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title: "Exposição gama dos dealers: unidades, hipóteses de posição e direção do hedge"
description: "Estime a exposição gama dos dealers com sinais e unidades explícitos, separe contratos em aberto da posição dos dealers e teste alegações sobre fluxo de hedge sem tratar GEX como sinal de preço."
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# Exposição gama dos dealers: unidades, hipóteses de posição e direção do hedge

> Apenas para fins educacionais; não constitui aconselhamento de investimento. Investir pode resultar em perdas.

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## Resposta direta

A **exposição gama dos dealers (GEX)** é uma estimativa de modelo de como o Delta agregado das opções atribuído aos dealers muda quando o preço do ativo subjacente se move. Se um dealer mantém neutralidade Delta local, uma gama de posição positiva implica vender mais do subjacente após uma alta e comprar após uma queda; uma gama negativa implica comprar após uma alta e vender após uma queda.

Os contratos em aberto divulgados não identificam a posição dos dealers. Cada contrato aberto tem um lado comprado e outro vendido, mas o OI público não revela o tipo de conta, o fluxo intradiário de abertura, os hedges com ações ou futuros, outras opções nem compensações OTC. Portanto, um painel combina contratos observáveis e sensibilidades de modelo com hipóteses não observáveis sobre posições de dealers. O resultado é uma sensibilidade condicional, não uma previsão de ordens, um suporte ou uma garantia de volatilidade.

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## Construção de uma estimativa auditável

Considere `q_i` o número com sinal de contratos de opções dos dealers na série `i`, positivo quando eles estão líquidos comprados e negativo quando estão líquidos vendidos; `M_i` é o multiplicador compatível de prêmio ou do ativo entregável; `Γ_i = ∂Δ_i/∂S` é a gama por unidade de preço do subjacente. Use um único horário de referência e coordenadas de modelo coerentes.

1. Fixe cada direito: subjacente ou futuro, raiz da opção, call ou put, strike, vencimento, estilo de exercício, liquidação, moeda, multiplicador, entregável, quantidade com sinal e horário dos dados.
2. Fixe o estado do modelo: spot ou forward, superfície de volatilidade, juros, dividendos, aluguel, tempo até o vencimento exato e convenção de gama. Não compense resultados com coordenadas ou unidades incompatíveis.
3. Separe o OI observado da posição presumida. Um estimador transparente pode escrever `q_hat_i = a_i × OI_i`, em que `a_i ∈ [-1, +1]` é uma fração com sinal explicitamente atribuída aos dealers, não um fato observado.
4. Calcule a gama da posição em unidades equivalentes do subjacente como `G_share = Σ(q_hat_i × M_i × Γ_i)`. Sua unidade é o número de unidades equivalentes de Delta para uma unidade de variação no preço do subjacente.
5. Para uma pequena variação `ΔS`, estime a mudança no Delta das opções dos dealers como `ΔDelta_options ≈ G_share × ΔS`. Um hedge localmente neutro muda em `ΔH ≈ -G_share × ΔS` unidades do subjacente.
6. Se uma convenção nocional em dólares for útil, defina-a em vez de chamá-la apenas de GEX: `G_dollar_1% = 0.01 × S² × G_share`. Trata-se do valor spot da mudança local do hedge para uma oscilação de 1%, não de dólares que obrigatoriamente serão negociados.
7. Reavalie em cenários de spot, tempo e superfície, encontre qualquer zero de `G_share(S)` somente dentro desse modelo e depois compare os fluxos inferidos com dados posteriores de posições, volume de ações ou futuros, liquidez e evidências de hedge realizado.

A afirmação sobre a direção do hedge pressupõe que o dealer realmente busca neutralidade Delta e usa o instrumento subjacente indicado. Faixas de hedge, compensação de posições, atendimento a clientes, custos, hedges com opções ou futuros, discricionariedade e impacto de mercado podem alterar momento e tamanho. Para um movimento finito, prevalecem a reavaliação integral ou `∫ Γ(S) dS`; multiplicar a gama inicial por uma variação grande é apenas aproximação local.

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## Exemplos calculados

- **Uma série, hipóteses opostas.** Considere `S = $100`, `Γ = 0.02` de Delta por `$1`, `OI = 10,000`, `M = 100` e `a = -0.60`. Então `q_hat = -6,000`, `G_share = -6,000 × 100 × 0.02 = -12,000 shares per $1` e `G_dollar_1% = 0.01 × 100² × (-12,000) = -$1,200,000`. Para uma alta de `$2`, `ΔH ≈ -(-12,000) × 2 = +24,000 shares`, uma estimativa local de compra. Se `a = +0.60`, o mesmo OI público implica `-24,000 shares` de mudança no hedge. O OI não determina o sinal.
- **A raiz de gamma flip muda com os dados.** Em `S = $100`, suponha que os dealers estejam comprados em `4,000` contratos com `Γ_1 = 0.018` e vendidos em `6,000` contratos com `Γ_2 = 0.012`, todos com `M = 100`. As contribuições são `+7,200` e `-7,200 shares per $1`, portanto `G_share = 0`. Em `S = $105`, a reavaliação integral fornece `Γ_1 = 0.010` e `Γ_2 = 0.017`; assim, `G_share = +4,000 - 10,200 = -6,200 shares per $1`. Outra alta de `$1` implica localmente comprar `6,200 shares`. O zero em 100 era uma raiz daquele retrato do modelo, não uma barreira permanente de preço.
- **Volume não é a posição atual do dealer.** Suponha `OI = 50,000` ontem, volume de hoje de `80,000` e o próximo OI divulgado de `52,000`. Com `a = -0.40`, `Γ = 0.004`, `M = 100` e `S = 5,000`, a estimativa anterior é `G_share = -8,000 units per point` e `G_dollar_1% = -$2,000,000,000`; com o novo OI, é `-8,320 units per point` e `-$2,080,000,000`. Os 80 mil contratos de hoje não substituem a quantidade com sinal dos dealers, e nenhum dos nocionais significa que dois bilhões de dólares foram de fato negociados.
- **Sensibilidade local versus reavaliação integral.** Em `S = $500`, uma carteira estimada tem `G_share = +3,000 shares per $1`. Uma alta de 1% equivale a `$5`, então a estimativa local de hedge é `-15,000 shares`, no valor de `$7,500,000` ao spot inicial. A reavaliação integral de `500 → 505` mostra, porém, que o Delta aumentou `12,000 shares`, equivalente a uma gama média de `2,400 shares per $1`; a venda compensatória é de `12,000 shares`, no valor de `$6,060,000` a 505. Se o dealer ajustar apenas 50% do hedge, venderá `6,000 shares`. Sensibilidade, necessidade após reavaliação e execução real são três registros distintos.

