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title: "Índice PutWrite: renda de prêmio e risco de queda com garantia em caixa"
description: "Entenda como o benchmark Cboe PUT combina títulos do Tesouro com lançamentos mensais de opções de venda SPX no dinheiro (ATM) e como interpretar seus limites de retorno, risco e metodologia."
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# Índice PutWrite: renda de prêmio e risco de queda com garantia em caixa

> Somente para fins educacionais; não constitui recomendação nem aconselhamento de investimento. Investir pode causar perdas.

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## Resposta direta

O **Cboe S&P 500 PutWrite Index (PUT)** é um benchmark de estratégia dos EUA, denominado em dólar e baseado em regras; não é um título nem uma conta. Ele representa uma carteira hipotética de títulos do Tesouro com puts vendidas de SPX no dinheiro, substituídas mensalmente, em geral na terceira sexta-feira. Não detém ações do S&P 500 e não pode ser comprado diretamente. Fundo, nota estruturada, carteira administrada ou conta de opções que faça referência ao PUT é um produto separado, com documentos e resultados próprios.

O retorno econômico vem dos juros dos títulos mais o prêmio da put, menos a perda devida quando o SPX liquida abaixo do preço de exercício. O prêmio pode amortecer um mercado estável ou uma queda moderada, mas a estratégia mantém risco relevante de baixa. Receber vários prêmios pequenos não garante proteção contra uma queda acentuada.

Este artigo descreve o benchmark `PUT` em dólar conforme a Cboe S&P 500 PutWrite Indices Methodology `3.0`, cuja última revisão foi em `2025-08-15`, verificada em `2026-08-22`. A data-base do PUT é `1988-06-01` e a data de lançamento é `2007-06-20`; portanto, os valores anteriores ao lançamento são retrotestados. O texto não determina adequação, margem, tributação, divulgação ou tratamento jurídico para qualquer investidor, conta, produto ou jurisdição; esses pontos dependem das regras locais vigentes e de orientação profissional. “Índice PutWrite” é apenas uma família, e outras variantes podem diferir de forma relevante.

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## Como funciona a regra mensal

A metodologia oficial combina títulos do Tesouro dos EUA de `1` e `3` meses com puts vendidas de SPX de `1` mês, mantidas até o vencimento. A rolagem mensal costuma ocorrer na terceira sexta-feira, ou no dia útil anterior quando há feriado da bolsa. A put vencida é liquidada financeiramente pela cotação especial de abertura do SPX (`SOQ`). O novo exercício é o preço listado mais próximo sem superar o último valor do S&P 500 divulgado antes das `11:00 a.m. ET`; a nova put é considerada vendida pelo VWAP das negociações elegíveis entre `11:30 a.m.` e `12:00 p.m. ET`. A quantidade segue as fórmulas de garantia publicadas. Em uma base simplificada de `1` período:

`strategy ending value = collateral + collateral interest + put premium − max(K − S_T, 0) × put units`

O prêmio é o rendimento máximo da opção, não o lucro máximo da estratégia: os juros do Tesouro também contribuem, e as perdas abaixo do exercício aumentam ponto por ponto. A garantia em dinheiro evita que o empréstimo seja a fonte de retorno do projeto, mas não protege a garantia de ser consumida por perdas de liquidação.

Entre as rolagens, o nível publicado corresponde ao saldo dos títulos do Tesouro menos o passivo da put vendida marcado a mercado; a marcação de fechamento usa a média aritmética da última oferta de compra e venda divulgada antes das `4:00 p.m. ET`. Uma conta real pode divergir por comissões, spreads, impostos, horário de execução, rendimento da garantia, arredondamento de contratos, limites de posição e impossibilidade de operar pelos preços de referência. O índice é hipotético, e seu histórico anterior ao lançamento é retrotestado, não o retorno realizado de um investidor.

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## Um retorno normalizado de um mês

Considere um período didático com garantia normalizada em `100`. Vende-se uma put no dinheiro, com preço de exercício `100`, por um prêmio de `2.5`, supondo que a garantia renda `0.3` no mês. Antes de taxas e impostos:

| Índice na liquidação | Perda na liquidação da put | Prêmio + juros | Valor final da estratégia | Retorno do período |
| ---: | ---: | ---: | ---: | ---: |
| `112` | `0` | `2.8` | `102.8` | `+2.8%` |
| `100` | `0` | `2.8` | `102.8` | `+2.8%` |
| `98` | `2` | `2.8` | `100.8` | `+0.8%` |
| `92` | `8` | `2.8` | `94.8` | `−5.2%` |
| `80` | `20` | `2.8` | `82.8` | `−17.2%` |

O ponto de equilíbrio do período é `97.2`: o preço de exercício `100` menos prêmio e juros de `2.8`. O ganho na alta fica limitado ao prêmio mais o rendimento da garantia, enquanto abaixo do ponto de equilíbrio a perda aumenta quase ponto a ponto. Na rolagem seguinte, o índice redefine o exercício e o tamanho da posição com os níveis então vigentes; rolar não recupera a perda anterior.

