--- title: "Бабочка со сломанным крылом: неравные крылья, хвостовой риск и назначение" description: "Соберите согласованную бабочку со сломанным крылом из коллов, выведите ее результат по областям через знаковый чистый дебет и сверяйте исполнение, назначение, маржу и расчеты." image: "https://wiki.fcontext.com/og.png" --- > Documentation Index > Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt > Use this file to discover all available pages before exploring further. # Бабочка со сломанным крылом: неравные крылья, хвостовой риск и назначение > Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам. ## Краткий ответ Бабочка со сломанным крылом из коллов предполагает покупку одного колла с нижним страйком, продажу двух коллов со средним страйком и покупку одного колла с верхним страйком, но два интервала между страйками не равны. Прежде чем считать четыре контракта одной структурой, зафиксируйте одинаковое количество спредов `Q`, один базовый актив и срок, одинаковый стиль исполнения, способ расчетов, множитель `M`, валюту и предмет поставки. Для `K1 < K2 < K3` определим нижнюю ширину `L = K2 - K1`, верхнюю ширину `U = K3 - K2` и знаковый чистый дебет на единицу базового актива `d`, где дебет положителен, а кредит отрицателен. Прибыль на единицу при экспирации равна `Pi(S_T) = max(S_T - K1,0) - 2max(S_T - K2,0) + max(S_T - K3,0) - d`. Результат в нижнем хвосте равен `-d`, у среднего страйка — `L - d`, а в верхнем хвосте — `L - U - d`. Поэтому неравные крылья создают направленный хвостовой риск. Небольшой дебет или чистый кредит сами по себе не определяют максимальный убыток. Бабочка со сломанным крылом из путов также не является автоматически взаимозаменяемой с конструкцией из коллов без сверки ее фиксированной денежной составляющей, исполнения и условий расчетов. ## Механизм 1. **Зафиксируйте точные серии и требование.** Запишите каждый корневой символ, тип колл, страйки, экспирацию, соотношение `+1/-2/+1`, стиль исполнения, способ расчетов, множитель, предмет поставки, валюту, меморандум о корректировке и официальный `S_T`; отклоните несогласованные ноги. 2. **Постройте полную временную шкалу.** Разделите ввод заявки, экс-дивидендную дату, последний момент торговли, сроки подачи инструкции на исполнение клиентом и брокером, экспирацию, официальную оценку, уведомление о назначении и денежные или физические расчеты. Американский стиль исполнения и физические расчеты — независимые характеристики. 3. **Оцените исполнимый пакет.** Используйте bid, ask, объем, соотношение, состояние аукциона, комиссии и статус частичного исполнения комплексной книги заявок. Преобразуйте цену сделки в знаковый `d`; четыре выгодные середины котировок отдельных ног не образуют единую исполнимую цену. 4. **Выведите каждую область экспирации.** При `S_T <= K1` используйте `-d`; при `K1 < S_T <= K2` — `S_T - K1 - d`; при `K2 < S_T < K3` — `2K2 - K1 - S_T - d`; при `S_T >= K3` — `L - U - d`. Умножайте на `M x Q` только после проверки единиц. 5. **Проверьте экстремумы и корни.** Пиковая прибыль на единицу равна `L - d`; максимальный договорный убыток при экспирации — `max(0,d,d + U - L)`. При обычном условии дебета `0 < d < L` и `U > L` точки безубыточности равны `K1 + d` и `K2 + L - d`; иначе решайте по областям и сохраняйте только корни внутри соответствующей области. 6. **Проведите стресс-тест открытого счета.** Переоцените дельту, гамму, тету, вегу, скью, гэпы, дивиденды, заем акций, остановки торгов, нулевое, частичное или полное назначение коротких ног, Exercise-by-Exception и противоположные инструкции, акции и денежные средства для исполнения, стратегическую, портфельную и внутреннюю маржу брокера, а также принудительную ликвидацию. 7. **Сверьте выход и жизненный цикл.** Сопоставьте исполнения пакета, закрытия, каждый ролл как закрытие и новое открытие, записи об исполнении и назначении, акции, денежные средства, комиссии, налоговые лоты, расчеты и риск следующей сессии. Определенный график экспирации не гарантирует промежуточную потребность в финансировании или фактический убыток. ## Расчетные примеры - **Дебетный результат по областям.