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title: "CAPM: 베타, 기대수익률, 자기자본비용"
description: "CAPM으로 체계적 위험과 기대수익을 연결하고 베타와 시장위험프리미엄을 추정하며 알파와 실현 잡음을 구분하고 자기자본비용 입력을 점검합니다."
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# CAPM: 베타, 기대수익률, 자기자본비용

> 교육 목적으로만 제공되며 투자 자문이나 투자 권유가 아닙니다. 투자로 손실이 발생할 수 있습니다.

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## 핵심 답변

자본자산가격결정모형은 자산의 기대수익률을 체계적 시장위험과 연결하는 균형 모형입니다. 표준 CAPM은 투자자가 분산 포트폴리오를 보유하고 자산 고유 위험을 분산할 수 있다고 가정하므로 베타 위험만 가격에 반영합니다. 실무에서는 모형 수익률을 요구수익률이나 자기자본비용 추정치로 사용하지만 관측 가능한 사실이나 실현수익 보장은 아닙니다.

증권시장선은 다음과 같습니다.

`E(Ri) = Rf + βi × [E(Rm) - Rf]`

`E(Ri)`는 자산 i의 기대수익률, `Rf`는 무위험수익률, `βi`는 시장 베타, `E(Rm) - Rf`는 기대 시장위험프리미엄입니다. 절편은 무위험수익률, 기울기는 시장위험프리미엄입니다. CAPM 아래에서 개별 자산과 포트폴리오에 적용하며, 자본시장선과 달리 가로축은 총변동성이 아니라 베타입니다.

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## 모형의 작동 방식

베타는 지정한 시장 포트폴리오에 대한 공분산 기반 민감도입니다.

`βi = Cov(Ri, Rm) / Var(Rm)`

베타 `1.0`은 추정 공분산 민감도가 시장 분산과 같다는 뜻이지 매번 시장과 동일하게 움직인다는 뜻이 아닙니다. `1.5`도 모든 기간에 1.5배 움직인다는 보장이 아니라 선택한 벤치마크, 수익 빈도, 표본 기간, 통화, 방법에 따른 추정 평균 기울기입니다. `1.0` 미만은 추정 시장 민감도가 낮다는 뜻이며 총위험이 낮다는 뜻은 아닙니다. 제로 베타도 큰 분산 가능 위험을 가질 수 있고, 시장 프리미엄이 양수이면 음의 베타는 모형상 무위험수익률보다 낮은 기대수익을 받습니다.

입력은 일관되어야 합니다. 무위험수익률을 현금흐름 통화, 명목·실질 기준, 기간에 맞춥니다. 기대 시장프리미엄은 관측할 수 없고 과거, 미래 가격, 설문으로 추정하지만 각 방법에 표본·체제 위험이 있습니다. 이론 시장 포트폴리오는 모든 위험자산을 포함하므로 광범위한 주가지수도 대용치일 뿐입니다.

주식 베타는 영업과 재무 위험도 반영합니다. 부채 베타를 0, 세금 방패를 안정적으로 가정한 일반적인 단순 언레버·리레버 방식은:

`βu = βe / [1 + (1 - T) × D/E]`

`βe = βu × [1 + (1 - T) × D/E]`

이는 관행이지 모든 자본구조에 유효한 항등식이 아닙니다. 부채 위험, 현금, 우선주, 리스, 세금 방패 변화, 경기 민감도, 목표와 현재 레버리지 차이에는 더 완전한 모형이 필요합니다. 동종사 베타는 사업, 지역, 회계, 레버리지, 측정 선택을 맞춘 뒤 씁니다.

<a id="example"></a>

## 계산 예시

무위험수익률 `4%`, 시장 기대수익률 `9%`, 기대 시장위험프리미엄 `5%`를 가정합니다. 주식 베타가 `1.2`라면:

`CAPM expected return = 4% + 1.2 × (9% - 4%) = 10%`

10%는 모형 추정이며 다음 해 10%를 벌 것이라는 뜻이 아닙니다. 표준 CAPM은 기업 고유 위험에 별도 프리미엄을 더하지 않습니다.

기대 현금흐름은 같고 추정 주식 베타만 다른 두 회사를 봅니다. A의 베타는 `0.8`, B는 `1.6`입니다.

`A expected return = 4% + 0.8 × 5% = 8%`

`B expected return = 4% + 1.6 × 5% = 12%`

둘 다 5년 후 한 번 `$100`을 지급하고 CAPM을 전체 할인율로 쓴다면:

`A present value = $100 / (1 + 8%)^5 = approximately $68.06`

`B present value = $100 / (1 + 12%)^5 = approximately $56.74`

B의 가치가 낮은 것은 모형 할인율이 높기 때문이지 B가 나쁜 투자라는 증거가 아닙니다. 가격, 현금흐름 불확실성, 레버리지, CAPM 적합성도 결정합니다.

