---
title: "Медвежий колл-спред: кредит, безубыточность, ограниченный убыток и риск назначения"
description: "Анализируйте медвежий кредитный колл-спред от согласованных условий контрактов и исполнимого чистого кредита до выплаты при экспирации, досрочного назначения, расчетов, маржи и сверки счета."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# Медвежий колл-спред: кредит, безубыточность, ограниченный убыток и риск назначения

> Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

<a id="answer"></a>

## Краткий ответ

**Медвежий колл-спред**, или кредитный колл-спред, представляет собой согласованную вертикальную позицию: продается колл с более низким страйком `K_1` и покупается равное количество коллов с более высоким страйком `K_2`, где `K_2 > K_1`. Обе ноги должны иметь один базовый актив, срок экспирации, стиль исполнения, способ расчета, множитель и предмет поставки. Неравные количества создают пропорциональную позицию, а разные сроки или предметы поставки могут устранить предполагаемое ограничение убытка.

Если позиция открыта с чистым кредитом `C` на единицу базового актива, а ширина спреда равна `W = K_2 − K_1`, прибыль на единицу при экспирации до комиссий и налогов составляет `C − max(S_T − K_1, 0) + max(S_T − K_2, 0)`. Здесь `S_T` означает официальную расчетную стоимость исполнения контракта, а не обязательно цену закрытия акции, внебиржевую вечернюю сделку, текущий уровень индекса, котировку ETF или фьючерса. Для обычного кредита, удовлетворяющего `0 < C < W`, максимальная прибыль равна `C × multiplier × quantity`, максимальный договорный убыток равен `(W − C) × multiplier × quantity`, а точка безубыточности при экспирации равна `K_1 + C`.

Это результаты согласованных ног при экспирации, а не гарантии промежуточной оценки, покупательной способности или денежных потребностей счета. По короткому коллу американского стиля может произойти досрочное назначение, пока длинный колл остается открытым; физический расчет может создать короткую позицию в акциях и денежные потоки по страйку; индексный спред с денежным расчетом вместо этого создает денежный платеж по заданной официальной расчетной стоимости. Цены исполнения сделок, комиссии, дивиденды, заем акций, маржа, действия брокера и налоги могут сделать результат счета отличным от диаграммы выплаты.

<a id="mechanism"></a>

## Семь этапов анализа и контроля

1. **Зафиксируйте точные серии и количества.** Запишите базовый актив или индекс, корневой символ, тип колл, длинную или короткую сторону, `K_1`, `K_2`, срок, стиль исполнения, расчет, множитель, предмет поставки, статус корректировки, валюту, биржу и число контрактов. Проверьте равенство количеств и совпадение всех полей, не полагаясь на название стратегии у брокера.
2. **Постройте единую операционную временную шкалу.** Приведите торговые сессии, экс-дивидендную дату, окончание торгов, срок инструкции держателя, крайний срок брокера, экспирацию, наблюдение и публикацию официальной расчетной стоимости, уведомление о назначении, физический или денежный расчет и следующую доступную сессию к одному часовому поясу. Американское или европейское исполнение, расчет по закрытию и расчет по специальной цене открытия являются отдельными параметрами контракта.
3. **Используйте исполнимую цену пакета.** Определите чистые цены покупки и продажи комплексного приказа, доступный объем и комиссии; средняя цена, собранная из выгодных котировок отдельных ног, не является выручкой. Обозначьте исполненный кредит как `C`, рассчитайте `W`, а значения `C ≤ 0` или `C ≥ W` считайте поводом перепроверить знаки, единицы, котировки и предметы поставки, а не выводом о безрисковой прибыли.
4. **Переведите выплату в денежную сумму счета.** Рассмотрите `S_T ≤ K_1`, `K_1 < S_T < K_2` и `S_T ≥ K_2`, затем умножьте результат на фактический множитель и количество. Укажите максимальную прибыль, максимальный договорный убыток и точку безубыточности до комиссий и отличайте `C ÷ (W − C)` от вероятности, ожидаемой доходности, годовой доходности и доходности на фактическую покупательную способность.
5. **Моделируйте каждую ногу до экспирации.** Оценивайте обе ноги по исполнимым ценам и анализируйте дельту, гамму, тету, вегу, скос, ставки, дивиденды и время. Для короткого американского колла сопоставляйте стоимость продажи для держателя, внутреннюю стоимость, право на дивиденд, финансирование страйка, заем и налоги; малая временная стоимость может поддерживать досрочное исполнение, но не предсказывает назначение конкретному продавцу.
6. **Проведите стресс-тест исполнения, назначения и маржи.** Проверьте гэпы, расширение спреда, частичные исполнения, раздельное исполнение ног, приостановки торгов, досрочное и частичное назначение, риск закрепления, противоположные инструкции, отсутствие или полное исполнение, заем коротких акций, дивиденды, стратегическую и портфельную маржу и внутренние требования брокера. Длинный колл не продается и не исполняется автоматически при назначении короткого колла.
7. **Сверяйте каждый путь закрытия или экспирации.** Подтвердите исполненные сделки закрытия, назначенное количество, расчет акциями или деньгами, распоряжение длинной ногой, премии, денежные потоки по страйкам, заем, дивиденды, комиссии, налоги, налоговые лоты и оставшиеся позиции. Перенос закрывает один спред и открывает другой; он не стирает реализованный или нереализованный результат старой позиции.

