---
title: "ตราสารหนี้ที่ไถ่ถอนอัตโนมัติ: ตรรกะคูปอง การไถ่ถอนก่อนกำหนด และเงินต้นที่มีความเสี่ยง"
description: "ติดตามตราสารหนี้ที่มีโครงสร้างซึ่งไถ่ถอนอัตโนมัติ ตั้งแต่สิทธิเรียกร้องไม่มีหลักประกันต่อผู้ออก ไปจนถึงผลลัพธ์ด้านคูปอง การไถ่ถอน สินทรัพย์อ้างอิงที่ให้ผลตอบแทนต่ำสุด ระดับกั้น วันครบกำหนด มูลค่า สภาพคล่อง และเครดิต"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# ตราสารหนี้ที่ไถ่ถอนอัตโนมัติ: ตรรกะคูปอง การไถ่ถอนก่อนกำหนด และเงินต้นที่มีความเสี่ยง

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

**ตราสารหนี้ที่ไถ่ถอนอัตโนมัติ** คือตราสารหนี้ที่มีโครงสร้าง ซึ่งคูปอง การไถ่ถอนก่อนกำหนด และเงินจ่ายเมื่อครบกำหนดขึ้นอยู่กับสินทรัพย์อ้างอิงอย่างน้อยหนึ่งรายการ ตราสารนี้เป็นสิทธิเรียกร้องไม่มีหลักประกันต่อผู้ออกที่ระบุ และต่อผู้ค้ำประกันหากมี โดยไม่ได้ให้กรรมสิทธิ์ สิทธิออกเสียง หรือสิทธิรับเงินปันผลในสินทรัพย์อ้างอิงแก่ผู้ลงทุน แม้ผลของสินทรัพย์อ้างอิงจะเอื้อประโยชน์ การจ่ายเงินยังขึ้นอยู่กับเครดิตของผู้ออก ลำดับสิทธิ เงื่อนไขการแก้ไขฐานะหรือการแปลงหนี้เพื่อฟื้นฟูกิจการ และความมีผลบังคับของเอกสารสัญญา

คูปอง การไถ่ถอนอัตโนมัติ และการคุ้มครองขาลงเป็นการทดสอบตามสัญญาที่แยกจากกัน คูปองตามเงื่อนไขอาจมีระดับกั้นและกฎสะสมย้อนหลังของตนเอง การไถ่ถอนอัตโนมัติอาจเริ่มได้หลังวันที่กำหนดเท่านั้น และใช้อัตราเกณฑ์คงที่หรือลดลงเป็นขั้น หากตราสารยังคงอยู่จนถึงวันครบกำหนด ระดับกั้นที่ตรวจเฉพาะวันสุดท้าย การเปิดใช้เมื่อแตะระดับกั้นซึ่งติดตามอย่างต่อเนื่อง หรือเงื่อนไขขาลงอื่น จะกำหนดว่าเงินต้นจะได้รับคืน ลดลงหนึ่งต่อหนึ่งตามสินทรัพย์อ้างอิง หรือชำระด้วยหุ้นหรือเงินสด ห้ามเรียกผลตอบแทนที่เงินต้นกลับมารับความเสียหายจากระดับเริ่มต้นเมื่อแตะระดับกั้นว่าเป็น buffer เว้นแต่ผู้ลงทุนรับภาระเฉพาะความเสียหายส่วนที่เกิน buffer ที่กำหนดจริง

สำหรับตราสารที่มีสินทรัพย์อ้างอิงหลายรายการ โครงสร้างที่ยึดผลตอบแทนต่ำสุดมักใช้ `W_t = min_i(S_{i,t} ÷ S_{i,0})` ไม่ใช่ค่าเฉลี่ยหรือตะกร้าสินทรัพย์ องค์ประกอบที่อ่อนแอเพียงรายการเดียวอาจทำให้ไม่จ่ายคูปอง ไม่ไถ่ถอนอัตโนมัติ และเป็นตัวกำหนดผลขาดทุนเมื่อครบกำหนด สิทธิเรียกร้องอยู่ภายใต้ข้อกำหนดราคาเสนอขายฉบับสุดท้าย พร้อมเอกสารเพิ่มเติมของผลิตภัณฑ์ เอกสารเพิ่มเติมของหนังสือชี้ชวน และหนังสือชี้ชวนที่อ้างรวมไว้ ไม่ใช่เอกสารเงื่อนไขเบื้องต้น ชื่อทางการตลาด หรือแผนภาพผลตอบแทนทั่วไป

