---
title: "Опционный арбитраж: паритет, конверсия, коробки и риск исполнения"
description: "Узнайте, как блокировки арбитража опционов сопоставляют денежные потоки посредством паритета, конверсий, разворотов и коробочных спредов, и почему отображаемые несоответствия часто терпят неудачу после издержек исполнения."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---
> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.
# Опционный арбитраж: паритет, конверсия, коробки и риск исполнения
> Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.
## Краткий ответ
**Опционный арбитраж** пытается купить один набор денежных потоков и продать эквивалентный, более дорогой набор, чтобы чистый будущий выигрыш был фиксированным или неотрицательным. В обычных учебниках используется паритет пут-опцион (put option — право продать базовый актив)-колл-опцион (call option — право купить базовый актив), конверсия или разворот, а также европейский бокс-спред. Преимущество — это исполняемая разница в цене пакета после финансирования, дивидендов, заимствования акций, спредов, комиссий, маржи, исполнения опциона его держателем (исполнения) и расчета.
Сделка с относительной стоимостью не является арбитражной только потому, что она дельта-нейтральна при входе или прибыльна в базовом случае модели. Настоящий арбитраж требует, чтобы все необходимые этапы, количества, потоки финансирования и будущие обязательства были зафиксированы в соответствии с одними и теми же допущениями контракта, без какого-либо неблагоприятного конечного состояния.
## Личности денежных потоков, лежащих в основе сделки
Для сопоставления европейских опционов на акции, не приносящие дивидендов:
`c - p = S_0 - K e^(-rT)`
Аналогично, длинный колл, короткий пут и наличные, которые растут до (K), копируют акцию по истечении срока:
`c - p + K e^(-rT) = S_0`
**Конверсия** обычно сочетает в себе длинную позицию по акции, длинную позицию пут и короткую позицию колл с одним и тем же страйком и сроком действия; срок его действия денежный поток фиксируется на уровне (K). **Разворот** занимает противоположные ноги. Какое направление является привлекательным, зависит от исполняемых чистых цен и всех затрат на перенос.
Европейский **длинный ящик** сочетает в себе бычий спред колл и медвежий пут-спред при страйках `K_1 < K_2`. Выплата по истечении срока его действия фиксирована на уровне (K_2-K_1), поэтому при основных предположениях его текущая стоимость должна составлять:
`box value = (K_2 - K_1) e^(-rT)`
Ноги в американском стиле могут быть исполнены заранее, нарушая временную симметрию и создавая запасы, финансирование или открытое размещение опционов (переуступки) до истечения срока действия. Таким образом, ящик, созданный из американских опционов на акции, экономически не идентичен европейскому расчетному ящику.
## Несоответствие паритета до затрат
Предположим, что стоимость акции, не приносящей дивидендов, составляет 100 долларов. Соответствующие европейские опционы имеют цену исполнения 100 долларов, текущую стоимость страйка 98 долларов, колл-аск 8 долларов и пут-бид 7 долларов. Стоимость пакета синтетических акций:
`synthetic stock cost = $8 - $7 + $98 = $99`
На свободном рынке учебников покупка синтетического пакета за 99 долларов и продажа акций на продажу за 100 долларов первоначально приносит 1 доллар за акцию. По истечении срока действия комбинация «колл-пут» плюс 100 долларов наличными стоит ровно одну акцию, что покрывает короткую позицию. При стандартном множителе 100 валовое расхождение составляет 100 долларов.
Но исполняемые части имеют значение. Замена Ask/Bid двумя средними точками может создать преимущество. Общая сумма в 100 долларов также должна покрывать комиссию за заимствование акций, дивиденды, причитающиеся по коротким сделкам, комиссионные за опционы и акции, основу финансирования, маржу и риск того, что ноги не заполнятся вместе.
Для второй проверки возьмем европейский ящик со страйками 95 $ и 105 $. Выплата по истечении срока действия составляет 10 долларов. Если соответствующая приведенная стоимость составляет 9,80 доллара, а пакет из четырех частей действительно можно купить за 9,70 доллара, теоретическая валовая разница составит 0,10 доллара за акцию или 10 долларов за стандартную коробку. Четыре опционных спреда, комиссии, глубина и финансирование могут легко превзойти его.
## Контрольный список выполнения
- Проверьте точный базовый актив, корень опциона, цена исполнения (strike), срок действия, стиль исполнения опциона его держателем (упражнение), расчет, множитель и поставку для каждой ноги.
- Используйте синхронизированные исполняемые цены Bid и Ask в фактическом направлении сделки. Последняя и средняя точки не блокируют денежные потоки.
- Подтвердите, что все количества доступны по указанным ценам; Размер верхней части книги может поддерживать только один небольшой пакет.
