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title: "재무 레버리지: ROE 증폭, 상환 여력, 지급능력 위험"
description: "총차입금과 순차입금 레버리지, 이자보상능력, 자금 부족을 측정하고 부채, 리스 및 약정 정의를 조정하며 레버리지가 주주 이익과 손실을 모두 어떻게 증폭하는지 검증합니다."
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# 재무 레버리지: ROE 증폭, 상환 여력, 지급능력 위험
> 교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다. 투자로 손실이 발생할 수 있습니다.
## 직접 답변
**재무 레버리지**는 보통주 자본을 잔여청구권으로 남겨 둔 채 부채나 부채와 유사한 계약상 청구권으로 자산과 영업활동을 조달하는 것입니다. 영업수익률이 자금조달 비용보다 높으면 자기자본이익률을 증폭할 수 있고, 낮으면 손실을 증폭합니다.
레버리지는 하나의 비율이 아닙니다. 총차입금, 순차입금, 리스부채, 우선청구권, 연금 적자, 지급보증, 공급업체 금융, 유동화, 재무약정, 만기 일정 및 유동성에 따라 경제적 결론이 달라질 수 있습니다. 기업의 레버리지는 투자자가 주식을 사기 위해 신용거래로 차입하는 것과도 다릅니다.
## 작동 방식
일반적인 재무상태표 지표는 다음과 같습니다.
`debt-to-equity = interest-bearing debt / common shareholders' equity`
`debt-to-capital = interest-bearing debt / (interest-bearing debt + common shareholders' equity)`
`equity multiplier = total assets / average common shareholders' equity`
자기자본승수는 순수한 부채 레버리지보다 범위가 넓습니다. 총자산은 영업부채, 이연법인세, 비지배지분, 우선주 자본 및 기타 청구권으로도 조달되기 때문입니다. 장부상 자본이 음수이거나 매우 작으면 부채비율과 자기자본승수가 극단적인 값이 되거나 경제적으로 유용하지 않을 수 있습니다.
일반적으로 사용하는 비GAAP 유동성 지표는 다음과 같습니다.
`net debt = gross debt - cash and cash equivalents included by the stated definition`
모든 현금을 차감하려면 그 현금을 부채 상환에 사용할 수 있다는 전제가 필요합니다. 사용제한 현금, 해외 등에 묶인 현금, 최소 영업현금, 고객자금 및 운전자본에 필요한 현금은 이용할 수 없을 수 있습니다. 반대로 약정되었으나 인출하지 않은 신용한도와 쉽게 현금화할 수 있는 자산은 보고된 부채를 줄이지 않으면서 유동성을 지원할 수 있습니다.
보상배율 검사는 의무를 이익 또는 현금흐름과 연결합니다.
`EBIT interest coverage = EBIT / gross interest expense`
`cash interest coverage = cash flow available for interest / cash interest paid`
분자와 분모를 정의해야 합니다. 자본화 이자, 리스 이자, 이자수익, 조정 EBITDA 가산항목, 약정 EBITDA 및 비경상 현금지출에 따라 결과가 달라질 수 있습니다. EBITDA는 현금흐름이 아니며 그 자체로 원금을 상환하지도 못합니다.
세금을 고려하지 않고, 부채금리가 하나이며, 평균 자본의 기간이 일치하고, 영업수익률을 자금조달 전 기준으로 측정하는 단순화된 체계에서는 다음과 같습니다.
`pretax ROE = operating return on assets + (operating return on assets - debt interest rate) * debt-to-equity`
이 식은 증폭 효과를 설명할 뿐 보편적인 회계 항등식은 아닙니다. 세금, 잔액 변동, 우선청구권, 비영업자산, 손실, 수수료 및 서로 다른 부채상품을 반영하려면 더 완전한 조정 과정이 필요합니다.
부채계약은 시점과 통제 위험도 만듭니다. 만기, 변동금리, 담보, 변제순위, 지급보증, 유지형 및 발생형 약정, 교차부도, 지급제한 및 지배권 변경 조항은 연간 이익이 약해 보이기 전에 중요해질 수 있습니다. 파산 시 채권자는 일반적으로 보통주 주주보다 우선하지만, 회수액은 청구권 순위, 담보, 법인 구조 및 자산가치에 따라 달라집니다.
