--- title: "Prêmio de risco de variância: variância implícita versus variância realizada esperada" description: "Defina o prêmio de risco de variância sob ambas as convenções de sinal, compare as expectativas físicas e neutras ao risco e entenda por que os retornos de volatilidade curta incluem o risco de cauda." image: "https://wiki.fcontext.com/og.png" --- > Documentation Index > Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt > Use this file to discover all available pages before exploring further. # Prêmio de risco de variância: variância implícita versus variância realizada esperada > Somente para fins educacionais; não constitui recomendação nem aconselhamento de investimento. Investir pode causar perdas. Escopo: Esta referência usa opções listadas dos Estados Unidos sobre ações e índices e medidas relacionadas à variância em 2026-08-22. Não é uma cotação nem recomendação para um produto, conta de corretora, jurisdição tributária ou jurídica, contrato de balcão, mercado de criptoativos ou cliente específico; os termos do contrato, a margem, a liquidação e as regras de divulgação variam. Os exemplos usam as convenções de modelo e dados anualizados indicadas aqui; não são previsões, backtests nem garantias. ## Resposta direta O **prêmio de risco de variância (VRP)** é o preço de suportar a incerteza sobre a variância do retorno futuro. Uma convenção comum positiva para o vendedor compara a expectativa de variância implícita na opção e neutra ao risco com a expectativa do mundo real, ou física, no mesmo horizonte: `VRP_sell = Eᴽ[future variance] − Eᴾ[future variance]` Um `VRP_sell` positivo significa que o nível de variância embutido nos preços das opções excede a previsão física. Algumas fontes acadêmicas e comerciais invertem a subtração e definem `VRP = Eᴾ − Eᴽ`; o mesmo estado econômico é então negativo. Indique a convenção de sinais antes de interpretar qualquer gráfico. O VRP é medido em **variância**, e não simplesmente na diferença entre a volatilidade implícita e a volatilidade realizada. É também uma compensação esperada, não um retorno garantido da venda de opções. ## O que as duas expectativas significam `Eᴽ` é uma expectativa neutra ao risco inferida de um amplo conjunto de preços de opções. “Neutro em termos de risco” é uma medida de fixação de preços: incorpora a forma como os estados são avaliados e não apenas a frequência com que os investidores acreditam que estes ocorrerão. A metodologia do índice de volatilidade do Cboe usa opções fora do dinheiro (OTM) em exercícios com pesos inversos ao quadrado do exercício relacionados à replicação de swap de variância. Um único IV no dinheiro (ATM) não é uma estimativa completa de variância livre de modelo. `Eᴾ` é uma expectativa física de variância realizada futura. Não é diretamente observável antes do final do horizonte e deve ser prevista a partir de dados históricos, de um modelo estatístico, de pesquisas ou de outro método declarado. Posteriormente, a variância realizada pode ser calculada a partir dos retornos, mas a substituição da previsão por um resultado realizado cria uma **realização ex post**, e não o prêmio ex ante original. Os compradores de opções podem aceitar uma variância implícita acima da previsão física central porque as opções transferem riscos de queda, salto, convexidade e liquidez. Os vendedores podem receber compensação em períodos normais, permanecendo expostos a perdas concentradas em estados raros. Oferta, demanda, balanços dos formadores de mercado, saltos, assimetria e métodos de medição afetam o spread observado; não é uma lei fixa que todo ativo e horizonte deva ter um VRP positivo do lado do vendedor. Use horizontes correspondentes, anualização, definições de retorno, frequência de amostragem e carimbos de data e hora de preços. O quadrado de uma volatilidade anualizada fornece uma variância anualizada apenas quando as convenções são consistentes. ## Exemplo de horizonte correspondente Suponha que uma faixa de opções de 30 dias implique uma volatilidade anualizada de `24%`, enquanto uma previsão física documentada para os mesmos 30 dias seja `18%`. De acordo com a convenção vendedor-positivo: `implied variance = 0.24² = 0.0576` `expected realized variance = 0.18² = 