---
title: "Seigniorage Stablecoin: อุปทาน การไถ่ถอน และความเสี่ยงจากการแห่ถอน"
description: "กรอบปฏิบัติสำหรับประเมิน Seigniorage Stablecoin ตัวรับขาดทุนภายใน การไถ่ถอนที่ทำได้จริง การลดสัดส่วน และความเสี่ยงจากการแห่ถอน"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# Seigniorage Stablecoin: อุปทาน การไถ่ถอน และความเสี่ยงจากการแห่ถอน

> จัดทำเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน Stablecoin อาจหลุดจากราคาตรึง ระงับการไถ่ถอน ขาดสภาพคล่อง หรือทำให้ผู้ถือขาดทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

Seigniorage Stablecoin คือ Stablecoin ที่ใช้กฎเพื่อพยายามจัดการราคา โดยเพิ่มอุปทานเมื่อราคาสูงกว่าเป้าหมายและลดอุปทานเมื่อราคาต่ำกว่าเป้าหมาย การลดอุปทานอาจเผา Stablecoin แลก Coupon หรือ Bond Token ที่จ่ายจากการขยายอุปทานในอนาคต หรือแปลงเป็น Share Token หรือ Governance Token ภายในที่ออกใหม่ ชื่อนี้หมายถึงกลุ่มรูปแบบการออกแบบ ไม่ใช่คำมั่นไถ่ถอนหรือประเภทความเสี่ยงมาตรฐาน

ต้องแยกราคาตรึงที่อ้างอิงออกจากทางออกที่ทำได้จริง ระบุว่าใคร Mint หรือ Redeem ได้ ได้รับสินทรัพย์ใด สูตรแปลง Oracle ค่าธรรมเนียม ยอดขั้นต่ำ เพดาน คิว ระยะรอ และอำนาจ Pause ราคาในตลาดรองใกล้ `1 USD` ไม่ได้พิสูจน์ว่าผู้ถือทุกคนไถ่ถอนที่มูลค่าหน้าตั๋วได้

Market Cap ของ Share Token ไม่ใช่บัญชีเงินสำรอง หากแรงขาย Stablecoin กดราคา Token ที่รับขาดทุนด้วย การไถ่ถอนแต่ละครั้งต้อง Mint Token มากขึ้น การลดสัดส่วน ราคาที่ลดลง และสภาพคล่องที่อ่อนแออาจเร่งกันเอง

<a id="mechanism"></a>

## วิธีการทำงาน

1. ระบุ Chain, Deployment และ Version; Contract ของ Stablecoin, Share และ Bond; หน่วยอ้างอิง Oracle ผู้ดูแล Bridge และผู้ออกตามกฎหมายหรือ Custodian
2. จำแนกกฎขยายและหดอุปทานให้ชัด แยก Proportional Rebase, Coupon ที่จ่ายจากการออกในอนาคต, Dual-token Conversion, เงินสำรองภายนอก และแบบ Hybrid
3. กระทบยอดหนี้ Stablecoin เงินสำรองภายนอกหลัง Haircut Coupon ค้างจ่าย ส่วนทุน Protocol และอุปทาน Cross-chain โดยไม่ซ้ำนับ ประเมิน Token ภายในด้วยมูลค่าขายที่ทำได้จริง ไม่ใช่ Market Cap ที่ประกาศ
4. คำนวณ Coverage ในภาวะวิกฤตบนฐานเดียวกัน: `coverage = (liquid reserves + executable absorber value) / stablecoin liabilities`
5. ทดสอบการ Mint เหนือเป้าหมายและการหดตัวใต้เป้าหมายด้วย Depth ที่ซื้อขายได้จริง ความหน่วง Oracle ค่าธรรมเนียม gas Slippage เพดาน และระยะ Settlement การแปลงตามมูลค่าที่กำหนดไม่รับประกันการ Execute
6. จำลอง Reflexive Stress: การไถ่ถอนทำให้ Mint หรือขาย Token รับขาดทุน ราคาจึงตก การไถ่ถอนรอบหลังต้องออกเพิ่ม และสภาพคล่องของทั้งสอง Token อาจหายไปพร้อมกัน
7. ติดตามการกระทบยอดอุปทานกับเงินสำรอง คิวไถ่ถอน สถานะ Oracle ราคาและ Depth ของ Token รับขาดทุน การเปลี่ยน Admin การ Pause ยอด Bridge แหล่งทุน Subsidy และกฎ Recovery หรือ Migration

