---
title: "Премия за риск акций: историческая, требуемая и подразумеваемая оценки"
description: "Различайте реализованную, требуемую и подразумеваемую премии за риск акций, согласуйте безрисковый ориентир, применяйте ERP в CAPM и оценке и проверяйте чувствительность без ложной точности."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# Премия за риск акций: историческая, требуемая и подразумеваемая оценки

> Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

<a id="answer"></a>

## Краткий ответ

**Премия за риск акций (ERP)** — ожидаемая или требуемая доходность широкого рынка акций сверх указанной безрисковой ставки:

`market ERP = expected market return - risk-free rate`

Определение ориентировано на будущее, но величина напрямую не наблюдается. Аналитики оценивают её по исторической реализованной доходности, опросам или премии, подразумеваемой текущими ценами и прогнозными денежными потоками. Методы отвечают на разные вопросы и требуют маркировки.

ERP не гарантирует будущую избыточную доходность. Акции могут долго отставать от выбранного безрискового актива, даже если перед инвестированием требуется положительная премия.

<a id="mechanism"></a>

## Как это работает

Одно название обычно объединяет три понятия:

1. **Историческая реализованная премия.** Разница наблюдавшихся доходностей акций и безрискового актива за прошлую выборку. Она меняется с рыночным ориентиром, кратко- или долгосрочной государственной бумагой, периодом, конвенцией доходности, инфляцией, валютой и арифметическим или геометрическим усреднением.
2. **Требуемая премия.** Компенсация, которую инвесторы сейчас требуют за систематический риск акций. Это вход модели, а не наблюдаемая цена сделки.
3. **Подразумеваемая премия.** Премия, при которой модель оценки согласует прогнозные совокупные денежные потоки с текущей рыночной ценой. Она прогнозна, но наследует все допущения по потокам, росту, терминальной стоимости и безрисковой ставке.

В CAPM требуемую доходность отдельной акции часто записывают:

`required return on stock i = risk-free rate + beta i * market ERP`

Для каждой акции рыночная ERP не умножается на единицу: бета масштабирует экспозицию к моделируемому рыночному фактору. CAPM — лишь одна модель ожидаемой доходности. Могут иметь значение размер, стоимость, прибыльность, инвестиции, моментум, ликвидность, страна и другие риски; премию компании не следует скрывать внутри рыночной ERP.

Безрисковый вход должен соответствовать потокам. Номинальным долларовым потокам нужен номинальный долларовый ориентир, реальным — реальная ставка, другой валюте — согласованная валютная система. Срок или дюрацию разумно согласуют. Доходность казначейской бумаги по номиналу, спот-ставка, доходность векселя и доходность владения облигацией не взаимозаменяемы только из-за государственной природы.

Простая дивидендная модель постоянного роста иллюстрирует подразумеваемую оценку:

`equity value = next-period dividend / (required equity return - perpetual growth)`

После преобразования:

`implied required equity return = next-period dividend / equity value + perpetual growth`

и затем:

`implied ERP = implied required equity return - matched risk-free rate`

Упрощение требует `required equity return > perpetual growth` и стабильной связи выплат с ростом. Полная рыночная модель может включать дивиденды, выкупы, несколько стадий роста, меняющиеся выплаты и терминальные допущения. Детализация не устраняет модельный риск.

ERP влияет на оценку через стоимость собственного капитала. Более высокая ERP повышает ставку дисконтирования и обычно снижает текущую стоимость при прочих равных. Однако цены также отражают прогнозы потоков, безрисковые ставки, отраслевой состав и ограничения инвесторов, поэтому изменение оценки нельзя автоматически приписать одной ERP.

<a id="example"></a>

## Пример

Сначала двухлетняя историческая иллюстрация. Акции приносят `30.0000%` и `-10.0000%`, безрисковый актив — `4.0000%` ежегодно. Средняя арифметическая доходность акций равна `10.0000%`, поэтому арифметическая реализованная премия:

`arithmetic realized ERP = 10.0000% - 4.0000% = 6.0000 percentage points`

Капитал в акциях растёт в `1.3000 * 0.9000 = 1.1700`, поэтому годовая геометрическая доходность:

`geometric equity return = 1.1700^(1 / 2) - 1 = 8.1665%`

Безрисковая геометрическая доходность остаётся `4.0000%`, а геометрическая реализованная премия — `4.1665 percentage points`. Ни одна двухлетняя оценка не является надёжной долгосрочной требуемой премией; пример показывает необходимость назвать метод усреднения.

Теперь предположим номинальную долларовую безрисковую ставку `4.2000%`, рыночную ERP `5.5000%` и бету акции `1.2000`. По CAPM:

`required return = 4.2000% + (1.2000 * 5.5000%) = 10.8000%`

Это модельная оценка, а не обещанная доходность или прогноз роста акции на `10.8000%` в следующем году.

