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title: "Opções ajustadas: memorandos, entregáveis e economia do exercício"
description: "Analise opções listadas nos EUA após ajustes usando o memorando aplicável da OCC, o multiplicador de cotação, o valor agregado de exercício, o entregável completo, a liquidação e os riscos da ação societária."
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# Opções ajustadas: memorandos, entregáveis e economia do exercício

> Somente para fins educacionais; não constitui recomendação nem aconselhamento de investimento. Investir pode causar perdas.

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## Resposta direta

Uma **opção ajustada** é uma opção listada em aberto cujos termos contratuais mudaram por causa de uma ação societária. Desdobramento, grupamento, distribuição não ordinária, oferta de direitos, cisão, fusão, reorganização ou liquidação podem alterar o número de contratos, a raiz ou o símbolo exibido, o strike, a convenção de cotação, o valor de exercício, o tratamento do vencimento ou os bens entregues. O ajuste busca equidade contratual e continuidade econômica na medida do possível; não garante preço de mercado, liquidez, efeito tributário, exigência de margem ou resultado realizado inalterados.

A OCC determina os ajustes segundo suas regras e publica memorandos informativos. O memorando aplicável e suas atualizações posteriores, não a manchete do emissor, um ticker antigo, uma abreviação da corretora ou uma regra decorada sobre desdobramentos, definem o contrato ajustado. Um sufixo numérico na raiz frequentemente indica uma série ajustada, mas o símbolo isolado não identifica direitos e obrigações. Novas séries padrão podem coexistir com o interesse em aberto ajustado legado, e strikes ou vencimentos semelhantes não tornam essas séries intercambiáveis.

Mantenha três grandezas separadas. `M_quote = cash premium per contract ÷ quoted premium` converte a cotação da opção em dinheiro. `A_ex = aggregate exercise amount for one contract under the controlling memo` é o dinheiro pago pelo titular de call ou recebido pelo titular de put ao exercer pelo entregável completo. `V_D = Σ_i(q_i × P_i) + C` é o valor de mercado atual de todos os valores mobiliários entregáveis mais o dinheiro fixo. Para análise, `call gross intrinsic = max(V_D − A_ex, 0)` e `put gross intrinsic = max(A_ex − V_D, 0)`. Essas fórmulas medem valor intrínseco econômico; o exercício físico ainda troca os bens especificados e o dinheiro de exercício, portanto não deve ser chamado incorretamente de liquidação financeira.

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## Processo de controle em sete etapas

1. **Fixe a série jurídica e a cadeia de memorandos.** Registre série completa, call ou put, lado, vencimento, strike, raízes anterior e nova, número do memorando da OCC, datas de publicação e vigência e cada memorando substituto. Trate um ajuste esperado como provisório até a OCC publicar os termos operacionais.
2. **Monte uma cronologia única da ação societária.** Coloque anúncio, aprovação de acionistas, prazo de eleição, record date, ex-date, período de due bill, momento efetivo, último horário de negociação, vencimento, prazo de exercício, liquidação e eventual vencimento acelerado em um único fuso. Record date e ex-date não determinam sozinhas quem recebe o entregável da opção.
3. **Crie um registro contratual antes e depois.** Concilie número de contratos, strike, divisor do strike quando informado, `M_quote`, unidade de negociação, valor agregado de exercício, entregável, alocação da liquidação, vencimento e limite de exercício. Não infira quantidade de ações de um multiplicador de cotação `100` nem dinheiro da opção a partir das ações entregues.
4. **Mapeie cada componente do entregável.** Liste cada classe de ações, ação da adquirente ou cindida, ADR, direito, warrant, direito de valor contingente, dinheiro fixo e fração. Identifique quais componentes liquidam via OCC ou NSCC, quais podem liquidar entre corretoras, quais atrasam e quais valores em substituição a frações permanecem provisórios até memorando posterior.
5. **Avalie o contrato com dados compatíveis.** Use preços executáveis ou adequadamente obtidos dos componentes no mesmo timestamp para calcular `V_D`, compará-lo com `A_ex` e converter o prêmio pelo `M_quote` correto. Use a fórmula de preço ajustado do subjacente do memorando para triagem, sem confundir o preço sintético da plataforma com um valor negociável separadamente.
6. **Modele exercício, atribuição e execução por perna.** Calcule dinheiro de exercício, bens completos entregues, prêmio, custos, margem, exposição de localização para venda a descoberto e posição residual para calls e puts. Separe pernas padrão e ajustadas em spreads, use cotações executáveis e compare venda com exercício sem presumir que o interesse em aberto assegure saída.
7. **Concilie o evento final e a conta.** Confirme execuções, substituição de contratos, exercícios, atribuições, dinheiro, valores mobiliários, dinheiro por frações, exceções de liquidação, custos, impostos e posições finais com o memorando mais recente e o extrato da corretora. Acompanhe eleições de fusão, rateio, expiração de direitos, contraprestação contingente, atualizações de frações e avisos tributários da OCC.

