---
title: "Инвестиционные трасты паевого типа: правовая структура, срок жизни портфеля, погашение и ликвидация"
description: "Анализируйте американский инвестиционный траст паевого типа, разграничивая его правовую оболочку, роли депонента и доверительного управляющего, правила фиксированного портфеля, первичное размещение, погашение и вторичный рынок, комиссии, выплаты, налоговый характер, ликвидацию и переход в следующую серию, а также отличая его от взаимных фондов, ETF, закрытых фондов и ETN."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# Инвестиционные трасты паевого типа: правовая структура, срок жизни портфеля, погашение и ликвидация

> Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

<a id="answer"></a>

## Краткий ответ

**Инвестиционный траст паевого типа** (unit investment trust, UIT) — это структура инвестиционной компании, определенная Законом США об инвестиционных компаниях 1940 года. Согласно законодательному определению, она учреждается на основании трастового соглашения, договора хранения или агентирования либо аналогичного документа; не имеет совета директоров; и выпускает только погашаемые ценные бумаги, каждая из которых представляет собой неделимую долю в единице заданных ценных бумаг. Эта статья посвящена традиционным зарегистрированным UIT, инвестирующим в ценные бумаги, а не отдельным счетам страховых компаний, организованным как UIT.

Традиционный UIT обычно возникает, когда депонент формирует и передает заданный портфель, после чего паи предлагаются по проспекту. Портфель относительно фиксирован, а срок жизни траста конечен, однако «фиксированный» не означает безрисковый, абсолютно неизменный или полностью лишенный административного управления. Дефолты, отзывы, погашения, слияния, делистинги, судебные споры, налоговые потребности и иные события, предусмотренные учредительными документами, могут разрешать или требовать продаж, замен либо выплат. Определяющими являются проспект конкретной серии и трастовое соглашение.

Правовая структура и формат торговли — разные характеристики. Открытый взаимный фонд является управляемой инвестиционной компанией, которая обычно непрерывно предлагает и погашает акции. Закрытый фонд, как правило, выпускает непогашаемые ценные бумаги, обращающиеся на вторичном рынке. ETF использует биржевую торговлю и механизм создания-погашения; некоторые старые ETF организованы как UIT, но режим правила SEC 6c-11 не распространяется на ETF в форме UIT, которые по-прежнему опираются на приказы об освобождении. Биржевая нота ETN обычно представляет собой необеспеченное долговое обязательство эмитента, а не долю собственности в обособленном портфеле инвестиционной компании.

