---
title: "ออปชัน Cliquet: ลำดับสัญญา เส้นทางการรีเซ็ต และความเสี่ยงของแบบจำลอง"
description: "วิเคราะห์ cliquet โดยกำหนดรูปแบบสิทธิเรียกร้องทางกฎหมาย กฎการสังเกต ลำดับการใช้อัตรามีส่วนร่วม ขอบเขตเฉพาะงวดและขอบเขตรวม วิธีรวมผล กระแสเงินสด และการประเมินมูลค่าที่ขึ้นกับเส้นทาง"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# ออปชัน Cliquet: ลำดับสัญญา เส้นทางการรีเซ็ต และความเสี่ยงของแบบจำลอง

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

**ออปชัน cliquet** ซึ่งบางครั้งเรียกว่าออปชัน ratchet จะให้ผลตอบแทนตลอดหลายช่วงสังเกตตามกฎที่สัญญากำหนด ชื่อนี้ไม่ได้ระบุ payoff สากลเพียงแบบเดียว การชำระราคาแบบ cliquet ของ FLEX ที่จดทะเบียนกับ Cboe เป็นผลิตภัณฑ์เฉพาะบนดัชนีฐานกว้าง โดยมีจุดสังเกตรายเดือน ผลตอบแทนรายเดือนที่มีเพดาน พื้นรวม การใช้สิทธิแบบ European และการชำระเงินสด ส่วนอนุพันธ์ OTC หรือ structured note อาจใช้วัน ตัวหาร อัตรามีส่วนร่วม เพดาน พื้น การทบต้น คูปอง เงื่อนไขเงินต้น สิทธิเรียกคืน หลักประกัน และข้อกำหนดเมื่อเกิดเหตุขัดข้องที่แตกต่างกัน

สำหรับรูปแบบตัวอย่างแบบบวกสะสมที่ระบุชัด ให้ค่าที่สังเกตหลังปรับเป็น `X₀,X₁,…,X_n` ผลตอบแทนอย่างง่ายเฉพาะงวดเป็น `r_i=X_i/X_{i−1}−1` อัตรามีส่วนร่วมเป็น `p_i` และขอบเขตเฉพาะงวดเป็น `f_i≤c_i` หากใช้อัตรามีส่วนร่วมก่อนตัดตามขอบเขต ผลตอบแทนเฉพาะงวดที่ให้เครดิตคือ `g_i=min(c_i,max(f_i,p_i r_i))` การสะสมแบบบวกคือ `A=Σg_i` ส่วนการสะสมแบบทบต้นคือ `G=Π(1+g_i)−1` ซึ่งเป็นคนละสัญญา

หากสัญญาแบบบวกสะสมใช้ขอบเขตรวม `F≤C` ต่อไป ผลตอบแทนที่ให้เครดิตคือ `H=min(C,max(F,A))` อนุพันธ์ที่จ่ายเฉพาะผลตอบแทนอาจชำระเงินแบบมีเครื่องหมาย `N×H` ส่วน note ที่คืนเงินต้นแยกต่างหากอาจจ่าย `N×(1+H)` คูปอง เงินต้น การจัดการผลตอบแทนติดลบ วันชำระเงิน สกุลเงิน สิทธิเรียกคืนของผู้ออก การสนับสนุนเครดิต และ closeout เป็นเงื่อนไขแยกกัน พื้นผลตอบแทนเฉพาะงวดไม่ใช่การคุ้มครองเงินต้น และยอดที่สะสมตามสูตรไม่ใช่เงินสดที่ได้รับแล้ว