<a id="example"></a>

## Практические примеры

- **Выплата при экспирации и заявленное соотношение прибыли и риска.** Один спред продает колл `K_1 = $105`, покупает колл `K_2 = $110`, получает `C = $1.50` и имеет множитель `100`. Максимальная прибыль составляет `$1.50 × 100 = $150`, максимальный договорный убыток составляет `($110 − $105 − $1.50) × 100 = $350`, а точка безубыточности равна `$105 + $1.50 = $106.50`. При `S_T = $103` прибыль равна `$150`; при `S_T = $108` она равна `($1.50 − $3.00) × 100 = −$150`; при `S_T = $115` она равна `($1.50 − $10.00 + $5.00) × 100 = −$350`. Заявленное соотношение равно `$150 ÷ $350 = 42.8571%`, но это не вероятность и не ожидаемая доходность.
- **Исполнимые цены комбинации.** Для той же ширины `$5.00` предположим, что исполнимый чистый кредит открытия равен `$1.35`, хотя отображается более выгодная средняя цена. Максимальная прибыль исполненной позиции равна `$1.35 × 100 = $135`, максимальный договорный убыток равен `($5.00 − $1.35) × 100 = $365`, а точка безубыточности равна `$105 + $1.35 = $106.35`. Если последующий исполнимый дебет покупки для закрытия равен `$0.40`, реализованная прибыль до комиссий составляет `($1.35 − $0.40) × 100 = $95`, а не среднюю оценку и не первоначальную цель `$150`.
- **Досрочное назначение и сохранение временной стоимости длинного колла.** Изначально спред `105/110` принес `$1.50 × 100 = $150`. Теперь акция стоит `$112`, цена покупки короткого колла `105` равна `$7.25`, цена покупки длинного колла `110` равна `$2.40`, следующий допустимый дивиденд составляет `$0.80 per share`, а однодневное финансирование страйка равно `6.00% on a 360-day basis`. Внутренняя стоимость короткого колла составляет `($112 − $105) × 100 = $700`, его временная стоимость по цене покупки равна `($7.25 − $7.00) × 100 = $25`, дивиденд равен `$0.80 × 100 = $80`, а финансирование равно `$10,500 × 6.00% × 1 ÷ 360 = $1.75`. Предварительная оценка держателя равна `$80 − $25 − $1.75 = $53.25`, но она не доказывает оптимальность исполнения и не предсказывает назначение. Если короткий опцион назначен, а цены не изменились, продажа длинного колла и покрытие коротких акций дает `$10,500 + $240 − $11,200 + $150 = −$310`. Исполнение длинного колла вместо этого дает `$10,500 − $11,000 + $150 = −$350` и уничтожает временную стоимость `$2.40 × 100 − ($112 − $110) × 100 = $40`. Обязательство по дивиденду, заем, комиссии и налоги по-прежнему требуют отдельной сверки.
- **Европейский индексный спред с денежным расчетом.** Один индексный спред европейского стиля с денежным расчетом имеет `K_1 = 4,000`, `K_2 = 4,050`, `C = 12.50`, множитель `100` и официальную расчетную стоимость исполнения `SET = 4,070`. Прибыль при экспирации равна `(12.50 − max(4,070 − 4,000, 0) + max(4,070 − 4,050, 0)) × 100 = −$3,750`, что соответствует максимальному договорному убытку `(50 − 12.50) × 100 = $3,750`; точка безубыточности равна `4,000 + 12.50 = 4,012.50`. На счете проводится чистый денежный расчет, предусмотренный контрактом: акции не поставляются и денежные суммы страйков `$400,000` или `$405,000` не обмениваются. Близкая текущая котировка индекса или ETF не может заменить `SET`.

