---
title: "Количественное ужесточение: сокращение баланса, резервы и рынки"
description: "Количественное ужесточение сокращает портфель ценных бумаг центрального банка посредством пассивного выбытия или продаж; лимиты, реинвестирование, расчёты, спрос на резервы, состав обязательств, ожидания и рыночные эффекты требуют раздельного анализа."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# Количественное ужесточение: сокращение баланса, резервы и рынки

> Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

<a id="answer"></a>

## Краткий ответ

**Количественное ужесточение (QT)** — это процесс денежно-кредитной политики, который сокращает портфель ценных бумаг центрального банка и связанное с ним балансовое смягчение. Обычно он проводится посредством частичного либо нулевого реинвестирования выплат основной суммы, а иногда — активных продаж. И пассивное сокращение, и активные продажи возвращают частным инвесторам риск дюрации или иные риски, но различаются по срокам, ценообразованию, сигналу, расчётам и воздействию на рынок.

QT — это не любое снижение активов центрального банка и не просто QE в обратном направлении. Погашение экстренных кредитов, валютные колебания, переоценка и изменение других механизмов могут менять общие активы, не являясь QT. И наоборот, портфель ценных бумаг может пассивно сокращаться одновременно с ростом другого актива. Изменения ключевой ставки, QT, постоянные механизмы и последующие покупки для управления резервами — разные инструменты; покупка для поддержания достаточного объёма резервов не обязательно означает возобновление QE.

Эффект зависит от объявленной и ожидаемой траектории портфеля, видов и сроков активов, лимитов пассивного сокращения, финансирования Казначейства, досрочного погашения ипотек, спроса на резервы и их распределения, остатков по обратному РЕПО овернайт (`ON RRP`), общего счёта Казначейства (`TGA`), наличных денег, функционирования рынка, бюджетных условий и уже заложенных в цены ожиданий.

<a id="mechanism"></a>

## От погашений к финансовым условиям

1. **Определите директиву и её редакцию.** Зафиксируйте цель, объявление, даты начала и завершения, поэтапное введение, лимиты по видам активов, порядок погашения, правила реинвестирования, полномочия на активные продажи, операционные графики, изменения реализации и условия замедления, остановки или последующего поддержания резервов.
2. **Рассчитайте сокращение активов.** Для каждого вида активов и месяца сравните допустимые выплаты основной суммы с применимым лимитом и по установленным правилам определите реинвестирование суммы сверх лимита. Лимит задаёт максимально допустимое сокращение, а не обязательную цель. Выплаты основной суммы по агентским MBS зависят от плановой амортизации, рефинансирования, продажи жилья, дефолтов и других досрочных погашений.
3. **Отразите всю последовательность расчётов.** Когда казначейская бумага в портфеле центрального банка погашается, Казначейство платит центральному банку, уменьшая актив в виде бумаги и обязательство по TGA. Последующие налоги или замещающий выпуск пополняют средства Казначейства и могут уменьшать депозиты, резервы, ON RRP или другое обязательство центрального банка в зависимости от плательщика, посредника, времени и источника финансирования.
4. **Сверьте состав обязательств.** Активы центрального банка равны обязательствам плюс капитал, но сокращение ценных бумаг не показывает, какое именно обязательство уменьшится. Отслеживайте резервы, ON RRP, TGA, наличные деньги, депозиты иностранных официальных организаций, РЕПО, кредиты и прочие позиции. Совокупные резервы могут выглядеть стабильными, пока ON RRP поглощает сокращение, а затем становятся чувствительнее по мере исчерпания этого буфера.
5. **Опишите рыночную трансмиссию.** Возврат частному сектору риска дюрации, выпуклости, досрочного погашения или дефицита бумаг может влиять на премии за срок и риск, структуру портфелей, балансы дилеров, РЕПО, ликвидность казначейских и ипотечных бумаг, кредитные спреды, валютные курсы и цены других активов. Объявленный будущий портфель может быть учтён в ценах ещё до фактических погашений.
6. **Контролируйте состояние резервов.** Цель режима достаточных резервов — не нулевые резервы. Оценивайте совокупный уровень, распределение между банками, внутридневные и платёжные потребности, регулирование, обеспечение, ставки РЕПО и необеспеченного рынка, регулируемые ставки, постоянные механизмы, заимствование через дисконтное окно, неисполнение расчётов и рыночные признаки дефицита.
7. **Разделяйте курс политики и её реализацию.** QT может идти одновременно с повышением, сохранением или снижением ставок; более медленное пассивное сокращение всё равно уменьшает портфель; а последующие покупки для управления резервами могут поддерживать контроль над ставками, не обязательно добавляя смягчение. Оценивайте совокупность мер относительно контрфактического сценария, а не переводите QT в фиксированное число повышений ставки.