<a id="mechanism"></a>

## วิธีวิเคราะห์และประเมินมูลค่า

1. ระบุสิทธิเรียกร้องทางกฎหมายก่อน payoff ว่าเป็นออปชัน FLEX ที่จดทะเบียน อนุพันธ์ OTC, structured note หรือผลิตภัณฑ์ประกัน พร้อมบันทึกผู้ออกหรือคู่สัญญา ผู้ค้ำประกัน ลำดับสิทธิ หลักประกัน netting มูลค่าที่ตราไว้ สกุลเงิน เงินต้น คูปอง สิทธิเรียกคืน การยุติ และการชำระราคา
2. จัดทำเส้นเวลาเดียวที่รวมวันซื้อขาย ค่าอ้างอิงเริ่มต้น ทุกวันสังเกตและรีเซ็ต วันประเมิน แจ้ง ชำระเงิน และครบกำหนด พร้อมแหล่งราคา เขตเวลา การปรับวันทำการ averaging เหตุขัดข้อง fallback การแก้ไข การปัดเศษ และกฎ corporate action
3. กำหนดผลตอบแทนแต่ละช่วงให้ชัด ได้แก่ ตัวหารอ้างอิง ผลตอบแทนอย่างง่าย แบบ log แบบจำนวนเงิน หรือแบบเฉลี่ย ดัชนีราคาหรือ total return เงินปันผล การแจกจ่าย การยืมหุ้น การจัดการ FX หรือ quanto ค่า `p_i`, `f_i` และ `c_i` ของแต่ละช่วง และใช้อัตรามีส่วนร่วมก่อนหรือหลังตัดตามขอบเขต
4. ทำตามลำดับการคำนวณใน term sheet ได้แก่ เครดิตเฉพาะงวด `A` แบบบวกหรือ `G` แบบทบต้น ขอบเขตรวม `F` และ `C` เงื่อนไข memory คูปอง call หรือ knockout เงินต้น และการชำระเงิน อย่าสลับลำดับเพียงเพราะ cliquet อื่นใช้ธรรมเนียมต่างกัน
5. คำนวณบัญชีที่มีเครื่องหมายใหม่สำหรับทุกช่วงและกระแสเงินสดสุดท้าย โดยแยก premium และค่าธรรมเนียม ผลตอบแทนที่ให้เครดิต การชำระอนุพันธ์ คูปอง เงินต้น การแปลงสกุลเงิน การคิดลด เครดิต หลักประกัน เงินทุน closeout และภาษี
6. ประเมินด้วยแบบจำลอง full-path ภายใต้มาตรวัดเป็นกลางต่อความเสี่ยง ซึ่งปรับเทียบกับพื้นผิวความผันผวน spot และ forward, forward skew การกระโดด อัตราดอกเบี้ย เงินปันผล การยืมหุ้น และ FX เมื่อเกี่ยวข้อง ทดสอบทางเลือก stochastic volatility หรือ jump การประมาณนอกช่วง slippage จาก hedge เงินสำรองมูลค่า และการปรับเครดิตหรือเงินทุนของผู้ออก
7. ทำซ้ำเส้นทางตัวอย่าง กรณีขอบเขต และ fixing อ้างอิงอย่างอิสระ ตรวจสอบการลู่เข้าของ simulation และ sampling error จากนั้นควบคุมการกระทบยอด fixing การ hedge ราคาเสนอรอง ข้อพิพาท call การผิดนัด การยุติ การชำระราคา รายการเดินบัญชี และบันทึกเวอร์ชันแบบจำลองจนถึงวันครบกำหนด

เมื่อ `p_i=1` และ `f<c` คงที่ เครดิตเฉพาะงวดหนึ่งช่วงเขียนได้เป็น `min(c,max(f,r))=f+max(r−f,0)−max(r−c,0)` ซึ่งนำไปสู่มุมมองแบบ spread ของออปชัน forward-start หากการจ่ายเป็นผลรวมธรรมดาที่ยังไม่คิดลดและไม่มีความไม่เป็นเชิงเส้นรวม คุณสมบัติเชิงเส้นให้ `E[Σg_i]=ΣE[g_i]` โดยค่าคาดหมายเองไม่จำเป็นต้องอาศัยความสัมพันธ์ระหว่างช่วง แต่เพดานหรือพื้นรวม การทบต้น call หรือคุณสมบัติเส้นทางไม่เป็นเชิงเส้นอื่นจะเชื่อมช่วงเข้าด้วยกัน ทำให้พลวัตร่วมมีสาระสำคัญ