- Отправьте подходящие части как одну комплексную лимитную заявку, если важна уверенность в цене пакета. Частичное или частичное исполнение создает открытый риск.
- Включите все комиссии, биржевые или нормативные сборы, биржевые сборы и сборы за каждый контракт.
- Используйте фактические ставки по займам и кредитам, а не одну теоретическую ставку для обоих направлений.
- Для конверсий и разворотов проверьте наличие заимствований акций, определите требования, ставку заимствования, риск отзыва и дивиденды, причитающиеся короткому продавцу.
- Включите обычные и специальные дивиденды и правильные экс-даты.
- Различают европейские, американские, ограниченные и расчетно-кассовые контракты. Выбор времени исполнения опциона его держателем (исполнение) меняет идентичность денежного потока.
- Уделяйте особое внимание раннему исполнению опциона его держателем (упражнение) и возложению на продажу опциона (уступка) на каждую короткую американскую ногу, особенно до выплаты дивидендов и когда временная стоимость мала.
- Перед входом подтвердите маржу и покупательную способность; пакет с определенными выплатами все же может потребовать значительного промежуточного капитала.
- Проверьте расчетную сумму, время истечения срока действия, отсечку исполнения опциона его держателем (исполнением), календарь праздников и сроки расчетов по акциям и опционам.
- Использовать фактические скорректированные результаты после корпоративных действий.
- Учет налогов и юридических или операционных ограничений, применимых к учетной записи.
- Планируйте остановку торговли, отзыв котировок, отклоненные легы, отмену займа и ликвидацию брокера.
- Пересчитывайте край на основе окончательной заливки пакета, а не на представленном пределе или отображаемой метке.
- Сравните гарантированные денежные средства в терминале с максимальной промежуточной ликвидностью и потребностями в финансировании.
- Рассматривайте любое необычно большое явное преимущество как предупреждение о качестве данных или несоответствии контракта, пока оно не будет опровергнуто.
## Распространённые заблуждения
- «Дельта-нейтральность означает отсутствие риска». Гамма, Вега, керри, базис, прыжок и риски исполнения могут остаться.
- «Разница паритета в средней точке — это арбитраж». Требуемые стороны Bid/Ask могут его устранить.
- «Рынок опционов гарантирует одновременное исполнение». Только завершенный пакет по требуемой чистой цене обеспечивает предполагаемые денежные потоки.
- «Любая коробка — это кредит». Американское исполнение опциона его держателем (exercise), расчетные разницы, обязательство по продаже опционов (уступка) и брокерский режим могут изменить сроки поступления денежных средств.
- «При займах и кредитовании используется одна и та же ставка». Розничное финансирование и экономика биржевых кредитов асимметричны.
- «Дивиденды представляют собой незначительную корректировку». Они влияют на паритет, короткие выплаты по акциям и досрочное исполнение опционов его держателем (упражнение).
- «Фиксированная выплата по истечении срока означает отсутствие промежуточного риска». В первую очередь могут произойти маржинальные требования, досрочное размещение опционов (уступка), ликвидность и принудительная ликвидация.
- «Теоретическое преимущество в 0,10 доллара — это прибыль в 10 долларов». Комиссии и проскальзывание должны быть вычтены.
- «Похожие символы означают совпадение контрактов». Скорректированные результаты и правила расчета могут различаться.
- «Арбитраж – это стратегия прогнозирования». Его логика – согласование денежных потоков, а не прогноз направления или волатильности.
## Похожие темы
- [Границы безарбитражного опциона](/ru/options/no-arbitrage-option-bounds/)
- [Конверсионный и разворотный арбитраж](/ru/options/conversion-reversal-arbitrage/)
- [Разворот коробки](/ru/options/box-spread/)
- [Сложные заявки на книги](/ru/options/complex-order-book-options/)
## Первоисточники
- [Блэк и Скоулз (1973): Оценка опционов и корпоративных обязательств](https://doi.org/10.1086/260062)
- [Мертон (1973): Теория рационального ценообразования опционов](https://doi.org/10.2307/3003143)
- [Cboe: Комплексный процесс регистрации опционов в США](https://www.cboe.com/document/tech-spec/document/technical-specifications/cboe-titanium-u.s.-options-complex-book-process)
- [OCC (Options Clearing Corporation, клиринговая организация биржевых опционов США): Характеристики и риски стандартизированных опционов](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [SEC: Бюллетень для инвесторов — Введение в опционы](https://www.sec.gov/resources-for-investors/investor-alerts-bulletins/investor-bulletin-introduction-options)
Source: https://wiki.fcontext.com/ru/options/option-arbitrage/index.mdx