---
title: "Оценка остаточного дохода: анализ капитала на основе чистого прироста"
description: "Постройте оценку остаточного дохода из относимой балансовой стоимости обыкновенного капитала, совокупной прибыли, затрат на собственный капитал, явного конкурентного затухания и полностью согласованной продолжающейся стоимости."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# Оценка остаточного дохода: анализ капитала на основе чистого прироста

> Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

<a id="answer"></a>

## Краткий ответ

**Модель остаточного дохода** оценивает принадлежащий владельцам обыкновенный капитал на указанную дату как относимую балансовую стоимость обыкновенного капитала плюс приведённую стоимость ожидаемой прибыли после затрат на собственный капитал. При постоянной ставке:

`V₀ = B₀ + Σₜ₌₁∞ [RIₜ ÷ (1 + rₑ)ᵗ]`

`RIₜ = CIₜ − rₑ × Bₜ₋₁ = (ROEₜ − rₑ) × Bₜ₋₁`

Здесь `B₀` — относимая к материнской компании балансовая стоимость обыкновенного капитала на дату оценки, `CIₜ` — относимая к тому же требованию совокупная прибыль на основе чистого прироста, а `rₑ` — соответствующая стоимость обыкновенного капитала. Если ожидаемый прочий совокупный доход действительно равен нулю, прогноз чистой прибыли может совпасть с `CIₜ`; иначе замена совокупной прибыли чистой прибылью без корректировки нарушает бухгалтерскую связь. Положительная чистая прибыль не обязательно означает положительный остаточный доход: прибыль должна превысить затраты на начальный обыкновенный капитал.

Модель представляет собой оценку внутренней стоимости, зависящую от прогнозов и бухгалтерских решений. Это не отражённая в отчётности справедливая или ликвидационная стоимость, не целевая рыночная цена, не остаток денежных средств после расходов и не коммерческий операционный показатель, часто называемый экономической добавленной стоимостью.

<a id="mechanism"></a>

## Построение оценки на основе чистого прироста

1. **Зафиксируйте дату, данные и требование.** Определите момент оценки, версию отчётности, валюту, периметр консолидации и оцениваемое требование. Начинайте с относимого к материнской компании обыкновенного капитала, а не общего капитала с привилегированными требованиями или неконтролирующими долями, и выберите либо модель в общих денежных суммах, либо единый внутренне согласованный расчёт на акцию.
2. **Восстановите движение капитала.** Определите чистые выплаты владельцам обыкновенных акций как `NDₜ = dividendsₜ + repurchasesₜ − share-issuance proceedsₜ`, затем проверьте `Bₜ = Bₜ₋₁ + CIₜ − NDₜ`. Согласуйте прочий совокупный доход, вознаграждение акциями, исполнение опционов, конвертации, приобретения, выбытия, изменения долей, валютную трансляцию, пенсионные статьи, исправления и реклассификации, не относя разницу принудительно на прибыль.
3. **Нормализуйте прибыль и балансовую стоимость парно.** При корректировке исследований, привлечения клиентов, программного обеспечения, реструктуризации, кредитных убытков, переоценок активов, аренды, гудвила или иных нематериальных активов учитывайте налоговый эффект, начальный актив или обязательство, будущую амортизацию или восстановление и соответствующее влияние на капитал. Изменение только прибыли создаёт ложный остаточный доход.
4. **Прогнозируйте единый связанный график.** Увяжите прибыль, выплаты, чистый выпуск или выкуп и конечную балансовую стоимость. Применяйте затраты на капитал к начальной балансовой стоимости, если только сроки денежных потоков не моделируются явно, рассчитывайте `ROEₜ = CIₜ ÷ Bₜ₋₁` и отделяйте улучшение операций от рычага, выкупов, приобретений и бухгалтерской переоценки.
5. **Согласуйте дисконтирование с требованием.** Используйте номинальную ставку обыкновенного капитала в той же валюте и инфляционном базисе, что и номинальная прибыль владельцев обыкновенных акций; при переменных ставках применяйте `DFₜ = 1 ÷ Πₖ₌₁ᵗ(1 + rₑ,ₖ)`. Не используйте WACC для остаточного дохода обыкновенного капитала или доходность корпоративных облигаций без согласования кредита, старшинства, налогов и риска собственного капитала.
6. **Явно моделируйте продолжающийся остаточный доход.** Формула постоянного роста `CVₜ = RIₜ₊₁ ÷ (rₑ − g)` допустима только при `rₑ > g` и взаимной согласованности роста, выплат, ROE, балансовой стоимости и бухгалтерского базиса. Формула конкурентного затухания, например `CVₜ = RIₜ₊₁ ÷ (1 + rₑ − ω)`, предполагает `RIₜ₊ₖ = ωᵏ⁻¹ × RIₜ₊₁`; обоснуйте применимость параметра устойчивости `ω`.
7. **Перейдите от общей стоимости к разводнённой стоимости на акцию и рыночной цене.** Последовательно учитывайте опционы, ограниченные акции, конвертируемые инструменты, несколько классов, казначейские акции, будущий выпуск и выкуп; затем сопоставляйте с моделями дисконтированных дивидендов и FCFE, обоснованным коэффициентом цена/балансовая стоимость, сценариями и наблюдаемой ценой, не используя рыночную цену для скрытой калибровки вывода.

