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title: "비율 풋 스프레드: 저비용 하락 노출과 급락 위험"
description: "1대2 숏 비율 풋 스프레드의 두 가지 손익분기점과 최대 손실을 계산하고 증거금, 배정, 만기 및 체결 위험을 관리합니다."
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# 비율 풋 스프레드: 저비용 하락 노출과 급락 위험

> 교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다. 투자로 손실이 발생할 수 있습니다.

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## 직접 답변

이 글에서 **1:2 숏 비율 풋 스프레드**는 만기가 같은 높은 행사가 `K_H`의 풋 한 계약을 매수하고 낮은 행사가 `K_L`의 풋 두 계약을 매도하는 포지션이며 `K_H > K_L`입니다. 롱 풋 한 계약은 숏 풋 한 계약만 상쇄합니다. `K_L` 아래에서 이 패키지의 만기 경제성은 순숏 풋 한 계약과 가치가 고정된 베어 풋 스프레드를 합친 것과 같습니다.

두 번째 매도 계약은 순차변을 줄이거나 순대변 진입을 가능하게 할 수 있습니다. 그 대가로 이 전략은 폭락이 아니라 `K_L`까지의 제한적인 하락을 목표로 합니다. 만기 이익은 낮은 행사가에서 최대가 된 뒤 기초자산이 더 하락할수록 줄어듭니다. 가격이 영보다 낮아질 수 없는 보통주나 ETF의 경우 손실은 매우 클 수 있지만 유한합니다.

거래소와 증권사에 따라 명칭이 다릅니다. Options Industry Council은 이처럼 방향이 표시된 포지션을 **Short Ratio Put Spread**라고 부릅니다. 반대 수량 관계는 보통 Long Ratio Put Spread 또는 Put Ratio Backspread라고 하며 폭락 구간의 꼬리 위험이 다릅니다. 이름에 의존하지 말고 매수·매도 방향과 계약 수를 확인해야 합니다.

적용 범위: 운용 관련 설명은 `2026-08-22` 현재 기준이며, 미국 거래소에 상장되고 OCC가 청산하며 실물 결제되는 미국식 보통주 또는 ETF 옵션을 스프레드와 무담보 숏 풋 거래가 승인된 증권계좌에서 운용하는 경우를 다룹니다. 현금 결제 지수 옵션, 유럽식 행사, 조정 계약, 미국 외 규정, 증권사 자체 요건 및 세무 처리는 다를 수 있습니다. 이 글은 일반 교육 자료이며 개인별 투자·법률·세무 조언이 아닙니다.

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## 만기 손익 구간

주당 순대변을 `C`라 하고 순차변이면 음수 `C`를 사용합니다. 수수료를 제외한 만기 주당 이익은 다음과 같습니다.

`Π(S_T) = max(K_H−S_T,0) − 2max(K_L−S_T,0) + C`

- `S_T ≥ K_H`: 모든 풋이 가치 없이 만료되며 이익은 `C`입니다.
- `K_L ≤ S_T < K_H`: 롱 풋만 내재가치를 갖습니다. 가격이 내려갈수록 이익이 증가해 최대 `K_H − K_L + C`가 되며, 이 값은 `K_L`에서 실현됩니다.
- `S_T < K_L`: 이익은 `K_H − 2K_L + S_T + C`이며 기초자산이 한 달러 더 하락할 때마다 이익도 한 달러 줄어듭니다.
- 아래쪽 손익분기점이 하단 구간에 있으면 `2K_L − K_H − C`입니다.
- `C < 0`이면 위쪽 손익분기점 `K_H + C`도 있습니다. `C ≥ 0`이면 만기에 위쪽 손실 구간이 없습니다.

최대 만기 이익은 `K_H − K_L + C`이며, `K_L`에서 실현됩니다. 가격 하한이 영인 기초자산의 주당 최대 손실은 `max(−C, 2K_L − K_H − C, 0)`입니다. 진입 차변과 가격 영에서의 손실을 비교해야 하며 어느 한쪽이라고 가정해서는 안 됩니다. 만기 전 순 Greeks는 현물 가격, 잔존 기간 및 변동성 스큐에 따라 달라집니다. 숏 행사가 부근과 그 아래에서는 포지션이 양의 Delta와 음의 Gamma로 바뀔 수 있어 추가 하락이 불리할 수 있습니다.

