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title: "Estratégia Collar: concilie ações, piso, teto e ciclo de vida"
description: "Analisa um Collar de ações com payoff sensível a quantidades, referência econômica versus custo histórico, caixa executável das opções, dividendos, assignment, cobertura parcial, rolagem e limites tributários."
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# Estratégia Collar: concilie ações, piso, teto e ciclo de vida

> Apenas para fins educacionais; não constitui aconselhamento de investimento. Investir pode resultar em perdas.

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## Resposta direta

Um **Collar de proteção** tradicional combina ações compradas, puts compradas e calls vendidas, geralmente sobre o mesmo subjacente, em quantidades correspondentes, com o mesmo vencimento e `K_P<K_C`. A put cria um nível contratual de venda inferior para seu entregável; o prêmio da call ajuda a financiar essa proteção em troca da renúncia aos ganhos acima do strike da call. Nomes como fence, Collar de custo zero, put-spread Collar, Collar de índice, Collar sobre ações vendidas e Collar de balcão podem descrever inventários diferentes e não substituem as pernas com sinal.

Seja `q` o número de ações detidas, `Q_P=m_P n_P` as ações ou unidades equivalentes cobertas pelas puts e `Q_C=m_C n_C` as unidades cobertas pelas calls. Sejam `S_ref` o preço da ação quando o Collar é adicionado, `K_P` e `K_C` os strikes, `D` o prêmio executável pago pela put menos o recebido pela call, `F` os custos de entrada e `Div` os dividendos efetivamente recebidos no período medido. O P/L incremental no vencimento é `Π_ref=q(S_T−S_ref)+Q_P max(K_P−S_T,0)−Q_C max(S_T−K_C,0)−D−F+Div`.

Somente quando `q=Q_P=Q_C=Q` e direitos, vencimentos, estilos, liquidação, multiplicadores e entregáveis coincidem, o resultado no vencimento fica plano abaixo de `K_P` e acima de `K_C`. O P/L da cauda inferior é `Q(K_P−S_ref)−D−F+Div`, o da região intermediária é `Q(S_T−S_ref)−D−F+Div` e o da cauda superior é `Q(K_C−S_ref)−D−F+Div`. O ponto de equilíbrio incremental candidato `S_ref+(D+F−Div)/Q` só é válido se ficar entre os dois strikes.

`S_ref` não é o custo histórico de compra nem a base fiscal. Se o custo econômico médio for `B`, o P/L econômico desde a compra, sob os mesmos pressupostos simplificados, é `Π_life=Π_ref+q(S_ref−B)`. O P/L tributário pode divergir novamente por lotes, prazos de detenção, venda construtiva, straddle, call coberta qualificada, wash sale, dividendos, exercício, assignment e regras específicas da jurisdição.

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## Como construir e administrar

1. Fixe o lote e o objetivo: valor mobiliário ou classe de ação, `q`, datas de aquisição, custo econômico `B`, base fiscal e lotes, `S_ref` atual, P/L não realizado, situação de voto ou empréstimo, piso desejado, teto aceitável e horizonte de proteção.
2. Verifique cada direito de opção: quantidade com sinal, código, subjacente, strike, vencimento, estilo de exercício, liquidação física ou financeira, multiplicador, entregável, moeda, ajuste, último horário de negociação e se `Q_P` e `Q_C` realmente coincidem com `q`.
3. Construa um registro de entrada executável a partir da execução real do pacote ou do ask da put e bid da call. Mantenha separados `D`, comissões, tarifas de bolsa, margem, financiamento das ações e custo de oportunidade; “custo zero” no ponto médio não é executável nem total.
4. Aplique a fórmula sensível a quantidades, valide `K_P<K_C`, calcule as inclinações das duas caudas `q−Q_P` e `q−Q_C` e apresente separadamente as visões incremental, econômica desde a compra e tributária. Rejeite qualquer ponto de equilíbrio fora da região intermediária que o gerou.
5. Antes do vencimento, reprecifique conjuntamente ação e opções sob spot, IV da put e call, skew, tempo, taxas, dividendos, aluguel de títulos, resultados, distribuições e eventos corporativos. Compare o fechamento executável do pacote com a venda ou exercício da put e com os resultados do assignment da call.
6. Escreva previamente cada ramo do ciclo de vida: ausência de execução, execução parcial ou por pernas, venda da put, exercício da put e entrega de ações, assignment antecipado ou parcial da call, liquidação física versus financeira, exercício por exceção, instrução contrária, pin, interrupção, movimento fora do horário, prazo da corretora e liquidação forçada.
7. Trate a rolagem como posições antigas fechadas e novas abertas. Concilie execuções, ações, quantidades de opções, caixa de strike, liquidação, dividendos, aluguel, custos, margem, resultados realizados e não realizados, lotes fiscais, formulários e novo intervalo de proteção, sem transportar a economia antiga para um rótulo novo.