Для подразумеваемой премии предположим, что широкий портфель стоит `US$100.00`, дивиденд следующего периода — `US$3.00`, а вечный рост дивидендов — `4.0000%`. Модель даёт:

`implied required equity return = US$3.00 / US$100.00 + 4.0000% = 7.0000%`

При той же безрисковой ставке `4.2000%`:

`implied ERP = 7.0000% - 4.2000% = 2.8000 percentage points`

Если вечный рост равен `3.0000%`, подразумеваемая требуемая доходность станет `6.0000%`, а ERP — `1.8000 percentage points`. Чувствительность свидетельствует о зависимости от модели, а не о правильности одной оценки.

Наконец, денежный поток следующего периода `US$10.00` вечно растёт на `3.0000%`. При требуемой доходности `9.7000%` упрощённая стоимость:

`equity value = US$10.00 / (9.7000% - 3.0000%) = US$149.2537`

Если ERP снизится на `1.5000 percentage points` при неизменных потоках и безрисковой ставке, требуемая доходность станет `8.2000%`, а стоимость:

`equity value = US$10.00 / (8.2000% - 3.0000%) = US$192.3077`

Большое изменение показывает чувствительность к дюрации и терминальной стоимости, но не предсказывает такую переоценку рынка.

<a id="risks"></a>

## Риски и контрольный список

- **Обозначьте понятие.** Укажите реализованную, требуемую, опросную или подразумеваемую премию.
- **Назовите рынок акций.** Укажите индекс, страну, инвестируемую совокупность, тип доходности и валюту.
- **Назовите безрисковый ориентир.** Укажите вексель, ноту, облигацию, спот-кривую, доходность по номиналу или иной инструмент.
- **Согласуйте валюту.** Используйте ставки и потоки в единой валютной системе.
- **Согласуйте инфляцию.** Не смешивайте реальные потоки с номинальными ставками и наоборот.
- **Согласуйте горизонт.** Увяжите срок или дюрацию ориентира с горизонтом оценки или инвестирования.
- **Зафиксируйте время входных данных.** Запишите цену, кривую, прогнозы и версию модели на одну дату.
- **Назовите среднее.** Различайте арифметическое среднее, геометрическую годовую доходность и изменение накопленного капитала.
- **Учитывайте выплаты.** Используйте полную доходность акций с дивидендами и совместимую полную безрисковую доходность.
- **Избегайте смещения выживших.** Включайте неудачные рынки, делистинги и исторически доступные компоненты.
- **Проверяйте зависимость от выборки.** Пересчитывайте исторические оценки для разных дат и режимов.
- **Сообщайте неопределённость.** Давайте разброс, стандартную ошибку и диапазон вместо необоснованной точности.
- **Сверяйте денежные потоки.** Для подразумеваемой ERP документируйте дивиденды, выкупы, эмиссию и допущения выплат.
- **Проводите стресс-тест роста.** Меняйте ближний рост, переход, маржу, выплаты и вечный рост.
- **Соблюдайте терминальную логику.** Держите вечный рост ниже требуемой доходности и экономически устойчивым.
- **Разделяйте рынок и акцию.** Применяйте бету или выбранную факторную модель, не считая ERP специфичной для акции.
- **Избегайте двойного счёта.** Не добавляйте страновые, размерные, ликвидностные или корпоративные премии дважды.
- **Проверяйте налоги и доступность.** Налоги, контроль, удержание и доступ инвестора меняют требуемую компенсацию.
- **Используйте разные методы.** Сопоставляйте исторические, опросные и подразумеваемые оценки без слепого усреднения разных определений.
- **Обновляйте последовательно.** Пересматривайте весь набор допущений при изменении цен, ставок, прогнозов или методологии.

<a id="misconceptions"></a>

## Распространённые заблуждения

- **«ERP — гарантированная доходность рынка сверх казначейских бумаг».** Это неопределённое ожидание или вход модели; реализованная избыточная доходность может быть отрицательной.
- **«Существует одна правильная постоянная ERP».** Оценки зависят от времени, рынка, ориентира, валюты, горизонта и метода.
- **«Историческая ERP равна требуемой сегодня».** Прошлые исходы — свидетельства, а не прямое наблюдение текущих ожиданий.
- **«Каждая акция получает полную рыночную ERP».** В CAPM бета масштабирует рыночную экспозицию, а другие модели используют дополнительные факторы.
- **«Низкая подразумеваемая ERP доказывает переоценённость акций».** Она может указывать на высокие цены, но результат также определяют рост, потоки, ставки, выплаты и допущения.

<a id="related"></a>

## Связанные темы

- [CAPM](/ru/stocks/capm/)
- [Ставка дисконтирования](/ru/stocks/discount-rate/)
- [Бета](/ru/stocks/beta/)

<a id="sources"></a>

## Источники

- Мехра и Прескотт, *Премия за риск акций: загадка*.
- Фама и Френч, *Общие факторы риска в доходности акций и облигаций*.
- Фама и Френч, *Премия за риск акций*.
- NYU Stern, *Исторические подразумеваемые премии за риск акций*.
- Министерство финансов США, *Статистика процентных ставок*.
- Investor.gov, *Риск*.

Source: https://wiki.fcontext.com/ru/stocks/equity-risk-premium/index.mdx