<a id="risks"></a>

## Риски и контрольные процедуры

- Проверьте базовый актив, корневой символ опциона, тип колл, страйки, срок, стиль, расчет, множитель, предмет поставки, статус корректировки и количество для обеих ног.
- Считайте неравные количества пропорциональной позицией, в которой купленные коллы могут не ограничить убыток при росте.
- Проверяйте уведомления OCC о корректировках: дробления, слияния, выделения и распределения могут изменить предмет поставки и сделать стандартно выглядящую ширину обманчивой.
- Определяйте `S_T` по точному контракту: закрытие акции, последняя сделка, внебиржевая вечерняя цена, уровень индекса, котировки ETF и фьючерсов могут отличаться от официального расчета.
- Отделяйте американский или европейский стиль исполнения от физического, денежного или фьючерсного расчета: ни одно поле не определяет другое.
- Следите за экс-дивидендными датами и сравнивайте исполнимую временную стоимость, право на дивиденд, финансирование, заем и налоги, не заявляя о достоверности назначения.
- Понимайте процесс от OCC к клиринговому участнику и метод распределения клиентам у обслуживающей фирмы: назначение может быть частичным и зависеть от счета.
- Проверяйте применимость исполнения по исключению, текущий порог, правила противоположных инструкций и сроки брокера: административная процедура не является инвестиционным советом.
- Проверяйте риск закрепления и движение после основной сессии около экспирации: ноги, кажущиеся в деньгах или вне денег, могут разрешиться асимметрично.
- Рассчитывайте денежные потоки по страйкам, временную позицию в акциях, денежный расчет и риск следующей сессии отдельно от максимального договорного убытка спреда.
- Учитывайте доступность и стоимость займа акций, отзыв, принудительную покупку и дивидендное обязательство, если досрочное назначение создает короткие акции.
- Получите сведения о стратегической, портфельной и внутренней брокерской марже: отображаемая покупательная способность может измениться после движения цены, назначения или утраты взаимозачета.
- Ликвидация брокером является мерой контроля риска, а не обещанием закрыть нужную ногу в нужное время по выгодной цене.
- Используйте исполнимые цены покупки и продажи и объем комплексного приказа: средняя цена и отдельные выгодные цены ног не доказывают наличие торгуемого чистого кредита.
- Моделируйте отклонение приказа, частичное исполнение и раздельное исполнение ног: непокрытый короткий колл может иметь существенно иной и потенциально неограниченный риск.
- Планируйте приостановки, задержанные открытия, устаревшие котировки, невозможность закрытия и уже обработанное назначение до исполнения покупки для закрытия.
- Считайте дельту, гамму, тету и вегу локальными модельными чувствительностями: гэпы, скос и изменения поверхности волатильности могут превзойти плавные оценки.
- Пересчитывайте позицию после корпоративного действия, корректировки, частичного закрытия, исполнения, назначения или переноса, не сохраняя прежнее название стратегии.
- Учитывайте комиссии, биржевые и клиринговые сборы, заем, дивиденды и налоговый режим конкретной юрисдикции: режим опционов на акции и квалифицируемые широкие индексы может различаться.
- Сверяйте исполнения, историю премий, акции, денежные средства, расчет, маржу, обеспечение и налоговые лоты после ночных файлов, исправлений или действий брокера.

<a id="misconceptions"></a>

## Распространенные заблуждения

- **«Кредит при открытии уже является заработанным доходом».** Это вознаграждение за незакрытое обязательство по короткому опциону, которое становится прибылью или убытком только при учете закрытия, исполнения, назначения или экспирации.
- **«Ограниченный убыток исключает риск маржи, финансирования и назначения».** Выплата согласованных ног при экспирации ограничена, но временные акции, денежные потоки по страйкам, заем, маржа и стоимость ликвидации могут превысить денежный поток диаграммы.
- **«Длинный колл автоматически защищает при досрочном назначении».** Он остается отдельным контрактом до продажи, исполнения или истечения, а его исполнение может уничтожить оставшуюся временную стоимость.
- **«Положительная тета или высокая доля успешных сделок гарантирует прибыль».** Ценовые гэпы, гамма, волатильность, скос, издержки исполнения и редкие убытки почти на ширину спреда могут превысить временной распад и частые малые прибыли.
- **«Точка безубыточности или доходность на максимальный риск является вероятностью или годовой ожидаемой доходностью».** Это арифметика выплаты при заданных допущениях, а не прогноз траектории, времени или вероятности.

<a id="related"></a>

## Связанные темы

- [Вертикальные спреды](/ru/options/vertical-spread/)
- [Риск назначения](/ru/options/assignment-risk/)
- [Спред покупки и продажи](/ru/options/bid-ask-spread/)

<a id="sources"></a>

## Авторитетные источники

- [Характеристики и риски стандартизированных опционов](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - раскрытие OCC о правах, обязательствах и рисках стандартизированных опционов.
- [Медвежий колл-спред (кредитный колл-спред)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-call-spread-credit-call-spread) - описание стратегии и выплаты при экспирации от Options Industry Council.
- [Опционы](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - обзор FINRA прав, обязательств и рисков опционов для инвесторов.
- [Руководство Cboe по марже](https://cdn.cboe.com/resources/membership/Margin_Manual.pdf) - справочник Cboe по маржинальному режиму опционных стратегий.
- [Устав и правила OCC](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/by-laws-and-rules) - правила OCC по исполнению, назначению, клирингу и расчету.
- [Назначение по опционам](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment) - объяснение обработки назначения и риска от Options Industry Council.
- [Исполнение опционов](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-exercise) - объяснение исполнения и обработки экспирации от Options Industry Council.
- [4210. Маржинальные требования](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - маржинальные требования FINRA и положения об опционных спредах.

Source: https://wiki.fcontext.com/ru/options/bear-call-spread/index.mdx