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title: "Livros de ordens complexas: preço líquido, proporções, leilões e roteamento"
description: "Analisa a execução de opções com múltiplas pernas por meio de preços de pacote com sinal, unidades de estratégia, mercados sintéticos executáveis, leilões complexos, execuções parciais, prioridade por ambiente, tarifas e risco de ciclo de vida."
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# Livros de ordens complexas: preço líquido, proporções, leilões e roteamento

> Apenas para fins educacionais; não constitui aconselhamento de investimento. Investir pode resultar em perdas.

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## Resposta direta

Uma **ordem complexa** de opções vincula várias pernas e as envia com uma única quantidade de pacote e uma instrução de preço líquido. Um ambiente elegível pode cruzá-la com interesse complexo em repouso, expô-la em leilão de ordens complexas ou executá-la contra interesse compatível nos livros de pernas individuais, conforme suas regras vigentes de prioridade, trade-through, incremento, proporção, capacidade e proteção. Cboe, Nasdaq ISE, MIAX, outras bolsas e roteadores de corretoras não compartilham um processo universal de casamento.

Um pacote reduz o risco intencional de executar as pernas separadamente para cada unidade de estratégia que de fato seja executada na proporção correta. Não garante aceitação, exposição em leilão, execução, a quantidade integral solicitada, execução no ponto médio, melhora, tratamento idêntico entre ambientes nem vínculo permanente após a execução. As pernas executadas tornam-se posições comuns com trajetórias independentes de exercício, designação, vencimento, evento societário, margem e liquidação; cancelar o restante não fecha as unidades concluídas.

Neste artigo, sob a perspectiva de caixa do comprador da estratégia que envia a ordem, seja `s_i=+1` para uma perna comprada e `s_i=−1` para uma vendida, `r_i` sua proporção inteira positiva reduzida, `p_i` seu preço, `u` as unidades de estratégia e `m_i` seu multiplicador. Definimos o preço de pacote exibido com sinal como `P_net=Σ_i s_i r_i p_i`: `P_net>0` é débito e `P_net<0` é crédito. A quantidade da perna é `Q_i=u r_i`; a saída bruta de caixa é `C_gross=uΣ_i s_i r_i m_i p_i`, e a saída total é `C_all-in=C_gross+F` após as tarifas `F`. Se todos os multiplicadores e unidades de cotação forem o mesmo `m`, então `C_gross=u m P_net`.

Na prática, a boleta pode exibir um número positivo acompanhado de um campo separado Débito ou Crédito, ou inverter o lado do pacote e a direção de todas as pernas. Um débito máximo `L` aceita `P_net≤L`; nesta convenção de sinal, um crédito mínimo `C_min` exige `P_net≤−C_min`. Leia sempre o lado e os campos Débito/Crédito, não apenas o sinal.

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## Como construir, rotear e reconciliar

1. Fixe o destino e o inventário do direito: bolsa, corretora ou roteador, produto, sessão, versão das regras, cada série, lado da perna, efeito de abertura ou fechamento, proporção reduzida, unidades de estratégia, multiplicador, entregável, moeda, liquidação e eventual componente de ações ou futuros.
2. Escreva o vetor de pernas com sinal e calcule `P_net`, `Q_i`, `C_gross` e `C_all-in`. Inverta todas as pernas ao vender a estratégia e reconcilie a apresentação Débito/Crédito da corretora antes do envio.
3. Construa uma referência sincronizada e executável com os livros de pernas individuais. Para a oferta de compra de uma estratégia, use os asks das pernas compradas e os bids das vendidas; inverta esses lados para o bid da estratégia, aplique as proporções e calcule a capacidade como o mínimo de unidades completas disponíveis. Pontos médios não têm tamanho nem prioridade garantidos.
4. Leia separadamente o interesse do livro complexo e do leilão em relação à referência sintética das pernas individuais. Defina limite líquido, `u`, prazo de validade, quantidade mínima, instrução tudo ou nada ou fill-or-kill quando disponível, preferência de leilão ou roteamento e condição de cancelamento.
5. Verifique as regras vigentes do ambiente sobre elegibilidade, máximo de pernas, redução das proporções, prioridade entre ordens complexas, resposta e alocação em leilão, elegibilidade para legging, prioridade de clientes, incrementos, proteções de preço, tratamento de trade-through, processo de abertura ou interrupção e modificações. Não importe a regra de um ambiente para outro.
6. Reconcilie cada execução por unidades de estratégia e cada perna por série, lado, quantidade, multiplicador, preço alocado, tarifa, capacidade do participante, efeito de abertura ou fechamento e horário. Acompanhe o restante não executado, unidades parciais, cancelamento ou substituição, execução tardia, anulação, correção, rejeição e eventual reinício da prioridade.
7. Após a execução, gerencie as posições resultantes, não o antigo rótulo do pacote: Greeks, margem, poder de compra, empréstimo de títulos, gaps, exercício, designação, vencimento, liquidação física ou financeira, eventos societários, tributos, extratos e liquidação forçada.