<a id="example"></a>

## Примеры расчётов

- **Движение капитала выявляет пропуск вне чистого прироста.** Начальная относимая балансовая стоимость обыкновенного капитала равна `$500m`; доступная владельцам обыкновенных акций чистая прибыль — `$75m`; прочий совокупный доход — `−$5m`; дивиденды — `$20m`; выкуп уменьшает капитал на `$10m`; выпуск добавляет `$30m`. Совокупная прибыль на основе чистого прироста равна `$75m − $5m = $70m`, чистые выплаты — `$20m + $10m − $30m = $0m`, а конечная балансовая стоимость — `$500m + $70m − $0m = $570m`. При стоимости капитала `10%` остаточный доход равен `$70m − 10% × $500m = $20m`. Использование только чистой прибыли дало бы остаточный доход `$25m` и конечную стоимость `$575m`, обнаруживая несогласованный прочий совокупный доход `$5m`.
- **Трёхэтапный график должен связывать прибыль, выплаты и балансовую стоимость.** Начальная балансовая стоимость на акцию равна `$20.00`, стоимость капитала — `10%`, прогнозы EPS и дивидендов — `$3.00/$1.00`, `$3.30/$1.10` и `$3.63/$1.21`. Чистый прирост даёт конечные балансовые стоимости `$22.00`, `$24.20` и `$26.62`, а остаточные доходы — `$1.00`, `$1.10` и `$1.21`. Их приведённая стоимость равна `$2.7273`. Если остаточный доход четвёртого года равен `$1.21 × 1.03 = $1.2463` и постоянно растёт на `3%`, продолжающаяся стоимость в конце третьего года равна `$1.2463 ÷ (10% − 3%) = $17.8043`, её приведённая стоимость — `$13.3766`, а оценка — `$20.00 + $2.7273 + $13.3766 = $36.1039` на акцию.
- **Конкурентное затухание может определять результат.** Сохраните явный прогноз, но предположите остаточный доход четвёртого года `$1.2463` и его дальнейшую устойчивость `ω = 0.80` вместо вечного роста. Продолжающаяся стоимость в конце третьего года равна `$1.2463 ÷ (1 + 10% − 0.80) = $4.1543`, приведённая стоимость — `$3.1212`, а оценка падает до `$20.00 + $2.7273 + $3.1212 = $25.8485`. Это сравнение предположений, а не доказательство правильности какого-либо пути.
- **Рыночная цена может раскрыть заложенные предположения.** В упрощённой модели постоянного ROE и чистого прироста `P₀ ÷ B₀ = 1 + (ROE − rₑ) ÷ (rₑ − g)`. При балансовой стоимости на акцию `$25.00`, `ROE = 14%`, `rₑ = 10%` и `g = 4%` обоснованный коэффициент цена/балансовая стоимость равен `1 + (14% − 10%) ÷ (10% − 4%) = 1.6667`, или `$41.6667` на акцию. При цене `$50.00` соотношение `P₀ ÷ B₀ = 2.0000`; при неизменных ROE и стоимости капитала подразумевается `g = 6.00%`. Без чистого выпуска или выкупа связь `g = ROE × retention` означает выплату `1 − 6% ÷ 14% = 57.1429%`. Такой обратный расчёт определяет условный пакет рыночных предположений, а не единственный наблюдаемый прогноз рынка.