** Купите колл `100`, продайте два колла `105` и купите колл `115` за `d = $1.00`, при `M = 100` и `Q = 1`. Здесь `L = $5`, а `U = $10`. При `S_T = $95/$103/$105/$109/$110/$120` P&L счета равен `-$100/+$200/+$400/$0/-$100/-$600`. Пиковая прибыль составляет `$400`, максимальный убыток нижнего хвоста — `$100`, верхнего хвоста — `$600`, а две действительные точки безубыточности — `$101` и `$109`. - **Кредит не устраняет убыток широкого крыла.** Используйте те же страйки, но получите `$0.50`, поэтому `d = -$0.50`. Прибыль нижнего хвоста равна `$50`, центральной части — `$550`, а убыток верхнего хвоста — `$450`. Нижней точки безубыточности нет, поскольку нижний хвост уже прибыльный; действительная верхняя точка равна `$105 + $5 - (-$0.50) = $110.50`. Называя кредит «доходом», инвестор игнорирует оставшееся фиксированное обязательство широкого крыла. - **Исполнимый пакет и комиссии.** Для двух спредов предположим, что рынок комплексной заявки при открытии равен `$0.90 bid / $1.10 ask`, а покупка исполнена по `$1.10`. Максимальный убыток нижнего хвоста составляет `$1.10 x 100 x 2 = $220`; верхнего хвоста — `($1.10 + $10 - $5) x 100 x 2 = $1,220`; пиковая прибыль — `($5 - $1.10) x 100 x 2 = $780`. Более поздний исполнимый пакетный bid `$2.40` дает валовую реализованную прибыль `($2.40 - $1.10) x 100 x 2 = $260`. При `$1 per contract` по всем восьми контрактам и при открытии, и при закрытии общие комиссии равны `$16`, а чистая реализованная прибыль — `$244`. - **Частичное назначение и различие расчетов.** В физически рассчитываемой американской структуре коллов `100/105/115` при цене акции `$112` назначение одного из двух коротких коллов `105` приводит к продаже `100` акций за `$10,500`; остальные три опционные позиции остаются отдельными. Если у длинного колла `100` исполнимый bid равен `$12.40`, его продажа и покупка акций за `$11,200` дают управленческий денежный поток `$10,500 + $1,240 - $11,200 = $540`; его исполнение дает `$10,500 - $10,000 = $500`, уничтожая `$40` временной стоимости. Ни одна из сумм не является полным P&L бабочки. Согласованная европейская версия с денежными расчетами при официальном `S_T = $112` имеет выплату спреда `-$2.00` и после первоначального дебета `$1.00` P&L `-$300`, без акций и досрочного назначения. ## Контрольный список сделки и жизненного цикла - Точно сопоставьте базовый актив, корневой символ опциона, тип колл, страйки, срок, соотношение, множитель, валюту и предмет поставки. - Проверьте `K1 < K2 < K3`, рассчитайте `L` и `U` и укажите, какое крыло шире, не полагаясь на название стратегии. - Используйте знак `d`: положительный дебет, отрицательный кредит; не меняйте соглашение между формулами и экраном брокера. - Используйте официальный `S_T` контракта, а не несвязанный курс закрытия акции, внебиржевую после закрытия сделку, ETF, фьючерсную котировку или текущий индекс. - Отделяйте американский или европейский стиль исполнения от физического, денежного или фьючерсного способа расчетов. - Используйте исполнимый bid или ask комплексной книги, отображаемый объем, соотношение, статус аукциона, комиссии и временные метки сделок. - Проверяйте частичные исполнения и набор по ногам; неполное соотношение `+1/-2/+1` может иметь существенно иной или неограниченный риск. - Пересчитайте результаты обоих хвостов, пиковый результат и только те корни безубыточности, которые лежат в предполагаемых областях. - Не называйте `d` максимальным убытком, пока не проверен результат широкого хвоста `d + U - L`. - Рассматривайте дельту, гамму, тету и вегу как локальные, зависящие от состояния чувствительности всех трех страйков и поверхности волатильности. - Сопоставьте временную стоимость короткого колла, дивиденды, финансирование, заем, налоги и срок брокера до оценки риска досрочного назначения. - Моделируйте распределение OCC-клиринговый член и фирма-клиент отдельно; может быть назначен один, оба или ни один из средних коротких коллов. - После назначения сохраняйте каждое длинное крыло отдельно; оно не продается и не исполняется автоматически для исправления счета. - Проверяйте поставку акций, денежные средства по страйку, заем коротких акций, дивидендные обязательства, сроки расчетов и ночные гэпы. - Рассматривайте Exercise-by-Exception как административный процесс с противоположными