---
title: "Синтетический покрытый колл: эквивалентность обеспеченному путу и отличие от PMCC"
description: "Паритет пут-колл показывает, когда обеспеченный денежными средствами короткий пут повторяет выплату покрытого колла на дату экспирации, и чем эта эквивалентность отличается от диагональной стратегии Poor Man's Covered Call."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# Синтетический покрытый колл: эквивалентность обеспеченному путу и отличие от PMCC

> Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

<a id="answer"></a>

## Краткий ответ

Термин «**синтетический покрытый колл**» используют для обозначения двух разных идей, которые не следует смешивать:

1. Согласно паритету пут-колл, выплату покрытого колла на дату экспирации можно воспроизвести с помощью **короткого пута, обеспеченного денежными средствами**, с теми же страйком и сроком экспирации, а также денежной суммы, которая к этой дате вырастет до величины страйка.
2. Стратегия **Poor Man's Covered Call (PMCC)** предполагает покупку более долгосрочного колла, обычно глубоко в деньгах, и продажу колла с более близкой экспирацией. Это диагональный спред из коллов, где длинный колл заменяет акцию, а не точная реплика покрытого колла.

После согласованного учета финансирования и дивидендов обеспеченный денежными средствами пут имеет ту же теоретическую конечную выплату, что и акция в сочетании с коротким коллом. У PMCC разные сроки экспирации, Дельта меньше единицы, внешняя стоимость длинного опциона, зависимость от временной структуры и иная механика назначения. Слово «синтетический» в названии обеих конструкций не делает одинаковыми их траекторию, требования к капиталу, налоговые последствия или операционный результат.

Область рассмотрения по состоянию на `2026-08-22`: статья посвящена стандартизированным биржевым опционам на акции США, которые, как правило, имеют американский стиль и предусматривают физическую поставку акций, в одобренном брокером американском опционном счете. Стандартный контракт обычно соответствует `100` акциям, но корпоративные корректировки могут изменить его мультипликатор или поставляемый актив. Для опционов на индексы и фьючерсы, внебиржевых и неамериканских опционов могут действовать другие правила исполнения, расчетов, маржи, налогообложения и права. Это учебное объяснение выплат, а не персональная инвестиционная, юридическая или налоговая рекомендация.

<a id="mechanism"></a>

## Точная эквивалентность на дату экспирации

Для одной акции, одинакового страйка `K`, одинаковой даты экспирации `T` и европейского стиля исполнения, позволяющего записать чистое ценовое тождество:

`Covered Call terminal wealth = S_T − max(S_T−K,0) = min(S_T,K)`

Если вложенные сегодня безрисковые денежные средства к дате экспирации вырастут до `K`:

`Cash-secured Put terminal wealth = K − max(K−S_T,0) = min(S_T,K)`

Для акции без дивидендов паритет пут-колл имеет вид:

`C − P = S₀ − PV(K)`

или, что эквивалентно:

`S₀ − C = PV(K) − P`

Левая часть — это чистая стоимость акции за вычетом премии колла; правая — приведенная стоимость денежных средств в размере страйка за вычетом премии пута. Дивиденды, стоимость заимствования акций, процентные ставки и условия исполнения необходимо учитывать согласованно. Одинаковая конечная выплата не означает одинаковых промежуточных денежных потоков. Владелец акции получает дивиденды, пока держит ее; денежные средства приносят фактическую доходность счета; а американские коллы и путы могут быть исполнены с последующим назначением до экспирации. Досрочное назначение прекращает соответствующую теоретическую траекторию.

### Почему PMCC отличается

PMCC состоит из длинного колла с более поздней экспирацией и короткого колла с более ранней экспирацией, часто с более высоким страйком. На дату экспирации короткого опциона длинный колл все еще имеет временную стоимость, а его Дельта обычно ниже `1`. Если назначен короткий колл с физической поставкой, счет обязан поставить акции; наличие другого колла не приводит к их автоматической поставке. Исполнение длинного колла может уничтожить оставшуюся внешнюю стоимость, а его страйк, мультипликатор, поставляемый актив или срок расчетов могут не совпадать.

Поскольку сроки экспирации различаются, единой формулы `min(S_T,K)`, которая определяла бы максимальную прибыль или убыток всей стратегии при любых решениях о переносе, не существует. Результат зависит от стоимости длинного колла в момент экспирации или закрытия короткой позиции, временной структуры подразумеваемой волатильности, скью, дивидендов и следующего действия.

<a id="example"></a>

## Пример: паритет при нулевых ставках

Для контролируемого сравнения на дату экспирации предположим:

- Акция `S₀ = $100`
- Страйк `K = $105`
- Премия колла с той же экспирацией `C = $4`
- Премия пута с той же экспирацией `P = $9`
- Процентная ставка и дивиденды равны `0`; мультипликатор равен `100`

Премии удовлетворяют паритету: `$4 − $9 = $100 − $105 = −$5`.

