---
title: "ออปชัน Forward-Start: หน่วยผลตอบแทน การกำหนดค่า ความผันผวนล่วงหน้า และความเสี่ยงแบบจำลอง"
description: "ตรวจสอบหน่วยผลตอบแทน กฎการกำหนดค่า ความแปรปรวนล่วงหน้า สมมติฐาน future smile Greeks การส่งคำสั่ง เครดิต และการส่งมอบของออปชัน forward-start"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# ออปชัน Forward-Start: หน่วยผลตอบแทน การกำหนดค่า ความผันผวนล่วงหน้า และความเสี่ยงแบบจำลอง

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

**ออปชัน forward-start** ผูกพันและประเมินมูลค่า ณ วันซื้อขาย `t0` แต่ราคาใช้สิทธิหรือเกณฑ์ผลตอบแทนแบบปรับมาตรฐานจะถูกกำหนดจากการสังเกตสินทรัพย์อ้างอิงในวันภายหลัง `T1` แล้วออปชันจะหมดอายุใน `T2` หนังสือยืนยันต้องระบุหน่วยผลตอบแทน European call แบบอิงจำนวนหุ้นอาจจ่าย `q x M x max(S2 - alpha x S1, 0)` ส่วน call ที่มีมูลค่าอ้างอิงผลตอบแทนคงที่อาจจ่าย `N x max(S2 / S1 - alpha, 0)` ทั้งสองเป็นสิทธิเรียกร้องต่างชนิดที่มีขนาดเงินสด การป้องกันความเสี่ยง และการส่งมอบต่างกัน

ผลตอบแทนที่สอดคล้องกันของ put แบบอิงจำนวนหุ้นคือ `q x M x max(alpha x S1 - S2, 0)` โดย `S1` และ `S2` คือค่าที่สังเกตตามนิยามสัญญา `alpha` คือร้อยละราคาใช้สิทธิในรูปทศนิยม `q` คือจำนวน `M` คือตัวคูณสิ่งส่งมอบหรือเงินสด และ `N` คือมูลค่าอ้างอิงในสกุลเงิน ชื่อผลิตภัณฑ์อย่างเดียวไม่สามารถกำหนดว่าสูตรใดใช้บังคับ

<a id="mechanism"></a>

## สร้างสิทธิเรียกร้องและวงจรชีวิตที่ถูกต้อง

1. ตรึงสูตรผลตอบแทนตามกฎหมาย ทิศทาง call หรือ put หน่วยแบบอิงจำนวนหุ้นหรือมูลค่าอ้างอิงผลตอบแทน `alpha` จำนวน ตัวคูณ สกุลเงิน และทุกวันซื้อขาย ชำระพรีเมียม กำหนดค่า ใช้สิทธิ หมดอายุ แจ้ง และส่งมอบ
2. กำหนดแหล่งสังเกต `T1` เขตเวลา ราคาเดียวหรือช่วงเฉลี่ย ค่าสังเกตที่ใช้ได้ ปฏิทินวันหยุด วิธีสำรองเมื่อเกิดเหตุขัดข้องในตลาด นโยบายแก้ไข การปัดเศษ เงินปันผล และการปรับจากเหตุการณ์ของบริษัท
3. บันทึก spot, forward, เส้นอัตราคิดลด เงินปันผล ต้นทุนยืม เงื่อนไข FX และ quanto พร้อมกัน รวมถึง bid, ask, ขนาด และข้อมูลพื้นผิว vanilla ที่ซื้อขายได้จริง ณ ราคาใช้สิทธิหรือพิกัด forward-moneyness ที่เปรียบเทียบกันได้สำหรับทั้งสองช่วง
4. คำนวณความแปรปรวนรวมและความแปรปรวนล่วงหน้าของช่วงด้วยเกณฑ์นับวันที่สอดคล้องกัน หาก `w(T) = sigma_imp(T)^2 x T` แล้ว `v_fwd = [w(T2) - w(T1)] / (T2 - T1)` คือความแปรปรวนรายปีของช่วง ไม่ใช่ future smile หรือราคาเฉพาะหนึ่งเดียวของออปชัน forward-start
5. เลือกและบันทึกรุ่นของแบบจำลองราคาและสมมติฐาน future smile หรือกฎร่วม ประเมินความเสี่ยงก่อนกำหนดค่า การเปลี่ยนผ่าน ณ การกำหนดค่า และสิทธิเรียกร้อง vanilla หลังกำหนดค่าใหม่ภายใต้แรงกระแทกจากความผันผวน skew การกระโดด อัตราดอกเบี้ย เงินปันผล สหสัมพันธ์ และการสังเกต
6. เขียนแผนสาขาของการป้องกันความเสี่ยง คำสั่ง limit การจับคู่บางส่วน การออกจากสถานะ หลักประกัน คู่สัญญา การชำระบัญชี เหตุขัดข้อง และเงินทุนไว้ล่วงหน้า มูลค่าทฤษฎีหรือขอบเขต robust ไม่ใช่ราคาออกจากสถานะที่ซื้อขายได้จริง
7. ใน `T1` และ `T2` ให้กระทบยอดค่าที่สังเกตจริง ราคาใช้สิทธิที่กำหนด การตัดสินใจใช้สิทธิ ค่าชำระทางการ เงินสดหรือหุ้น ค่าธรรมเนียม ภาษี หลักประกัน และสถานะคงเหลือกับหนังสือยืนยันและรุ่นแบบจำลอง

