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title: "보호적 칼라: 상승 일부를 포기해 주식 하한 설정"
description: "롱 주식, 보호적 풋과 커버드콜을 결합하고 만기 하한, 상한, 순프리미엄, 최대손익, 배정과 갱신 위험을 계산합니다."
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# 보호적 칼라: 상승 일부를 포기해 주식 하한 설정

> 교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다. 투자로 손실이 발생할 수 있습니다.

이 문서는 OIC와 OCC의 설명을 바탕으로 2026-08-22에 확인한 전통적 칼라를 다룹니다. 증권 중개계좌에서 주식을 보유하고 미국 상장 실물결제 주식 옵션을 결합하는 경우를 전제로 합니다. 계약 승수, 행사 방식, 결제, 증거금, 브로커 절차, 세금 처리와 투자자 보호는 상품, 계좌 유형과 관할권에 따라 다릅니다. 개인별 투자·법률·세무 자문이 아닙니다.

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## 직접 답변

**보호적 칼라**는 같은 인도 대상의 롱 주식, 롱 풋과 숏 콜을 결합합니다. 풋은 일시적인 최저 매도가를 설정하고, 콜 프리미엄은 보호 비용을 충당하는 대신 콜 행사가 위의 주식 상승을 제한합니다.

100주에는 일반적으로 같은 만기의 풋 한 계약과 콜 한 계약을 사용합니다. 손실이 사라지는 것은 아닙니다. 주식은 취득가에서 풋 행사가까지 하락할 수 있고 옵션 순차변도 지급합니다. 보호는 만료되고 수량이 맞지 않을 수 있으며 숏 콜은 조기 배정될 수 있습니다.

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## 만기 손익

주식 원가를 `S₀`, 만기 주가를 `Sᵀ`, 풋 행사가를 `Kᴾ`, 콜 행사가를 `Kᶜ`, 풋 프리미엄을 `P`, 받은 콜 프리미엄을 `C`라고 하고 `Kᴾ < Kᶜ`라 합니다.

`주당 칼라 이익 = (Sᵀ − S₀) + max(Kᴾ − Sᵀ, 0) − max(Sᵀ − Kᶜ, 0) − P + C`

주식과 옵션을 동시에 구성하고 수량과 만기가 일치하며 배당, 수수료, 금융비용과 세금을 제외하면:

- 옵션 순차변: `P − C`;
- 만기 손익분기점: `S₀ + P − C`;
- 최대 만기 손실: `(S₀ − Kᴾ + P − C) × 보호 주식 수`;
- 최대 만기 이익: `(Kᶜ − S₀ − P + C) × 보호 주식 수`.

풋 행사가 아래의 추가 주식 하락은 보호 수량에 대한 풋 내재가치로 상쇄됩니다. 콜 행사가 위의 추가 상승은 숏 콜 의무로 상쇄됩니다. 두 행사가 사이에서는 순프리미엄을 반영한 뒤 주식과 거의 일대일로 움직입니다.

공식은 만기를 설명하지 모든 경로를 설명하지 않습니다. 만기 전 두 옵션에는 시간과 변동성 가치가 남습니다. 미국형 숏 콜은 특히 배당락일 전 조기 배정될 수 있습니다. 보유 주식으로 인도할 수 있지만 계획보다 일찍 팔릴 수 있고, 콜 배정 시 롱 풋은 자동 매도 또는 행사되지 않습니다.

<a id="example"></a>
## `$90/$110` 주식 칼라 (주가 `$100`)

100주를 `$100`에 매수하거나 평가하고, `$90` 풋을 `$2.00`에 사며 `$110` 콜을 `$1.50`에 팝니다.