<a id="example"></a>

## ตัวอย่างคำนวณ

- **เครดิตแบบบวก การทบต้น และเงินต้นเป็นคนละส่วน** ให้ผลตอบแทนดิบเป็น `+8%,−8%,+3%,−3%` พื้นเฉพาะงวด `−2%` เพดานเฉพาะงวด `+5%` พื้นรวม `0%` เพดานรวม `10%` และ `N=$10,000` เครดิตเฉพาะงวดคือ `+5%,−2%,+3%,−2%` ผลแบบบวกคือ `A=H=4%` การชำระเฉพาะผลตอบแทนจึงเป็น `$400` และ note ที่คืนเงินต้นแยกจ่าย `$10,400` แบบทบต้นให้ `G=1.05×0.98×1.03×0.98−1=3.86726%` หรือ `$386.726` ขณะที่ผลตอบแทนปลายทางของสินทรัพย์อ้างอิงคือ `1.08×0.92×1.03×0.97−1=−0.729424%` ตัวเลขเหล่านี้ใช้แทนกันไม่ได้
- **จุดปลายเดียวกันอาจให้การชำระต่างกัน** เริ่มจาก `100` เส้นทาง A คือ `100→105→100` มีผลตอบแทน `+5%` และ `−4.7619047619%`; เส้นทาง B คือ `100→120→100` มีผลตอบแทน `+20%` และ `−16.6666666667%` เมื่อขอบเขตเฉพาะงวดเป็น `−2%/+8%` และขอบเขตรวมเป็น `0%/10%` เส้นทาง A ให้เครดิต `+5%,−2%` และได้ `H=3%` ส่วนเส้นทาง B ให้เครดิต `+8%,−2%` และได้ `H=6%` ทั้งคู่จบที่ `100` แต่เมื่อ `N=$100,000` การชำระเฉพาะผลตอบแทนคือ `$3,000` และ `$6,000`
- **ลำดับการใช้อัตรามีส่วนร่วมเปลี่ยน payoff** ให้ผลตอบแทนดิบ `+12%,−8%,+4%,−1%` อัตรามีส่วนร่วม `50%` พื้นเฉพาะงวด `−2%` เพดานเฉพาะงวด `+5%` และ `N=$1,000,000` ใช้อัตรามีส่วนร่วมก่อนแล้วจึงตัดตามขอบเขตได้ `+5%,−2%,+2%,−0.5%` รวม `4.5%` และ `$45,000` หากตัดก่อนแล้วคูณด้วยอัตรามีส่วนร่วมจะได้ `+2.5%,−1%,+2%,−0.5%` รวม `3.0%` และ `$30,000` ส่วนต่าง `$15,000` เกิดจากลำดับตามสัญญา ไม่ใช่การปัดเศษ
- **ผลตอบแทนส่วนเพิ่มเหมือนกันไม่ได้กำหนดมูลค่าที่มีขอบเขตรวม** ในสองช่วง สมมติผลตอบแทนดิบแต่ละช่วงในเชิงส่วนเพิ่มเป็น `+10%` หรือ `−10%` ด้วยโอกาสเท่ากัน เครดิตเฉพาะงวดจึงเป็น `+5%` หรือ `−2%` และผลตอบแทนสุดท้ายมีขอบเขตรวม `0%/5%` เมื่อสัมพันธ์เชิงบวกสมบูรณ์ สถานะเป็นกำไรสองครั้งหรือขาดทุนสองครั้ง ผลตอบแทนคาดหมายที่ให้เครดิตคือ `0.5×5%+0.5×0%=2.5%` เมื่อสัมพันธ์เชิงลบสมบูรณ์ ทุกเส้นทางรวมเป็น `3%` ค่าคาดหมายจึงเป็น `3.0%` เมื่อคิดลดหนึ่งปีที่ `5%` สิทธิเรียกร้องเฉพาะผลตอบแทน `$1,000,000` มีมูลค่า `$23,809.523810` และ `$28,571.428571` ต่างกัน `$4,761.904762` ก่อนปรับเครดิต เงินทุน สภาพคล่อง และแบบจำลอง