<a id="example"></a>

## ตัวอย่างคำนวณ

- **Arbitrage ช่วงขยายตัว** Mint Stablecoin `10,000` เหรียญที่ `1 USD` แล้วขายที่ `1.03 USD` ได้ `10,300 USD` หรือกำไรขั้นต้น `300 USD` หาก gas และ Slippage รวม `40 USD` จะเหลือสุทธิ `260 USD` เฉพาะเมื่อ Mint และขายได้จริงทั้งคู่
- **การหดตัวด้วย Token ภายใน** ซื้อ `10,000` เหรียญที่ `0.97 USD` ใช้เงิน `9,700 USD` การแปลงตามมูลค่ากำหนดเป็น Share Token `1,000` เหรียญที่ `10 USD` ดูเหมือนได้ `10,000 USD` แต่หากราคาที่ขายได้จริงลดเหลือ `4 USD` จะได้เพียง `4,000 USD` และขาดทุน `5,700 USD` ก่อนต้นทุน
- **Coverage ในภาวะวิกฤต** หนี้ `100 million USD` เงินสำรองสภาพคล่อง `40 million USD` และมูลค่า Token รับขาดทุนที่ขายได้ `20 million USD` ให้ Coverage `60%` หากเงินสำรองเสียหาย `25%` จะเหลือ `30 million USD + 20 million USD = 50 million USD` หรือ Coverage `50%` และขาด `50 million USD`
- **Coupon ในอนาคต** การนำ `1 million` เหรียญที่ซื้อ `0.90 USD` ออกจากระบบใช้เงิน `900,000 USD` เพื่อแลกสิทธิใน Token อนาคต `1.10 million` เหรียญ Upside ที่เห็นคือ `22.2222222222%` หากออกจริงและมีมูลค่าหน้าตั๋ว แต่หากไม่กลับมาขยายตัวหรือมี Coupon อาวุโสกว่า สิทธิอาจไม่ได้ชำระ

<a id="risks"></a>

## ความเสี่ยง

- ผู้ถือไม่มีสิทธิไถ่ถอนตามมูลค่าหน้าตั๋วที่บังคับใช้หรือเข้าถึงได้
- การ Mint หรือ Redeem ถูกจำกัด มีเพดาน เข้าคิว ล่าช้า หรือ Pause
- Oracle ผิดพลาดหรือถูกบิดเบือนทำให้ออกผิดหรือเงินสำรองรั่วไหล
- Token รับขาดทุนภายในตกพร้อมอุปสงค์และสูญเสีย Market Depth
- การออกแบบ Reflexive เร่งการลดสัดส่วนและวงจรมรณะ
- Coupon พึ่งการขยายตัวในอนาคตที่ไม่แน่นอนและกฎลำดับหรือหมดอายุ
- เงินสำรองภายนอกมีความเสี่ยงตลาด เครดิต Custody หรือสภาพคล่อง
- Yield ที่อุดหนุนมาจากการออก Token หรือเงินใหม่ ไม่ใช่รายได้ยั่งยืน
- ตลาดรองแยกกระจายตาม Venue, Chain, Wrapper หรือ Bridge
- Governance, Admin หรือผู้ลงนามเปลี่ยนกฎ Conversion หรือ Settlement
- Contract, Accounting, Decimal, Bridge หรือระบบปฏิบัติการขัดข้องจนหดอุปทานไม่ได้
- การแห่ถอน ความแออัด MEV, gas และ Slippage ทำให้ Arbitrage ตามแบบจำลองล้มเหลว

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

- **“Algorithm รับประกัน Peg”** Code ทำตามกฎ แต่บังคับผู้ซื้อให้เติมมูลค่าเงินสำรองหรือสภาพคล่องไม่ได้
- **“Conversion คงที่คือ Arbitrage ไร้ความเสี่ยง”** Token ที่ได้รับอาจตกก่อนขาย และเพดาน ระยะรอ ค่าธรรมเนียม หรือ Slippage อาจกลับผลลัพธ์
- **“Market Cap ของ Share Token คือสิ่งรองรับที่ใช้ได้”** Market Cap ใช้ราคาหน่วยสุดท้าย การขาย Token ออกใหม่จำนวนมากอาจกดราคาอย่างรุนแรง
- **“ประวัติรักษา Peg ยาวนานพิสูจน์ว่ารับมือการแห่ถอนได้”** ผลงานในตลาดสงบไม่ได้พิสูจน์ว่ากลไกหดตัวทำงานได้ในระดับ Bank Run
- **“Seigniorage แปลว่าไม่มีหลักประกัน”** บางแบบรวมกฎอุปทานกับเงินสำรองภายนอกหรือคริปโต ต้องตรวจ Balance Sheet และสิทธิของระบบจริง

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [Algorithmic Stablecoin](/th/crypto/algorithmic-stablecoin/)
- [Stablecoin Depeg](/th/crypto/stablecoin-depeg/)
- [การไถ่ถอน Stablecoin ในตลาดแรก](/th/crypto/stablecoin-primary-redemption/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งที่มา

- [ความมั่นคงใน Stablecoin](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/the-stable-in-stablecoins-20221216.html) - คณะผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ (เข้าถึง: 2026-08-21)
- [การแห่ถอน Algorithmic Stablecoin: หลักฐานจาก Iron, Titan และ Steel](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/runs-on-algorithmic-stablecoins-evidence-from-iron-titan-and-steel-20220602.html) - คณะผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ (เข้าถึง: 2026-08-21)
- [ตลาดแรกและตลาดรองของ Stablecoin](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/primary-and-secondary-markets-for-stablecoins-20240223.html) - คณะผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ (เข้าถึง: 2026-08-21)
- [ความเสี่ยง DeFi และภาพลวงตาของการกระจายอำนาจ](https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2112b.htm) - ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (เข้าถึง: 2026-08-21)

Source: https://wiki.fcontext.com/th/crypto/seigniorage-stablecoin/index.mdx