As alocações de preço das pernas devem somar a execução líquida elegível, mas não são resíduos arbitrários nem preços executáveis independentes. Continuam sujeitas aos mercados de pernas individuais, incrementos, prioridade, proteções de preço, reporte e demais regras do ambiente. As cotações de séries da OPRA não revelam cada ordem proprietária do livro complexo, resposta de leilão, prioridade de pacote ou tamanho executável; o dever de melhor execução da corretora não promete ambiente, ponto médio ou execução específicos.

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## Exemplos resolvidos

- **Lado de débito, limite e tarifas.** Comprar uma call `100` a `4.15` e vender uma call `105` a `2.87` resulta em `P_net=4.15−2.87=+1.28`. Um limite de débito máximo de `1.30` aceita a execução e melhora em `0.02` por ação. Para `u=10` e `m=100`, a saída bruta é `10×100×1.28=$1,280`; `20` contratos a `$0.65` acrescentam `F=$13.00`, levando `C_all-in=$1,293.00`. A melhora bruta em relação à execução no limite é `$20`, não o lucro total da operação.
- **Sinal de crédito e inversão da estratégia.** Comprar uma call `100` a `6.40` e vender duas calls `110` a `3.50` resulta em `P_net=6.40−2×3.50=−0.60`, crédito de `0.60` nesta convenção. Cinco unidades criam `5` contratos comprados e `10` vendidos e recebem `$300` brutos; tarifas de `15×$0.65=$9.75` deixam recebimento líquido de `$290.25`. Uma boleta que exiba `0.60 Credit` positivo descreve a mesma economia. Vender a estratégia exige inverter todas as pernas e reconstruir o caixa com sinal, não apenas mudar o rótulo do número.
- **Execução parcial que preserva a proporção.** Uma ordem de `u=12` unidades compra duas puts `95` a `2.20` e vende três puts `90` a `1.10` por unidade. As quantidades-alvo são `24` compradas e `36` vendidas, e `P_net=2×2.20−3×1.10=1.10`. Se apenas cinco unidades de estratégia forem executadas, devem ser `10` compradas e `15` vendidas, restando `14` e `21`; uma execução `10/14` não é uma unidade válida de pacote `2:3`. Cinco unidades custam `$550` brutos; `25` contratos a `$0.65` acrescentam `$16.25`, totalizando `$566.25`. Quantidade mínima, AON, FOK, IOC e suporte do ambiente determinam se esse resultado parcial é permitido.
- **Pernas executáveis, ponto médio e liquidez complexa diferem.** Um iron condor compra a put `95` a `.65/.70`, vende a put `100` a `1.40/1.50`, vende a call `110` a `1.20/1.30` e compra a call `115` a `.55/.60`. O pacote executável sincronizado com os livros individuais é `.70−1.40−1.20+.60=−1.30`, enquanto a aritmética dos pontos médios é `.675−1.45−1.25+.575=−1.45` e não representa uma execução. Suponha que um leilão execute `20` unidades a `−1.38`; o crédito bruto é `1.38×100×20=$2,760`, e `80` contratos a `.65` custam `$52`, restando `$2,708`. A referência pelas pernas após as mesmas tarifas é `$2,548`, portanto a melhora efetiva é `$160`. Um crédito mínimo de `1.35 Credit` aceita `−1.38`, mas não `−1.30` nesta convenção; protocolo e prioridade efetivos continuam determinantes.