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## Exemplos resolvidos

- **Continuidade ilustrativa em desdobramento de 2 para 1.** Antes do evento, uma call tem strike `$80`, `M_quote = 100`, entregável de 100 ações, valor agregado de exercício `$80 × 100 = $8,000` e prêmio cotado de `$6.00`, ou `$6.00 × 100 = $600`. Suponha que o memorando a substitua por duas calls, cada uma com strike `$40`, 100 ações pós-desdobramento e `M_quote = 100`. Nos dois contratos, o dinheiro de exercício é `2 × $40 × 100 = $8,000`. Uma alocação puramente mecânica do prêmio anterior seria `$3.00 × 100 × 2 = $600`, mas os preços de mercado não precisam segui-la porque volatilidade, juros, dividendos, oferta e liquidez podem mudar. O memorando real rege a proporção de substituição e a alocação da base fiscal.
- **Grupamento ilustrativo de 1 para 5.** Suponha que uma call ajustada mantenha strike `$50` e `M_quote = 100`, mas entregue `20 post-split shares`; assim, `A_ex = $50 × 100 = $5,000`. Com a ação pós-grupamento a `$275`, `V_D = 20 × $275 = $5,500` e o valor intrínseco bruto é `$5,500 − $5,000 = $500`. Se a opção custou `$5.20 × 100 = $520`, o resultado líquido no vencimento antes de custos é `$500 − $520 = −$20`. O preço de equilíbrio da ação resolve `20 × P_BE − $5,000 − $520 = 0`, logo `P_BE = $276`. O exercício exige `$5,000`, não `20 × $50`, e o strike familiar não deve ser comparado diretamente aos `$275` da ação.
- **Distribuição não ordinária em dinheiro especificada no memorando.** Suponha que a OCC determine que uma distribuição não ordinária de `$3.00` seja tratada pela redução do strike de uma call padrão de `$50` para `$47`, sem alterar o entregável de 100 ações e `M_quote = 100`. Com a ação após a distribuição a `$48.40`, o valor intrínseco bruto é `($48.40 − $47) × 100 = $140`. Se o prêmio pago foi `$2.00 × 100 = $200`, o resultado líquido no vencimento é `$140 − $200 = −$60`, antes de custos e impostos. Distribuições ordinárias em geral não geram ajuste; classificação, limites, método, ex-date e exceções devem vir da orientação vigente e do memorando. Este exemplo de redução do strike não é regra universal.
- **Cesta mista de ações, dinheiro e dinheiro por fração.** Suponha que o memorando final de uma fusão torne uma call ajustada entregável em `40 acquirer shares + $1,400 fixed cash + $15 cash in lieu`, com `A_ex = $3,200` e `M_quote = 100`. Com a ação da adquirente a `$55`, `V_D = 40 × $55 + $1,400 + $15 = $3,615`; portanto, o valor intrínseco bruto da call é `$3,615 − $3,200 = $415`. Se o prêmio foi `$2.75 × 100 = $275`, o lucro intrínseco líquido antes de custos e impostos é `$415 − $275 = $140`. Termos anunciados, eleições, rateio, frações, direitos contingentes e estimativa provisória não substituem o entregável final da OCC.

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## Riscos e controles de validação