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## Exemplos resolvidos

- **O P/L da data de referência e o P/L desde a compra são diferentes.** Mantenha `q=100` ações compradas ao custo econômico `B=$60`, adicione um Collar em `S_ref=$100`, compre uma put `K_P=$90` ao ask de `$2.00` e venda uma call `K_C=$110` ao bid de `$1.50`. Com `D=$50`, duas tarifas de entrada de `$0.65` tornam `F=$1.30`, e `Div=$0`. Em `S_T=$80`, o valor terminal coberto é o piso da put de `$90`: o P/L incremental é `−$1,051.30`, mas o P/L econômico desde a compra é `+$2,948.70`. Em `S_T=$105`, os resultados são `+$448.70` e `+$4,448.70`; em `S_T=$125`, `+$948.70` e `+$4,948.70`. O ponto de equilíbrio incremental válido é `$100.513`; nenhum desses números é automaticamente o resultado tributário.
- **A cobertura parcial deixa caudas inclinadas.** Mantenha `q=250` ações em `S_ref=$80`, mas compre apenas duas puts `K_P=$70` e venda apenas duas calls `K_C=$90` com `m_P=m_C=100`, portanto `Q_P=Q_C=200`. O ask da put é `$2.40`, o bid da call `$1.80`, logo `D=$120`; quatro tarifas de `$0.65` tornam `F=$2.60`. Em `S_T=$50/$70/$90/$100`, o P/L incremental é `−$3,622.60/−$2,622.60/+$2,377.40/+$2,877.40`. As duas inclinações externas são `q−Q_P=q−Q_C=50 dollars per $1` porque `50 shares` permanecem sem teto nem proteção.
- **Um filtro de dividendo não prevê assignment.** Mantenha `100 shares` com `S_ref=$100` em um Collar `95/105`. Na véspera do ex-dividendo, a ação vale `$106.50`, a call vendida está cotada a `$1.65/$1.70` e o próximo dividendo é `$1.00` por ação. O valor intrínseco é `$1.50`; o valor extrínseco executável do titular no bid é `$0.15`, enquanto o valor extrínseco do vendedor para fechar no ask é `$0.20`. O dividendo superior ao valor extrínseco restante aumenta o risco de assignment antecipado, mas não o garante. Se houver assignment, a conta entrega `100 shares` a `$105`, recebe `$10,500`, realiza ganho de `$500` em relação a `S_ref`, perde o direito ao dividendo de `$100` e mantém a put comprada `95` como posição agora desemparelhada.
- **Uma rolagem não apaga a perda da ação nem o resultado anterior das opções.** Comece com o débito das opções do primeiro exemplo, `$50`, e tarifas de entrada de `$1.30`. Com a ação em `$85`, venda a antiga put `90` ao bid de `$6.20` por `$620`, recompre a antiga call `110` ao ask de `$0.05` por `$5` e pague `$1.30` de tarifas de saída. As opções antigas realizam `$620−$5−$50−$1.30−$1.30=+$562.40`; a ação tem `−$1,500` não realizados, portanto o resultado combinado é `−$937.60`. Uma nova put `80` que custa `$250` e uma nova call `95` que paga `$280`, com `$1.30` de tarifas, criam entrada líquida de caixa de `$28.70` e um novo Collar. Essa entrada não é lucro da nova estratégia nem reversão da perda antiga.