<a id="risks"></a>

## รายการตรวจสอบสัญญา แบบจำลอง และวงจรชีวิต

- อย่าอนุมานเศรษฐศาสตร์จากคำว่า “cliquet” “ratchet” หรือป้ายชื่อแพลตฟอร์ม ให้กระทบยอด term sheet ทั้งหมด
- ระบุรูปแบบ สิทธิเรียกร้องทางกฎหมาย ผู้ออก ผู้ค้ำประกัน ลำดับสิทธิ หลักประกัน netting และความเสี่ยงคู่สัญญา
- แยกการชำระอนุพันธ์ คูปอง การคืนเงินต้น และสิทธิยุติของผู้ออกหรือผู้ลงทุน
- ล็อกทุกวันสังเกต รีเซ็ต ประเมิน แจ้ง ชำระเงิน และครบกำหนดไว้ในเขตเวลาและธรรมเนียมวันหยุดเดียวกัน
- ตรวจสอบแหล่งราคาทางการ ช่วง averaging, fallback เมื่อเกิดเหตุขัดข้อง ลำดับการแก้ไข และลำดับการปัดเศษ
- ระบุการใช้ราคาหรือ total return เงินปันผล การแจกจ่าย corporate action การยืมหุ้น และการปรับดัชนี
- ระบุว่าผลตอบแทนเป็นอย่างง่าย แบบ log แบบจำนวนเงิน แบบเฉลี่ย หรือวัดจากตัวหารอ้างอิงอื่น
- ควบคุมสกุลเงิน การแปลง FX ข้อกำหนด quanto การเปลี่ยนมูลค่าที่ตราไว้ และสกุลเงินชำระราคา
- ตรวจสอบ `f_i≤c_i` หน่วย เครื่องหมาย และการเปลี่ยนขอบเขตตามเวลาในแต่ละช่วง
- ใช้อัตรามีส่วนร่วมในขั้นที่สัญญากำหนด การใช้ก่อนและหลังตัดตามขอบเขตไม่เท่ากัน
- แยกการสะสมแบบบวกจากการทบต้น และระบุยอดที่รับขอบเขตรวม
- ตรวจสอบ `F≤C` เงื่อนไข memory เวลาคูปอง ยอดสะสมที่ยังไม่จ่าย และปฏิสัมพันธ์ของ call หรือ knockout
- อย่าถือว่าพื้นเฉพาะงวดหรือพื้นรวมเป็นการคุ้มครองเงินต้น ให้อ่านคำมั่นหนี้หรือการค้ำประกันแยกต่างหาก
- ทดสอบ issuer call การยุติก่อนกำหนด การผิดนัด การกู้คืน ข้อพิพาทหลักประกัน closeout และ netting
- ปรับเทียบ forward volatility, smile, skew การกระโดด อัตราดอกเบี้ย เงินปันผล การยืมหุ้น FX และเงินทุนให้สอดคล้อง
- ทดสอบความสัมพันธ์ระหว่างช่วงเมื่อขอบเขตรวม การทบต้น call หรือคุณสมบัติไม่เป็นเชิงเส้นอื่นเชื่อมผลตอบแทน
- ตรวจสอบโค้ด การควบคุมเลขสุ่ม จำนวนเส้นทาง ขั้นเวลา การลู่เข้า sampling error และแบบจำลองทางเลือก
- ถือว่าราคาเสนอรอง เงินสำรองมูลค่า ต้นทุน hedge ความกว้าง bid-ask ผลกระทบตลาด และสภาพคล่องต่ำเป็นเงื่อนไขออกจริง
- กระทบยอด fixing การแก้ไข ยอดที่ให้เครดิต การจ่าย premium ค่าธรรมเนียม hedge รายการเดินบัญชี และบันทึกข้อพิพาททุกครั้ง
- ขอการวิเคราะห์ภาษีและบัญชีเฉพาะผลิตภัณฑ์ บัญชี และเขตอำนาจ แทนการอนุมานจากชื่อ

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

- ชื่อ cliquet หรือ ratchet ระบุ payoff และสิทธิเรียกร้องทางกฎหมายได้อย่างเอกเทศ
- สองเส้นทางที่ราคาสินทรัพย์ปลายทางเท่ากันต้องชำระเท่ากัน
- พื้นเฉพาะงวดคุ้มครองเงินต้นหรือป้องกันการขาดทุนเครดิตของผู้ออก
- ผลตอบแทนที่ให้เครดิต ณ วันรีเซ็ตถูกจ่ายแล้วและไม่อาจได้รับผลจากเงื่อนไขรวม call หรือการผิดนัดภายหลัง
- ตาราง payoff แบบบวกหรือความผันผวน Black-Scholes ค่าเดียวเป็นราคาตลาดที่ซื้อขายได้จริงของ cliquet ทุกชนิด

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [ออปชัน Forward-Start](/th/options/forward-start-options/)
- [ออปชัน Asian](/th/options/asian-options/)
- [ความเสี่ยงของแบบจำลองออปชัน](/th/options/option-model-risk/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

- [Cboe Exchange, Inc. Rule Book](https://cdn.cboe.com/resources/regulation/rule_book/C1_Exchange_Rule_Book.pdf) - Cboe Exchange, Inc.
- [FLEX Options](https://www.cboe.com/tradable-products/equity-indices/flex-options) - Cboe Global Markets
- [NEW PRODUCT: ASIAN AND CLIQUET OPTIONS](https://infomemo.theocc.com/infomemos?number=38535) - The Options Clearing Corporation
- [คำสั่งอนุมัติของ SEC สำหรับการชำระ FLEX แบบ Asian และ cliquet](https://www.sec.gov/rules-regulations/self-regulatory-organization-rulemaking/sr-cboe-2015-044) - U.S. Securities and Exchange Commission
- [2002 ISDA Equity Derivatives Definitions (including Versionable Edition)](https://www.isda.org/book-taxonomy/2002-equity-derivatives-defs/) - International Swaps and Derivatives Association
- [Pricing and Hedging of Cliquet Options and Locally Capped Contracts](https://doi.org/10.1137/100818157) - Society for Industrial and Applied Mathematics
- [Numerical Methods and Volatility Models for Valuing Cliquet Options](https://doi.org/10.1080/13504860600839964) - Taylor & Francis
- [Simple Processes and the Pricing and Hedging of Cliquets](https://doi.org/10.1111/j.1467-9965.2011.00485.x) - Wiley

Source: https://wiki.fcontext.com/th/options/cliquet-options/index.mdx