---
title: "Акции, облигации и деривативы США: требования, контрагенты, клиринг и расчеты"
description: "Сравните обыкновенные и привилегированные акции США, корпоративные, казначейские и муниципальные облигации, биржевые опционы, фьючерсы и свопы по правовому требованию, приоритету, денежным потокам, контрагенту, клирингу, обеспечению, расчетам, налоговым границам и подверженности убыткам."
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# Акции, облигации и деривативы США: требования, контрагенты, клиринг и расчеты

> Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

<a id="answer"></a>

## Краткий ответ

**Акции, облигации и деривативы США** — не взаимозаменяемые названия ценового риска. Они создают разные правовые требования, права, обязанности, отношения с контрагентами, денежные потоки, приоритеты, потребности в обеспечении и способы расчетов. Обыкновенная акция представляет собой остаточное требование к собственному капиталу; привилегированная акция — долевой инструмент с приоритетом и иными договорными особенностями конкретной серии; облигация — долговое требование к указанному эмитенту или обязанному лицу; дериватив — контракт, связанный с базовым активом, ставкой, индексом, событием или иным ориентиром.

Акционер владеет ценной бумагой, выпущенной корпорацией, а не прямой долей в каждом ее активе. Владелец облигации имеет договорное требование, но не владеет самим обеспечением, пока учредительные документы и процедура взыскания не предоставят соответствующее средство защиты. Владелец дериватива может иметь права к продавцу контракта, клиринговой организации или двустороннему контрагенту, не владея референсным активом. Поэтому юридический эмитент, обязанное лицо, контрагент, центральный контрагент, клиринговый участник, брокер, хранитель и бенефициарный владелец — разные роли.

Акция ETF представляет собой требование к объединенному фонду в рамках его правовой структуры, а не прямое владение каждой базовой ценной бумагой и не личное обещание получить номинал каждой облигации при погашении. Биржевая нота ETN обычно является необеспеченным долгом эмитента. Товарный пул или иной биржевой продукт может использовать еще одну правовую оболочку. Начинайте с инструмента и его регулирующих документов, а не с тикера, экрана счета или экономического прозвища.