<a id="mechanism"></a>

## Семь этапов правовой проверки, анализа денежных потоков и жизненного цикла

1. **Определите правовую оболочку и точную серию.** Зафиксируйте зарегистрированное лицо, CIK, серию, дату депонирования, дату проспекта, классификацию по Закону об инвестиционных компаниях, регистрацию по Закону о ценных бумагах и поправки. Форма N-8B-2 регистрирует соответствующий UIT по Закону 1940 года; форма S-6 регистрирует ценные бумаги, предлагаемые UIT, который зарегистрирован по форме N-8B-2. Установите, является ли продукт традиционным UIT, ETF в форме UIT на основании приказа об освобождении или отдельным страховым счетом вне охвата статьи. Тикер, название индекса или маркетинговая этикетка не определяют правовую оболочку.
2. **Сопоставьте участников, полномочия и конфликты.** Различайте депонента, спонсора, доверительного управляющего, хранителя, оценщика, контролера, андеррайтера, брокера и связанных лиц. Спонсор обычно учреждает и распространяет серию и может одновременно быть депонентом, но эти роли не тождественны по своей природе. Изучите в трастовом соглашении хранение активов, оценку, ограниченные действия с портфелем, отставку или замену, возмещение, поддержку вторичного рынка и полномочия по ликвидации. Доверительный управляющий не становится вследствие этого постоянным инвестиционным консультантом с дискреционными полномочиями.
3. **Восстановите реестр депонирования, паев, NAV и предложения.** Перечислите каждую ценную бумагу, остаток денежных средств, обязательство, вес, число паев и источник оценки на дату депонирования. Сверьте валовые активы за вычетом обязательств с чистыми активами и разделите результат на число паев в обращении. Отдельно постройте переход от NAV на пай к цене публичного предложения, первоначальной или отсроченной надбавке при продаже, плате за создание и разработку, организационным расходам и прочим удержаниям. Плата может добавляться к уплачиваемой сумме, вычитаться из активов траста, откладываться или взиматься во времени; реальный механизм раскрывает только проспект.
4. **Проверьте жизненный цикл портфеля и выплат.** Определите разрешенные дополнительные депозиты, продажи, замены, отзывы, погашения, дефолты, корпоративные действия, реагирование на судебные разбирательства, удержание денежных средств, реинвестирование и события досрочной ликвидации. Исследуйте концентрацию по эмитентам, отраслям, муниципалитетам, дюрации, кредитному качеству, ликвидности и общим факторам риска. Раздельно отслеживайте проценты, дивиденды, реализованную прибыль, возврат капитала или основной суммы, расходы и ликвидационные выплаты. Высокая ставка выплат не равна доходности к погашению или полной доходности.
5. **Разделите каналы покупки и выхода.** В ходе первичного предложения определите дату заявки, момент оценки, расчет POP, пороги скидок по надбавке при продаже, расчеты и момент завершения предложения. При выходе отличайте погашение самим трастом от добровольного обратного выкупа на вторичном рынке, поддерживаемом спонсором. Для них могут различаться время оценки, отсроченные сборы, обработка, спреды, расчеты и денежная либо натуральная форма. Если продукт является ETF в форме UIT, отличайте биржевую рыночную цену от операций с блоками создания по его приказу об освобождении. Поддержка вторичного рынка не является постоянной гарантией ликвидности.
6. **Рассчитайте комиссии, доходность инвестора и налоговый характер.** Учтите первоначальные и отсроченные сборы, плату за создание и разработку, организацию, доверительного управляющего, оценщика, операционную деятельность, сделки, брокерские услуги, спред и ведение счета без двойного учета. Рассчитывайте полную доходность на основе уплаченной суммы, всех выплат по их официально заявленному характеру и поступлений от погашения или ликвидации. Не делайте вывод о возврате капитала только из снижения NAV в дату после выплаты. Федеральный налоговый базис, доход, прирост капитала, налоговое освобождение, режим траста доверителя или регулируемой инвестиционной компании, налоги штата, тип счета и последствия натуральной передачи зависят от серии и инвестора; используйте проспект и налоговые документы, а не одно универсальное правило для UIT.
7. **Моделируйте ликвидацию, переход и альтернативы как новые решения.** Зафиксируйте плановую и разрешенную досрочную ликвидацию, минимальный порог активов, очередность продаж, ликвидационные расходы, окончательную оценку, денежную или допустимую натуральную выплату и сроки. Переход в следующую серию представляет собой реализацию или выплату из старого траста плюс новую покупку с новым портфелем, датой оценки, сроком жизни, налоговым результатом и графиком комиссий. Проверяйте скидки по порогу, обмену или переходу, а не предполагайте их наличие. Сопоставляйте одинаковое требование и цель денежных потоков с отдельными ценными бумагами, открытыми и закрытыми фондами, обычными или целевыми по сроку ETF и ETN с учетом всех различий в затратах, ликвидности, кредите, налогах и управлении.

Регистрация не означает одобрения SEC качества портфеля, цены или доходности. Требования форм указывают сведения, которые должны раскрываться, но не являются условиями конкретной серии. Правила и разъяснения FINRA по надбавкам при продаже устанавливают применимые определения, лимиты и обязанности, однако нормативный максимум не является фактической комиссией, и не каждый траст предлагает одинаковую скидку по порогу или переходу. Надзорное определение раннего перехода не является всеобщей правовой безопасной гаванью или запретом.

