---
title: "Кредитные рейтинги: шкалы, прогнозы, понижения, спреды и влияние на акции"
description: "Разберитесь в рейтингах эмитента и выпуска, границах инвестиционной категории, прогнозах и списках наблюдения, миграции рейтингов, спредах рефинансирования, ограничениях и возможных последствиях для акционеров."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---
> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.
# Кредитные рейтинги: шкалы, прогнозы, понижения, спреды и влияние на акции
> Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.
## Краткий ответ
**Кредитный рейтинг** — это мнение рейтингового агентства об относительной кредитоспособности должника или по конкретному финансовому обязательству. Он оценивает риск неисполнения договорных финансовых обязательств и, в зависимости от агентства и инструмента, может учитывать ожидаемые убытки или возврат средств. Рейтинг не является гарантией, аудитом, констатацией факта, персональной консультацией, оценкой стоимости или рекомендацией покупать, продавать либо держать актив.
Рейтинг эмитента и рейтинг выпуска отвечают на разные вопросы. Первый относится к должнику в целом; рейтинг конкретной облигации может отличаться из-за очередности требований, обеспечения, гарантий, структурной субординации, перспектив возврата средств, валюты или иных условий. Компания также может иметь рейтинги нескольких агентств, а их символы, определения, модификаторы, методики, национальные и глобальные шкалы нельзя автоматически считать взаимозаменяемыми.
Рейтинги могут влиять на акции, поскольку долг и капитал зависят от одного и того же бизнеса, генерирующего денежные потоки. Ухудшение кредитной оценки способно расширить спреды облигаций, повысить стоимость рефинансирования, ограничить финансовую гибкость и увеличить требуемую акционерами доходность. Но рейтинговое действие не определяет механически цену облигации, цену акции или будущий дефолт.
## Шкалы, прогнозы, списки наблюдения и рыночная оценка
Многие глобальные долгосрочные шкалы отделяют инвестиционную категорию от спекулятивной, или высокодоходной. В типичной шкале S&P или Fitch BBB- — самая низкая ступень инвестиционной категории, а BB+ — самая высокая ступень спекулятивной; в шкале Moody's аналогичная граница проходит между Baa3 и Ba1. Эти обозначения являются правилами конкретных агентств и не доказывают равенство рисков с одинаковыми символами. Рейтинги по национальной шкале ранжируют кредитное качество внутри страны или рынка, поэтому их нельзя напрямую сопоставлять с глобальными рейтингами или национальной шкалой другой страны.
Прогноз по рейтингу указывает возможное направление долгосрочного рейтинга на более широком горизонте. Список наблюдения или пересмотр обычно обращает внимание на конкретное событие либо ближайшую неопределённость. Положительный, отрицательный, стабильный или развивающийся статус не является изменением рейтинга и не гарантирует следующего решения. Агентство может изменить рейтинг без предварительной смены прогноза или включения в список наблюдения, а неизменный рейтинг может сочетаться с существенным изменением рыночной цены.
Кредитные спреды дают отдельный, постоянно меняющийся рыночный сигнал:
`credit spread = issuer bond yield - yield on a maturity-matched benchmark`
Перед интерпретацией показателя необходимо сопоставить базовый ориентир, валюту, срок, старшинство, условия досрочного погашения, ликвидность, налогообложение и метод расчёта доходности. Спред компенсирует не только ожидаемый дефолт, но и неопределённость возврата средств, ликвидность, неприятие риска, встроенные опционы и технические факторы рынка. Рынок может расширить спреды до понижения рейтинга, поэтому объявление способно добавить новую информацию, подтвердить уже учтённое в цене или иногда почти не вызвать реакции.
Переход границы инвестиционной категории может иметь значение, когда рейтинги используются в мандатах фондов, индексах, правилах обеспечения, условиях деривативов, банковских лимитах или внутренних политиках. «Падший ангел» — это эмитент или облигация, пониженные из инвестиционной категории в спекулятивную. Давление продавцов возможно, но не обязательно: эффект зависит от конкретного мандата, правила агентства, метода составного рейтинга, даты вступления решения в силу, ликвидности и того, ожидали ли инвесторы это изменение.
## Пример рефинансирования и последствий для акционеров
Предположим, совокупный долг компании равен 10 млрд долларов, однако в следующие три года погасить и рефинансировать требуется только 4 млрд долларов. Если доходность сопоставимого по сроку ориентира составляет 4,00%, а доходность нового выпуска компании — 6,00%, новый кредитный спред равен `6.00% - 4.00% = 2.00%`, то есть 200 базисным пунктам.
Если требуемый спред по этим 4 млрд долларов вырастет ещё на 2,00 процентного пункта при неизменном ориентире, упрощённая оценка дополнительных годовых процентных расходов после рефинансирования всей суммы составит `$4 billion × 2.00% = $80 million`. Рост не распространяется немедленно на остальные 6 млрд долларов, если купон по ним остаётся фиксированным. Фактические сроки зависят от дат рефинансирования, объёмов выпусков, комиссий, хеджирования, долга с плавающей ставкой, сроков погашения и рыночных условий.