<a id="risks"></a>

## Контроль модели и доказательств

- Записывайте дату оценки, номер документа, отчётный период, статус изменения, валюту, стандарт учёта, статус пересчёта и версию прогноза.
- Используйте относимые к материнской компании обыкновенный капитал и совокупную прибыль; последовательно исключайте привилегированные бумаги, неконтролирующие доли и иные старшие или участвующие требования.
- Согласуйте начальный и конечный капитал через чистую прибыль, каждый компонент OCI, дивиденды, выпуск, выкуп, вознаграждение акциями, исполнение, конвертации, изменения долей и реклассификации.
- Разделяйте модели в общих суммах и на акцию; изменение числа акций может нарушить чистый прирост на акцию при механическом делении ряда балансовой стоимости.
- Различайте среднее число акций для EPS и число акций на конец периода для распределения конечного капитала; моделируйте разводнение по каждому инструменту.
- Применяйте затраты на капитал к начальной балансовой стоимости и согласуйте годовые, квартальные, неполные и точные сроки с периодом дисконтирования.
- Используйте ожидаемую прибыль владельцев обыкновенных акций после привилегированных дивидендов и иных требований; не смешивайте консолидированную чистую прибыль с балансовой стоимостью обыкновенного капитала материнской компании.
- Нормализуйте необычные статьи только при наличии доказательств и сохраняйте денежные, налоговые, балансовые, связанные с OCI и будущие амортизационные или восстановительные эффекты.
- Симметрично учитывайте в прибыли и капитале внутренние и приобретённые нематериальные активы, гудвил, исследования, программное обеспечение, бренды, привлечение клиентов и вознаграждение акциями.
- Изучайте оценки справедливой стоимости, резервы кредитных убытков, пенсионные обязательства, валютную трансляцию, хеджирование денежных потоков и прибыли по ценным бумагам в OCI и их последующие реклассификации.
- Отделяйте базовый операционный ROE от изменений из-за рычага, выкупа, выпуска, приобретений, выбытий, списаний и малого или отрицательного знаменателя.
- Прогнозируйте дивиденды, выкуп, выпуск, удержание, рост, ROE и конечную балансовую стоимость как одну замкнутую алгебраическую систему.
- Согласуйте номинальный или реальный базис, валюту, налоговый базис, требование и горизонт между остаточным доходом и стоимостью капитала.
- Указывайте метод стоимости капитала, рыночные и безрисковые данные, бету или факторные риски, страновые и валютные премии, дату и чувствительность, не выдавая ставку за наблюдаемый факт.
- Не применяйте WACC, доходность долга или нормативный коэффициент капитала как затраты обыкновенного капитала без полного согласования требований и риска.
- Моделируйте положительный и отрицательный остаточный доход; не обрезайте убытки, не навязывайте ROE выше стоимости капитала и не предполагайте восстановление без операционных оснований.
- Документируйте конечные ROE, рост, выплаты, чистый выпуск, бухгалтерский базис, период затухания, устойчивость и условие `rₑ > g`; проверяйте долю стоимости в продолжающемся компоненте.
- Рассматривайте отрицательную балансовую стоимость, быстро меняющийся капитал, стартапы, товарные циклы, страховщиков, банки и компании с активными приобретениями или нематериальными активами как особые случаи, а не автоматические исключения или соответствия.
- Сверяйте RIM с DDM, FCFE, ценой к балансовой стоимости, переходами от стоимости предприятия к капиталу, историческими бухгалтерскими прогнозами и рыночными предположениями на одну дату и для одного требования.
- Сохраняйте формулы, исходные факты, корректировки, отвергнутые сценарии, точность округления, версии и независимый пересчёт для воспроизведения каждого перехода.

