---
title: "Внебиржевые и биржевые опционы: условия, клиринг, кредитный риск и выход"
description: "Сравнение двусторонних внебиржевых и биржевых опционов по индивидуализации, исполнению сделок, клирингу, обеспечению, риску контрагента, оценке, передаче и ликвидности."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---
> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.
# Внебиржевые и биржевые опционы: условия, клиринг, кредитный риск и выход
> Материал предназначен только для образовательных целей и не является индивидуальной инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Инвестирование может привести к убыткам.
Область применения: сравнение основано на источниках, проверенных 2026-08-22, а примером организованного рынка служат биржевые опционы США, клиринг которых осуществляет OCC. Классификация внебиржевого продукта, доступность или обязательность клиринга, защита средств на счете, обеспечение, режим при несостоятельности, налогообложение и исполнимость обязательств зависят от продукта, контрагента, типа счета, применимого права и юрисдикции. Для конкретной сделки проверяйте действующие правила и документы.
## Краткий ответ
**Биржевой опцион** допускается к торгам по правилам биржи, а принятый OCC биржевой опцион США включается в систему центрального клиринга. Параметры серии, котирование, исполнение, назначение, корректировки и расчеты регулируются правилами биржи и OCC. Взаимозаменяемость контрактов и торговля на нескольких площадках могут позволить закрыть позицию без переговоров с первоначальным контрагентом.
**Внебиржевой опцион (OTC)** согласовывается сторонами в рамках юридически оформленного двустороннего договора. Можно индивидуально определить номинал, даты, цену исполнения, порядок исполнения, выплату, валюту, расчеты, обеспечение, события прекращения и другие условия, однако оценка, кредитное обеспечение, закрытие сделки, неттинг и разрешение споров зависят от договора и контрагентов.
Граница проходит не просто между стандартизированными и индивидуальными контрактами. Биржевые опционы FLEX допускают настройку параметров в установленных правилами пределах, сохраняя особенности организованного рынка и клиринга, а отдельные внебиржевые деривативы могут проходить центральный клиринг. Поэтому всегда устанавливайте точный вид договора, торговую площадку, регулирующие документы и фактическую схему клиринга.
## Сравнение полного жизненного цикла
| Параметр | Биржевой опцион | Двусторонний внебиржевой опцион |
| --- | --- | --- |
| Условия | Определенная биржей серия или допустимые параметры FLEX | Согласованные подтверждение сделки и генеральное соглашение |
| Заключение сделки | Биржевой стакан, аукцион или иной разрешенный механизм | Запрос котировки или прямые переговоры |
| Схема контрагентов | Брокер, клиринговый участник и центральный контрагент после принятия сделки к клирингу | Указанный в договоре контрагент, если клиринговая схема не меняет эту структуру |
| Кредитное обеспечение | Маржа клирингового участника и ресурсы на случай дефолта; отдельно действуют требования брокера к клиенту | Договорное обеспечение, пороговые суммы, допустимые активы, дисконты, неттинг и гарантии |
| Оценка | Наблюдаемые котировки могут быть доступны, но глубина рынка и надежность цен все равно могут быть низкими | Основой могут служить модельные оценки и котировки дилеров; важны положения об агенте по оценке и разрешении споров |
| Выход | Обратная сделка на рынке взаимозаменяемых контрактов, исполнение или истечение срока | Уступка, новация, закрытие, прекращение или зачет в пределах, разрешенных договором |
| Документация | Правила биржи и OCC, а также договор с брокером | Генеральное соглашение, приложения, подтверждение, документы о кредитном обеспечении и иные документы |
Центральный клиринг меняет структуру контрагентов, но не устраняет рыночный риск, риск ликвидности, финансирования, участника, операционный или модельный риск. Двустороннее обеспечение и неттинг могут снизить кредитный риск по внебиржевой сделке, но не гарантируют немедленного возмещения, особенно при споре об оценке, временном разрыве в передаче обеспечения, моратории на закрытие обязательств или несостоятельности.
Упрощенную текущую позицию по стоимости замещения можно оценить так:
`unsecured current exposure = max(positive contract value − enforceable netting − collateral held, 0)`
Это не полноценная кредитная модель. Необходимо также учитывать будущую подверженность риску, дисконты к стоимости обеспечения, сроки расчетов, риск неблагоприятной зависимости, юридическую исполнимость, способ закрытия, валютное несоответствие, концентрацию и взыскание. Отрицательная оценка может означать обязанность внести обеспечение или привлечь финансирование, а не возникновение требования к получению средств.
