---
title: "Улыбка волатильности: как читать подразумеваемую волатильность по страйкам"
description: "Как построить и интерпретировать улыбку волатильности, отличить кривизну от скью и проверить котировки и условия отсутствия арбитража до использования кривой."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# Улыбка волатильности: как читать подразумеваемую волатильность по страйкам

> Материал предназначен только для общего обучения и не является индивидуальной инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Опционы связаны с риском и могут привести к убыткам.

<a id="answer"></a>

## Краткий ответ

**Улыбка волатильности** — это срез по одному сроку, на котором опционы на один базовый актив имеют разную подразумеваемую волатильность (IV) при разных страйках. У классической улыбки IV ниже вблизи цены «при деньгах» и выше на обоих крыльях. Кривую с более сильным наклоном в одну сторону обычно называют **скью волатильности**, хотя на практике «улыбкой» иногда называют любой срез страйк-IV.

IV — это значение волатильности, при котором выбранная модель даёт наблюдаемую цену опциона. Поэтому IV зависит от модели и данных и не является прямым прогнозом реализованной волатильности или физической вероятности. На форму кривой могут влиять цена хвостового риска, скачки, стохастическая волатильность, спрос и предложение, позиции дилеров и ликвидность.

В статье рассматриваются биржевые ванильные опционы на акции и индексы. Пример со 100 акциями и ссылки на OCC относятся именно к стандартным опционам на акции, обращающимся в США; мультипликатор контракта может отличаться или корректироваться. В анализе используются синхронные индикативные котировки и общепринятые модели IV; факты проверены по состоянию на 2026-08-23. Вид исполнения, расчёты, маржа, налоги, доступ к данным и защита инвестора зависят от продукта, рынка, счёта, брокера и юрисдикции. Проверяйте актуальные спецификации и местные правила. Это не индивидуальная инвестиционная, юридическая или налоговая консультация.

<a id="mechanism"></a>

## Построение сопоставимой улыбки

Зафиксируйте базовый актив, срок, время котировок, ставку дисконтирования, дивиденды или стоимость переноса и оценку форварда. Используйте надёжные синхронные котировки Bid и Ask, затем найдите IV для каждой допустимой цены в одной задокументированной модели и системе соглашений. IV можно отложить против страйка, Delta, `K/F` или логарифмической форвардной денежности `k = ln(K/F)`.

Выбор координаты важен. После движения спота фиксированный страйк уже не соответствует прежней экономической экспозиции. Delta удобнее для сравнения, но зависит от IV и выбранного соглашения. Форвардная денежность уменьшает искажения из-за спота, ставок, дивидендов и стоимости переноса, поэтому полезна для сопоставления дат и сроков.

Модель типа Black-Scholes с постоянной волатильностью даёт плоскую линию страйк-IV для одного срока. Наблюдаемая кривизна означает, что в этой модели одна постоянная волатильность не воспроизводит все котировки; это признак ограничения модели, но само по себе не арбитраж. Европейским и американским контрактам также могут требоваться разные модели из-за возможной ценности досрочного исполнения.

Решающими остаются ограничения в пространстве цен. Для европейских Call или цен, последовательно приведённых к европейскому эквиваленту, стоимость Call одного срока при обычных безарбитражных допущениях должна не возрастать по страйку и быть выпуклой по нему. В американских котировках перед таким упрощённым тестом нужно учесть ценность досрочного исполнения. Даже гладкая кривая IV может соответствовать ценам с нарушением монотонности или выпуклости, поэтому интерполяция и экстраполяция крыльев требуют проверки качества котировок и отсутствия арбитража.

<a id="example"></a>

## Улыбка с отрицательным скью

Предположим, синхронные и согласованные с одной моделью котировки одного срока дают:

| `ln(K/F)` | IV |
| ---: | ---: |
| `-0.20` | `34%` |
| `-0.10` | `27%` |
| `0.00` | `22%` |
| `+0.10` | `26%` |
| `+0.20` | `31%` |

Оба крыла выше центра, поэтому у среза есть кривизна улыбки. Премия левого крыла равна `34% − 22% = 12` пунктам волатильности, правого — `31% − 22% = 9` пунктам. Дополнительные `3` пункта слева показывают отрицательный скью внутри улыбки. Это разницы котируемой IV, а не вероятности или ожидаемая доходность.