0.0324` `VRP_sell = 0.0576 − 0.0324 = 0.0252` unidades de variância anualizadas. A comparação correta não é `24% − 18% = 6%`; volatilidade e variância têm unidades diferentes. De acordo com a convenção invertida, o prêmio informado seria `−0.0252`. Agora, suponha que a volatilidade realizada nos próximos 30 dias seja `30%`, então a variância realizada seja `0.30² = 0.0900`. A diferença ex post para uma posição vendida em variância realizada em relação a um preço de exercício `0.0576` é de aproximadamente `0.0576 − 0.0900 = −0.0324`, antes da escala nocional, financiamento, taxas e detalhes do contrato. Um prêmio estimado na entrada não evitou uma perda quando chegou o estado de cauda. Uma estratégia de opções não é um swap de variância puro. Delta, gama, assimetria, caminho, seleção de exercício, hedge discreto, exercício antecipado e custos de transação podem fazer com que seu resultado seja materialmente diferente dessa comparação de variância. ## Riscos e controles de pesquisa - Definir se a série é `Eᴽ−Eᴾ`, `Eᴾ−Eᴽ`, implícita menos realizada ou payoff negociável; estes estão relacionados, mas não são intercambiáveis. - Combine o horizonte, a anualização, o calendário, a fórmula de retorno, a frequência de amostragem e o carimbo de data/hora da opção antes de subtrair as estimativas. - Documente como a variância física é prevista. Diferentes janelas e modelos podem alterar tanto a magnitude quanto o sinal. - Utilize uma faixa de opções ou uma metodologia de variância documentada; o IV de um contrato não representa toda a distribuição neutra ao risco. - Separar um prêmio ex ante de um resultado ex post. Um mês calmo ou turbulento não identifica um prêmio esperado estável. - Saltos de estresse, agrupamento de volatilidade, aumento de inclinação, alterações de correlação, ampliação de Bid/Ask e aumentos de margem. - Tratar os proxies de opções vendidas como carteiras não lineares. A perda pode ser grande ou ilimitada, mesmo quando os retornos médios históricos parecem positivos. - Conta para reequilíbrio discreto, exercícios perdidos, cotações obsoletas, dividendos, taxas, exercício, liquidação e multiplicador de contrato. - Relate distribuições e rebaixamentos, não apenas médias. Perdas raras podem dominar uma longa série de pequenos ganhos. ## Erros comuns - **“VRP é IV menos volatilidade realizada futura.”** O objeto formal é uma diferença de variância; a subtração da volatilidade é uma estatística diferente. - **“VIX menos a volatilidade recente é o prêmio exato.”** Os horizontes e expectativas podem não corresponder, e a realização recente não é uma previsão física futura. - **“O VRP positivo torna a volatilidade vendida segura.”** A compensação existe porque o vendedor assume riscos não lineares, de salto, de liquidez e de cauda. - **“Neutro ao risco significa que os investidores esperam essa variância exata.”** É uma expectativa de medida de preços que inclui preços dos estados e preferências de risco. - **“O sinal é universal.”** As séries publicadas costumam usar ordens de subtração opostas. - **“Um straddle curto captura VRP de forma limpa.”** Seu retorno também contém direção, inclinação, caminho, hedge e exposição de execução. - **“Uma média histórica deve persistir.”** Os regimes, a procura de opções, a estrutura do mercado e os métodos de estimativa mudam. ## Tópicos relacionados - [Volatilidade Implícita](/pt-br/options/implied-volatility/) - [Volatilidade Implícita e Realizada](/pt-br/options/iv-and-rv/) - [Straddle curto](/pt-br/options/short-straddle/) - [Opção de teste de estresse](/pt-br/options/option-stress-testing/) ## Fontes oficiais - [Prêmios de Risco de Variância](https://doi.org/10.1093/rfs/hhn038) — Peter Carr e Liuren Wu - [Retornos esperados de ações e prêmios de risco de variância](https://doi.org/10.1093/rfs/hhp008) — Tim Bollerslev, George Tauchen e Hao Zhou - [Metodologia Matemática do Índice de Volatilidade Cboe](https://cdn.cboe.com/resources/indices/Cboe_Volatility_Index_Mathematics_Methodology.pdf) — Índices Globais Cboe - [Características e riscos das opções padronizadas](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) — The Options Clearing Corporation Source: https://wiki.fcontext.com/pt-br/options/variance-risk-premium/index.mdx