## Индивидуальный хедж с остаточным кредитным риском
Компания покупает у банка индивидуальный опцион сроком на три года, чтобы хеджировать денежный поток, дата, валюта и номинал которого не совпадают со стандартной биржевой серией. Впоследствии стоимость замещения контракта для компании становится положительной и составляет `$2.4 million`. Компания держит допустимое обеспечение на `$1.5 million` и имеет подлежащее юридически исполнимому неттингу обязательство перед тем же контрагентом на `$0.3 million` в соответствующем наборе неттинга.
Упрощенная текущая необеспеченная подверженность равна:
`max($2.4m − $1.5m − $0.3m, 0) = $0.6m`
Сумма `$0.6 million` не является рыночным убытком по опциону или ожидаемой суммой взыскания. Это оценка на конкретный момент положительной стоимости замещения, не покрытой указанными предположениями о неттинге и обеспечении. Движение рынка до следующего маржинального требования, спорная оценка, дисконт к обеспечению, неисполнимый неттинг или задержка закрытия могут увеличить фактический дефицит.
Биржевая альтернатива может предложить прозрачные серии и центральный клиринг, но не совпасть с точной датой, номиналом, валютой или профилем выплат. Использование нескольких биржевых контрактов способно создать базисный риск и риск переноса позиции. Корректное сравнение учитывает несовпадение хеджа, стоимость заключения и закрытия сделок, финансирование обеспечения, документацию, концентрацию на контрагенте и операционные возможности, а не только премию.
## Контрольный список комплексной проверки
- Зафиксируйте все экономические условия: базовый актив, номинал, множитель, цену исполнения, наблюдение, барьер, исполнение, срок истечения, порядок расчетов, валюту, календарь и событие нарушения условий рынка.
- Определите биржу, клиринговую организацию, клирингового участника, брокера, юридических контрагентов, гарантов и схему хранения активов.
- Для внебиржевой сделки изучите генеральное соглашение, приложения, подтверждение, условия кредитного обеспечения, набор неттинга, агента по оценке, порядок разрешения споров, события прекращения, применимое право и валюту закрытия.
- Для биржевых контрактов проверьте принятие OCC, спецификацию продукта, тип исполнения, назначение, расчетную стоимость, уведомления о корректировках и предельные сроки брокера.
- Рассчитайте текущую и будущую подверженность при рыночном и кредитном стрессе контрагента, включая риск неблагоприятной зависимости.
- Проведите стресс-тест требований об обеспечении, пороговых и минимальных сумм перевода, дисконтов, лимитов концентрации, замены активов и задержки расчетов.
- Используйте независимые исходные данные для оценки и документируйте кривые, поверхности волатильности, корреляции, дивиденды, ставки и версию модели.
- Получите исполнимые котировки на закрытие или замещение; бухгалтерская оценка не означает наличие ликвидности для выхода.
- Оцените ограничения на передачу, необходимость согласия, новацию, досрочное прекращение, затраты на расторжение и право частичного закрытия.
- Составьте схему операционных уведомлений, дат платежей, порядка исполнения, правил определения рабочих дней и резервных расчетов.
- Агрегируйте риск по контрагентам и наборам неттинга; схожие сделки не обязательно допускают юридически исполнимый неттинг.
- Привлекайте квалифицированных специалистов по праву, учету, налогам, казначейским операциям и деривативам для подготовки двусторонней документации.
## Распространенные заблуждения
**«У биржевых опционов нет риска контрагента».** Центральный клиринг управляет риском и перераспределяет его с помощью правил и ресурсов, но не исключает возможности дефолта системы или ее участников.
**«Внебиржевые опционы всегда неликвидны и не проходят клиринг».** Ликвидность зависит от контракта и контрагентов, а для некоторых внебиржевых продуктов могут действовать клиринговые механизмы; фактическую схему необходимо проверять.
**«Индивидуализация создает идеальный хедж».** Она может уменьшить договорное несовпадение, но сохраняются модельный, базисный, кредитный, финансовый, юридический и операционный риски.
## Связанные темы
- [Маржа по опционам](../option-margin/)
- [Ловушки ликвидности опционов](../option-liquidity-trap/)
- [Опционы FLEX](../flex-options/)
- [Модельный риск опционов](../option-model-risk/)
## Авторитетные источники
- [OCC: характеристики и риски стандартизированных опционов](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [OCC: клиринг](https://www.theocc.com/clearance-and-settlement/clearing)
- [SEC: рынки свопов на основе ценных бумаг](https://www.sec.gov/about/divisions-offices/division-trading-markets/security-based-swap-markets)
- [Cboe: опционы FLEX](https://www.cboe.com/tradable_products/equity_indices/flex_options/)
Source: https://wiki.fcontext.com/ru/options/otc-vs-listed-options/index.mdx