A tabela explica o perfil econômico, mas não reproduz todos os detalhes do cálculo oficial. A metodologia, e não este exemplo simplificado, rege os valores publicados do PUT.

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## Lista de verificação de interpretação

- Diferencie o benchmark publicado de um fundo, uma nota, uma conta de opções ou um backtest comercial que alegue acompanhá-lo.
- Confira na metodologia vigente a versão, o ativo subjacente, a regra de exercício, a data de rolagem, a `SOQ`, a janela de VWAP, os ativos de garantia e os ajustes do índice.
- Compare o PUT com um benchmark acionário de retorno total adequado e com a taxa de caixa nas mesmas datas; não compare um índice com garantia a um índice acionário apenas de preços.
- Separe o prêmio da opção, o rendimento dos títulos e a perda de liquidação. Chamar todo o retorno de “prêmio de volatilidade” exagera o que os dados demonstram.
- Examine as perdas máximas, os piores meses, o tempo de recuperação, a captura de baixa, o beta e os resultados de cauda, não apenas o retorno anualizado ou o índice de Sharpe.
- Marque as observações anteriores a `2007-06-20` como retrotestadas e as posteriores como histórico do índice após o lançamento; nenhuma estabelece a execução futura.
- Considere o regime de volatilidade e a assimetria. Prêmios maiores costumam acompanhar risco de queda esperado ou percebido mais alto.
- Para replicar, inclua spreads, impostos, diferenças no rendimento da garantia, tamanho dos contratos, liquidação financeira do SPX e risco operacional da rolagem; verifique separadamente a elegibilidade da conta e as regras jurídicas, tributárias e de divulgação locais.

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## Erros comuns

- “PUT é um índice de preços de puts.” Ele acompanha uma carteira de estratégia com garantia, não a cotação isolada de uma opção.
- “Ele detém o S&P 500 e vende puts.” A carteira PUT definida combina títulos do Tesouro com puts vendidas de SPX.
- “Garantia em caixa significa capital protegido.” A garantia financia as perdas quando o índice termina abaixo do exercício.
- “O prêmio é rendimento gratuito.” Ele remunera uma obrigação contingente de queda.
- “Um beta histórico menor elimina o risco de queda brusca.” Perdas não lineares podem ser severas mesmo quando o beta da amostra completa é inferior a um.
- “O índice publicado pode ser replicado sem atrito.” Preços de referência, custos, impostos, liquidez e rendimento da garantia geram diferenças de acompanhamento.
- “Todo índice PutWrite segue o PUT.” Variantes semanais, fora do dinheiro ou sobre outros ativos têm exposições diferentes.

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## Tópicos relacionados

- [Venda com garantia de dinheiro](/pt-br/options/cash-secured-put/)
- [Opções de índice](/pt-br/options/index-options/)
- [Volatilidade Implícita vs. Realizada](/pt-br/options/iv-and-rv/)
- [Rolando uma opção de venda garantida em dinheiro](/pt-br/options/cash-secured-put-roll/)

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## Fontes oficiais

- [Cboe S&P 500 PutWrite Indices Methodology](https://cdn.cboe.com/api/global/us_indices/governance/Cboe_SP_500_PutWrite_Indices_Methodology.pdf) - Regras oficiais de componentes, seleção, rolagem, preços, garantia, cálculo, datas e versão.
- [Cboe S&P 500 PutWrite Index Fact Sheet](https://cdn.cboe.com/resources/indices/factsheet/CboeGlobalIndices_PUT-Index.pdf) - Descrição atual, apresentação de desempenho e aviso sobre retroteste.
- [Cboe Global Indices: PUT Index Dashboard](https://www.cboe.com/us/indices/dashboard/PUT/) - Identidade atual do PUT e painel do índice.
- [Cboe Index Roll Information](https://www.cboe.com/us/indices/benchmark_roll_information/) - Referências, exercícios, VWAP, quantidades e taxas dos títulos por data.
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Características, obrigações do lançador, liquidação e riscos das opções negociadas em bolsa.
- [S&P 500 Index Options Product Specifications](https://www.cboe.com/tradable-products/sp-500/spx-options/spx-specifications/) - Exercício, liquidação financeira, multiplicador e especificações do SPX.

Source: https://wiki.fcontext.com/pt-br/options/put-write-index/index.mdx