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## Lista de verificação e limitações

- Raiz, subjacente, vencimento, multiplicador ou entregável ajustado incorretos invalidam a agregação.
- Gamas de calls e puts só são comparáveis com as mesmas coordenadas e entradas exatas de contrato.
- A quantidade com sinal dos dealers costuma ser inferida; o OI público não identifica dealers ou clientes.
- Cada contrato do OI contém um lado comprado e outro vendido, portanto o OI não tem sinal gama próprio.
- O OI é processado após a atividade de abertura e encerramento e não mostra a posição intradiária em tempo real.
- O volume conta negócios, não posições abertas com sinal, e não substitui OI ou posição dos dealers.
- Regras de classificação podem confundir direção do cliente, abertura ou fechamento, spreads e transferências.
- Ações, ETFs, futuros, opções de índice, compensações entre vencimentos e OTC podem ser omitidos ou duplicados.
- Gamas spot, forward e de futuros exigem instrumentos de hedge, unidades de preço e valores por ponto compatíveis.
- Unidades por ação, ponto de índice, contrato e nocional em dólares podem diferir por fatores de `M`, `S` ou `0.01 × S`.
- Provedores podem inverter o sinal, informar a gama do cliente ou mostrar exposição absoluta.
- Superfícies, dividendos, aluguel, juros e horários exatos alteram a gama e as raízes do modelo.
- Um grego pontual é local; gaps, reavaliação do skew e movimentos grandes exigem reavaliar toda a carteira.
- Perto do vencimento, uma gama local alta pode mudar rapidamente com encerramento, exercício ou liquidação.
- Um gamma flip modelizado pode se mover ou desaparecer e não constitui suporte ou resistência contratual.
- Metas Delta neutras, faixas e frequências de rebalanceamento são específicas de cada dealer e não observáveis.
- O hedge pode usar futuros, ETFs, opções ou posição interna, em vez de negociar imediatamente o subjacente.
- Spreads, retração de liquidez, interrupções e impacto de mercado podem dominar a direção teórica do hedge.
- Notícias, fundos sistemáticos, leilões de fechamento e outros participantes podem superar o fluxo dos dealers.
- Backtests enfrentam OI revisado, retratos desatualizados, viés de sobrevivência, ajuste de parâmetros e atribuição circular de impacto.

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## Equívocos comuns

- “Contratos em aberto revelam posições dos dealers.” Eles contam contratos abertos pareados, não identidades nem posições de hedge.
- “GEX positivo garante baixa volatilidade.” O hedge contracíclico é condicional e pode ser pequeno, tardio, compensado ou superado.
- “GEX negativo prevê queda.” O hedge de gama vendida é pró-cíclico nas duas direções, não necessariamente baixista.
- “Uma parede ou flip de gama é preço fixo.” É uma raiz móvel das posições e hipóteses selecionadas.
- “GEX em dólares é quanto os dealers precisam negociar.” É uma sensibilidade local escalada; reavaliação e execução podem divergir muito.

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## Tópicos relacionados

- [Delta e Gama](/pt-br/options/delta-and-gamma/)
- [Volume e contratos em aberto de opções](/pt-br/options/open-interest-and-volume/)
- [Risco de modelo de opções](/pt-br/options/option-model-risk/)

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## Fontes autorizadas

- [May Office Hours FAQs: Implied Volatility, Greek Exposure, and Market Maker Activity](https://www.optionseducation.org/news/may-office-hours-faqs) - The Options Industry Council
- [General Information](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/general-information) - The Options Industry Council
- [Volatility & the Greeks](https://www.optionseducation.org/advancedconcepts/volatility-the-greeks) - The Options Industry Council
- [0DTE Index Options and Market Volatility: How Large Is Their Impact?](https://cdn.cboe.com/resources/education/research_publications/gammasqueezes.pdf) - Cboe Global Markets
- [The Impact of Option Hedging on the Spot Market Volatility](https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2022.102627) - Elsevier
- [Gamma Positioning and Market Quality](https://doi.org/10.1016/j.jedc.2024.104880) - Elsevier
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation
- [Volume Query](https://www.theocc.com/market-data/market-data-reports/volume-and-open-interest/volume-query) - The Options Clearing Corporation

Source: https://wiki.fcontext.com/pt-br/options/dealer-gamma-exposure/index.mdx