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## Lista de verificação de construção e ciclo de vida

- Defina a variante exata de Collar, fence, put-spread, índice, balcão ou outra por pernas com sinal, não pelo nome.
- Concilie valor mobiliário, classe de ação, lote, `S_ref`, custo econômico de compra, base fiscal e valor de mercado atual.
- Faça coincidir `q`, `Q_P` e `Q_C`; cobertura parcial ou excessiva deixa exposição direcional nas caudas.
- Verifique multiplicador, entregável, moeda e ajuste de evento corporativo sem presumir `100 shares`.
- Exija `K_P<K_C` antes da fórmula padrão de três regiões; strikes iguais ou invertidos exigem nova derivação.
- Faça coincidir vencimentos; prazos diferentes criam hedge diagonal com outra trajetória de gap e rolagem.
- Mantenha exercício americano ou europeu separado de liquidação física ou financeira.
- Não trate opções de índice liquidadas financeiramente como proteção de entrega direta para ações ou ETF.
- Use preços sincronizados e executáveis do pacote, profundidade, limites, slippage e execuções reais, não últimas vendas separadas ou ponto médio.
- Inclua comissões, tarifas de bolsa, cobranças de exercício e assignment, financiamento das ações e custos de fechamento.
- Dimensione margem, poder de compra, caixa de strike e capacidade de liquidação forçada além da perda simplificada no vencimento.
- Planeje fim da proteção, rolagem atrasada, intervalo descoberto ou indisponibilidade de opção substituta.
- Trate a alta cedida como custo de oportunidade mesmo quando os prêmios cotados aproximadamente se compensarem.
- Registre valor do dividendo, data ex, data de registro, valor extrínseco da call, financiamento e situação de empréstimo das ações.
- Modele assignment antecipado e parcial da call vendida; a put não se coordena automaticamente com ações atribuídas.
- Compare venda e exercício da put usando valor extrínseco executável, entrega de ações, financiamento e procedimentos da corretora.
- Controle pin risk, movimentos fora do horário, interrupções, exercício por exceção, instruções contrárias e prazos do cliente.
- Reveja fusões, splits, distribuições, contratos ajustados, ofertas públicas e consequências de voto ou empréstimo.
- Preserve cada execução antiga e nova e o resultado das ações ao fechar ou rolar; um novo crédito não é lucro antigo.
- Obtenha orientação específica da jurisdição sobre calls cobertas qualificadas, straddles, vendas construtivas, wash sales, prazos de detenção, lotes, dividendos, exercício e assignment.

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## Equívocos comuns

- Um Collar garante que a conta não pode perder dinheiro.
- Um Collar de custo zero oferece seguro grátis sem spread, tarifa, imposto, assignment ou custo de oportunidade.
- “Coberto” significa automaticamente que quantidades e entregáveis ajustados coincidem com as ações.
- A put vende automaticamente as ações e o assignment da call coordena automaticamente todas as pernas restantes.
- A rolagem apenas estende uma operação e reinicia seu P/L, histórico tributário e proteção sem realizar nada.

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## Tópicos relacionados

- [Put de proteção](/pt-br/options/protective-put/)
- [Call coberta](/pt-br/options/covered-call/)
- [Risco de assignment](/pt-br/options/assignment-risk/)

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## Fontes autorizadas

- [Collar (Protective Collar)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/collar-protective-collar) - The Options Industry Council
- [Protective Put (Married Put)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/protective-put-married-put) - The Options Industry Council
- [Covered Call (Buy/Write)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-call-buy-write) - The Options Industry Council
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation
- [Options Assignment](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment) - The Options Industry Council
- [Cboe Titanium U.S. Options Complex Book Process](https://www.cboe.com/document/tech-spec/document/technical-specifications/cboe-titanium.u.s.-options-complex-book-process) - Cboe Global Markets
- [Interpretations of Rule 4210](https://www.finra.org/rules-guidance/guidance/interps-4210) - FINRA
- [Publication 550 (2025), Investment Income and Expenses](https://www.irs.gov/publications/p550) - Internal Revenue Service

Source: https://wiki.fcontext.com/pt-br/options/collar-strategy/index.mdx