---
title: "Algorithmic Stablecoin: การตรึงมูลค่า การไถ่ถอน และความเสี่ยงวงจรมรณะ"
description: "กรอบงบดุลและสภาพคล่องตลาดสำหรับประเมิน stablecoin ที่ทำงานตามกฎ สิทธิไถ่ถอน หลักประกันภายใน การลดสัดส่วน และความเสี่ยงจากการแห่ไถ่ถอน"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# Algorithmic Stablecoin: การตรึงมูลค่า การไถ่ถอน และความเสี่ยงวงจรมรณะ

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

คำว่า Algorithmic Stablecoin ไม่ใช่ประเภทความเสี่ยงที่มีมาตรฐานเดียว และไม่ได้หมายความว่าไม่มีหลักประกันเสมอไป การออกแบบตามกฎมีทั้งการปรับฐานอุปทาน ระบบ seigniorage หรือการแปลงโทเค็นคู่ ทุนสำรองภายนอกบางส่วน หลักประกันคริปโท และแบบผสม ควรประเมินสัญญาและสิทธิเรียกร้องจริง ไม่ใช่ป้ายชื่อ

เริ่มด้วยบัญชีสี่ชุด ได้แก่ หนี้สิน stablecoin ทุนสำรองภายนอก มูลค่าที่ขายได้และความสามารถในการออกเพิ่มของโทเค็นภายในที่รับผลขาดทุน และส่วนทุนหรือกลไกค้ำจุนอื่นของโปรโตคอล จากนั้นแยกการ mint และไถ่ถอนในตลาดหลักตามสัญญาหรือบนเชนออกจากราคาในตลาดรอง การซื้อขายใกล้ $1 ไม่ได้พิสูจน์ว่าผู้ถือทุกคนไถ่ถอนตามมูลค่าที่ตราไว้ได้

<a id="mechanism"></a>

## กลไกการทำงาน

1. ยืนยันเชน สัญญา stablecoin และโทเค็นรับผลขาดทุน เวอร์ชัน implementation หน่วยอ้างอิง ออราเคิล ผู้ดูแล บทบาท pause และผู้ออกหรือผู้รับฝากตามกฎหมาย
2. จำแนกกลไกเป็นทุนสำรองภายนอก หนี้ที่มีหลักประกันเกินมูลค่า การหนุนบางส่วนหรือแบบผสม การปรับฐาน seigniorage shares การแปลงโทเค็นคู่ หรือกฎอื่น
3. กระทบยอดหนี้สิน ทุนสำรองภายนอกที่ใช้ได้ haircut ของหลักประกัน ความสามารถของโทเค็นรับผลขาดทุน ส่วนทุนโปรโตคอล อุปทานผ่านบริดจ์ และสิทธิเรียกร้องระหว่างทางโดยไม่ซ้ำซ้อน
4. บันทึกว่าใคร mint หรือไถ่ถอนได้ สินทรัพย์ที่ได้รับ ออราเคิลและสูตรราคา ค่าธรรมเนียม เพดาน คิว cooldown สิทธิ์ เงื่อนไข pause และ finality ของการชำระราคา
5. ทดสอบการเก็งกำไรเหนือและต่ำกว่าราคาตรึงด้วยความลึกที่ซื้อขายได้ เวลา ค่าแก๊ส สลิปเพจ และสภาพคล่องของโทเค็นรับผลขาดทุน อัตราแปลงที่เสนอไม่ใช่ราคาที่ไร้ความเสี่ยง
6. ทดสอบภาวะกดดันของราคาหลักประกัน การตกลงพร้อมกันของโทเค็นรับผลขาดทุน ออราเคิลล้มเหลว การชำระบัญชีติดขัด การแห่ไถ่ถอน การเปลี่ยนธรรมาภิบาล บริดจ์หรือผู้รับฝากล้มเหลว และลำดับรับภาระหนี้เสีย
7. เผยแพร่เงื่อนไขเตือนราคาและการไถ่ถอน การติดตามทุนสำรองและอุปทาน การแจ้งเตือนการเปลี่ยนผู้ดูแล ขีดจำกัดสถานะ ช่องทางออก และสมมติฐานการกู้คืน การย้ายระบบ กฎหมาย และภาษี