<a id="mechanism"></a>

## กระบวนการทางกฎหมายและกระแสเงินสด 7 ขั้นตอน

1. **กำหนดสิทธิเรียกร้องทางกฎหมายและชุดเอกสารให้ชัดเจน** บันทึกผู้ออก ผู้ค้ำประกัน ลำดับสิทธิ กฎหมายที่ใช้บังคับ วันที่ออกและวันที่ชำระราคา หน่วยเงินต้น วันครบกำหนด CUSIP แบบแสดงรายการข้อมูล ข้อกำหนดราคาเสนอขายฉบับสุดท้าย และเอกสารเพิ่มเติมทุกฉบับที่อ้างรวมไว้ ระบุข้อกำหนดการแก้ไขฐานะหรือการแปลงหนี้เพื่อฟื้นฟูกิจการ ตัวแทนคำนวณ ตัวแทนขาย ทรัสตี และตรวจว่ามีการประกันเงินฝากหรือการคุ้มครองอื่นใดใช้บังคับจริงหรือไม่
2. **กำหนดสินทรัพย์อ้างอิงและอัตราส่วนแต่ละรายการ** บันทึกสัญลักษณ์หรือดัชนี ตลาด ระดับเริ่มต้นและสุดท้าย แหล่งข้อมูลที่ใช้สังเกต การปรับจากการดำเนินการของบริษัท กฎเมื่อเกิดความขัดข้องของตลาด การแปลงสกุลเงิน และการปฏิบัติต่อเงินปันผล สำหรับเงื่อนไขที่ยึดผลตอบแทนต่ำสุด ให้คำนวณ `R_{i,t} = S_{i,t} ÷ S_{i,0}` ของแต่ละรายการก่อนหา `W_t = min_i(R_{i,t})` อย่านำชื่อสินทรัพย์มาเฉลี่ย
3. **สร้างแผนผังการตัดสินใจตามวันที่** วางวันกำหนดราคา วันชำระราคา วันสังเกตและจ่ายคูปอง วันไถ่ถอนอัตโนมัติครั้งแรก วันสังเกตครั้งต่อมา เกณฑ์ที่ลดลงเป็นขั้น วันประเมินสุดท้าย เงินจ่ายเมื่อครบกำหนด และการรายงานภาษีไว้ในปฏิทินเดียว บันทึกว่าการเปรียบเทียบรวมหรือไม่รวมกรณีเท่ากัน และลำดับการทดสอบคูปองกับการไถ่ถอนในวันเดียวกัน
4. **คำนวณคูปองแยกต่างหาก** ระบุอัตราคงที่หรือตามเงื่อนไข วิธีนับวัน จำนวนเงินแต่ละงวด ระดับกั้นคูปอง การทดสอบสินทรัพย์เดี่ยวหรือผลตอบแทนต่ำสุด การสะสมหรือไม่สะสมย้อนหลัง และคูปองงวดปัจจุบันหรือที่สะสมซึ่งจะจ่ายเมื่อไถ่ถอนอัตโนมัติ อัตรารายปีที่ระบุไม่ใช่ผลตอบแทนรายปีที่เกิดขึ้นจริง
