---
title: "F-score Пиотроски: восстановление девяти исходных сигналов"
description: "Реконструкция F-score Пиотроски по доступной на тот момент годовой отчетности с использованием девяти исходных бинарных определений, точных знаменателей активов, строгих порогов, доказательств выпуска акций и контроля сопоставимости."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# F-score Пиотроски: восстановление девяти исходных сигналов

> Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

<a id="answer"></a>

## Краткий ответ

F-score Пиотроски суммирует девять бинарных сигналов финансовой отчетности. Каждое благоприятное условие дает `1`, иначе `0`, поэтому итог находится от `0` до `9`. Джозеф Пиотроски разработал показатель для разделения финансово более сильных и слабых компаний в портфеле фирм с высоким отношением балансовой стоимости к рыночной. Это не универсальная оценка качества, вероятность банкротства, стоимость, целевая цена или обещание избыточной доходности.

Исходные сигналы используют годовые учетные данные и точные определения. Чистая прибыль до чрезвычайных статей и операционный денежный поток делятся на совокупные активы начала года; оборачиваемость использует тот же знаменатель. Долгосрочный долг делится на средние совокупные активы. Текущая ликвидность использует оборотные активы и обязательства на конец финансового года. Сигнал капитала спрашивает, выпускались ли обыкновенные акции фактически, а не выросли ли разводненное средневзвешенное или чистое число акций.

Бинарная оценка отбрасывает величину и причинность. Незначительное улучшение дает ту же единицу, что и значительное, а равенство дает `0` при строгом положительном тесте. Оценка описывает девять исторических сигналов после публикации отчетности. Она не объясняет, возникло ли улучшение из операций, приобретений, инфляции, учета, продажи активов, времени оборотного капитала или ослабления знаменателя.

<a id="mechanism"></a>

## Как это работает

Восстанавливайте исходную оценку по порядку:

1. **Зафиксируйте дату информации и периметр.** Используйте первоначальный годовой отчет и доступные на дату поправки, а не поздний пересчет или обновление базы. Согласуйте эмитента, группу, длину года, валюту, продолжающуюся деятельность, периоды предшественника и преемника, приобретения и выбытия. В исходном дизайне доходность начислялась с начала пятого месяца после конца года; современный тест должен использовать фактические метки публикации и заявленное правило исполнения.
2. **Создайте единые знаменатели активов.** Обозначьте текущий год `t`. Для исходных сигналов используйте `Beginning assets_t = Ending assets_(t-1)`. Рассчитайте `ROA_t = Net income before extraordinary items_t / Beginning assets_t`, `CFO_t = Cash flow from operations_t / Beginning assets_t` и `TURN_t = Net sales_t / Beginning assets_t`. Значения прошлого года стройте так же. Не подставляйте молча средние активы из-за поставщика данных.
3. **Оцените четыре сигнала прибыльности.** Задайте `F_ROA = 1 if ROA_t > 0, else 0`; `F_CFO = 1 if CFO_t > 0, else 0`; `F_DROA = 1 if ROA_t - ROA_(t-1) > 0, else 0`; `F_ACCRUAL = 1 if CFO_t > ROA_t, else 0`. Поскольку CFO и ROA имеют один знаменатель, последний тест эквивалентен превышению CFO над чистой прибылью на заданной основе. Сохраняйте прекращенные операции, старое сопоставление чрезвычайных статей и классификацию потоков.
4. **Оцените леверидж, ликвидность и финансирование.** Рассчитайте долгосрочный долг с текущей частью к средним активам и задайте `F_DLEVER = 1` только при снижении. Рассчитайте `Current ratio = Current assets / Current liabilities` на конец каждого года и задайте `F_DLIQUID = 1` только при росте. Задайте `EQ_OFFER = 1` лишь если обыкновенные акции в году не выпускались, иначе `0`.
5. **Оцените два операционных сигнала.** Рассчитайте `MARGIN_t = (Net sales_t - Cost of goods sold_t) / Net sales_t` и задайте `F_DMARGIN = 1` только при превышении прошлой маржи. Задайте `F_DTURN = 1` только при росте оборачиваемости. Последовательно сопоставляйте выручку, себестоимость, транзитные статьи, акцизы, методы учета запасов и представление услуг.
6. **Суммируйте без перевзвешивания.** Используйте `F_SCORE = F_ROA + F_CFO + F_DROA + F_ACCRUAL + F_DLEVER + F_DLIQUID + EQ_OFFER + F_DMARGIN + F_DTURN`. Пропуск не равен автоматически `0`, равенство не является улучшением. Для банка, страховщика, фонда, REIT или бизнеса без осмысленной маржи либо текущей ликвидности укажите недоступность или явно назовите реализацию модифицированной.
7. **Проверьте каждую единицу и бэктест.** Сверьте отчеты о прибыли, балансе, потоках и капитале, долг, EPS, приобретения, прекращенные операции, аренду, финансирование поставщиков, факторинг и последующую отчетность. Учитывайте делистинг, корпоративные действия, выживших, состав вселенной на тот момент, издержки, ликвидность, формирование портфеля, отбор по book-to-market, период и ориентир. Исходный результат зависел от выборки и правил, а не гарантировал доходность.