<a id="example"></a>

## ตัวอย่าง

- เมื่อราคาสูงกว่าจุดตรึง ผู้ค้าที่ได้รับอนุญาตแปลงมูลค่า `$10,000` เป็น 10,000 stablecoin และขายที่ `$1.03` ได้รับ `$10,300` และกำไรเก็งกำไรรวม `$300` หากค่าแก๊สและสลิปเพจรวม `$40` ผลสุทธิคือ `$260` ก็ต่อเมื่อทั้งการ mint และขายสำเร็จ
- เมื่อราคาต่ำกว่าจุดตรึง การซื้อ 10,000 stablecoin ที่ `$0.97` ใช้เงิน `$9,700` และการไถ่ถอนตามมูลค่าตราไว้ดูเหมือนได้ `$10,000` แต่ haircut การขาย 4% ทำให้ได้ `$9,600` ดังนั้นผลคือ `9600-9700 = -$100` ก่อนค่าแก๊ส
- หนี้สิน stablecoin เท่ากับ `$100 million` หลักประกันภายนอก `$55 million` และกลไกค้ำจุน `$15 million` จึงครอบคลุม `70%` หากหลักประกันขาดทุน 25% จะเหลือ `$41.25 million+$15 million = $56.25 million` หรือครอบคลุม `56.25%` และขาด `$43.75 million`
- การรองรับการไถ่ถอน `$20 million` โดย mint โทเค็นผันผวนที่ราคา `$10` ต้องใช้ `2 million tokens` หากราคาลดเหลือ `$4` ก่อนขาย โทเค็นเหล่านั้นมีมูลค่า `$8 million` จึงขาด `$12 million` และการอุดช่องว่างที่ `$4` ต้อง mint เพิ่ม `3 million` แสดงการลดสัดส่วนแบบสะท้อนกลับ

<a id="risks"></a>

## ความเสี่ยง

- ผู้ถือไม่มีสิทธิไถ่ถอนตามมูลค่าตราไว้ที่บังคับใช้หรือเข้าถึงได้
- การไถ่ถอนจำกัดด้วยสิทธิ์ ตัวตน ภูมิศาสตร์ หรือจำนวนขั้นต่ำ
- เพดาน คิว cooldown หรือ pause ขัดขวางการลดอุปทานเมื่ออุปสงค์ลด
- ออราเคิลล้าสมัย ถูกบิดเบือน หรือใช้ตลาดอ้างอิงผิด
- อัตราแปลงตลาดหลักกับราคาที่ขายได้ในตลาดรองแตกต่างกัน
- หลักประกันภายในและโทเค็นรับผลขาดทุนตกพร้อมกัน
- ทุนสำรองภายนอกเสียหายจากเครดิต ผู้รับฝาก หรือมูลค่าตลาด
- ขายทุนสำรองไม่ได้โดยไม่มีส่วนลดจากการเร่งขาย
- หนี้สินสูงกว่าสินทรัพย์หลัง haircut และเกิดหนี้เสีย
- ความติดขัดหรือค่าปรับการชำระบัญชีเพิ่มผลขาดทุนหลักประกัน
- การ mint โทเค็นรับผลขาดทุนก่อการลดสัดส่วนและวงจรมรณะ
- การไถ่ถอนพร้อมกันใช้สภาพคล่องหมดและก่อการแห่ถอน
- ตลาดรองตื้น กระจัดกระจาย หรือใช้งานไม่ได้
- ธรรมาภิบาลหรือผู้ดูแลเปลี่ยนพารามิเตอร์ อัปเกรด หรือระงับสัญญา
- ข้อผิดพลาดของสัญญา ทศนิยม หรือบัญชีทำให้บัญชี mint burn หรือทุนสำรองผิด
- บริดจ์ ผู้รับฝาก ผู้ออก หรือข้อความข้ามเชนล้มเหลว
- บัญชีดำ การระงับ มาตรการคว่ำบาตร หรือกฎจำกัดการโอนและไถ่ถอน
- MEV สลิปเพจ ค่าแก๊ส และเชนติดขัดทำให้เส้นทางเก็งกำไรล้มเหลว
- ผลตอบแทนอาศัยเงินอุดหนุนหรือเงินใหม่ ไม่ใช่รายได้ภายนอก
- ความล้มเหลวของ fork การย้าย การกู้คืน ภาษี หรือการเปิดเผยแพร่ผลขาดทุนไปยังโปรโตคอลอื่น

