--- title: "Инвентарный риск маркет-мейкера опционов" description: "О том, как опционные маркет-мейкеры агрегируют Delta, Gamma, Vega, риски ликвидности и финансирования и почему инвентарь может влиять на котировки, не предсказывая направление рынка." image: "https://wiki.fcontext.com/og.png" --- > Documentation Index > Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt > Use this file to discover all available pages before exploring further. # Инвентарный риск маркет-мейкера опционов > Материал предназначен только для обучения и не является индивидуальной инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Опционы сопряжены с риском и могут привести к убыткам. ## Краткий ответ Инвентарь опционного маркет-мейкера — это совокупная нетто-экспозиция по опционам и хеджам, остающаяся после клиентских и междилерских сделок, исполнения, назначения, экспирации и хеджирования. Обычно маркет-мейкер управляет общим риском портфеля, а не зеркалирует каждый клиентский ордер идентичным встречным контрактом. Инвентарь может влиять на цену и объём котировки. Ордер, увеличивающий уже затратную экспозицию, может получить менее выгодную цену или меньший объём; ордер, уменьшающий риск, принять проще. Это **не** означает, что каждая котировка прогнозирует направление рынка. Важны также конкуренция, биржевые обязанности, ожидаемые издержки хеджирования, капитал, модельная неопределённость и остальной портфель. По состоянию на дату проверки `2026-08-22` статья рассматривает собственные риск-книги зарегистрированных маркет-мейкеров по стандартным опционам на акции и ETF, торгующимся на биржах США и клирингуемым OCC. Она не описывает клиентские счета, позиции или модели конкретной фирмы, внебиржевые опционы, опционы на фьючерсы или цифровые активы и нормы за пределами США. Правила и спецификации меняются; приоритет имеют актуальные первичные документы. ## От сделок к книге инвентарного риска Для каждой позиции упрощенный вклад риска первого порядка составляет: `position Delta = contracts × multiplier × option Delta` На уровне портфеля дилеры агрегируют дельту, а также отслеживают нелинейные риски и риски волатильности, такие как гамма, вега, тета, перекос, временная структура, ставки, дивиденды, скачки и корреляции. Компактная учетная идентичность – это: `risk after trade = risk before trade + customer-trade exposure + hedge exposure` Дельта может быть компенсирована базовым или связанными с ней инструментами, но хеджирование носит временный характер, поскольку дельта меняется в зависимости от цены, времени и волатильности. Гамма определяет, насколько быстро меняется Дельта; Вега- и асимметричные риски реагируют на изменения поверхности волатильности. Таким образом, книга может быть близка к дельта-нейтральной, сохраняя при этом существенный гэп, гамму, вегу, базис, ликвидность и модельный риск. Котирование связывает риск-книгу с рынком. Маркет-мейкер может менять bid, ask, показываемый объём или уровень волатильности с учётом предельного риска следующей сделки и ожидаемых затрат на её хеджирование. Например, правила Cboe `5.51` и `5.52` устанавливают обязанности назначенных маркет-мейкеров; требования различаются по биржам, классам и сессиям. Конкуренция поставщиков ликвидности также ограничивает котировки. Инвентарь — лишь один из факторов, а не механическая формула цены. Объем публичных опционов и открытый интерес не позволяют определить, кто инициировал каждую сделку или полные позиции и хеджирование дилеров на разных площадках. Алгоритмы торговых знаков, изменения открытого интереса и маркировка потоков клиентов требуют предположений. Таким образом, утверждения о том, что «дилеры определенно имеют короткую позицию по Гамме», должны содержать данные, метод классификации, покрытие контрактов, допущения хеджирования и неопределенность. ## Упрощенное обновление инвентаря Предположим, маркет-мейкер начинает с `+20,000` эквивалентов акций портфельной Delta. Клиент покупает у него 300 стандартных коллов на акции. Delta каждого колла равна `0.40`, множитель — `100`, поэтому короткая опционная позиция добавляет: `-300 × 100 × 0.40 = -12,000` эквивалентов акций До хеджирования чистая Delta становится `+20,000 - 12,000 = +8,000`. Продажа 8000 акций приблизит текущую Delta к нулю. Если Gamma коллов равна `0.015` на акцию при движении на `$1`, вклад коротких коллов составит примерно: `-300 × 100 × 0.015 = -450` единиц Delta на `$1` После роста на `$2` при прочих равных вклад Delta изменится примерно на `-900` эквивалентов акций. Для возврата к прежней цели маркет-мейкеру, возможно, придётся продать ещё акции. Линейное приближение по Gamma не учитывает изменение самой Gamma во время движения. Реальные книги включают много страйков, экспираций, коллов, путов, акций и других хеджей; время и волатильность тоже меняют Delta. Расчёт — это сценарий, а не доказательство реальной сделки и не прогноз рынка. ## Как осторожно использовать анализ инвентаря - Отделяйте измеренные факты от предполагаемого направления торговли, личности дилера, статуса открытия/закрытия и коэффициента хеджирования. - Агрегируйте по точному контракту, множителю, скорректированному результату, сроку действия и временной метке перед объединением греков. - стрессовые ценовые разрывы и сдвиги поверхности волатильности; Дельта-нейтральный снимок не является нейтральным к риску. - Включите проскальзывание хеджирования, спред, влияние на рынок, финансирование, заимствование, дивиденды, исполнение опционов его держателем (исполнение), открытое размещение опционов на продажу (уступка) и расчеты. - Рассматривайте оценки хедж-потоков на основе гаммы как условные сценарии, а не как гарантированные покупки или продажи. - Проверьте, может ли компенсация рисков за пределами набора данных обратить вспять заявленный чистый риск. - Учитывайте, что инвентарь и котировки меняются внутри дня вслед за сделками, отменами, хеджами и ценами. - Не используйте предполагаемую позицию дилера в качестве отдельного сигнала на вход или выход. ## Распространённые заблуждения **«Покупка клиентов означает, что у всех дилеров нет одного и того же опциона».** Ордера можно интернализировать, перекрестить, перенести, компенсировать в другом месте или объединить с существующими позициями. **«Дельта-нейтральность означает, что акции безопасны».** Гамма, Вега, скачок, ликвидность, базис, финансирование и операционные риски остаются. **«Дилерское хеджирование должно двигать рынок в прогнозируемом направлении».** Знак и размер зависят от фактического баланса, ценовой траектории, политики хеджирования, ликвидности, конкурирующих потоков и используемых инструментов. ## Похожие темы - [Дилер Гамма](../dealer-gamma-exposure/) - [Долларовая гамма-экспозиция](../dollar-gamma-exposure/) - [Ликвидность опционов и исполняемая мощность](../liquidity/) - [Сборник цен исполнения опционов](../option-fill-price-playbook/) ## Авторитетные источники - [Cboe Options Exchange Rule Book](https://cdn.cboe.com/resources/regulation/rule_book/C1_Exchange_Rule_Book.pdf) - [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - [Options](https://www.finra.org/investors/insights/options-z-basics-greeks) - [March Office Hours FAQs: Options Pricing, Greeks, and Market Dynamics](https://www.optionseducation.org/news/march-office-hours-faqs-option-pricing-greeks-and-market-dynamics) Source: https://wiki.fcontext.com/ru/options/options-market-maker-inventory/index.mdx