## 예시
U사와 L사의 평균자산이 각각 `US$100.00 million`이라고 가정합니다. U사는 부채 없이 `US$100.00 million`의 보통주 자본으로만 조달합니다. L사는 `US$50.00 million`의 부채와 `US$50.00 million`의 보통주 자본을 사용합니다. 부채비용은 `6.0000%`이므로 연간 이자는 다음과 같습니다.
`US$50.00 million * 6.0000% = US$3.00 million`
세율은 `25.0000%`로 가정하고 세법상 제한, 수수료, 우선청구권 및 잔액 변동은 무시합니다.
실적이 좋은 해에는 두 회사의 EBIT가 모두 `US$12.00 million`입니다. U사의 세후이익은 다음과 같습니다.
`US$12.00 million * (1 - 25.0000%) = US$9.00 million`
`Company U ROE = US$9.00 million / US$100.00 million = 9.0000%`
L사의 세후이익은 다음과 같습니다.
`(US$12.00 million - US$3.00 million) * (1 - 25.0000%) = US$6.75 million`
`Company L ROE = US$6.75 million / US$50.00 million = 13.5000%`
자산 영업수익률 `12.0000%`가 부채비용 `6.0000%`보다 높으므로 레버리지는 L사의 ROE를 높입니다.
실적이 약한 해에는 EBIT가 `US$3.00 million`으로 줄어듭니다. U사는 여전히 `US$2.25 million`, 즉 `2.2500%`의 ROE를 냅니다. L사의 EBIT는 이자만 겨우 충당합니다.
`EBIT interest coverage = US$3.00 million / US$3.00 million = 1.0000x`
`Company L after-tax income = (US$3.00 million - US$3.00 million) * (1 - 25.0000%) = US$0.00`
손실이 발생한 해에는 EBIT가 `-US$2.00 million`입니다. 단순화된 세금 가정 아래 U사는 `US$1.50 million`, 즉 자본의 `-1.5000%`를 잃습니다. L사의 손실은 다음과 같습니다.
`(-US$2.00 million - US$3.00 million) * (1 - 25.0000%) = -US$3.75 million`
`Company L ROE = -US$3.75 million / US$50.00 million = -7.5000%`
EBIT가 음수일 때의 이자보상배율 `-0.6667x`는 단순한 산술값이지 완충력이 아닙니다. 영업이익으로는 이자를 전혀 충당하지 못합니다.
이제 L사에 `US$10.00 million`의 사용제한 없는 현금이 있다면 단순 순차입금은 다음과 같습니다.
`net debt = US$50.00 million - US$10.00 million = US$40.00 million`
내년에 만기가 도래하는 부채가 `US$20.00 million`이고 부채 상환 전 예상 잉여현금흐름이 `US$8.00 million`이라면, 자금조달 전의 대략적인 유동성 조정은 다음과 같습니다.
`cash + free cash flow - debt maturities = US$10.00 million + US$8.00 million - US$20.00 million = -US$2.00 million`
일부 현금이 영업에 필요하다면 부족액은 더 커집니다. 차환, 자산매각, 신주발행 또는 다른 자금을 실제로 이용할 수 있을 때만 부족액이 줄어듭니다.
## 위험 및 검증 체크리스트
- **부채를 정의하십시오:** 단기차입금, 장기부채, 유동성 장기부채, 당좌차월 및 유동화를 조정합니다.
- **리스를 검토하십시오:** 분석 목적에 맞게 리스부채와 해당 임차료 또는 이자를 일관되게 포함합니다.
- **다른 청구권을 찾으십시오:** 우선주, 연금, 지급보증, 공급업체 금융, 소송 및 구매약정을 점검합니다.
- **법인을 파악하십시오:** 어느 자회사가 부채를 부담하고 어느 법인이 보증하거나 담보를 소유하는지 확인합니다.
- **변제순위를 확인하십시오:** 담보부, 선순위 무담보, 후순위, 구조적 후순위 및 전환형 청구권을 구분합니다.