<a id="mechanism"></a>

## Семь этапов проверки требований, денежных потоков и расчетов

1. **Классифицируйте точный правовой инструмент.** Зафиксируйте эмитента или зарегистрированное лицо, CUSIP или символ контракта, класс или серию акций, договор займа или проспект, биржу и свод правил, контрактный месяц или срок истечения и применимого регулятора. Разделяйте обыкновенные и привилегированные акции; корпоративный, казначейский и муниципальный долг; биржевые опционы; фьючерсы; свопы; паи фондов; и ETN. Сходный экономический риск не делает правовые оболочки одинаковыми.
2. **Сопоставьте эмитента, обязанное лицо, контрагента, клиринг и хранение.** Для ценных бумаг определите эмитента, гаранта, доверительного управляющего, зарегистрированного владельца, хранителя, посредника и бенефициарного владельца. Для биржевых опционов отличайте эмитента базового актива от OCC, клиринговых участников, брокера, покупателя и продавца опциона. Для фьючерсов определите биржу, клиринговую организацию по деривативам, фьючерсного комиссионного торговца, клиента и поставляемый актив либо ориентир денежного расчета. Для свопов установите, является ли сделка централизованно клирируемой или двусторонней, и определите дилеров, клиринговых участников, агента по обеспечению, соглашение о взаимозачете и ориентир.
3. **Ранжируйте требования и права.** Обыкновенные акции получают остаток после кредиторов и других старших требований; их права голоса и на дивиденды зависят от корпоративного права и регулирующих документов. Привилегированные акции обычно стоят выше обыкновенных по оговоренным дивидендам или ликвидационной привилегии, но ниже требований кредиторов; они могут быть кумулятивными или некумулятивными, отзывными, конвертируемыми, бессрочными или срочными. Корпоративный долг может быть обеспеченным, необеспеченным, старшим, субординированным, гарантированным, отзывным, предъявляемым к досрочному погашению или конвертируемым. Погашение муниципального долга может зависеть от общего обязательства, определенного дохода, транзитного заемщика, страхования или иной структуры. Указанный приоритет не гарантирует возмещения.
4. **Постройте полный реестр денежных потоков.** Для акций учитывайте покупку, объявленные дивиденды, поступления от продажи, обратный выкуп, разводнение и ликвидационную стоимость. Для долга — чистую цену, накопленный процент, купон или начисление дисконта, основную сумму, отзыв, дефолт, комиссии и поступления от продажи. Для опциона — премию, денежные средства при исполнении или назначении, поставляемый актив, внутреннюю стоимость, истечение и комиссии. Для фьючерсов и свопов — условный риск, первоначальное и вариационное обеспечение, переоценку по рынку, периодические нетто-расчеты, поставку или окончательный расчет, фондирование и закрытие. Условная сумма обычно является масштабным ориентиром, а не автоматически уплаченными средствами или максимальным убытком.
5. **Измеряйте риск и убыток на согласованной основе.** Разделяйте рыночную стоимость, номинал, ликвидационную привилегию, NAV фонда, премию, денежные средства по цене исполнения, условную сумму контракта, маржу, обеспечение и максимальный убыток. Полностью оплаченная длинная позиция в обыкновенной или привилегированной акции может потерять цену покупки; длинная облигация может стать дефолтной и потерять стоимость до погашения. Покупатель опциона может потерять премию, а рыночный убыток по непокрытому проданному коллу может быть неограниченным. Фьючерсы и свопы могут создавать денежные требования или убытки намного больше первоначальной маржи или обеспечения.
6. **Проследите исполнение сделки, клиринг, обеспечение и расчеты.** Зафиксируйте дату сделки, источник цены, подтверждение, принятие на клиринг, методику маржи, дневные и внутридневные требования, стиль исполнения, назначение продавца на исполнение, последний торговый день, истечение, перенос, поставку, окончательный ориентир, дату расчетов, обработку неисполнения расчета, закрытие и права брокера на ликвидацию. Биржевые фьючерсы являются стандартизированными обязательствами, проходят клиринг через DCO или центрального контрагента и переоцениваются по официальной расчетной цене. Биржевые опционы могут быть поставочными или расчетными. У клирируемых и неклирируемых свопов различаются контрагент, обеспечение, документация, сегрегация, дефолт и переносимость позиций. Не применяйте общий цикл расчетов по ценным бумагам ко всем деривативам.
7. **Сверьте доходность, налоги, ликвидность и назначение.** Рассчитывайте валовую и чистую доходность по фактическим денежным потокам и синхронизированным датам оценки. Проценты по казначейским, корпоративным и муниципальным бумагам не подчиняются одному налоговому правилу; муниципальные бумаги могут быть освобождены от налога, облагаться им или иметь иные ограничения, а также важны прирост капитала, рыночный дисконт, налог штата, тип счета и обстоятельства инвестора. Дивиденды, опционы, фьючерсы, свопы, стрэддлы, хеджирование и коммерческое использование могут иметь разный режим. Проверьте спред, данные TRACE или площадки, глубину, заем бумаг, перенос, базис, фондирование, налоги и стрессовую ликвидность, затем подтвердите, владеет ли позиция нужным риском, предоставляет его взаймы, хеджирует, передает или синтетически создает.

Никакая простая схема приоритетов не заменяет законодательство о банкротстве, действительность обеспечения, взаимозачет, документы эмитента, официальные заявления по муниципальным бумагам, правила клиринга и налоговые документы. Регулирование и центральный клиринг снижают отдельные риски, но не подтверждают стоимость, не устраняют рыночный убыток и не гарантируют, что брокер сохранит позицию открытой.