<a id="example"></a>

## Практические примеры

- **Лимиты не гарантируют максимально возможное сокращение.** Предположим, месячный лимит по казначейским бумагам равен `$25bn`, их погашения — `$70bn`, лимит по агентским бумагам — `$35bn`, а выплаты основной суммы по MBS — `$12bn`. Реинвестирование по казначейским бумагам равно `$70bn − $25bn = $45bn`, поэтому их портфель сокращается на `$25bn`. Если план не предусматривает активную продажу MBS или их покупку лишь для достижения лимита, сокращение MBS составляет только `$12bn`. Фактическое суммарное сокращение равно `$25bn + $12bn = $37bn`, что ниже объявленного максимума `$60bn`.
- **Погашение казначейской бумаги включает несколько этапов.** При условном погашении на `$60m` Казначейство платит центральному банку: актив в виде ценных бумаг уменьшается на `$60m`, и TGA уменьшается на `$60m`. Если затем Казначейство выпускает замещающий долг на `$60m` небанковскому покупателю, оплачивающему его с банковского депозита, депозит покупателя и резервы его банка уменьшаются на `$60m`, а TGA увеличивается на `$60m`. После обоих этапов ценные бумаги и резервы снизились на `$60m` каждые, а TGA вернулся к исходному уровню. Налоговые поступления, финансирование дилеров, ON RRP, наличные деньги, время и другие потоки могут привести к иной траектории.
- **ON RRP может смягчать снижение резервов.** В условном месяце с сокращением на `$100bn` и неизменными прочими статьями баланса ON RRP уменьшается на `$70bn`, а резервы — на `$30bn`; общие обязательства сокращаются на `$100bn`. В последующем месяце, когда в ON RRP остаётся лишь `$10bn`, такое же сокращение на `$100bn` может проявиться преимущественно как снижение резервов на `$100bn`, если ON RRP и другие обязательства не меняются. Это иллюстрация баланса, а не прогноз фактического состава финансирования.
- **Общая доходность и цены активов могут двигаться против заголовка о QT.** Допустим, доходность десятилетних бумаг изначально равна `3.60%` и состоит из `3.20%` ожидаемых средних краткосрочных ставок и `0.40%` премии за срок. Ожидания QT повышают премию за срок на `0.20` процентного пункта, но ослабление роста снижает ожидаемые краткосрочные ставки на `0.35` процентного пункта, в результате получается `2.85% + 0.60% = 3.45%`: общая доходность падает на `0.15` процентного пункта. Отдельно портфель облигаций стоимостью `$80m` с модифицированной дюрацией `7.5` до учёта выпуклости и спредов теряет приблизительно `−7.5 × 0.0020 = −1.5000%`, или `$1.200m`, при росте доходности на `20 bp`.

<a id="risks"></a>

## Контрольный список анализа и мониторинга

- Изучайте актуальное заявление по политике, пояснения по реализации, план баланса, график операций торгового подразделения, ответы на частые вопросы, результаты операций, протоколы и последующие поправки.
- Проверяйте дату начала, поэтапное введение, изменения лимитов, дату паузы или завершения, реинвестирование, допустимые активы, полномочия на активные продажи и последующие покупки для управления резервами.
- Сопоставляйте погашения и ожидаемые выплаты основной суммы по каждому виду активов с его лимитом; не считайте сумму лимитов прогнозом сокращения.
- Разделяйте казначейские векселя, купонные и индексируемые по инфляции бумаги, долг агентств, агентские MBS и другие активы по сроку и операционным правилам.
- Моделируйте плановую амортизацию MBS, рефинансирование, продажу жилья, дефолты, досрочные погашения, задержку расчётов, долларовые роллы, свопы купонов и отрицательную выпуклость.
- Сверяйте дату сделки и расчёта, номинал, остаток основной суммы, балансовую стоимость, премии, дисконты и справедливую стоимость по примечаниям H.4.1.
- Отслеживайте ценные бумаги, резервы, ON RRP, TGA, наличные деньги, иностранные депозиты, РЕПО, кредиты, механизмы, прочие активы, обязательства и капитал, а не только общую сумму активов.
- Не приписывайте недельное изменение целиком QT: в коротких окнах могут преобладать налоговые даты, расчёты Казначейства, наличные деньги, иностранные потоки, механизмы и время отчётности.
- Отделяйте совокупные резервы от их распределения между банками, юрисдикциями и аффилированными структурами, внутридневных платёжных потребностей и ограничений перераспределения.
- Следите за ставкой федеральных фондов, процентом по резервным остаткам, ставкой ON RRP, спредами РЕПО и SOFR, использованием постоянного механизма РЕПО, заимствованием через дисконтное окно, неисполнением расчётов и глубиной рынка.
- Отличайте QT от решений по ключевой ставке, ориентиров будущей политики, операций управления резервами, покупок для функционирования рынка, экстренного кредитования и операционных проверок.
- Разделяйте ожидаемый будущий портфель, текущий запас, плановое и фактическое сокращение, возвращённую рынку дюрацию и сюрприз относительно рыночных цен.
- Разлагайте доходности сопоставимых сроков на ожидаемые ключевые и реальные ставки, инфляционную компенсацию, премию за срок, ликвидный, кредитный, опционный и ипотечный спреды.
- Оценивайте объём выпуска Казначейства, структуру сроков, обратные выкупы, денежный остаток, налоговые поступления, расчёты, посредничество дилеров, иностранный спрос и распределение средств фондов денежного рынка.
- Анализируйте влияние на банки через депозиты, распределение резервов, ценные бумаги, капитал, ликвидность, обеспечение, оптовое фондирование, спрос на кредит и регулирование.
- Анализируйте акции через ожидаемые денежные потоки, ставки дисконтирования, стоимость финансирования, премии за риск, финансовый рычаг, отраслевую и валютную экспозицию, а также макроэкономический информационный сигнал.
- Раздельно отслеживайте процентный доход центрального банка, стоимость фондирования, реализованные прибыли и убытки, отложенные активы или аналогичный учёт, перечисления бюджету и риск дюрации.
- Стресс-тестируйте нелинейный дефицит резервов при их приближении к неопределённому спросу, включая конец квартала, налоговые даты, расчёты Казначейства, шоки и неоднородные предпочтения ликвидности.
- Проверяйте эмпирические оценки на качество идентификации, загрязнение окна событий, эндогенность политики, информацию центрального банка, зависимость от модели и нестабильность эквивалента в виде изменения ставок.
- Рассматривайте альтернативные сценарии роста, инфляции, выпуска, досрочного погашения, спроса на резервы, ON RRP, TGA, наличных денег, ключевой ставки и правила остановки, а не одну детерминированную траекторию.