Сигналы статьи выбраны за реализуемость и применимость к финансово слабым компаниям с высоким book-to-market; оптимальность для всех не заявлялась. Модифицированная оценка может быть полезной, но должна раскрывать отличия в прибыли, знаменателе, долге, прокси выпуска, частоте и пропусках.

<a id="example"></a>

## Пример

Рассмотрим условную промышленную компанию с сопоставимыми годовыми отчетами:

- **Прибыльность и начисления:** прошлая прибыль до чрезвычайных статей `-$10.0000 million`, активы начала прошлого года `$900.0000 million`, поэтому `ROA_(t-1) = -$10.0000 / $900.0000 = -1.1111%`. Текущая прибыль `$30.0000 million`, CFO `$40.0000 million`, активы начала года `$1,000.0000 million`; значит, `ROA_t = $30.0000 / $1,000.0000 = 3.0000%` и `CFO_t = $40.0000 / $1,000.0000 = 4.0000%`. Положительные ROA и CFO, улучшение ROA и `4.0000% > 3.0000%` дают `4` балла.
- **Леверидж, ликвидность и эмиссия:** прошлый долг `$400.0000 million` на `$950.0000 million` средних активов, или `$400.0000 / $950.0000 = 42.1053%`; текущий `$360.0000 million` на `$1,050.0000 million`, или `$360.0000 / $1,050.0000 = 34.2857%`, дает единицу. Текущая ликвидность растет с `$300.0000 / $200.0000 = 1.5000` до `$340.0000 / $200.0000 = 1.7000`, давая единицу. Выпуска обыкновенных акций нет, поэтому `EQ_OFFER = 1`; группа дает `3`.
- **Операционная эффективность и итог:** прошлые продажи `$700.0000 million`, себестоимость `$455.0000 million`, маржа `($700.0000 - $455.0000) / $700.0000 = 35.0000%`. Текущие продажи `$800.0000 million`, себестоимость `$496.0000 million`, маржа `($800.0000 - $496.0000) / $800.0000 = 38.0000%`. Оборачиваемость растет с `$700.0000 / $900.0000 = 0.7778` до `$800.0000 / $1,000.0000 = 0.8000`. Каждый сигнал дает `1`, итог `4 + 3 + 2 = 9`.
- **Зачем нужна декомпозиция:** компания выпустила сотрудникам `1.0000 million shares`, но выкупила `2.0000 million shares`. Чистое число упало на `1.0000 million`, однако исходный сигнал равен `0`, поскольку выпуск был. Дробление может увеличить число без финансирования. Если текущая ликвидность движется лишь с `1.7000` до `1.7001`, она все равно получает `1`; это не доказывает существенного улучшения.

