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title: "Piotroski F-Score: reconstrua os nove sinais originais"
description: "Reconstrua o F-Score com documentos anuais point-in-time, nove definições binárias originais, denominadores exatos, limites estritos, evidência de emissão de ações e controles de comparabilidade."
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# Piotroski F-Score: reconstrua os nove sinais originais

> Somente para fins educacionais; não constitui recomendação nem aconselhamento de investimento. Investir pode causar perdas.

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## Resposta direta

O F-Score soma nove sinais binários. Cada condição favorável recebe `1`; caso contrário, `0`, totalizando de `0` a `9`. Piotroski o criou para separar empresas financeiramente fortes das fracas numa carteira de alto book-to-market. Não é nota universal, probabilidade de falência, avaliação, preço-alvo nem promessa de retorno excedente.

Os sinais originais usam dados anuais e definições exatas. Lucro antes de itens extraordinários, CFO e giro usam ativos totais no início do ano; dívida de longo prazo usa ativos médios. Liquidez corrente usa ativo e passivo correntes no fim do exercício. O sinal de capital pergunta se houve emissão de ações ordinárias, não aumento de ações médias diluídas ou ações líquidas em circulação.

A pontuação descarta magnitude e causalidade. Melhora mínima vale o mesmo que grande melhora; empate recebe `0` sob regra estritamente positiva. O score descreve sinais históricos após a divulgação, sem explicar operações, aquisições, inflação, escolhas contábeis, vendas, timing de capital de giro ou denominador mais fraco.

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## Como funciona

Reconstrua nesta ordem:

1. **Fixe data e perímetro.** Use documento anual e alterações disponíveis na data, não reapresentação posterior. Alinhe emissor, grupo, duração fiscal, moeda, operações, antecessor/sucessor e perímetro de M&A. No desenho original, a composição começava no quinto mês após o fechamento; backtest moderno deve usar timestamps reais e regra declarada.
2. **Crie denominadores consistentes.** Seja o ano `t`. Use `Beginning assets_t = Ending assets_(t-1)`. Calcule `ROA_t = Net income before extraordinary items_t / Beginning assets_t`, `CFO_t = Cash flow from operations_t / Beginning assets_t` e `TURN_t = Net sales_t / Beginning assets_t`. Faça o ano anterior igual. Não substitua por ativos médios.
3. **Pontue rentabilidade.** Use `F_ROA = 1 if ROA_t > 0, else 0`; `F_CFO = 1 if CFO_t > 0, else 0`; `F_DROA = 1 if ROA_t - ROA_(t-1) > 0, else 0`; `F_ACCRUAL = 1 if CFO_t > ROA_t, else 0`. Como compartilham denominador, a última equivale a CFO maior que lucro definido. Preserve descontinuadas, extraordinários e classificação de caixa.
4. **Pontue alavancagem, liquidez e funding.** Dívida de longo prazo incluindo parcela corrente sobre ativos médios: `F_DLEVER = 1` só se cair. Calcule `Current ratio = Current assets / Current liabilities` no fechamento e `F_DLIQUID = 1` só se subir. `EQ_OFFER = 1` apenas se não houve emissão; caso contrário `0`.
5. **Pontue eficiência.** Calcule `MARGIN_t = (Net sales_t - Cost of goods sold_t) / Net sales_t`; `F_DMARGIN = 1` só se superar o anterior. `F_DTURN = 1` só se giro atual superar anterior. Mapeie receita, custo, pass-through, impostos, estoque e serviços consistentemente.
6. **Some sem reponderar.** Use `F_SCORE = F_ROA + F_CFO + F_DROA + F_ACCRUAL + F_DLEVER + F_DLIQUID + EQ_OFFER + F_DMARGIN + F_DTURN`. Dado ausente não é automaticamente `0`; empate não melhora. Para banco, seguradora, fundo, REIT ou modelo sem inputs significativos, reporte indisponível ou modificado.
7. **Audite pontos e backtest.** Concilie resultado, balanço, caixa, patrimônio, dívida, LPA, M&A, descontinuadas, leasing, financiamento de fornecedores, factoring e documentos posteriores. Preserve delistings, eventos, sobrevivência, universo point-in-time, custos, liquidez, composição, seleção book-to-market, período e benchmark.

Os sinais foram escolhidos pela implementabilidade em empresas pressionadas de alto book-to-market; o artigo não afirmou otimalidade universal. Provedor modificado deve revelar lucro, denominador, dívida, proxy de emissão, frequência e tratamento de ausentes.