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

- Algorithmic หมายถึงไม่มีหลักประกัน หลายระบบผสานกฎกับหลักประกันภายนอกหรือคริปโท
- โค้ดรับประกันการตรึงที่ $1 โค้ดทำตามกฎ แต่สร้างมูลค่าทุนสำรองหรืออุปสงค์ตลาดไม่ได้
- ส่วนลดทำให้เก็งกำไรได้โดยไร้ความเสี่ยง เพดาน ค่าธรรมเนียม คิว สลิปเพจ และราคาโทเค็นรับผลขาดทุนที่ตกอาจกลับผลลัพธ์
- ประวัติรักษาราคาตรึงนานพิสูจน์ความสามารถชำระหนี้ สมดุลในอดีตไม่พิสูจน์กำลังไถ่ถอนขณะเกิดการแห่ถอน
- ผลตอบแทนสูงคือรายได้เศรษฐกิจภายนอก แต่อาจเป็นการออกโทเค็น เลเวอเรจ หรือแรงจูงใจจากผู้ใช้ใหม่

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [Stablecoin](/th/crypto/stablecoin/)
- [Stablecoin หลุดการตรึงมูลค่า](/th/crypto/stablecoin-depeg/)
- [Stablecoin ที่มีหลักประกันเกินมูลค่า](/th/crypto/overcollateralized-stablecoin/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูล

- [ความมั่นคงใน Stablecoin](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/the-stable-in-stablecoins-20221216.html) - Board of Governors of the Federal Reserve System (เข้าถึง: 2026-08-13)
- [การแห่ถอน Algorithmic Stablecoin: หลักฐานจาก Iron, Titan และ Steel](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/runs-on-algorithmic-stablecoins-evidence-from-iron-titan-and-steel-20220602.html) - Board of Governors of the Federal Reserve System (เข้าถึง: 2026-08-13)
- [ตลาดหลักและตลาดรองของ Stablecoin](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/primary-and-secondary-markets-for-stablecoins-20240223.html) - Board of Governors of the Federal Reserve System (เข้าถึง: 2026-08-13)
- [รายงานเสถียรภาพการเงิน - ความเสี่ยงด้านเงินทุน](https://www.federalreserve.gov/publications/2022-november-financial-stability-report-funding-risks.htm) - Board of Governors of the Federal Reserve System (เข้าถึง: 2026-08-13)
- [ผลของสินทรัพย์ดิจิทัลต่อเสถียรภาพการเงิน](https://doi.org/10.17016/FEDS.2022.058) - Board of Governors of the Federal Reserve System (เข้าถึง: 2026-08-13)
- [การกำกับระบบนิเวศคริปโท: Stablecoin และการจัดการ](https://www.elibrary.imf.org/view/journals/063/2022/008/article-A001-en.xml) - International Monetary Fund (เข้าถึง: 2026-08-13)
- [ความเสี่ยง DeFi และภาพลวงตาของการกระจายอำนาจ](https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2112b.htm) - Bank for International Settlements (เข้าถึง: 2026-08-13)
- [อนาคตของระบบการเงิน](https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2022e3.htm) - Bank for International Settlements (เข้าถึง: 2026-08-13)

Source: https://wiki.fcontext.com/th/crypto/algorithmic-stablecoin/index.mdx