<a id="example"></a>

## Расчетные примеры

- **Реестр создания и сохранение NAV.** Спонсор депонирует ценные бумаги стоимостью `$12m + $8m + $6m + $4m = $30.000m` и денежные средства в размере `$0.300m`. Траст признает кредиторскую задолженность по организационным расходам в размере `$0.150m` и прочие обязательства на `$0.150m`, поэтому чистые активы сверяются как `$30.000m + $0.300m − $0.150m − $0.150m = $30.000m`. При `3.000m units` результат составляет `NAV/unit = $30.000m ÷ 3.000m = $10.0000`. Пример не предполагает, что организационные расходы всегда финансируются или отражаются таким образом; определяющими являются фактический реестр серии и ее проспект.
- **Надбавка при продаже в процентах от POP.** NAV на пай равна `$10.0000`, а первоначальная надбавка при продаже составляет `4.7500% of POP`, а не 4,75% от NAV. Решение: `POP = $10.0000 ÷ (1 − 4.7500%) = $10.4986877`. За 1 000 паев уплачиваемая сумма округляется до `$10,498.69`, а надбавка — до `$498.69`. Надбавка остается равной 4,75% уплаченной суммы, тогда как NAV должна вырасти на `$10.4986877 ÷ $10.0000 − 1 = 4.9869%`, чтобы лишь сравняться с неокругленной POP до последующих расходов, выплат, налогов или спреда. Применение 4,75% непосредственно к NAV соответствовало бы другому соглашению о комиссии.
- **Выплата, NAV после выплаты и доказательство возврата капитала.** У траста `1.000m units` и начальные чистые активы `$12.000m`. Доход портфеля `$0.300m` за вычетом расходов `$0.050m` дает `$0.250m`; NAV до выплаты равна `($12.000m + $0.250m) ÷ 1.000m = $12.2500`. Выплата `$0.2500/unit` уменьшает активы на `$0.250m`, поэтому NAV после выплаты составляет `($12.250m − $0.250m) ÷ 1.000m = $12.0000`. Владелец 1 000 паев имеет `$250 cash + $12,000 units = $12,250` до налогов. Если официальная отчетность впоследствии классифицирует `$0.0500/unit` как возврат капитала, на такого владельца приходится `$50` этой выплаты, и он обычно рассматривает уменьшение базиса по применимым налоговым правилам. Само по себе падение NAV налоговый характер не установило.
- **Погашение, ликвидация, скорректированный базис и полная доходность.** На более раннюю дату оценки NAV равна `$10.1500`; гипотетическое погашение 10 000 паев имеет валовую стоимость `$101,500`, `1.0000% deferred charge` в размере `$1,015` и чистые поступления `$100,485`. В отдельном расчете ликвидации нельзя повторно использовать прежнюю NAV: валовая сумма ликвидации равна `$8.200m + cash $0.100m − liabilities $0.100m − liquidation cost $0.200m = $8.000m`; при `800,000 units` поступления составляют `$10.0000/unit`, или `$100,000` за 10 000 паев. Предположим, первоначальный налоговый базис составлял `$105,000`, а прежние выплаты — `$6,000`, из которых официально классифицированы `$4,000` обычного дохода и `$2,000` возврата капитала. Упрощенный скорректированный базис равен `$103,000`; капитальный результат ликвидации составляет `$100,000 − $103,000 = −$3,000`. Экономическая прибыль до налогов равна `$6,000 + $100,000 − $105,000 = $1,000`, а полная доходность — `$1,000 ÷ $105,000 = 0.9524%`. Фактические федеральные последствия, налоги штата, режим счета, классификация траста и натуральная передача требуют налоговой отчетности серии и данных инвестора.

<a id="risks"></a>

## Контрольный список проспекта, сделки и доказательств

- Подтвердите юридическое зарегистрированное лицо, CIK, точную серию, дату депонирования, версию проспекта и дату ликвидации.
- Проверьте классификацию по Закону об инвестиционных компаниях, регистрацию по Закону о ценных бумагах, поправки и любой приказ об освобождении ETF.
- Различайте депонента, спонсора, доверительного управляющего, хранителя, оценщика, контролера, андеррайтера, брокера и связанных лиц.
- Изучите в трастовом соглашении полномочия по хранению, оценке, действиям с портфелем, замене, возмещению и ликвидации.
- Сверьте депонированные ценные бумаги, денежные средства, обязательства, паи, веса, NAV и каждый источник оценки.
- Постройте переход от NAV к POP и определите первоначальные и отсроченные сборы, плату за создание, разработку, организацию и операционные расходы.
- Проверьте все скидки по порогу, объему, обмену, семейному счету и переходу по конкретному проспекту и данным счета.
- Установите, могут ли и когда происходить дополнительные депозиты, первичный выпуск или обратный выкуп паев.
- Исследуйте разрешенные продажи или замены после дефолтов, отзывов, погашений, слияний, делистингов, судебных споров и иных событий.
- Измерьте концентрацию по эмитентам, секторам, муниципалитетам, срокам, дюрации, кредиту, ликвидности и общим факторам.
- Разделяйте доход, реализованную прибыль, возврат капитала, основную сумму и ликвидационные выплаты по официальной налоговой классификации.
- Не выводите налоговый характер из падения NAV после выплаты или маркетинговой ставки выплат.
- Отличайте погашение трастом от обратного выкупа спонсором на вторичном рынке и, если применимо, от биржевой торговли.
- Зафиксируйте момент оценки, основу NAV или цены покупки, спред, отсроченный сбор, обработку, денежную или натуральную форму и расчеты.
- Проведите стресс-тест прекращения поддержки спонсора, малоликвидных активов, устаревших оценок, рыночных сбоев и разрывов исполнимой цены.
- Смоделируйте отзывы облигаций, дефолты, денежные поступления основной суммы, снижение дохода, реинвестирование, дюрацию и досрочную ликвидацию.
- Смоделируйте корпоративные действия с акциями, концентрацию, ограниченные дискреционные продажи и отсутствие постоянного активного управления.
- Сверьте плановую и досрочную ликвидацию, расходы, окончательные обязательства, оценку, сроки и остаточную выплату.
- Рассматривайте переход как новую покупку и пересчитывайте комиссии, безубыточность, портфель, срок, налоги, конфликты и альтернативы.
- Архивируйте формы, проспекты, трастовые соглашения, приказы об освобождении, налоговые формы, подтверждения, данные, код и повторные расчеты.