- **만기 구조를 만드십시오:** 하나의 합계 잔액에 의존하지 말고 연도별 계약 원금을 나열합니다.
- **금리를 파악하십시오:** 고정, 변동, 헤지, 미헤지, 현금지급 및 자본화 이자를 구분합니다.
- **순차입금을 조정하십시오:** 사용제한, 해외 등에 묶임, 담보설정, 고객 소유 및 최소 영업현금을 식별합니다.
- **평균 자본을 사용하십시오:** 수익률 계산 시 기간 이익을 대표성 있는 평균자산 및 자본과 맞춥니다.
- **EBITDA를 조정하십시오:** GAAP 순이익에서 시작해 조정 EBITDA 또는 약정상 모든 가산항목을 검토합니다.
- **현금전환을 검정하십시오:** EBIT 또는 EBITDA를 영업현금흐름, 운전자본, 자본적 지출 및 세금과 비교합니다.
- **여러 보상배율을 계산하십시오:** 일관된 정의로 EBIT, EBITDA, 고정비 및 현금 보상배율을 검정합니다.
- **재무약정을 읽으십시오:** 기준치, 허용한도, 치유권, 검정일, 제외항목 및 위반 결과를 기록합니다.
- **매출과 마진을 스트레스 테스트하십시오:** 양(+)의 성장 둔화뿐 아니라 영업손실도 모델링합니다.
- **금리를 스트레스 테스트하십시오:** 만기 일정에 걸쳐 변동부채와 현실적인 차환 금리를 다시 계산합니다.
- **유동성을 보호하십시오:** 최소 현금수요를 차감하고 계절적 운전자본 정점을 포함합니다.
- **자본배분을 검토하십시오:** 부채로 조달한 자사주 매입, 배당, 인수 및 자산매각을 각각 검정합니다.
- **업종별 차이를 무시하지 마십시오:** 은행, 보험사, 유틸리티, 부동산 및 산업재 기업에는 서로 다른 레버리지 체계가 필요합니다.
- **시장 지표를 확인하십시오:** 장부비율을 부채가치, 주식 시가총액, 기업가치 및 신용스프레드와 비교합니다.
- **회수와 희석을 모델링하십시오:** 생존을 가정하기 전에 구조조정, 담보가치, 우선순위, 신규 자본 및 신주발행을 고려합니다.
## 흔한 오해
- **"부채는 ROE를 높이므로 가치를 창출한다."** 자본 기반을 줄여 보고 ROE를 높일 수 있지만 고정청구권과 하방위험도 늘립니다.
- **"순차입금은 모든 현금을 부채 상환에 쓸 수 있다는 뜻이다."** 일부 현금은 사용이 제한되거나 묶여 있거나 담보로 제공되었거나 영업에 필요합니다.
- **"높은 EBITDA 보상배율은 상환을 보장한다."** EBITDA는 운전자본, 자본적 지출, 세금, 원금 및 다른 현금 의무를 제외합니다.
- **"부채비율이 낮으면 레버리지도 낮다."** 영업부채, 리스, 지급보증, 우선청구권 및 음(-)의 장부자본 때문에 비율이 불완전하거나 오해를 낳을 수 있습니다.
- **"단기 만기가 없으면 레버리지 위험도 없다."** 변동금리, 재무약정, 추가담보 요구, 영업손실 및 차환 기대는 더 일찍 압력을 만들 수 있습니다.
## 관련 주제
- [부채비율](/ko/stocks/debt-to-equity/)
- [자기자본이익률](/ko/stocks/roe/)
- [재무상태표 스트레스 테스트](/ko/stocks/balance-sheet-stress-test/)
## 출처
- SEC, *Beginners' Guide to Financial Statements*.
- SEC, *Investor Bulletin: How to Read a 10-K*.
- SEC, *Non-GAAP Financial Measures: Compliance and Disclosure Interpretations*.
- FASB, *Accounting Standards Update 2016-02: Leases (Topic 842)*.
- Investor.gov, *Corporate Bonds*.
- FINRA, *The Importance of Bond Characteristics*.
Source: https://wiki.fcontext.com/ko/stocks/financial-leverage/index.mdx