---
title: "Bear call spread: crédito, ponto de equilíbrio, perda definida e risco de exercício contra o lançador"
description: "Analise um bear call spread de crédito desde os termos contratuais e o crédito líquido executável até o payoff no vencimento, o exercício antecipado contra o lançador, a liquidação, a margem e a conciliação da conta."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# Bear call spread: crédito, ponto de equilíbrio, perda definida e risco de exercício contra o lançador

> Somente para fins educacionais; não constitui recomendação nem aconselhamento de investimento. Investir pode causar perdas.

<a id="answer"></a>

## Resposta direta

Um **bear call spread**, ou call credit spread, é uma posição vertical casada que vende uma call no strike inferior `K_1` e compra a mesma quantidade de calls no strike superior `K_2`, em que `K_2 > K_1`. As duas pontas devem ter o mesmo ativo subjacente, vencimento, estilo de exercício, método de liquidação, multiplicador e objeto de entrega. Quantidades diferentes criam uma posição ratio, enquanto vencimentos ou entregáveis diferentes podem eliminar o limite pretendido.

Se a posição for aberta por um crédito líquido `C` por unidade do subjacente e a largura do spread for `W = K_2 − K_1`, seu lucro no vencimento por unidade, antes de taxas e tributos, será `C − max(S_T − K_1, 0) + max(S_T − K_2, 0)`. Aqui, `S_T` é o valor oficial de liquidação do exercício definido pelo contrato, não necessariamente o fechamento de uma ação, uma negociação após o pregão, um índice em tempo real, uma cotação de ETF ou um preço futuro. Para um crédito convencional que satisfaça `0 < C < W`, o lucro máximo é `C × multiplier × quantity`, a perda contratual máxima é `(W − C) × multiplier × quantity` e o ponto de equilíbrio no vencimento é `K_1 + C`.

Esses são resultados no vencimento com as pontas casadas, não garantias de marcações intermediárias, poder de compra ou necessidade de caixa da conta. Uma call vendida de estilo americano pode ser exercida antecipadamente contra o lançador enquanto a call comprada permanece aberta; a liquidação física pode criar uma posição vendida em ações e fluxos de caixa pelos strikes; já um spread de índice com liquidação financeira gera caixa com base em seu valor oficial de liquidação. Preços de execução, taxas, dividendos, aluguel de ações, margem, atuação da corretora e tributos podem fazer o resultado da conta divergir do diagrama de payoff.

<a id="mechanism"></a>

## Processo de análise e controle em sete etapas

1. **Fixe as duas séries exatas e as quantidades.** Registre subjacente ou índice, símbolo-raiz, tipo call, lado comprado ou vendido, `K_1`, `K_2`, vencimento, estilo de exercício, liquidação, multiplicador, entregável, situação de ajuste, moeda, bolsa e número de contratos. Confirme quantidades iguais e todos os campos coincidentes, em vez de confiar no rótulo de estratégia da corretora.
2. **Construa uma única linha do tempo operacional.** Normalize em um mesmo fuso as sessões, data ex-dividendo, último horário de negociação, prazo de exercício do titular, limite da corretora, vencimento, observação e publicação da liquidação oficial, aviso de exercício contra o lançador, liquidação física ou financeira e próxima sessão negociável. Exercício americano, exercício europeu, liquidação P.M. e liquidação A.M. por cotação especial de abertura são características distintas.
3. **Use um preço executável para o pacote.** Determine bid, ask, quantidade exibida e taxas líquidas da ordem complexa; um ponto médio montado com cotações favoráveis de cada ponta não representa recursos realizáveis. Defina o crédito executado como `C`, calcule `W` e trate `C ≤ 0` ou `C ≥ W` como motivo para rever sinais, unidades, cotações e entregáveis, não como conclusão de lucro sem risco.
4. **Converta o payoff em valores da conta.** Avalie `S_T ≤ K_1`, `K_1 < S_T < K_2` e `S_T ≥ K_2`, multiplicando depois pelo multiplicador e pela quantidade reais. Declare lucro máximo, perda contratual máxima e ponto de equilíbrio antes das taxas e diferencie `C ÷ (W − C)` de probabilidade, retorno esperado, retorno anualizado e retorno sobre o poder de compra efetivo.
5. **Modele cada ponta antes do vencimento.** Marque as duas pontas a preços executáveis e avalie delta, gamma, theta, vega, skew, juros, dividendos e tempo. Para uma call americana vendida, compare valor de venda do titular, valor intrínseco, direito ao dividendo, financiamento do strike, aluguel e tributos; baixo valor extrínseco pode favorecer o exercício antecipado, mas não prevê se um lançador específico será designado.
6. **Teste execução, exercício contra o lançador e margem sob estresse.** Considere gaps, abertura do spread, execuções parciais, execução por pontas, interrupções, exercício antecipado e parcial contra o lançador, risco de pin, instruções contrárias, exercício nulo ou integral, aluguel da posição vendida, dividendos, margem por estratégia, margem de portfólio e exigências internas da corretora. A call comprada não é vendida nem exercida automaticamente quando a call vendida é exercida contra o lançador.
7. **Concilie cada rota de encerramento ou vencimento.** Confirme negócios de encerramento executados, quantidade designada, liquidação em ações ou caixa, destinação da ponta comprada, prêmios, caixa dos strikes, aluguel, dividendos, taxas, tributos, lotes fiscais e posições remanescentes. Uma rolagem fecha um spread e abre outro; não apaga o resultado realizado ou não realizado anterior.