5. **คำนวณการไถ่ถอนอัตโนมัติและการครบกำหนดแยกกัน** ในแต่ละวันที่เข้าเกณฑ์ ให้ทดสอบระดับไถ่ถอนที่ใช้บังคับและจำนวนเงินไถ่ถอน แล้วหยุดกระแสเงินสดในอนาคตหากเกิดการไถ่ถอน หากไม่ไถ่ถอน ให้ใช้กฎติดตามขาลงและสูตรชำระด้วยเงินสดหรือส่งมอบจริงอย่างถูกต้อง แยกระหว่างระดับกั้นที่ตรวจเฉพาะวันสุดท้าย การเปิดใช้แบบต่อเนื่องที่ย้อนกลับไม่ได้ ความเสียหายจากระดับเริ่มต้นเมื่อแตะระดับกั้น และ buffer ที่แท้จริงซึ่งรองรับความเสียหายชั้นแรก
6. **ประเมินและทดสอบภาวะวิกฤตของสิทธิเรียกร้องทั้งหมด** แยกมูลค่าหนี้ของผู้ออกจากความเสี่ยงแฝงจากสถานะขายความผันผวน ขาลง สหสัมพันธ์ คูปองดิจิทัล และการไถ่ถอน ทดสอบ spread เครดิตของผู้ออก อัตราดอกเบี้ย เงินปันผล ต้นทุนยืม ระดับและ skew ของความผันผวน สหสัมพันธ์ของสินทรัพย์ผลตอบแทนต่ำสุด ช่องว่างราคา การไถ่ถอนเร็ว คูปองเป็นศูนย์ และสินทรัพย์อ้างอิงลดลงเกือบทั้งหมด กระทบยอดราคาออก มูลค่าประมาณการของผู้ออก ส่วนลดการจัดจำหน่าย เศรษฐศาสตร์ของการป้องกันความเสี่ยงหรือการจัดโครงสร้าง และความไม่แน่นอนของแบบจำลอง โดยไม่ถือว่ามูลค่าประมาณการเป็นราคาเสนอซื้อที่ทำได้จริง
7. **ควบคุมการออกจากการลงทุน ภาษี และการลงทุนใหม่** ขอราคาในตลาดรองที่ทำได้จริง ระบุผู้ดูแลสภาพคล่องในเครือ และจำลองต้นทุนการคลายการป้องกันความเสี่ยง การขาดสภาพคล่อง และความเป็นไปได้ที่ราคาเสนอซื้อจะหยุดลง วิเคราะห์ลักษณะภาษีจากเอกสารเปิดเผยของผลิตภัณฑ์และคำแนะนำที่ใช้บังคับ แทนการสรุปกว้างจากประกาศ IRS ฉบับเดียว กระทบยอดคูปอง เงินรับจากการไถ่ถอน การส่งมอบจริง เศษส่วน ค่าธรรมเนียม และเครดิตของผู้ออก พร้อมวางแผนลงทุนใหม่หากตราสารถูกไถ่ถอนในเวลาที่ไม่มีผลตอบแทนเทียบเคียง