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## Exemplo

Empresa industrial hipotética:

- **Rentabilidade e accruals:** lucro anterior `-$10.0000 million`, ativos iniciais `$900.0000 million`, então `ROA_(t-1) = -$10.0000 / $900.0000 = -1.1111%`. Lucro atual `$30.0000 million`, CFO `$40.0000 million`, ativos iniciais `$1,000.0000 million`; `ROA_t = $30.0000 / $1,000.0000 = 3.0000%` e `CFO_t = $40.0000 / $1,000.0000 = 4.0000%`. ROA/CFO positivos, ROA maior e `4.0000% > 3.0000%` rendem `4` pontos.
- **Alavancagem, liquidez e emissão:** dívida anterior `$400.0000 million` sobre `$950.0000 million`, ou `$400.0000 / $950.0000 = 42.1053%`; atual `$360.0000 million` sobre `$1,050.0000 million`, ou `$360.0000 / $1,050.0000 = 34.2857%`, ganha ponto. Liquidez sobe de `$300.0000 / $200.0000 = 1.5000` a `$340.0000 / $200.0000 = 1.7000`. Sem emissão, `EQ_OFFER = 1`; grupo `3`.
- **Eficiência e total:** vendas anteriores `$700.0000 million`, custo `$455.0000 million`, margem `($700.0000 - $455.0000) / $700.0000 = 35.0000%`. Atuais `$800.0000 million`, custo `$496.0000 million`, margem `($800.0000 - $496.0000) / $800.0000 = 38.0000%`. Giro sobe de `$700.0000 / $900.0000 = 0.7778` a `$800.0000 / $1,000.0000 = 0.8000`. Cada uma ganha `1`; total `4 + 3 + 2 = 9`.
- **Decomposição:** emite `1.0000 million shares` a empregados e recompra `2.0000 million shares`. Ações líquidas caem `1.0000 million`, mas sinal é `0` porque houve emissão. Split pode aumentar ações sem financiamento. Se liquidez passa de `1.7000` a `1.7001`, ganha `1`, sem provar melhora material.

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## Riscos

- Use versão e dados públicos no timestamp de análise/formação.
- Alinhe duração fiscal, moeda, perímetro e antecessor/sucessor.
- Concilie reapresentações, alterações, descontinuadas, M&A e câmbio.
- Use lucro antes de extraordinários ou documente mapeamento moderno.
- Escale ROA, CFO, accrual e giro originais por ativos iniciais.
- Use ativos médios para dívida e declare convenção.
- Inclua parcela corrente da dívida de longo prazo.
- Concilie pagamento, reclassificação, leasing, supplier finance, factoring e dívida de aquisição.
- Construa ativos/passivos correntes consistentemente e examine caixa restrito/held-for-sale.
- Aplique testes estritos; empate, arredondamento e ausentes não melhoram.
- Identifique emissão em registros de patrimônio/financiamento, não ações médias diluídas.
- Separe emissão primária, empregados, opções, conversões, M&A, splits e recompras.
- Mapeie vendas, custo, pass-through, impostos e classificação consistentemente.
- Verifique se impairments, vendas, baixas ou M&A mudaram mecanicamente o giro.
- Examine recebíveis, estoque, pagamentos, contratos, supplier finance e factoring no CFO.
- Não infira qualidade apenas de CFO maior que lucro em um ano.
- Reporte indisponível ou modificado quando faltarem inputs originais.
- Preserve o contexto de alto book-to-market da evidência original.
- Inclua delistings, sobrevivência, eventos, atrasos, liquidez, custos e benchmark.
- Não transforme score binário em avaliação, rating, causa ou promessa.

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## Equívocos comuns

- **“O original usa ativos médios em toda razão.”** ROA, CFO, accrual e giro usam ativos iniciais; dívida usa ativos médios.
- **“Sem aumento líquido de ações, o ponto de emissão é um.”** Pode haver emissão com recompra maior; splits aumentam ações sem financiamento. Examine emissão real.
- **“Nove prova qualidade, barateza ou retorno futuro.”** Só nove condições históricas passaram sob as definições.
- **“CFO acima do lucro prova resultado limpo.”** Timing, factoring, supplier finance, classificação, tributos e fluxos únicos alteram a comparação.
- **“Todo F-Score de fornecedor replica o artigo.”** Denominadores, dívida, proxies, ausentes, períodos, reapresentações e timestamps variam.

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## Tópicos relacionados

- [Qualidade dos lucros](/pt-br/stocks/earnings-quality/)
- [Fluxo de caixa operacional](/pt-br/stocks/operating-cash-flow/)
- [Margem bruta](/pt-br/stocks/gross-margin/)

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## Fontes oficiais

- *Journal of Accounting Research*, *Value Investing...* — amostra, definições, score, timing, resultados e limites.
- Stanford Graduate School of Business, *Joseph D. Piotroski* — perfil acadêmico do autor.
- Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos, *Guia para iniciantes* — demonstrações, patrimônio, notas, índices e auditoria.
- Investor.gov, *Como ler um 10-K/10-Q* — estrutura, demonstrações, notas, MD&A, riscos e controles.
- Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos, *Search Filings* — acesso point-in-time a documentos originais e alterados.
- Financial Accounting Standards Board, *ASU 2022-04* — programas de financiamento de fornecedores, apresentação, obrigações e movimentação.

Source: https://wiki.fcontext.com/pt-br/stocks/piotroski-f-score/index.mdx