<a id="example"></a>

## Exemplos práticos

- **Payoff no vencimento e relação principal entre retorno e risco.** Um spread vende uma call `K_1 = $105`, compra uma call `K_2 = $110`, recebe `C = $1.50` e usa multiplicador `100`. O lucro máximo é `$1.50 × 100 = $150`, a perda contratual máxima é `($110 − $105 − $1.50) × 100 = $350` e o ponto de equilíbrio é `$105 + $1.50 = $106.50`. Com `S_T = $103`, o lucro é `$150`; com `S_T = $108`, é `($1.50 − $3.00) × 100 = −$150`; com `S_T = $115`, é `($1.50 − $10.00 + $5.00) × 100 = −$350`. A relação principal é `$150 ÷ $350 = 42.8571%`, não uma probabilidade nem um retorno esperado.
- **Preços executáveis da combinação.** Para a mesma largura de `$5.00`, suponha que o crédito líquido executável na abertura seja `$1.35`, embora seja exibido um ponto médio mais favorável. A posição executada tem lucro máximo de `$1.35 × 100 = $135`, perda contratual máxima de `($5.00 − $1.35) × 100 = $365` e ponto de equilíbrio em `$105 + $1.35 = $106.35`. Se o débito executável posterior para recomprar e encerrar for `$0.40`, o lucro realizado antes das taxas será `($1.35 − $0.40) × 100 = $95`; não será a marcação pelo ponto médio nem o objetivo original de `$150`.
- **Exercício antecipado contra o lançador e preservação do valor extrínseco da call comprada.** Um spread `105/110` recebeu inicialmente `$1.50 × 100 = $150`. A ação está agora em `$112`, o bid da call `105` vendida é `$7.25`, o bid da call `110` comprada é `$2.40`, o próximo dividendo elegível é `$0.80 per share` e o financiamento do strike por um dia é `6.00% on a 360-day basis`. O valor intrínseco da call vendida é `($112 − $105) × 100 = $700`, seu valor extrínseco no bid é `($7.25 − $7.00) × 100 = $25`, o dividendo é `$0.80 × 100 = $80` e o financiamento é `$10,500 × 6.00% × 1 ÷ 360 = $1.75`. Uma triagem bruta para o titular resulta em `$80 − $25 − $1.75 = $53.25`, mas não prova que o exercício é ótimo nem prevê a designação. Se a ponta vendida for exercida contra o lançador e os preços não mudarem, vender a call comprada e recomprar as ações resulta em `$10,500 + $240 − $11,200 + $150 = −$310`. Exercer a call comprada resulta em `$10,500 − $11,000 + $150 = −$350`, descartando `$2.40 × 100 − ($112 − $110) × 100 = $40` de valor extrínseco. Obrigação de dividendos, aluguel, taxas e tributos ainda exigem conciliação separada.
- **Spread europeu de índice com liquidação financeira.** Um spread de índice de estilo europeu e liquidação financeira tem `K_1 = 4,000`, `K_2 = 4,050`, `C = 12.50`, multiplicador `100` e valor oficial de liquidação do exercício `SET = 4,070`. O lucro no vencimento é `(12.50 − max(4,070 − 4,000, 0) + max(4,070 − 4,050, 0)) × 100 = −$3,750`, igual à perda contratual máxima `(50 − 12.50) × 100 = $3,750`; o ponto de equilíbrio é `4,000 + 12.50 = 4,012.50`. A conta liquida o valor financeiro líquido especificado pelo contrato: não entrega ações nem troca `$400,000` ou `$405,000` em caixa pelos strikes. Um índice em tempo real ou uma cotação próxima de ETF não substitui `SET`.