<a id="example"></a>

## ตัวอย่างคำนวณ

- **คูปองสะสมย้อนหลังและการไถ่ถอนอัตโนมัติพร้อมผลตอบแทนตามวันที่** เงินต้นคือ `N = $10,000` คูปองรายไตรมาส `2.50%` ระดับกั้นคูปอง `70%` ระดับกั้นการไถ่ถอน `100%` มีการสะสมย้อนหลัง และเริ่มไถ่ถอนได้ในการสังเกตครั้งที่ 2 ระดับอ้างอิงคือ `65% at Q1`, `85% at Q2` และ `102% at Q3` Q1 ไม่จ่ายคูปอง Q2 สูงกว่าระดับกั้นคูปอง จึงจ่ายคูปองสะสม `$10,000 × 2.50% × 2 = $500` แต่ 85% ยังต่ำกว่าระดับกั้นการไถ่ถอน Q3 จ่ายคูปองงวดปัจจุบันและไถ่ถอนตราสารเป็นเงิน `$10,000 + $250 = $10,250` กำไรรวมคือ `$500 + $250 = $750` เมื่อกระแสเงินสดเป็น `−$10,000 at t=0`, `$500 at t=0.50` และ `$10,250 at t=0.75` ผลตอบแทนรายปีตามวันที่แก้สมการ `0 = −10,000 + 500 ÷ (1 + r)^0.50 + 10,250 ÷ (1 + r)^0.75` และเท่ากับ `r = 10.292334%` อัตราคูปองรายปีที่ประกาศไม่ได้สร้างผลตอบแทนนี้โดยอัตโนมัติ
- **ผลตอบแทนต่ำสุดไม่ใช่ค่าเฉลี่ยของตะกร้า** ระดับเริ่มต้น 3 รายการคือ `[100, 50, 200]` และระดับที่สังเกตคือ `[105, 40, 180]` อัตราส่วนผลตอบแทนคือ `[105%, 80%, 90%]` ค่าเฉลี่ยเลขคณิตเท่ากับ `(105% + 80% + 90%) ÷ 3 = 91.666667%` แต่ผลตอบแทนต่ำสุดคือ `min(105%, 80%, 90%) = 80%` หากระดับกั้นคูปองเท่ากับ 70% คูปองรายไตรมาสบน `N = $10,000` ที่อัตรา 2.50% เท่ากับ `$10,000 × 2.50% = $250` หากระดับกั้นการไถ่ถอนเท่ากับ 100% ตราสารจะไม่ถูกไถ่ถอน การเพิ่มขึ้นของรายการแรกไม่หักล้างการลดลงของรายการที่ 2 ในการทดสอบผลตอบแทนต่ำสุด
- **ระดับกั้นวันสุดท้าย การเปิดใช้แบบต่อเนื่อง และ buffer ที่แท้จริง** ให้ `N = $10,000` และระดับขาลงที่ระบุ `60%` เส้นทางราคาลดลงถึง 50% แต่สิ้นสุดที่ 75% ระดับกั้นที่ตรวจวันสุดท้ายไม่ถูกละเมิดและคืน `$10,000` ส่วนการเปิดใช้แบบต่อเนื่องที่มีเงื่อนไขอื่นเหมือนกันถูกกระตุ้นที่ 50% และเมื่อจ่ายหนึ่งต่อหนึ่งตามผลตอบแทนสุดท้ายจะคืน `$10,000 × 75% = $7,500` หากผลตอบแทนสุดท้ายคือ 55% สูตร barrier-at-risk จะคืน `$10,000 × 55% = $5,500` buffer ที่แท้จริง 40% รองรับ 40 จุดเปอร์เซ็นต์แรกของการลดลง 45% และคืน `$10,000 × (1 − 5%) = $9,500` สัญญาเหล่านี้แตกต่างกันทางเศรษฐกิจ แม้ใช้ถ้อยคำการตลาดคล้ายกัน
- **ราคาออก มูลค่าประมาณการ การออกจากการลงทุน และการผิดนัดของผู้ออก** ตราสารขายที่ `issue price = $1,000` ขณะที่มูลค่าประมาณการของผู้ออกคือ `$945` ส่วนต่างเริ่มต้นคือ `$1,000 − $945 = $55` หรือ `$55 ÷ $1,000 = 5.50%` หากค่าตอบแทนการจัดจำหน่ายคือ `$20` หรือ `$20 ÷ $1,000 = 2.00%` ส่วนต่างคงเหลือคือ `$55 − $20 = $35` หรือ `$35 ÷ $1,000 = 3.50%` ซึ่งครอบคลุมเศรษฐศาสตร์แบบจำลองอื่น ไม่ใช่กำไรที่รับประกันแก่ตัวแทนจำหน่าย ราคาเสนอซื้อทันทีที่ทำได้จริง `$900` ทำให้ขาดทุน `$900 − $1,000 = −$100` หรือ `−10.00%` แม้สินทรัพย์อ้างอิงไม่เปลี่ยนแปลง อีกกรณีหนึ่ง หากผู้ออกผิดนัดเมื่อสิทธิเรียกร้องไม่มีหลักประกันของผู้ลงทุนเท่ากับ $1,000 และสมมติอัตราได้รับคืน 35% เงินที่ได้รับคืนคือ `$1,000 × 35% = $350` และผลขาดทุนเครดิตคือ `$350 − $1,000 = −$650` ผลของระดับกั้นไม่ลบล้างการผิดนัดของผู้ออก

