# 풋 비율 백스프레드: 급락 볼록성과 중간 손실 구간

1대2 풋 비율 백스프레드의 구간별 손익과 두 손익분기점, 배정, 변동성, 유동성 및 만기 위험을 설명합니다.

표준 URL: https://wiki.fcontext.com/ko/options/put-ratio-backspread/
사실 확인일: 2026-07-22

> 교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

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## 직접 답변

이 글에서 **1대2 풋 비율 백스프레드**는 만기가 같은 높은 행사가 `K_H` 풋 한 개를 매도하고 낮은 행사가 `K_L` 풋 두 개를 매수하는 구조이며 `K_H > K_L`입니다. 낮은 행사가 부근의 손실 구간을 감수하고 아래쪽 손익분기점 아래에서 증가하는 하락 노출을 얻습니다.

포지션은 순대변, 비용 0 또는 순차변으로 시작할 수 있습니다. 대변도 위험을 없애지 않습니다. 만기 최대 손실은 `K_L`에서 발생합니다. 숏 풋에는 행사가 차이만큼 내재 손실이 있지만 롱 풋 두 개에는 아직 내재가치가 없습니다. 더 크게 하락하면 롱 두 개가 숏 한 개를 앞섭니다.

플랫폼마다 명칭이 통일되지 않았고 반대 수량 관계도 ‘비율 스프레드’라고 부를 수 있습니다. 이름보다 각 레그의 부호 있는 수량을 먼저 기록해야 합니다.

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## 만기 손익 구간

주당 순대변을 `C`라고 하고 순차변이면 음수 `C`를 사용합니다. 만기 주당 이익은 다음과 같습니다.

`Π(S_T) = −max(K_H−S_T,0) + 2max(K_L−S_T,0) + C`

- `S_T ≥ K_H`: 모든 풋이 무가치하게 만기되어 이익은 `C`입니다.
- `K_L ≤ S_T < K_H`: 숏 풋만 내재가치가 있고 이익은 `S_T − K_H + C`, 위쪽 손익분기점은 `K_H − C`입니다.
- `S_T < K_L`: 롱 풋 두 개가 기여하고 이익은 `2K_L − K_H − S_T + C`, 아래쪽 손익분기점은 `2K_L − K_H + C`입니다.
- 최저점은 `S_T = K_L`이고 이익은 `C − (K_H − K_L)`입니다. 음수라면 최대 손실은 `K_H − K_L − C`입니다.

주가의 하한이 0이면 0에서 최대 만기 이익은 주당 `2K_L − K_H + C`이며 크지만 무한하지 않습니다. 만기 전에는 롱 두 개가 보통 하락 방향의 양의 볼록성과 양의 Vega를 만들지만 실제 그릭은 가격, 시간, 변동성 스큐와 프리미엄에 따라 변합니다.

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## 100/95 1대2 백스프레드

주가가 `100` 부근일 때 `100` 풋 한 개를 매도하고 `95` 풋 두 개를 매수해 `1.00` 순대변을 받습니다. 100주 승수와 수수료 전 기준 결과는 다음과 같습니다.

| 만기 주가 | 주당 옵션 가치 | 주당 순손익 | 포지션 손익 |
| ---: | ---: | ---: | ---: |
| `105` 또는 `100` | `0` | `1` | `+$100` |
| `99` | `−1` | `0` | `$0` |
| `95` | `−5` | `−4` | `−$400` |
| `91` | `−1` | `0` | `$0` |
| `85` | `5` | `6` | `+$600` |
| `50` | `40` | `41` | `+$4,100` |
| `0` | `90` | `91` | `+$9,100` |

위·아래 손익분기점은 각각 `99`와 `91`입니다. 최대 손실은 주가 `95`에서 `$400`이고, `91` 아래에서는 주가가 낮을수록 이익이 증가합니다. 실제 순프리미엄이 바뀌면 두 손익분기점과 최대 손실도 이동하므로 복합 주문의 체결가가 중요합니다.

단순히 풋 두 개를 매수하는 거래가 아닙니다. `100` 풋 매도는 비용을 조달하지만 손실 골짜기와 배정 의무를 만듭니다. 또한 낮은 풋 한 개가 더 있으므로 베어 풋 스프레드보다 급락 참여가 커집니다.

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## 위험 및 실행 점검표

- `−1/+2` 수량, 공통 만기, 승수와 순대변·순차변을 확인합니다. 비율을 뒤집으면 꼬리 위험도 뒤집힙니다.
- 두 손익분기점과 `K_L`에서의 손실을 계산하고 주가 0에서의 이익만 보지 않습니다.
- 대변은 진입 현금흐름이지 확정 이익이 아닙니다. 중간 손실 구간에서 만기될 수 있습니다.
- 미국식 숏 풋은 조기 배정될 수 있으며 롱 풋이 남아 있어도 주식 매수 의무가 생깁니다.
- 현금, 증거금과 브로커 강제 청산 정책을 확인합니다. 배정을 감당하지 못하면 한 레그만 청산될 수 있습니다.
- 복합 지정가 주문과 조합 시장을 사용합니다. 롱 두 개는 스프레드 비용과 슬리피지를 확대할 수 있습니다.
- 완만한 하락, 횡보, IV 하락, 스큐 변화와 시간 경과를 시험합니다. 만기 전에는 순수한 가격 헤지가 아닙니다.
- 두 행사가 부근의 만기와 핀 위험, 발생 주식을 계좌가 보유할 수 있는지 계획합니다.

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## 흔한 오해

- “순대변이면 손실이 없다.” `K_L` 부근의 행사가 폭 손실은 대변을 넘을 수 있습니다.
- “모든 하락에서 이익이다.” 행사가 사이의 완만한 하락이 최대 손실을 만들 수 있습니다.
- “급락 이익은 무한하다.” 일반 주식에서는 0이 주가와 만기 이익을 제한합니다.
- “롱 풋 두 개가 배정을 자동으로 막는다.” 숏 풋 보유자의 행사 권리는 없어지지 않습니다.
- “더 싼 롱 풋일 뿐이다.” 두 손익분기점, 배정 의무와 중간 손실 골짜기가 있습니다.
- “높은 IV는 항상 유리하다.” 레그별 스큐가 다르고 시간과 가격도 순Vega를 바꿉니다.

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## 권위 있는 출처

- [표준화 옵션의 특성과 위험](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation
- [옵션 기초와 그릭](https://www.finra.org/investors/insights/options-z-basics-greeks) - FINRA
- [옵션 배정 이해하기](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment) - FINRA
- [스프레드 전략](https://www.cboe.com/optionsinstitute/courses/spread-strategies/) - Cboe Options Institute