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## 100/95 일대이 비율 스프레드

주가가 `100` 부근일 때 `100` 풋 한 계약을 매수하고 `95` 풋 두 계약을 매도해 `1.00`의 순대변을 받습니다. 표준 `100`주 승수를 가정하고 수수료를 제외하면 다음과 같습니다.

| 만기 주가 | 주당 옵션 가치 | 주당 손익 | 포지션 손익 |
| ---: | ---: | ---: | ---: |
| `105` 또는 `100` | `0` | `1` | `+$100` |
| `96` | `4` | `5` | `+$500` |
| `95` | `5` | `6` | `+$600` |
| `90` | `0` | `1` | `+$100` |
| `89` | `−1` | `0` | `$0` |
| `80` | `−10` | `−9` | `−$900` |
| `0` | `−90` | `−89` | `−$8,900` |

최대 이익은 `$600`이며, `95`에서 실현됩니다. 아래쪽 손익분기점은 `89`입니다. `89` 아래에서는 주가가 `$1` 더 하락할 때마다 패키지에 `$100`의 손실이 추가됩니다. `0`에서 최대 손실은 `$8,900`입니다. 따라서 진입 시 받은 `$100` 대변은 경제적 위험의 척도가 아닙니다.

차변으로 진입하면 음수 `C`를 대입합니다. `K_H` 위의 손익은 차변 손실이 되고 최대 이익이 줄며 `K_H + C`에 위쪽 손익분기점이 생깁니다. 실제 콤비네이션 체결가와 실제 계약 승수를 사용해야 합니다.

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## 위험 및 실행 점검표

- `+1/−2` 수량, 동일 만기, 승수, 인도 대상 및 차변·대변 여부를 확인합니다. 비율을 뒤집으면 폭락 꼬리 위험도 반대로 바뀝니다.
- 적용되는 두 손익분기점과 `max(−C, 2K_L − K_H − C, 0)`을 계산하고 위험 그래프를 숏 행사가에서 끝내지 않습니다.
- 계좌가 스프레드와 무담보 숏 풋 거래 승인을 받았는지 확인합니다. 증권사가 요구하는 매수 여력과 배정에 대응할 유동성을 확보해야 합니다. 증거금은 담보 정책이지 최대 손실이 아닙니다.
- 다중 레그 지정가 주문을 사용합니다. 일부 체결로 무담보 숏 풋 두 계약이나 다른 의도하지 않은 포지션이 남을 수 있습니다.
- 미국식 숏 풋은 만기 전에 배정되어 롱 풋이 열린 상태에서도 기초자산 매수 의무가 생길 수 있습니다.
- 한 레그의 배정이 롱 풋을 자동 행사하거나 다른 숏 계약을 자동 청산하지 않습니다. 생긴 각 포지션을 명시적으로 관리해야 합니다.
- `K_L` 부근의 만기 및 핀 위험을 계획합니다. 숏 계약은 일부, 전부 또는 전혀 배정되지 않을 수 있고 행사 지시는 시간외 가격 변동을 반영할 수 있습니다.
- 조정된 인도 대상과 실제 승수를 확인합니다. 모든 상장 계약이 표준 주식 수를 계속 나타내는 것은 아닙니다.
- 더 낮은 행사가의 풋을 추가 매수하면 깊은 하락 손실을 제한할 수 있지만 다른 네 개 레그 구조가 되어 프리미엄과 손익분기점이 바뀝니다.

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## 흔한 오해

- “롱 풋 한 계약이 숏 풋 두 계약을 커버한다.” 한 계약만 상쇄하며 `K_L` 아래에는 순숏 풋 한 계약이 남습니다.
- “대변 진입이면 손실이 없다.” 큰 폭의 하락은 초기 대변보다 훨씬 큰 손실을 낼 수 있습니다.
- “어떤 하락에서도 이익을 낸다.” 이익은 `K_L`에서 최대이며 더 큰 하락은 결국 손실을 만듭니다.
- “최대 손실은 행사가 간격이다.” 이는 `1:1` 수직 스프레드의 설명이며 이 `1:2` 비율에는 해당하지 않습니다.
- “숏 행사가가 항상 유일한 손익분기점이다.” 그 지점은 최대 이익점이며 차변 진입에는 위쪽 손익분기점도 생깁니다.
- “하방 손실은 무한하다.” 보통주와 ETF는 기초자산 가격 영이 하한이므로 유한하지만 여전히 매우 클 수 있습니다.
- “Put Ratio Backspread와 같다.” Backspread는 보통 매도보다 더 많은 풋을 매수하므로 폭락 노출이 반대입니다.

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## 관련 주제

- [베어 풋 스프레드](/ko/options/bear-put-spread/)
- [풋 비율 백스프레드](/ko/options/put-ratio-backspread/)
- [풋 래더](/ko/options/put-ladder/)
- [배정 위험](/ko/options/assignment-risk/)

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## 주요 원자료

- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [Short Ratio Put Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/short-ratio-put-spread)
- [Trading Options: Understanding Assignment](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment)
- [Regulatory Notice 21-15: Options Account Approval, Supervision and Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/notices/21-15)

Source: https://wiki.fcontext.com/ko/options/ratio-put-spread/index.mdx