При 200 млн акций 80 млн долларов соответствуют `$80 million / 200 million shares = $0.40 per share` до налогов и иных бухгалтерских последствий. Это не автоматический прогноз прибыли на акцию. Руководство может погасить долг, продать активы, выпустить акции, сократить инвестиции, рефинансировать лишь часть суммы или согласиться на другие ковенанты. Реакция акций также зависит от уже учтённого в цене стресса и от того, меняет ли понижение ожидания по операционной деятельности, разводнению, вероятности кризиса или возврату средств акционерам после расчётов с кредиторами.
Для анализа составьте график долга по каждому инструменту, а не умножайте изменение спреда на весь долг. Зафиксируйте основную сумму, срок погашения, тип купона, ориентир, валюту, старшинство, обеспечение, ковенанты, права досрочного погашения, хеджирование и предположения о рефинансировании.
## Риски и контрольный список
- **Риск мнения и модели:** рейтинги зависят от определений агентства, данных, допущений, сценариев, суждений и наблюдения; агентства могут расходиться во мнениях или пересматривать их.
- **Риск запаздывания и рынка:** спреды, CDS, цены кредитов и акции могут измениться до рейтингового решения или без него. Рейтинг не охватывает риски рыночной стоимости, процентных ставок, ликвидности, валюты или пригодности инструмента инвестору.
- **Риск эмитента и выпуска:** старшая обеспеченная облигация, необеспеченная нота, субординированный долг, привилегированный инструмент и обязательства материнской или дочерней компании могут иметь разные рейтинги и уровни возврата средств.
- **Риск миграции и скачка:** повышения и понижения, включение в список наблюдения, изменение прогноза и пересечение границы инвестиционной категории могут по-разному влиять на мандаты, обеспечение, ковенанты и доступ к финансированию.
- **Риск рефинансирования и ликвидности:** ближайшие погашения, доступность возобновляемых кредитных линий, денежные средства, обеспечение, запас по ковенантам и доступ к рынку важнее одного лишь среднего купона.
- **Риск дефолта и возврата средств:** частоты дефолта и матрицы переходов — историческая статистика когорт, а не обещанная вероятность для одного эмитента; важны горизонт, методика, отозванные рейтинги, состав выборки и экономический режим.
- **Риск конфликта интересов и корпоративного управления:** модели оплаты эмитентом и подписчиком создают разные стимулы. Регистрация NRSRO означает регистрацию и надзор SEC, а не одобрение агентства или рейтинга со стороны SEC.
- **Остаточный риск акционерного капитала:** требования акционеров младше требований кредиторов; рост процентов, утрата гибкости, продажа активов, давление ковенантов, реструктуризация или привлечение нового капитала могут уменьшить или полностью обнулить стоимость акций.
Проверьте агентство, шкалу, дату рейтинга, охват эмитента или выпуска, валюту, старшинство, прогноз, статус наблюдения, обоснование, ключевые чувствительности, методику, график долга, рыночные спреды, определения ковенантов и последние раскрытия эмитента. Считайте «NR» или отозванный рейтинг отсутствующим либо более не поддерживаемым рейтингом, а не повышением или свидетельством безопасности.
## Распространённые заблуждения
- «Рейтинг — это вероятность дефолта». Как правило, это порядковое мнение; соответствие историческим частотам дефолта зависит от агентства, горизонта, когорты и метода.
- «Инвестиционная категория означает безопасность». Это граница категории, а не отсутствие риска дефолта, изменения цены, ликвидности, инфляции или процентных ставок.
- «У компании один рейтинг». Рейтинги эмитентов, отдельных обязательств, валют, дочерних компаний и разных агентств могут различаться.
- «Отрицательный прогноз означает понижение». Он указывает возможное направление, но не завершённое или гарантированное действие.
- «Понижение вызывает каждое изменение спреда». Рынок часто переоценивает риск заранее, а спреды включают ликвидность, возврат средств, встроенные опционы и склонность к риску.
- «Рост спреда на два пункта сразу относится ко всему долгу». В этот момент он напрямую влияет только на долг, который переоценивается или рефинансируется.
- «NRSRO означает одобрение рейтинга SEC». Регистрация и надзор не являются одобрением.
- «Кредитный рейтинг — рекомендация по акциям». Он не оценивает потенциал роста акций, их стоимость или пригодность инвестору.
## Связанные темы
- [Дюрация облигаций](/ru/stocks/bond-duration/)
- [Стоимость собственного капитала](/ru/stocks/cost-of-equity/)
- [Баланс](/ru/stocks/balance-sheet/)
## Источники
- Investor.gov: значение рейтинга, критерий инвестиционной категории, ограничения, конфликты интересов, прогнозы и списки наблюдения, а также отсутствие одобрения при регистрации NRSRO.
- Комиссия по ценным бумагам и биржам США: регистрация и надзор NRSRO, классы рейтингов, документы и актуальная сводная статистика.
- FINRA: условия облигаций, раскрытия эмитента, ликвидность, возможность досрочного погашения и вопросы комплексной проверки.
- S&P Global Ratings: мнения об эмитенте и выпуске, граница BBB-/BB+, процесс присвоения рейтинга, мониторинг и толкование шкалы.
- Fitch Ratings: определения рейтингов эмитента и выпуска, инвестиционная и спекулятивная категории, прогнозы, списки наблюдения и ограничения рейтингов.
- Moody's Ratings: рейтинговые символы, модификаторы, определения и граница Baa3/Ba1 в долгосрочной шкале.
Source: https://wiki.fcontext.com/ru/stocks/credit-rating/index.mdx