Чистая стоимость покрытого колла:

`$100 − $4 = $96 per share`

Чистая стоимость капитала, выделенного под обеспеченный денежными средствами короткий пут:

`$105 − $9 = $96 per share`

| `S_T` | Конечная стоимость `min(S_T,$105)` | Прибыль на акцию | Прибыль на 100 |
| ---: | ---: | ---: | ---: |
| `$70` | `$70` | `−$26` | `−$2,600` |
| `$100` | `$100` | `$4` | `$400` |
| `$120` | `$105` | `$9` | `$900` |

В обоих случаях точка безубыточности составляет `$96`, максимальная прибыль на дату экспирации — `$9` на акцию, а максимальный убыток — `$96`, если акция обесценится, без учета комиссий и налогов. Премия короткого пута не является бесплатным доходом: она сопровождает обязательство, которое экономически сходно с владением акцией при ограниченном потенциале роста.

Реальные рыночные премии не обязаны совпадать с этим примером при нулевых ставках. Прежде чем объяснять расхождение, нужно использовать исполнимые цены, приведенную стоимость денежных средств под страйк, дивиденды, стоимость исполнения и транзакционные издержки.

<a id="risks"></a>

## Сравнение и контрольный список

- До присвоения стратегии названия запишите фактические позиции, их количество, страйки, сроки экспирации, стиль исполнения, мультипликатор и поставляемый актив.
- Для паритета используйте один и тот же страйк и срок экспирации, а денежные средства под страйк оценивайте с правильным коэффициентом дисконтирования.
- Учитывайте ожидаемые дивиденды и возможность досрочного исполнения американского колла или пута.
- Резервируйте полную сумму страйка для обеспеченного денежными средствами пута; отображаемая покупательная способность или снижение маржи не равнозначны экономическому финансированию.
- Сравнивайте исполнимые цены Bid/Ask всего пакета, комиссии, доходность денежных средств, стоимость финансирования акции и налоговый режим.
- Рассматривайте риск снижения как сопоставимый с риском акции: премия лишь ограниченно смягчает последствия обвала.
- Для PMCC оценивайте Дельту длинного колла, его внешнюю стоимость, срок экспирации и убыток при падении подразумеваемой волатильности.
- Проверьте сценарий назначения короткого колла перед дивидендом или после ценового разрыва и заранее определите, как будут поставлены акции.
- Не исполняйте длинный колл автоматически, не сравнив его оставшуюся внешнюю стоимость с альтернативами.
- Сохраняйте длинную позицию, пока короткое обязательство не закрыто или не покрыто иным способом; ее продажа может создать непокрытый колл.
- Моделируйте раздельные изменения ближней и дальней подразумеваемой волатильности, скью и времени; диагональный спред чувствителен к их относительному изменению.
- Пересчитывайте результат после переноса. Закрытие прежнего короткого колла и открытие нового — это новая сделка, а не возврат предыдущего убытка.
- Проверьте одобрение счета, разрешенный брокером уровень опционов, маржу, крайний срок подачи распоряжения на исполнение, сроки расчетов, ликвидацию и обработку назначений между экспирациями.

<a id="misconceptions"></a>

## Распространенные заблуждения

- **«Обеспеченный денежными средствами пут безопаснее, потому что акции нет в собственности».** Его выплата при снижении может совпадать с покрытым коллом, а потенциальный убыток остается существенным.
- **«Премия покрытого колла защищает от всей потери по акции».** Защита ограничена премией, а потенциал роста ограничен страйком.
- **«PMCC — та же позиция, только с меньшим капиталом».** Она добавляет временную стоимость длинного опциона, Дельту меньше единицы, несовпадение сроков экспирации и риск подразумеваемой волатильности.
- **«Длинный колл автоматически покрывает назначение».** Назначение создает обязательство по поставке акций; операционные действия все равно необходимы.
- **«Паритет гарантирует частному инвестору арбитраж».** Разница Bid-Ask, дивиденды, досрочное исполнение, ставки, комиссии, налоги, заимствование акций и исполнение сделок могут поглотить расхождения.
- **«Перенос сохраняет первоначальную эквивалентность».** При переносе один контракт закрывается, а другой открывается на новых условиях и с новыми рисками.
- **«Ограниченный максимальный убыток означает низкий риск».** Потеря большей части `$96` на акцию ограничена расчетно, но экономически велика.

<a id="related"></a>

## Связанные темы

- [Покрытый колл](/ru/options/covered-call/)
- [Пут, обеспеченный денежными средствами](/ru/options/cash-secured-put/)
- [Паритет пут-колл](/ru/options/put-call-parity/)
- [Poor Man's Covered Call](/ru/options/poor-mans-covered-call/)

<a id="sources"></a>

## Авторитетные источники

- [Options Industry Council: Put/Call Parity](https://www.optionseducation.org/advancedconcepts/put-call-parity)
- [Options Industry Council: Covered Call](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-call-buy-write)
- [Options Industry Council: Cash-Secured Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/cash-secured-put)
- [Options Industry Council: Covered Calls, PMCC, and Cash-Secured Puts](https://www.optionseducation.org/news/june-webinar-takeaways)
- [OCC: Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [OCC: Equity Options Product Specifications](https://www.theocc.com/clearance-and-settlement/clearing/equity-options-product-specifications)
- [FINRA Rule 2360: Options](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/2360)
- [FINRA: Trading Options: Understanding Assignment](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment)

Source: https://wiki.fcontext.com/ru/options/synthetic-covered-call/index.mdx