 칼라**는 같은 인도 대상의 롱 주식, 롱 풋과 숏 콜을 결합합니다. 풋은 일시적인 최저 매도가를 설정하고, 콜 프리미엄은 보호 비용을 충당하는 대신 콜 행사가 위의 주식 상승을 제한합니다.

100주에는 일반적으로 같은 만기의 풋 한 계약과 콜 한 계약을 사용합니다. 손실이 사라지는 것은 아닙니다. 주식은 취득가에서 풋 행사가까지 하락할 수 있고 옵션 순차변도 지급합니다. 보호는 만료되고 수량이 맞지 않을 수 있으며 숏 콜은 조기 배정될 수 있습니다.

<a id="mechanism"></a>
## 만기 손익

주식 원가를 `S₀`, 만기 주가를 `Sᵀ`, 풋 행사가를 `Kᴾ`, 콜 행사가를 `Kᶜ`, 풋 프리미엄을 `P`, 받은 콜 프리미엄을 `C`라고 하고 `Kᴾ < Kᶜ`라 합니다.

`주당 칼라 이익 = (Sᵀ − S₀) + max(Kᴾ − Sᵀ, 0) − max(Sᵀ − Kᶜ, 0) − P + C`

주식과 옵션을 동시에 구성하고 수량과 만기가 일치하며 배당, 수수료, 금융비용과 세금을 제외하면:

- 옵션 순차변: `P − C`;
- 만기 손익분기점: `S₀ + P − C`;
- 최대 만기 손실: `(S₀ − Kᴾ + P − C) × 보호 주식 수`;
- 최대 만기 이익: `(Kᶜ − S₀ − P + C) × 보호 주식 수`.

풋 행사가 아래의 추가 주식 하락은 보호 수량에 대한 풋 내재가치로 상쇄됩니다. 콜 행사가 위의 추가 상승은 숏 콜 의무로 상쇄됩니다. 두 행사가 사이에서는 순프리미엄을 반영한 뒤 주식과 거의 일대일로 움직입니다.

공식은 만기를 설명하지 모든 경로를 설명하지 않습니다. 만기 전 두 옵션에는 시간과 변동성 가치가 남습니다. 미국형 숏 콜은 특히 배당락일 전 조기 배정될 수 있습니다. 보유 주식으로 인도할 수 있지만 계획보다 일찍 팔릴 수 있고, 콜 배정 시 롱 풋은 자동 매도 또는 행사되지 않습니다.

<a id="example"></a>
## `$100` 주식의 `$90/$110` 칼라

100주를 `$100`에 매수하거나 평가하고, `$90` 풋을 `$2.00`에 사며 `$110` 콜을 `$1.50`에 팝니다.

`옵션 순차변 = ($2.00 − $1.50) × 100 = $50`

`최대손실 = ($100 − $90 + $2.00 − $1.50) × 100 = $1,050`

`최대이익 = ($110 − $100 − $2.00 + $1.50) × 100 = $950`

`손익분기점 = $100 + $2.00 − $1.50 = $100.50`

| 만기 주가 | 풋 / 콜 결과 | 총이익 |
| --- | --- | ---: |
| `$80` | 풋 가치 `$10`, 콜 만료 | `−$1,050` |
| `$105` | 두 옵션 모두 만료 | `+$450` |
| `$120` | 풋 만료, 콜이 `$110` 위 상승을 상쇄 | `+$950` |

`$1.50` 콜 프리미엄은 `$2.00` 풋 비용의 대부분만 지급합니다. “제로 코스트 칼라”는 초기 옵션 대변과 차변이 대략 상쇄된다는 뜻일 뿐, 풋 행사가까지의 주식 손실, 콜 행사가 위 기회비용, 스프레드, 수수료, 세금, 배당 영향이나 배정 위험을 없애지 않습니다.

주식을 이전에 다른 원가로 샀다면 오늘 시장가치에서 본 헤지 경제성과 전체 세금 손익은 별도 계산입니다. 역사적 원가를 `$100`으로 바꾸지 말고 둘 다 기록합니다.

<a id="risks"></a>
## 구성과 관리 점검표

- 주식 수, 계약 수, 승수, 기초자산, 인도 대상과 가능하면 만기를 맞춥니다.
- 분할, 합병, 분사나 특별 분배 후 조정 계약을 확인합니다.
- 남은 주식 손실이 감당 가능한 풋 하한과 주식 인도가 허용되는 콜 상한을 고릅니다.
- 체결 가능한 패키지 Bid/Ask로 순차변 또는 순대변과 두 만기 경계를 계산합니다.
- 배당락일, 콜 시간가치와 조기 배정 위험을 확인합니다.
- 콜 배정이 배당, 의결권 노출, 세금 로트와 남은 풋에 미치는 영향을 정합니다.
- 행사, 행사하지 않음, 배정, 주문과 브로커 강제청산 마감을 확인합니다.
- 청산과 롤 체결을 확인합니다. 칼라 교체는 기존 옵션 결과를 실현하고 새 보호를 엽니다.
- 주가, IV 스큐, 시간, 배당과 유동성 변화에 따라 보호를 재평가합니다.
- 만기 전에 갱신을 계획합니다. 풋 보호 종료 후 일반 주식 하방 위험이 재개됩니다.
- 일부 보호를 반영합니다. 표준 칼라 한 세트는 보통 일치하는100주만 보호합니다.
- 같은 기간과 비용에서 주식 매도, 풋만 매수 또는 무헤지 보유와 비교합니다.

<a id="misconceptions"></a>
## 흔한 오해

**“칼라는 주식 손실을 막는다.”** 풋 행사가 아래의 일치 포지션 만기 손실을 제한하지만 원가와 행사가 차이 및 순보호 비용은 남습니다.

**“제로 코스트는 무위험이다.”** 초기 프리미엄만 설명하며 하락, 상승 제한, 비용, 세금이나 배정은 포함하지 않습니다.

**“만기 전에 주식은 팔리지 않는다.”** 콜 조기 배정으로 행사가에 주식을 인도하고 풋만 남을 수 있습니다.

**“주식을 보유하는 동안 하한이 계속된다.”** 풋 행사 기간에만 적용되며 갱신해야 합니다.

**“롤은 아무것도 실현하지 않고 보호를 연장한다.”** 기존 계약을 닫고 현재 가격에 새 계약을 엽니다.

<a id="related"></a>
## 관련 주제

- [칼라 전략](../collar-strategy/)
- [보호적 풋](../protective-put/)
- [커버드콜](../covered-call/)
- [배정 위험](../assignment-risk/)

<a id="sources"></a>
## 권위 있는 출처

- [Options Industry Council, Collar](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/collar-protective-collar)
- [Options Industry Council, Protective Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/protective-put-married-put)
- [Options Industry Council, Covered Call](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-call-buy-write)
- [OCC, Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)