<a id="misconceptions"></a>

## Распространенные заблуждения

- **«UIT — другое название ETF или ETN».** UIT — структура инвестиционной компании; ETF — механизм торговли и создания-погашения, а ETN обычно является долгом эмитента.
- **«Фиксированный портфель защищает основную сумму и никогда не меняется».** Стоимость активов может снизиться, а учредительные документы разрешают определенные продажи, замены, отзывы, погашения и другие действия.
- **«Погашаемость означает внутридневную ликвидность по отображаемой NAV».** Погашение трастом, котировки спонсора, биржевые цены, моменты оценки, сборы, расчеты и исполнимая ликвидность различаются.
- **«Ставка выплат — это доходность инвестора, а каждое падение NAV — возврат капитала».** Полная доходность учитывает все денежные потоки и изменения цены; характер выплаты устанавливает официальная отчетность.
- **«Ликвидация или переход просто продлевает ту же инвестицию без затрат и налогов».** Ликвидация закрывает серию, а преемник является новым портфелем и покупкой со своими комиссиями, налоговым результатом и рисками.

<a id="related"></a>

## Связанные темы

- [Взаимные фонды](/ru/stocks/mutual-fund/)
- [Закрытые фонды](/ru/stocks/closed-end-fund/)
- [Биржевые фонды](/ru/stocks/etf/)

<a id="sources"></a>

## Авторитетные источники

- [Закон об инвестиционных компаниях 1940 года](https://www.govinfo.gov/content/pkg/COMPS-1879/pdf/COMPS-1879.pdf) — законодательные определения UIT и погашаемой ценной бумаги, а также соответствующие нормы о доверительном управляющем, погашении и ликвидации; не условия конкретной серии.
- [Форма SEC N-8B-2](https://www.sec.gov/files/formn-8b-2.pdf) — пункты регистрационного раскрытия об организации, депоненте, доверительном управляющем, сборах, надбавке при продаже, выплатах, оценке, погашении, действиях с портфелем и ликвидации.
- [Форма SEC S-6](https://www.sec.gov/about/forms/forms-6.pdf) — регистрация по Закону о ценных бумагах и режим проспекта для бумаг, выпускаемых UIT, зарегистрированным по форме N-8B-2.
- [Руководство SEC по соблюдению требований к ETF для малых организаций](https://www.sec.gov/investment/exchange-traded-funds-small-entity-compliance-guide) — сфера правила 6c-11, блоки создания и биржевая торговля открытых ETF, а также исключение ETF, организованных как UIT.
- [FINRA: как устроены инвестиционные трасты паевого типа](https://www.finra.org/investors/insights/pooled-money-understanding-unit-investment-trusts) — ориентированные на инвестора сведения о портфеле, сборах, погашении, вторичном рынке, ликвидации, переходе, натуральной передаче и досрочном закрытии.
- [Правило FINRA 2341](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/2341) — определения ценных бумаг инвестиционных компаний и применимый режим надбавок при продаже; указанные лимиты не являются фактическими комиссиями серии.
- [Уведомление FINRA для членов 04-26](https://www.finra.org/rules-guidance/notices/04-26) — ценовые пороги UIT и обязанность брокера-дилера выявлять и применять доступные скидки по надбавкам при продаже.
- [Публикация IRS 550](https://www.irs.gov/publications/p550) — общий федеральный режим инвестиционного дохода, распределений прироста капитала и недивидендных выплат, базиса и реализации; конкретные обстоятельства UIT и инвестора остаются определяющими.

Source: https://wiki.fcontext.com/ru/stocks/unit-investment-trust/index.mdx