<a id="example"></a>

## Расчетные примеры

- **Упрощенная очередность распределения при ликвидации эмитента.** Предположим, после ликвидационных расходов доступно `$100m`, требования обеспеченных кредиторов составляют `$55m`, требования владельцев необеспеченных облигаций — `$30m`, ликвидационная привилегия привилегированных акций — `$20m`, а обыкновенные акции получают остаток. По упрощенной заявленной очередности кредиторы получают `$55m + $30m = $85m`; привилегированные акции получают `min($20m, $100m − $85m) = $15m`; обыкновенные акции получают `$0`. Если активы после расходов вместо этого равны `$120m`, кредиторы по-прежнему получают `$85m`, привилегированные акции — `$20m`, а обыкновенные — `$120m − $85m − $20m = $15m`. Фактическая очередность при банкротстве, обеспечение, административные требования, гарантии, субординация и согласованные возмещения могут изменить результат.
- **Доходность цены облигации не равна купонной ставке или доходности к погашению.** Предположим, у трехлетней корпоративной облигации `$100,000 face value`, `4.00% annual coupon paid semiannually`, отсутствуют дефолт и отзыв, а `5.00% bond-equivalent yield` действует при покупке сразу после купонной выплаты. Цена равна `P₀ = Σₜ₌₁⁶ $2,000 ÷ (1 + 5.00% ÷ 2)ᵗ + $100,000 ÷ (1 + 5.00% ÷ 2)⁶ = $97,245.94`. Через год, после двух купонов по `$2,000`, остается два года, а доходность равна `4.50%`; тогда `P₁ = Σₜ₌₁⁴ $2,000 ÷ (1 + 4.50% ÷ 2)ᵗ + $100,000 ÷ (1 + 4.50% ÷ 2)⁴ = $99,053.81`. По неокругленным ценам `P&L = $99,053.81 + $4,000 − $97,245.94 = $5,807.88`, а `holding-period return = $5,807.88 ÷ $97,245.94 = 5.9724%`. Налоги, накопленный процент, спред, кредитный риск, дефолт и реинвестирование исключены из предпосылок.
- **Право по биржевому коллу и обязанность его продавца.** Инвестор покупает `10 call contracts`, каждый на `100 shares`, с `$50 strike` и `$2.40 premium per share`. Уплаченная премия равна `10 × 100 × $2.40 = $2,400`. Если при истечении акция стоит `$56`, внутренняя стоимость равна `10 × 100 × ($56 − $50) = $6,000`, прибыль до комиссий и налогов — `$6,000 − $2,400 = $3,600`, а `return on premium = $3,600 ÷ $2,400 = 150%`. Точка безубыточности при истечении равна `$50 + $2.40 = $52.40`. Поставочное исполнение требует `$50 × 100 × 10 = $50,000` денежных средств по цене исполнения и доставляет 1 000 акций; назначенный на исполнение продавец имеет встречную обязанность поставки. Досрочное исполнение, назначение, дивиденды, корректировки, заем и правила брокера исключены.
- **Вариационная маржа по фьючерсу и расчет по свопу.** Два длинных фьючерса на индекс при `5,000` с `$50 multiplier` создают `notional = 2 × 5,000 × $50 = $500,000`. Если официальная расчетная цена падает до `4,900`, дневная вариация равна `(4,900 − 5,000) × $50 × 2 = −$10,000` независимо от внесенной первоначальной маржи. Отдельно предположим, что простой процентный своп с плательщиком фиксированной ставки и `$10m notional` рассчитывается за период `90/360`, плавающая ставка равна `5.20%`, а фиксированная — `4.50%`; упрощенное чистое поступление составляет `$10m × (5.20% − 4.50%) × 90 ÷ 360 = $17,500`. В этом упрощенном свопе условная сумма обычно не передается. Фактические потоки по фьючерсам и свопам зависят от спецификаций, начисления, дат наблюдения, дисконтирования, обеспечения, клиринга, закрытия, комиссий и документации.

<a id="risks"></a>

## Контрольный список инструмента, сделки и доказательств

- Определите точный правовой инструмент, эмитента или обязанное лицо, серию, CUSIP или контракт, регулятора и регулирующий документ.
- Отличайте эмитента базового актива от продавца опциона, OCC, DCO, контрагента по свопу, клирингового участника, FCM, брокера и хранителя.
- Проверьте права голоса и на дивиденды по обыкновенным акциям, а также дивиденды, ликвидацию, отзыв, конвертацию, срок и классовое голосование привилегированных акций.
- Составьте карту обеспеченного, необеспеченного, старшего, субординированного, гарантированного, структурного и договорного приоритета, не предполагая возмещения.
- Для муниципального долга определите эмитента, транзитного заемщика, заложенный доход, общее обязательство, страхование, ковенанты и официальное заявление.
- Сверьте рыночную, чистую и грязную цену, номинал, ликвидационную привилегию, NAV, премию, денежные средства по страйку, условную сумму и маржу.
- Сопоставьте каждый денежный поток по дивидендам, купону, накопленному проценту, основной сумме, премии, вариации, исполнению, назначению, расчету, комиссии и налогу.
- Проверьте условия погашения, отзыва, предъявления, конвертации, истечения, досрочного исполнения, назначения, переноса, поставки и корпоративных действий.
- Измерьте концентрацию акций, дюрацию и риск отзыва привилегированных акций, дюрацию и кредит облигаций, греки опционов, базис фьючерсов и чувствительность свопов.
- Рассчитайте границы убытка длинных и коротких позиций, не считая сумму покупки, премию, первоначальную маржу или обеспечение максимальным убытком.
- Подтвердите биржу, площадку, источник цены, данные TRACE, часы торговли, спред, глубину, тип заявки, заем и исполнимую ликвидность.
- Проверьте принятие на клиринг, режим защиты клиента, допустимость обеспечения, дисконт, сегрегацию, повторное заложение и сроки маржинальных требований.
- Изучите права брокера и клирингового участника повышать внутреннюю маржу, отклонять исполнение, закрывать позиции или ликвидировать их без выгодного исполнения.
- Разделяйте поставку, денежный расчет, нетто-расчет, новацию, двустороннее закрытие и обычные расчеты по ценным бумагам.
- Проведите стресс-тест ценовых разрывов, скачков волатильности, шоков ставок, дефолта, снижения рейтинга, отзыва, неудачного хеджа, риска неблагоприятной зависимости и распада корреляции.
- Для ETF и других объединенных продуктов изучите оболочку, активы, леверидж, деривативы, кредитование ценными бумагами, выплаты, перенос и отслеживание.
- Для ETN изучите кредит эмитента, отзыв или ускорение, индикативную стоимость, рыночную цену, ликвидность и отсутствие обособленного портфеля фонда.
- Сопоставьте базовый актив хеджа, множитель, бету или дюрацию, срок, валюту, ориентир и расчет с хеджируемым риском.
- Определите по документам специфический федеральный, штатный, местный, счетный, стрэддл, рыночно-дисконтный и коммерческий налоговый режим продукта.
- Архивируйте проспекты, договоры займа, официальные заявления, своды правил, подтверждения, маржинальные отчеты, налоговые лоты, данные, код и повторные расчеты.