<a id="misconceptions"></a>

## Распространённые заблуждения

- **«QT означает ежедневную продажу облигаций».** Портфель может пассивно сокращаться, когда основная сумма реинвестируется не полностью; активные продажи — отдельное решение.
- **«Месячные лимиты — это обещанное сокращение».** Допустимые погашения и выплаты основной суммы по MBS могут быть ниже лимитов.
- **«Каждый доллар сокращения немедленно изымает доллар резервов».** Траектория зависит от ON RRP, TGA, наличных денег, других обязательств и активов, источника финансирования и времени.
- **«QT и повышение ставок — один инструмент».** Оба могут ужесточать условия, но различаются механизмами контроля, ожиданиями, распределением воздействия и трансмиссией.
- **«QT гарантирует рост доходностей и падение акций».** Ожидаемые ставки, рост, инфляция, премии за риск, денежные потоки, выпуск, оценка и предшествующее ценообразование могут компенсировать или развернуть эффект заголовка.

<a id="related"></a>

## Связанные темы

- [Количественное смягчение](/ru/stocks/quantitative-easing/)
- [Трансмиссия денежно-кредитной политики](/ru/stocks/monetary-policy-transmission/)
- [Денежная масса M2](/ru/stocks/money-supply-m2/)

<a id="sources"></a>

## Авторитетные источники

- [Реализация денежно-кредитной политики](https://www.newyorkfed.org/markets/domestic-market-operations/monetary-policy-implementation) - различия, проводимые Федеральным резервным банком Нью-Йорка между покупками активов, сокращением баланса и управлением резервами.
- [Принципы сокращения баланса](https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220126c.htm) - принципы Федеральной резервной системы по предсказуемому сокращению и режиму достаточных резервов.
- [Планы сокращения баланса](https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220504b.htm) - лимиты по видам активов, реинвестирование и детали реализации Федеральной резервной системы.
- [Факторы, влияющие на резервные остатки, H.4.1](https://www.federalreserve.gov/releases/h41/) - уровни и изменения баланса Федеральной резервной системы, определения и примечания.
- [Казначейские ценные бумаги](https://www.newyorkfed.org/markets/domestic-market-operations/monetary-policy-implementation/treasury-securities) - операции Федерального резервного банка Нью-Йорка с казначейскими бумагами, пролонгации, покупки, графики и результаты.
- [Агентские ипотечные ценные бумаги](https://www.newyorkfed.org/markets/domestic-market-operations/monetary-policy-implementation/agency-mortgage-backed-securities) - операции Федерального резервного банка Нью-Йорка с MBS, инструменты расчётов, чувствительное к досрочному погашению реинвестирование и портфель.
- [Соображения о количественном ужесточении](https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20240301a.htm) - обсуждение Федеральной резервной системой ожидаемого портфеля, траекторий пассивного сокращения и трансмиссии через премию за срок.
- [Сокращение баланса и повышение ключевой ставки](https://doi.org/10.17016/FEDS.2022.044) - исследование Федеральной резервной системы о зависящей от модели взаимозаменяемости инструментов.

Source: https://wiki.fcontext.com/ru/stocks/quantitative-tightening/index.mdx