`옵션 순차변 = ($2.00 − $1.50) × 100 = $50`

`최대손실 = ($100 − $90 + $2.00 − $1.50) × 100 = $1,050`

`최대이익 = ($110 − $100 − $2.00 + $1.50) × 100 = $950`

`손익분기점 = $100 + $2.00 − $1.50 = $100.50`

| 만기 주가 | 풋 / 콜 결과 | 총이익 |
| --- | --- | ---: |
| `$80` | 풋 가치 `$10`, 콜 만료 | `−$1,050` |
| `$105` | 두 옵션 모두 만료 | `+$450` |
| `$120` | 풋 만료, 콜이 `$110` 위 상승을 상쇄 | `+$950` |

`$1.50` 콜 프리미엄은 `$2.00` 풋 비용의 대부분만 지급합니다. “제로 코스트 칼라”는 초기 옵션 대변과 차변이 대략 상쇄된다는 뜻일 뿐, 풋 행사가까지의 주식 손실, 콜 행사가 위 기회비용, 스프레드, 수수료, 세금, 배당 영향이나 배정 위험을 없애지 않습니다.

주식을 이전에 다른 원가로 샀다면 오늘 시장가치에서 본 헤지 경제성과 전체 세금 손익은 별도 계산입니다. 역사적 원가를 `$100`으로 바꾸지 말고 둘 다 기록합니다.

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## 구성과 관리 점검표

- 주식 수, 계약 수, 승수, 기초자산, 인도 대상과 가능하면 만기를 맞춥니다.
- 분할, 합병, 분사나 특별 분배 후 조정 계약을 확인합니다.
- 남은 주식 손실이 감당 가능한 풋 하한과 주식 인도가 허용되는 콜 상한을 고릅니다.
- 체결 가능한 패키지 Bid/Ask로 순차변 또는 순대변과 두 만기 경계를 계산합니다.
- 배당락일, 콜 시간가치와 조기 배정 위험을 확인합니다.
- 콜 배정이 배당, 의결권 노출, 세금 로트와 남은 풋에 미치는 영향을 정합니다.
- 행사, 행사하지 않음, 배정, 주문과 브로커 강제청산 마감을 확인합니다.
- 청산과 롤 체결을 확인합니다. 칼라 교체는 기존 옵션 결과를 실현하고 새 보호를 엽니다.
- 주가, IV 스큐, 시간, 배당과 유동성 변화에 따라 보호를 재평가합니다.
- 만기 전에 갱신을 계획합니다. 풋 보호 종료 후 일반 주식 하방 위험이 재개됩니다.
- 일부 보호를 반영합니다. 표준 칼라 한 세트는 보통 일치하는100주만 보호합니다.
- 같은 기간과 비용에서 주식 매도, 풋만 매수 또는 무헤지 보유와 비교합니다.

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## 흔한 오해

**“칼라는 주식 손실을 막는다.”** 풋 행사가 아래의 일치 포지션 만기 손실을 제한하지만 원가와 행사가 차이 및 순보호 비용은 남습니다.

**“제로 코스트는 무위험이다.”** 초기 프리미엄만 설명하며 하락, 상승 제한, 비용, 세금이나 배정은 포함하지 않습니다.

**“만기 전에 주식은 팔리지 않는다.”** 콜 조기 배정으로 행사가에 주식을 인도하고 풋만 남을 수 있습니다.

**“주식을 보유하는 동안 하한이 계속된다.”** 풋 행사 기간에만 적용되며 갱신해야 합니다.

**“롤은 아무것도 실현하지 않고 보호를 연장한다.”** 기존 계약을 닫고 현재 가격에 새 계약을 엽니다.

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## 관련 주제

- [칼라 전략](../collar-strategy/)
- [보호적 풋](../protective-put/)
- [커버드콜](../covered-call/)
- [배정 위험](../assignment-risk/)

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## 권위 있는 출처

- [Options Industry Council, Collar](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/collar-protective-collar)
- [Options Industry Council, Protective Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/protective-put-married-put)
- [Options Industry Council, Covered Call](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-call-buy-write)
- [OCC, Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)

Source: https://wiki.fcontext.com/ko/options/protective-collar/index.mdx