<a id="misconceptions"></a>

## Распространенные заблуждения

- **«Все в брокерском счете — акции».** Акции, паи фондов, долговые бумаги, биржевые опционы, фьючерсы и свопы создают разные правовые требования и обязанности.
- **«Привилегированная акция — облигация, и любая облигация безопаснее любой акции».** Привилегированная акция обычно является долевым инструментом ниже кредиторов; реализованный риск зависит от приоритета, эмитента, цены, условий, ликвидности и горизонта.
- **«Казначейская, муниципальная и корпоративная облигации и облигационный ETF обещают одно и то же».** У них различаются обязанные лица, кредит, налоги, сроки, погашение и механика фондовой оболочки.
- **«Покупатель опциона владеет базовым активом, а маржа — максимум убытка по деривативу».** Дериватив является контрактом; проданные опционы, фьючерсы и свопы могут потерять намного больше премии или первоначального обеспечения.
- **«Центральный клиринг устраняет риск контрагента и ликвидности».** Он преобразует и управляет отдельными рисками через маржу и ресурсы на случай дефолта, но не устраняет рыночный убыток, риски участника, операционные, ликвидности и закрытия.

<a id="related"></a>

## Связанные темы

- [Привилегированные акции](/ru/stocks/preferred-stock/)
- [Казначейские облигации](/ru/stocks/treasury-bond/)
- [Фьючерсы](/ru/stocks/futures/)

<a id="sources"></a>

## Авторитетные источники

- [Акции: часто задаваемые вопросы](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/stocks) — подход SEC для инвесторов к владению акциями, доходности, правам, рыночному риску и убыткам; определяющими остаются документы эмитента и класса.
- [Корпоративные облигации](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/bonds-or-fixed-income-products) — обзор SEC денежных потоков корпоративного долга и рисков кредита, процентной ставки, отзыва, ликвидности, дефолта и раскрытия.
- [О рыночных казначейских ценных бумагах](https://www.treasurydirect.gov/marketable-securities/) — официальные условия и различия казначейских векселей, нот, облигаций, TIPS и нот с плавающей ставкой.
- [Что такое TRACE и чем он может помочь?](https://www.finra.org/investors/insights/what-is-TRACE) — объяснение FINRA сообщаемых данных о сделках с соответствующим требованиям корпоративным, агентским и секьюритизированным долгом; сообщенная сделка не обязательно является исполнимой котировкой.
- [Характеристики и риски стандартизированных опционов](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) — определяющее раскрытие рисков прав по биржевым опционам, обязанностей продавца, исполнения, назначения, расчетов, корректировок и убытков.
- [Экономическое назначение фьючерсных рынков и их работа](https://www.cftc.gov/LearnAndProtect/AdvisoriesAndArticles/economicpurpose.html) — объяснение CFTC фьючерсного риска, хеджирования, клиринга, маржи, ежедневных расчетов, закрытия встречной сделкой и поставки.
- [Истечение фьючерсов и перенос контрактов](https://www.cmegroup.com/education/courses/introduction-to-futures/understanding-futures-expiration-contract-roll) — различия между истечением, закрытием встречной сделкой, переносом, денежным расчетом и поставкой; определяющими являются точные спецификации биржи.
- [Маржинальные требования к неклирируемым свопам для своп-дилеров и крупных участников](https://www.cftc.gov/LawRegulation/FederalRegister/finalrules/2020-23473.html) — нормативная граница CFTC для маржи неклирируемых свопов, допустимого обеспечения, документации, хранения и снижения риска контрагента.

Source: https://wiki.fcontext.com/ru/stocks/us-stocks-bonds-derivatives/index.mdx