<a id="risks"></a>

## ความเสี่ยงและการควบคุมเพื่อยืนยันข้อมูล

- ตรวจสอบผู้ออก ผู้ค้ำประกัน ลำดับสิทธิ กฎหมายที่ใช้บังคับ และข้อกำหนดการแก้ไขฐานะหรือการแปลงหนี้เพื่อฟื้นฟูกิจการ
- อ่านข้อกำหนดราคาเสนอขายฉบับสุดท้ายและเอกสารที่อ้างรวมไว้ทุกฉบับ แทนการพึ่งเงื่อนไขเบื้องต้น
- ยืนยันว่าการคุ้มครองเงินต้น หากมี ระบุไว้ในสัญญาและยังขึ้นอยู่กับเครดิตของผู้ออก
- แยกระดับกั้น วันที่ วิธีเปรียบเทียบ และกฎจ่ายเงินของคูปอง การไถ่ถอน และขาลง
- บันทึกวันที่เริ่มเข้าเกณฑ์ไถ่ถอนอัตโนมัติและระดับกั้นคงที่หรือลดลงเป็นขั้นทุกระดับ
- แยกคูปองแบบสะสมย้อนหลังกับแบบไม่สะสม และระบุวิธีปฏิบัติเมื่อไถ่ถอนหรือครบกำหนด
- คำนวณอัตราส่วนของสินทรัพย์ผลตอบแทนต่ำสุดแต่ละรายการแยกกัน อย่าแทนด้วยผลตอบแทนของตะกร้าหรือค่าเฉลี่ย
- ทดสอบสหสัมพันธ์ที่เพิ่มเข้าใกล้หนึ่งและช่องว่างราคาขาลงขององค์ประกอบรายตัวในตราสารหลายสินทรัพย์
- แยกการติดตามระดับกั้นเฉพาะวันสุดท้าย รายวัน และต่อเนื่อง รวมถึงสถานะเปิดใช้ที่ย้อนกลับไม่ได้
- อย่าเรียกความเสียหายจากระดับเริ่มต้นเมื่อแตะระดับกั้นว่าเป็น buffer ที่แท้จริงซึ่งรองรับความเสียหาย
- ตรวจสอบเงื่อนไขการชำระด้วยเงินสด การส่งมอบจริง อัตราส่วนหุ้น เศษหุ้น และเงินสดแทนเศษหุ้น
- จำลองการดำเนินการของบริษัท ความขัดข้องของตลาด การเลื่อนวันสังเกต และดุลยพินิจของตัวแทนคำนวณ
- รวมเงินปันผลของสินทรัพย์อ้างอิงที่เสียไป เพดานผลตอบแทนขาขึ้น และการสิ้นสุดการมีส่วนร่วมหลังไถ่ถอนอัตโนมัติ
- แปลงกระแสเงินสดตามวันที่เป็นผลตอบแทนจริงที่เหมาะสม เพราะอัตราคูปองที่ประกาศยังไม่เพียงพอ
- ทดสอบกรณีไม่มีคูปอง ไถ่ถอนเร็วที่สุด ไม่ไถ่ถอน ขาลงรุนแรง และเครดิตผู้ออกเสื่อมลงพร้อมกัน
- แยกราคาออก มูลค่าประมาณการของผู้ออก ค่าตอบแทนการจัดจำหน่าย และมูลค่าตลาดที่ทำได้จริง
- ขอราคาเสนอซื้อและจำลอง spread ตลาดรอง ต้นทุนคลายการป้องกันความเสี่ยง และความเป็นไปได้ที่ไม่มีตลาด
- ระบุบทบาทของบริษัทในเครือผู้ออกด้านการจัดโครงสร้าง การคำนวณ การป้องกันความเสี่ยง และการดูแลสภาพคล่อง รวมถึงผลประโยชน์ขัดกัน
- วิเคราะห์เวลาและลักษณะภาษีจากเอกสารเปิดเผยของตราสารนั้นและคำแนะนำจากผู้เชี่ยวชาญที่มีคุณสมบัติ
- วางแผนสภาพคล่องและการลงทุนใหม่หลังไถ่ถอนเร็ว แทนการสมมติว่าจะมีผลตอบแทนทดแทนที่เทียบเคียงได้