<a id="risks"></a>

## Риски

- Используйте версию отчета и данные, публичные на дату анализа или формирования портфеля.
- Согласуйте длину года, валюту, периметр и периоды предшественника или преемника.
- Сверьте пересчеты, поправки, прекращенную деятельность, приобретения, выбытия и валюту.
- Используйте прибыль до чрезвычайных статей или документируйте современное сопоставление.
- Масштабируйте исходные ROA, CFO, начисления и оборачиваемость активами начала года.
- Для исходного долгосрочного долга используйте средние активы и укажите метод усреднения.
- Включайте текущую часть долгосрочного долга при восстановлении левериджа.
- Сверяйте погашение, классификацию, аренду, финансирование поставщиков, факторинг и долг приобретений.
- Последовательно формируйте оборотные активы и обязательства, проверяя ограниченные и продаваемые остатки.
- Строго применяйте положительные тесты; равенство, округление и пропуски не являются улучшением.
- Определяйте выпуск по отчетам о капитале и финансировании, не по разводненному среднему.
- Разделяйте первичный выпуск, премии, опционы, конверсию, акции приобретений, дробления и выкуп.
- Последовательно сопоставляйте продажи, себестоимость, транзитную выручку, акцизы и расходы.
- Проверяйте механическое влияние обесценений, продаж, списаний и приобретений на оборачиваемость.
- Анализируйте дебиторскую задолженность, запасы, кредиторов, договоры, финансирование и факторинг за CFO.
- Не выводите качество прибыли лишь из превышения CFO над прибылью за один год.
- Указывайте недоступность или модификацию для моделей без осмысленных исходных данных.
- Сохраняйте контекст высокого book-to-market при описании исторических доказательств.
- Учитывайте делистинг, выживших, действия, лаг отчетности, ликвидность, расходы и ориентир в тесте.
- Не превращайте бинарную историю в оценку стоимости, кредитный рейтинг, диагноз или обещание дохода.

<a id="misconceptions"></a>

## Распространенные заблуждения

- **«Исходный F-score использует средние активы во всех отношениях».** ROA, CFO, начисления и оборот используют начало года; долг — средние активы.
- **«Если чистое число акций не выросло, балл выпуска равен единице».** Выпуск может сопровождаться большим выкупом, а дробление увеличивает число без финансирования; проверяйте факт эмиссии.
- **«Девять доказывает качество, дешевизну или будущую доходность».** Это лишь девять пройденных исторических бинарных условий по выбранным определениям.
- **«CFO выше прибыли доказывает чистую прибыль».** Время оборотного капитала, факторинг, финансирование поставщиков, классификация, налоги и разовые потоки меняют сравнение.
- **«Любой F-score точно повторяет статью».** Могут отличаться знаменатели, долг, прокси эмиссии, пропуски, периоды, пересчеты и дата информации.

<a id="related"></a>

## Связанные темы

- [Качество прибыли](/ru/stocks/earnings-quality/)
- [Операционный денежный поток](/ru/stocks/operating-cash-flow/)
- [Валовая маржа](/ru/stocks/gross-margin/)

<a id="sources"></a>

## Авторитетные источники

- *Journal of Accounting Research*, *Стоимостное инвестирование: историческая отчетность для разделения победителей и проигравших* — исходная выборка, девять определений, бинарный показатель, формирование, результаты и ограничения.
- Stanford Graduate School of Business, *Joseph D. Piotroski* — профиль автора и исследований.
- Комиссия по ценным бумагам и биржам США, *Руководство для начинающих по финансовой отчетности* — отчеты, капитал, примечания, коэффициенты и аудит.
- Investor.gov, *Как читать 10-K/10-Q* — структура, отчеты, примечания, MD&A, риски, контроль и сравнение.
- Комиссия по ценным бумагам и биржам США, *Поиск отчетности* — доступ на заданную дату к исходным и измененным отчетам EDGAR.
- Совет по стандартам финансового учета, *ASU 2022-04: раскрытие обязательств программ финансирования поставщиков* — условия, представление, остатки и годовое движение для анализа потоков и долга.

Source: https://wiki.fcontext.com/ru/stocks/piotroski-f-score/index.mdx