베타 1.2 주식이 한 기간 `14%`를 실현하고 같은 기간 CAPM 기준수익이 `10%`라면 단순 사후 차이는:

`simple CAPM alpha = 14% - 10% = 4%`

한 기간 차이는 실력이나 지속적 오가격의 증거가 아닙니다. 추정오차, 누락 요인, 베타 변화, 타이밍, 레버리지, 비용, 세금, 무작위 실현수익이 원인일 수 있습니다.

<a id="risks"></a>

## 실무 점검표

- CAPM을 기대수익, 요구수익, 성과 귀속, 평가용 자기자본비용 중 어디에 쓰는지 명시합니다.
- 무위험수익률을 통화, 기간, 복리, 명목·실질 현금흐름에 맞춥니다.
- 이론 시장 포트폴리오와 실무 대용치를 정의하고 중요한 누락 자산을 공개합니다.
- 무위험수익률, 통화, 기간, 산술·기하 방식과 일치하는 기대 시장프리미엄을 사용합니다.
- 프리미엄이 역사, 내재, 설문, 혼합인지 밝히고 한 점이 아닌 범위를 시험합니다.
- 베타 출처, 벤치마크, 가격·총수익 자료, 빈도, 기간, 비동시 거래 처리, 조정법을 기록합니다.
- 회귀 적합도, 표준오차, 신뢰구간, 이상치, 구조 변화, 하위 기간 안정성을 확인합니다.
- 주식 베타, 자산·언레버드 베타, 부채 베타, 프로젝트 베타를 구분합니다.
- 동종사를 쓸 때 사업구성, 경기 민감도, 지역, 통화, 회계, 영업 레버리지, 자본구조를 맞춥니다.
- 언레버·리레버 전에 부채, 현금, 리스, 우선주, 연금, 소수지분, 세금 가정을 조정합니다.
- 기업 고유 프리미엄이 베타, 현금흐름, 다른 프리미엄의 위험을 중복하는지 설명합니다.
- 주주 현금흐름에는 자기자본비용, 무차입 기업 현금흐름에는 적절한 WACC를 맞춥니다.
- 발행사 베타가 같다는 이유로 확실한 흐름과 매우 불확실한 흐름을 같은 금리로 할인하지 않습니다.
- 무위험수익률, 시장프리미엄, 베타, 레버리지, 말기가치 성장, 현금흐름을 민감도 분석합니다.
- 사전 기대 알파와 사후 실현 알파를 구분하고 벤치마크와 측정 기간을 밝힙니다.
- 성과 비교를 수수료, 거래비용, 세금, 레버리지, 오래된 가격, 생존편향, 요인 노출로 조정합니다.
- 저베타를 안전, 낮은 낙폭·부도·총변동성이 아니라 낮은 추정 시장 민감도로 봅니다.
- 고베타를 높은 모형 기준으로 보며 높은 실현수익 보장이나 저평가 증거로 보지 않습니다.
- 필요하면 다요인 모형, 시장 내재수익, 채권수익률, 거래 근거, 평가 민감도와 비교합니다.
- 가정과 의사결정 범위를 기록하고 단일 CAPM 출력으로 거짓 정밀성을 만들지 않습니다.

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## 흔한 오해

**“CAPM은 다음 해 주식수익률을 예측한다.”** CAPM은 가정 아래 균형 기대수익 관계를 설명합니다. 1년 실현수익은 추정치보다 훨씬 높거나 낮을 수 있습니다.

**“베타는 모든 위험을 측정한다.”** 베타는 선택한 시장 대용치와의 공분산 민감도입니다. 분산 가능, 유동성, 부도, 꼬리, 모형, 경로 의존 위험은 포함하지 않습니다.

**“베타 1.5면 시장이 1% 움직일 때 주식은 항상 1.5% 움직인다.”** 베타는 추정 회귀 기울기이지 결정적 배수가 아닙니다. 절편, 잔차, 노출 변화, 표본 방법이 중요합니다.

**“과거 CAPM 알파가 양수면 운용 실력의 증거다.”** 알파는 벤치마크, 입력, 기간, 노출, 비용, 통계 불확실성에 좌우됩니다. 지속성에는 더 넓은 증거와 표본 외 시험이 필요합니다.

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## 관련 주제

- [베타](/ko/stocks/beta/)
- [할인율](/ko/stocks/discount-rate/)
- [자본시장선](/ko/stocks/capital-market-line/)

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## 권위 있는 출처

- [Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk](https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x) — The Journal of Finance (2026-08-08)
- [The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets](https://doi.org/10.2307/1924119) — The Review of Economics and Statistics (2026-08-08)
- [Equilibrium in a Capital Asset Market](https://doi.org/10.2307/1910098) — Econometrica (2026-08-08)
- [The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence](https://doi.org/10.1257/0895330042162430) — Journal of Economic Perspectives (2026-08-08)
- [Risk and Return](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/principles-investing/risk-and-return) — Investor.gov (2026-08-08)

Source: https://wiki.fcontext.com/ko/stocks/capm/index.mdx