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## Lista de controle de ordem, ambiente e ciclo de vida

- Defina cada perna e o nome da estratégia; o rótulo de um modelo pode ocultar série ou direção incorreta.
- Separe o lado de compra ou venda do pacote do lado de compra ou venda de cada perna.
- Verifique se o sinal ou um campo Débito/Crédito separado controla a boleta da corretora.
- Reduza as proporções à forma inteira exigida pelo ambiente e defina exatamente uma unidade de estratégia.
- Diferencie unidades de estratégia solicitadas da quantidade de contratos resultante em cada perna.
- Verifique multiplicadores, entregáveis ajustados, moeda, unidades de cotação e componentes de ações ou futuros.
- Trate unidades de estratégia parcialmente executadas, quantidade restante e cancelamento como um livro vivo de posições.
- Confirme por ambiente a compatibilidade entre AON, quantidade mínima, IOC, FOK, Day, GTC e instruções de leilão.
- Examine a profundidade do livro complexo dedicado, sem presumir que o mercado de pacote esteja vazio ou completo.
- Registre o horário das cotações das pernas e exija profundidade executável simultânea na proporção declarada.
- Não trate a soma dos pontos médios das pernas como preço ou capacidade executável do pacote.
- Entenda exposição, prazo de resposta, alocação, cruzamento, cancelamento e vazamento de informação do leilão.
- Verifique prioridade de preço e cliente, lógica do roteador, acesso ao ambiente e revisão de melhor execução.
- Aplique regras atuais de trade-through, mercado sintético, bandas de proteção, collar e NBBO ou BBO do ambiente.
- Valide incrementos líquidos e por perna, alocações permitidas, reporte e registros de confirmação.
- Rejeite, conforme necessário, mercados de pernas desatualizados, travados, cruzados, interrompidos, em abertura ou afetados por evento societário.
- Planeje a possibilidade de um componente de ações ou futuros falhar, atrasar ou executar em outra instalação.
- Inclua tarifas por contrato, sobretaxas, rebates, economia de roteamento, margem, empréstimo e poder de compra.
- Após a execução, gerencie exercício, designação, vencimento, liquidação, anulação, correção e ajuste independentes.
- Submeta a estresse Greeks posteriores, gaps, interrupções, retirada de liquidez, falha operacional e liquidação forçada.

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## Equívocos comuns

- Comprar uma estratégia complexa significa comprar cada perna componente.
- Toda plataforma usa as mesmas convenções de sinal, casamento, leilão, prioridade e proteção.
- Uma execução parcial pode romper a proporção solicitada entre as pernas.
- A soma dos pontos médios das pernas é um preço de pacote executável com o mesmo tamanho.
- Um livro complexo ou leilão garante execução integral, melhora ou eliminação de todo risco das pernas e pós-execução.

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## Tópicos relacionados

- [Spread bid-ask](/pt-br/options/bid-ask-spread/)
- [Tipos de ordens de opções](/pt-br/options/order-types/)
- [Risco de designação](/pt-br/options/assignment-risk/)

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## Fontes autorizadas

- [Complex Order Handling](https://www.cboe.com/us/options/trading/complex_orders/) - Cboe Global Markets
- [Cboe Titanium U.S. Options Complex Book Process](https://www.cboe.com/document/tech-spec/document/technical-specifications/cboe-titanium-u.s.-options-complex-book-process) - Cboe Global Markets
- [Nasdaq ISE Options 3: Options Trading Rules](https://listingcenter.nasdaq.com/rulebook/ise/rules/ISE%20Options%203) - Nasdaq
- [MIAX Options Exchange Rulebook](https://www.miaxglobal.com/miax_options_exchange_rules.pdf) - MIAX
- [Responses to Frequently Asked Questions Concerning Rule 606 of Regulation NMS](https://www.sec.gov/rules-regulations/staff-guidance/trading-markets-frequently-asked-questions/faq-rule-606-regulation) - U.S. Securities and Exchange Commission
- [Limited Liability Company Agreement of Options Price Reporting Authority, LLC](https://cdn.opraplan.com/documents/OPRA_Plan.pdf) - Options Price Reporting Authority
- [5310. Best Execution and Interpositioning](https://www.finra.org/finramanual/rules/r5310/) - FINRA
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation

Source: https://wiki.fcontext.com/pt-br/options/complex-order-book-options/index.mdx