инструкциями, правилами брокера, скорректированными контрактами и остановками торгов. - Перепроверяйте корректировки корпоративных действий, нестандартные множители, предметы поставки, денежную компенсацию дробных частей и идентификаторы серий. - Отличайте регуляторные или биржевые минимумы маржи от стратегических, портфельных, концентрационных и внутренних требований брокера. - Учитывайте принудительную ликвидацию брокером, невозможность займа, остановки торгов, устаревшие оценки и исчезновение ликвидности комплексной книги. - Отслеживайте комиссии, биржевые и клиринговые сборы, налоги, стоимость bid-ask, проскальзывание и последствия для налоговых лотов. - Сверяйте каждое закрытие, ролл, исполнение, назначение, акцию, движение денежных средств, расчеты и позицию следующей сессии с выписками счета. ## Распространенные заблуждения - **«Сломанное крыло означает отсутствие одного длинного опциона».** В стандартной структуре по-прежнему четыре контракта на спред; неравны интервалы страйков, а не число контрактов. - **«Дебет — это максимальный убыток».** Более широкий хвост может добавить к убытку `U - L` на единицу, тогда как кредит может сочетаться с существенным хвостовым риском. - **«Обе показанные точки безубыточности существуют всегда».** Кредит или экстремальный дебет могут устранить корень либо вывести его за пределы области, где он был получен. - **«Длинные крылья автоматически устраняют последствия назначения».** Каждый короткий опцион может быть назначен независимо; продажа или исполнение длинного крыла требуют отдельного действительного действия. - **«Определенный риск при экспирации фиксирует маржу и реализованный P&L».** Промежуточные акции, денежные средства, заем, внутренняя маржа, ликвидация, исполнение, комиссии, налоги и расчеты могут отличаться от диаграммы четырех областей. ## Связанные темы - [Спред бабочка](/ru/options/butterfly-spread/) - [Риск назначения](/ru/options/assignment-risk/) - [Спред bid-ask](/ru/options/bid-ask-spread/) ## Авторитетные источники - [Complex Spreads II: Long Condors and Broken-Wing Butterflies](https://www.optionseducation.org/videolibrary/complex-spreads-ii-long-condors-and-broken-wing-bu) - The Options Industry Council; поддерживает обучение стратегии, но не исполнимую котировку, решение о пригодности или обещание брокера по марже. - [Long Call Butterfly](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/long-call-butterfly) - The Options Industry Council; подтверждает согласованную конструкцию, форму выплаты и риск назначения, но формулы равных крыльев требуют изменения для неравных страйков. - [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation; охватывает права, исполнение, назначение, расчеты, корректировки и риски стандартизированных опционов, но не рекомендует стратегию. - [OCC By-Laws & Rules](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/by-laws-and-rules) - The Options Clearing Corporation; подтверждает процедуры исполнения и назначения на уровне клирингового члена, но не клиентские сроки, распределение или политику ликвидации брокера. - [Trading Options: Understanding Assignment](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment) - FINRA; подтверждает независимое назначение многоногих позиций и возникающие обязательства счета, но не вероятность назначения. - [4210. Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - FINRA; содержит регуляторные определения и полномочия по марже, но не точную портфельную или внутреннюю покупательную способность и не защиту от ликвидации. - [Cboe Margin Manual](https://cdn.cboe.com/resources/membership/Margin_Manual.pdf) - Cboe Global Markets; иллюстрирует биржевой расчет маржи, но не универсальные требования брокера и не гарантирует равенство промежуточного риска и убытка при экспирации. - [Cboe Titanium U.S. Options Complex Book Process](https://www.cboe.com/document/tech-spec/document/technical-specifications/cboe-titanium-u.s.-options-complex-book-process) - Cboe Global Markets; подтверждает специфичные для Cboe соотношения, пакетные bid и ask, аукционы и частичные исполнения, но не логику исполнения всех площадок. Source: https://wiki.fcontext.com/ru/options/broken-wing-butterfly/index.mdx