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

- **“นี่คือพันธบัตรที่มีคูปองพิเศษ”** ตราสารนี้เป็นหนี้ไม่มีหลักประกันของผู้ออกพร้อมเงื่อนไขอนุพันธ์แฝง ซึ่งอาจทำให้ไม่ได้รับคูปองและเงินต้น
- **“ระดับกั้นขาลง 40% คุ้มครองความเสียหาย 40% แรก”** ตราสาร barrier-at-risk จำนวนมากทำให้เงินต้นรับความเสียหายหนึ่งต่อหนึ่งจากระดับเริ่มต้นเมื่อเข้าเงื่อนไขระดับกั้น
- **“สินทรัพย์อ้างอิงหลายรายการช่วยกระจายความเสี่ยงของตราสาร”** ผลจ่ายที่ยึดผลตอบแทนต่ำสุดถูกกำหนดโดยองค์ประกอบที่อ่อนแอที่สุด ไม่ใช่ค่าเฉลี่ย
- **“การไถ่ถอนอัตโนมัติให้ผลดีเสมอ”** กลไกนี้จำกัดผลตอบแทนขาขึ้นและคูปองในอนาคต และอาจบังคับให้ลงทุนใหม่เมื่อไม่มีผลตอบแทนเทียบเคียง
- **“มูลค่าประมาณการของผู้ออกคือมูลค่ายุติธรรมในการออกจากการลงทุน”** มูลค่านี้มาจากแบบจำลอง ราคาเสนอซื้อที่ทำได้จริงอาจต่ำกว่า และการจ่ายเงินทั้งหมดยังขึ้นอยู่กับเครดิตของผู้ออก

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [ออปชันระดับกั้น](/th/options/barrier-options/)
- [ออปชันตะกร้า](/th/options/basket-options/)
- [ความผันผวนโดยนัย](/th/options/implied-volatility/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

- [เอกสารสำหรับผู้ลงทุน: ตราสารหนี้ที่มีโครงสร้าง](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins-76) - U.S. Securities and Exchange Commission
- [แนวทางของ NASD เกี่ยวกับการขายผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้าง](https://www.finra.org/rules-guidance/notices/05-59) - FINRA
- [ประกาศกำกับดูแล 12-03: การกำกับดูแลผลิตภัณฑ์ซับซ้อนอย่างเข้มงวด](https://www.finra.org/rules-guidance/notices/12-03) - FINRA
- [ประกาศกำกับดูแล 22-08: ผลิตภัณฑ์ซับซ้อนและออปชัน](https://www.finra.org/rules-guidance/notices/22-08) - FINRA
- [ทำความเข้าใจตราสารหนี้ที่มีโครงสร้างพร้อมการคุ้มครองเงินต้น](https://www.finra.org/investors/insights/structured-notes-principal-protection) - FINRA
- [ตราสารผลตอบแทนที่ไถ่ถอนอัตโนมัติพร้อมคูปองสะสมย้อนหลัง อ้างอิงหุ้น Caterpillar และ Microsoft ที่ให้ผลตอบแทนต่ำสุด](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/70858/000191870426001774/form424b2.htm) - BofA Finance LLC
- [ระบบค้นหาเอกสารยื่นของบริษัท EDGAR](https://www.sec.gov/edgar/search/) - U.S. Securities and Exchange Commission
- [ประกาศ 2008-2: เวลา ลักษณะ แหล่งที่มา และประเด็นอื่นเกี่ยวกับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่ชำระล่วงหน้าและข้อตกลงคล้ายกัน](https://www.irs.gov/pub/irs-drop/n-08-2.pdf) - Internal Revenue Service

Source: https://wiki.fcontext.com/th/options/autocallable-notes/index.mdx