Пусть Vega опциона левого крыла составляет около `$0.08` на акцию за один пункт волатильности. Сравнение рыночной IV `34%` с постоянным входным значением `22%` даёт локальную оценку первого порядка `12 × $0.08 = $0.96` на акцию, или `$96` для стандартного контракта на 100 акций. В примере не учтены комиссии, спред Bid/Ask, дискретное хеджирование и эффекты высших порядков. Vega меняется со спотом, временем и IV, поэтому оценка не является исполнимой ценой и не доказывает переоценённость опциона.

<a id="risks"></a>

## Анализ и контроль рисков

- Используйте одно время и один срок; отбрасывайте устаревшие, пересечённые, без Bid, внутренне несогласованные котировки и чрезмерно широкие спреды.
- Предпочитайте ликвидные OTM-опционы; соединяйте крылья Put и Call с учётом паритета, подходящего для вида исполнения и стоимости переноса.
- Фиксируйте форвард, кривую дисконтирования, дивиденды или стоимость переноса, модель, счёт дней, соглашение Delta и метод интерполяции.
- Сравнивайте постоянную денежность или Delta во времени, чтобы не принять движение спота за движение улыбки.
- Пересчитывайте цены по подобранной кривой и проверяйте границы, монотонность по страйку и выпуклость butterfly на плотной сетке.
- Считайте разреженные крылья и экстраполированные точки высоким модельным риском, а не точными рыночными наблюдениями.
- Совместно стресс-тестируйте спот, время, уровень IV, скью, кривизну, расширение спреда и маржу счёта.
- Переоценивайте каждую ногу; небольшая чистая Vega может скрывать существенный риск по отдельным страйкам и риск высших порядков.
- Учитывайте досрочное исполнение или назначение, истечение, расчёты, корректировки из-за корпоративных действий, ликвидность и мультипликатор при выборе размера позиции.
- Перед торговлей стандартными опционами США прочитайте актуальное раскрытие OCC и проверьте правила продукта, брокера, счёта и юрисдикции.

<a id="misconceptions"></a>

## Распространённые заблуждения

- **«Улыбка предсказывает одинаково вероятные рост и обвал».** IV отражает риск-нейтральное ценообразование, премии за риск и рыночные трения, а не только физические вероятности.
- **«Любая U-образная кривая настоящая».** Плохие котировки крыльев, разное время или неверный форвард могут создать искусственную кривизну.
- **«Высокая IV доказывает, что опцион дорог».** IV относительна к модели; экономический результат определяют реализованные исходы, стоимость хеджирования и хвостовые убытки.
- **«Улыбка и скью одинаковы».** Улыбка подчёркивает кривизну, а скью — асимметрию или наклон.
- **«Один срок представляет весь рынок».** Каждый срок — лишь один срез поверхности волатильности.
- **«Подобранная кривая исполнима».** Интерполированные средние цены могут не соответствовать торгуемым Bid/Ask.
- **«Цена модели с постоянной волатильностью — справедливая стоимость».** Это ориентир, зависящий от ограничительных допущений и выбранных входных данных.
- **«Нулевая чистая Vega устраняет риск улыбки».** Крылья и сроки могут двигаться по-разному, хотя совокупная Vega выглядит небольшой.

<a id="related"></a>

## Связанные темы

- [Скью волатильности](/ru/options/volatility-skew/)
- [Интерполяция волатильности](/ru/options/volatility-interpolation/)
- [Модель волатильности SVI](/ru/options/svi-volatility-model/)
- [Подразумеваемая волатильность](/ru/options/implied-volatility/)

<a id="sources"></a>

## Авторитетные источники

- [Обзор скью волатильности и опционов](https://www.optionseducation.org/news/volatility-skew-and-options-an-overview-1) — The Options Industry Council
- [Подразумеваемые биномиальные деревья](https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1994.tb00079.x) — Mark Rubinstein, *The Journal of Finance* (1994)
- [Безарбитражные поверхности волатильности SVI](https://doi.org/10.1080/14697688.2013.819986) — Jim Gatheral и Antoine Jacquier, *Quantitative Finance* (2014)
- [Характеристики и риски стандартизированных опционов](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) — The Options Clearing Corporation

Source: https://wiki.fcontext.com/ru/options/volatility-smile/index.mdx