- Obtenha o memorando da OCC por emissor, subjacente e data da ação; preserve número, publicação, vigência e revisões.
- Verifique identidades completas das séries antiga e nova, incluindo raiz, sufixo, vencimento, strike, call ou put, lado e marca de ajuste.
- Alinhe anúncio, record, ex, due bill, eleição, vigência, última negociação, vencimento, exercício, atribuição e liquidação antes de agir.
- Concilie o número de contratos substitutos separadamente das ações ou bens entregues por contrato.
- Leia strike, divisor e `A_ex` nos termos; não compare o strike exibido diretamente ao preço de um único componente.
- Verifique `M_quote` separadamente do dinheiro de exercício e da quantidade entregável; multiplicador `100` não comprova 100 ações.
- Inventarie ações, ADRs, direitos, warrants, direitos contingentes, dinheiro fixo e frações sem eliminar itens desconhecidos.
- Aplique a fórmula de preço ajustado de modo consistente, mas avalie a cesta completa com timestamps e preços executáveis compatíveis.
- Trate dinheiro por frações e contraprestação contingente como provisórios até a publicação de valor e liquidação finais.
- Distinga dividendos ordinários e não ordinários pela orientação vigente; tamanho, redação do emissor ou surpresa isolados não determinam ajuste.
- Acompanhe direitos e warrants até suspensão e expiração; um componente pode permanecer no entregável mesmo sem mercado líquido.
- Em fusões com eleição ou contraprestação mista, aguarde entregável final e rateio em vez de usar a eleição máxima do acionista.
- Não combine séries ajustadas e padrão como se strikes e vencimentos iguais formassem spread fungível.
- Modele exercício e atribuição de cada perna separadamente, incluindo ações, dinheiro, empréstimo, localização, liquidação e exposição residual.
- Verifique cessação de negociação, restrições, exercise-by-exception e vencimento acelerado; dinheiro fixo e por frações são casos distintos.
- Questione marcas, gregas, volatilidade implícita, moneyness e diagramas da corretora baseados em símbolo antigo ou 100 ações.
- Use bid, ask, tamanho e ordens limite executáveis; interesse em aberto legado, último preço e valor teórico não garantem liquidez.
- Identifique componentes atrasados ou entre corretoras e concilie falhas ou diferenças de prazo fora da liquidação comum de OCC ou NSCC.
- Recalcule margens de estratégia, portfólio, concentração e house, permissões, financiamento do exercício e localização de ações.
- Trate base fiscal, prazo de detenção, natureza do ganho e Form 8937 separadamente; um aviso da OCC não é orientação tributária universal.

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## Equívocos comuns

- **“Toda opção de ações sempre representa 100 ações atuais.”** Contratos ajustados podem entregar mais ou menos ações, dinheiro, direitos, outros valores ou uma cesta.
- **“O strike exibido e o preço atual revelam o moneyness.”** Ele depende do valor de todo o entregável e do valor agregado de exercício.
- **“Uma fórmula vale para qualquer desdobramento ou dividendo e preserva o valor exatamente.”** A OCC decide caso a caso; mercado, fricções, impostos e liquidez afetam o resultado.
- **“Séries padrão e ajustadas com rótulos parecidos são intercambiáveis, e interesse em aberto garante saída.”** São contratos distintos e a liquidez pode piorar.
- **“A tela da corretora resolve automaticamente memorando, vencimento, liquidação e impostos.”** O titular deve conciliar memorando, atualizações, procedimentos, conta e registros fiscais.

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## Tópicos relacionados

- [Multiplicador do contrato](/pt-br/options/contract-multiplier/)
- [Exercício e atribuição](/pt-br/options/exercise-and-assignment/)
- [Liquidez de opções](/pt-br/options/liquidity/)

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## Fontes autorizadas

- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation
- [OCC By-Laws & Rules](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/by-laws-and-rules) - The Options Clearing Corporation
- [Information Memos](https://infomemo.theocc.com/infomemo/search) - The Options Clearing Corporation
- [Equity Options](https://www.theocc.com/clearance-and-settlement/clearing/equity-options-product-specifications) - The Options Clearing Corporation
- [Interpretative Guidance on the Adjustment Policy for Cash Dividends and Distributions](https://www.theocc.com/getmedia/21ed2c99-ab15-472a-aef1-a142f140e2b7/Interpretative-Guidance-on-the-Adjustment-Policy-for-Cash-Dividends-and-Distributions.pdf) - The Options Clearing Corporation
- [Splits, Mergers, Spinoffs & Bankruptcies](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/splits-mergers-spinoffs-bankruptcies) - The Options Industry Council
- [Notice to Members 02-17: Alerting Customers To Adjustments To Option Contracts](https://www.finra.org/rules-guidance/notices/02-17) - FINRA
- [Nasdaq Options 3: Options Trading Rules](https://listingcenter.nasdaq.com/RuleBook/Nasdaq/rules/nasdaq-options-3) - Nasdaq

Source: https://wiki.fcontext.com/pt-br/options/adjusted-options/index.mdx