<a id="risks"></a>

## Riscos e controles de validação

- Verifique subjacente, símbolo-raiz, tipo call, strikes, vencimento, estilo, liquidação, multiplicador, entregável, situação de ajuste e quantidade das duas pontas.
- Trate quantidades desiguais como uma posição ratio cuja perda na alta pode não ser limitada pelas calls compradas.
- Consulte os avisos de ajuste da OCC; desdobramentos, fusões, cisões e distribuições podem alterar entregáveis e tornar enganosa uma largura aparentemente padrão.
- Defina `S_T` pelo contrato exato; fechamento, último negócio, preço após o pregão, nível do índice e cotações de ETF ou futuros podem diferir da liquidação oficial.
- Separe exercício americano ou europeu de liquidação física, financeira ou em futuros; nenhum campo determina o outro.
- Monitore datas ex-dividendo e compare valor extrínseco executável, direito ao dividendo, financiamento, aluguel e tributos sem afirmar certeza de designação.
- Entenda o processo OCC-membro de compensação e o método de alocação a clientes da instituição custodiante; a designação pode ser parcial e específica à conta.
- Verifique elegibilidade para exercício por exceção, limite vigente, regras de instrução contrária e prazos da corretora; o processo administrativo não é recomendação de investimento.
- Teste risco de pin e movimentos após o pregão perto do vencimento; pontas aparentemente dentro ou fora do dinheiro podem ter resoluções assimétricas.
- Calcule caixa dos strikes, ações temporárias, liquidação financeira e exposição da sessão seguinte separadamente da perda contratual máxima do spread.
- Inclua disponibilidade, custo, recall, recompra forçada e obrigação de dividendos do aluguel se o exercício antecipado contra o lançador criar posição vendida em ações.
- Obtenha o tratamento de margem por estratégia, de portfólio e interno da corretora; o poder de compra exibido pode mudar após movimentos de preço, designação ou perda da proteção.
- A liquidação forçada pela corretora é um controle de risco, não promessa de fechar a ponta preferida, no momento preferido ou a preço favorável.
- Use bid, ask e profundidade executáveis da ordem complexa; ponto médio e cotações individualmente favoráveis não estabelecem um crédito líquido negociável.
- Modele rejeição, execução parcial e execução por pontas; uma call vendida sem proteção casada pode ter risco muito diferente e potencialmente ilimitado.
- Planeje interrupções, aberturas atrasadas, cotações obsoletas, indisponibilidade do encerramento e uma designação já processada antes da recompra executada.
- Trate delta, gamma, theta e vega como sensibilidades locais de modelo; gaps, skew e mudanças na superfície de volatilidade podem dominar estimativas suaves.
- Recalcule a posição após qualquer evento societário, ajuste, encerramento parcial, exercício, designação ou rolagem, em vez de manter o rótulo anterior.
- Inclua corretagem, tarifas de bolsa e compensação, aluguel, dividendos e tributação específica da jurisdição; opções sobre ações e certos índices amplos podem diferir.
- Concilie execuções, histórico de prêmios, ações, caixa, liquidação, margem, garantias e lotes fiscais após arquivos noturnos, correções ou ação da corretora.

<a id="misconceptions"></a>

## Equívocos comuns

- **“O crédito de abertura é receita auferida.”** É contraprestação por uma obrigação de opção vendida ainda em aberto e só se torna lucro ou prejuízo por encerramento, exercício, designação ou contabilização no vencimento.
- **“Perda definida significa ausência de risco de margem, financiamento ou designação.”** O payoff no vencimento das pontas casadas é limitado, mas ações temporárias, caixa dos strikes, aluguel, margem e custos de liquidação podem superar o fluxo do diagrama.
- **“A call comprada protege automaticamente contra o exercício antecipado da call vendida.”** Ela permanece um contrato separado até ser vendida, exercida ou expirar, e exercê-la pode destruir seu valor extrínseco restante.
- **“Theta positivo ou alta taxa de acerto garantem lucro.”** Gaps, gamma, volatilidade, skew, custos de execução e perdas ocasionais próximas à largura podem superar a passagem do tempo e ganhos pequenos frequentes.
- **“O ponto de equilíbrio ou o retorno sobre o risco máximo é uma probabilidade ou retorno esperado anualizado.”** São cálculos de payoff sob premissas declaradas, não previsões de trajetória, prazo ou probabilidade.

<a id="related"></a>

## Tópicos relacionados

- [Spreads verticais](/pt-br/options/vertical-spread/)
- [Risco de exercício contra o lançador](/pt-br/options/assignment-risk/)
- [Spread bid-ask](/pt-br/options/bid-ask-spread/)

<a id="sources"></a>

## Fontes oficiais

- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - divulgação da OCC sobre direitos, obrigações e riscos de opções padronizadas.
- [Bear Call Spread (Credit Call Spread)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-call-spread-credit-call-spread) - descrição da estratégia e do payoff no vencimento pelo Options Industry Council.
- [Options](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - visão geral da FINRA sobre direitos, obrigações e riscos de opções.
- [Cboe Margin Manual](https://cdn.cboe.com/resources/membership/Margin_Manual.pdf) - referência da Cboe para o tratamento de margem de estratégias com opções.
- [OCC By-Laws & Rules](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/by-laws-and-rules) - regras da OCC para exercício, designação, compensação e liquidação.
- [Options Assignment](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment) - explicação do Options Industry Council sobre processamento e risco de exercício contra o lançador.
- [Options Exercise](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-exercise) - explicação do Options Industry Council sobre exercício e processamento no vencimento.
- [4210. Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - exigências de margem e disposições para spreads de opções da FINRA.

Source: https://wiki.fcontext.com/pt-br/options/bear-call-spread/index.mdx