<a id="misconceptions"></a>

## Распространённые заблуждения

- **«Остаточный доход — это оставшиеся денежные средства».** Это совокупная прибыль обыкновенного капитала на основе чистого прироста за вычетом вменённых затрат на начальный капитал, а не денежный поток или распределяемые средства.
- **«Положительная прибыль или положительный ROE создают стоимость».** Остаточный доход положителен только тогда, когда соответствующая доходность обыкновенного капитала превышает требуемую.
- **«Балансовая стоимость — это ликвидационная или справедливая стоимость».** Это бухгалтерский остаток, сформированный правилами признания, оценки, списания, приобретения и операций владельцев.
- **«RIM устраняет конечную стоимость и бухгалтерские суждения».** Он переносит значительную часть прогноза в будущий остаточный доход, конкурентное затухание, балансовую стоимость и продолжающуюся стоимость.
- **«RIM, DDM и FCFE должны давать разные истинные стоимости».** При одинаковом требовании, прогнозах, дисконтировании, чистом приросте и конечных условиях это альтернативные выражения одной экономики капитала; различия выявляют несогласованные данные.

<a id="related"></a>

## Похожие темы

- [Дисконтированный денежный поток](/ru/stocks/discounted-cash-flow/)
- [Стоимость собственного капитала](/ru/stocks/cost-of-equity/)
- [Рентабельность собственного капитала](/ru/stocks/roe/)

<a id="sources"></a>

## Авторитетные источники

- [Оценка остаточного дохода](https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2026/residual-income-valuation) - CFA Institute: определения, формулы на акцию, продолжающийся остаточный доход, связь с ценой к балансовой стоимости, сравнение методов и вопросы учёта.
- [Прибыль, балансовая стоимость и дивиденды в оценке капитала](https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.1995.tb00461.x) - Модель Ohlson и связь чистого прироста между прибылью, балансовой стоимостью и дивидендами.
- [Финансовое прогнозирование, риск и оценка](https://doi.org/10.1111/j.1467-6281.2010.00316.x) - Вывод Penman модели остаточной прибыли из дивидендной модели и обсуждение учёта и конечного горизонта.
- [Концептуальные основы финансовой отчётности](https://storage.fasb.org/Conceptual%20Framework%20for%20Financial%20Reporting%20%28September%202024%29.pdf) - Определения FASB и принципы представления капитала, совокупной прибыли, вложений и выплат владельцам.
- [IAS 1 Представление финансовой отчётности](https://www.ifrs.org/issued-standards/list-of-standards/ias-1-presentation-of-financial-statements.html) - Требования IFRS Foundation к финансовому положению, прибыли или убытку, OCI, изменениям капитала, денежным потокам и сравнительной информации.
- [IAS 33 Прибыль на акцию](https://www.ifrs.org/issued-standards/list-of-standards/ias-33-earnings-per-share.html) - Принципы IFRS Foundation для числителей базовой и разводнённой EPS, средневзвешенных и потенциальных обыкновенных акций и согласования знаменателя.
- [Руководство для начинающих по финансовой отчётности](https://www.sec.gov/about/reports-publications/investorpubsbegfinstmtguide) - SEC о балансе, отчёте о прибылях и убытках, денежных потоках, капитале, примечаниях и MD&A.
- [Программные интерфейсы EDGAR](https://www.sec.gov/search-filings/edgar-application-programming-interfaces) - SEC об истории представления документов, фактах XBRL, единицах, периодах, временных отметках, расширениях таксономии и ограничениях обновления.

Source: https://wiki.fcontext.com/ru/stocks/residual-income-model/index.mdx