เมื่อ `alpha = 1` ราคาใช้สิทธิเท่ากับค่าอ้างอิงตามสัญญาใน `T1` สิทธิเรียกร้องจึงเป็น spot-ATM ณ การกำหนดค่าตามนิยามนั้น แต่ไม่จำเป็นต้องเป็น forward-ATM เป็นกลางต่อ Delta ปราศจาก carry หรือปราศจากความเสี่ยงก่อนเริ่ม ภายใต้แบบจำลองแนว Black-Scholes ที่ไม่แปรตามขนาด สิทธิเรียกร้องแบบอิงจำนวนหุ้นอาจเป็นเอกพันธ์ต่อ spot ปัจจุบัน แต่เงินปันผลสดเป็นครั้งคราว ลักษณะเงินสดคงที่ barrier เงื่อนไข quanto cap floor และข้อกำหนดไม่เป็นเอกพันธ์อื่นอาจทำให้ทางลัดนี้ใช้ไม่ได้

พื้นผิว vanilla ใน `T1` และ `T2` จำกัดการแจกแจงส่วนขอบ แต่ไม่ได้กำหนดกฎร่วมของ `S1` กับ `S2` ความสัมพันธ์ระหว่าง spot กับความผันผวน หรือ smile ที่มีผลใน `T1` อย่างเป็นหนึ่งเดียว ดังนั้นแนวทางความผันผวนสุ่ม การกระโดด ความผันผวนเฉพาะจุด และขอบเขต robust อาจให้มูลค่ากับการป้องกันความเสี่ยงต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ แม้จะสอดคล้องกับข้อมูล vanilla วันนี้เหมือนกัน

<a id="example"></a>

## ตัวอย่างคำนวณ 4 กรณี

- **หน่วยผลตอบแทน:** ณ `t0` call แบบอิงจำนวนหุ้น 3 สัญญามีราคา `p = $7.50/share` โดย `q = 3` และ `M = 100` เมื่อกำหนดค่า `S1 = $80` และ `alpha = 1.05` จึงได้ `K = $84` เมื่อหมดอายุ `S2 = $110` ผลตอบแทนขั้นต้นคือ `3 x 100 x ($110 - $84) = $7,800` เงินสดเริ่มต้นคือ `-$2,250` และผลก่อนค่าธรรมเนียมคือ `+$5,550` สัญญาปรับมาตรฐานอีกฉบับที่มี `N = $10,000` จ่าย `$10,000 x max($110 / $80 - 1.05, 0) = $3,250` จึงไม่ใช่สิทธิเรียกร้องเดียวกัน
- **กรณี Black-Scholes ที่ควบคุมได้:** สมมติสิทธิเรียกร้องยุโรปแบบอิงจำนวนหุ้นที่มี `S0 = $100`, `T1 = 1`, `T2 = 2`, `tau = 1`, `alpha = 1`, `r = 4%`, `q_div = 1%` และ `sigma = 25%` จะได้ `d1 = 0.245`, `d2 = -0.005`, มูลค่า call เท่ากับ `$11.1237619281/share` และมูลค่า put เท่ากับ `$8.2268370475/share` ความเป็นเอกพันธ์ให้ค่า `Delta0 = 0.1112376193` ต่อหุ้นก่อนเริ่ม ขณะที่ Delta แบบ vanilla ของ call ทันทีหลังกำหนดค่าคือ `0.5908338059` การเปลี่ยนการป้องกันความเสี่ยงตามกำหนดนี้ขึ้นกับแบบจำลอง ไม่ใช่อัตราป้องกันถาวร
- **การวินิจฉัยความแปรปรวนล่วงหน้า:** ณ พิกัดที่ตรงกัน กำหนด `T1 = 0.5`, `sigma1 = 20%`, `T2 = 1.5` และ `sigma2 = 30%` จะได้ `W1 = 0.0200000000`, `W2 = 0.1350000000`, `v_fwd = 0.1150000000` และ `sigma_fwd = sqrt(0.115) = 33.9116499156%` ค่านี้อธิบายช่วงหนึ่งปีเต็มภายใต้หลักเกณฑ์ความแปรปรวนที่ระบุ ไม่ใช่ `30% - 20%`, future smile หรือมูลค่าสัญญาเฉพาะหนึ่งเดียว
- **การสังเกตและการส่งมอบ:** ค่าสังเกต fixing ที่ใช้ได้ 3 ค่าคือ `98`, `102` และ `100` ค่าเฉลี่ยเลขคณิตจึงเป็น `S1 = 100` เมื่อ `alpha = 0.95` จะได้ `K = $95` ใน `T2` ค่าทางการ `SET = $92` put ฝั่ง long 5 สัญญาที่มี `M = 100` ทำให้เกิดเงินสด `+$1,500` และ `0 shares` ส่วนแบบส่งมอบจริงทำให้เกิด `-500 shares` และ `+$47,500` ซึ่งมีมูลค่าที่แท้จริง `$1,500` เท่ากันเมื่อเทียบกับมูลค่าหุ้น `$46,000` การใช้เพียง `102` จะกำหนด `K = $96.90` ทำให้เกิด `$2,450` และสร้างข้อผิดพลาด `$950`

<a id="risks"></a>

## รูปแบบความผิดพลาดของสัญญาและแบบจำลอง

- วันซื้อขาย พรีเมียม fixing การใช้สิทธิ วันหมดอายุ การแจ้ง หรือการส่งมอบถูกเรียงหรือตีความผิด
- เขตเวลา วันหยุด หลักเกณฑ์วันทำการ หรือเวลาชำระเงินผิด
- อ่านแหล่งสังเกต เวลา กฎราคาที่ใช้ได้ หรือช่วงเฉลี่ยผิด
- ละเลยเหตุขัดข้องในตลาด ค่าสังเกตเก่า การแก้ไข หรือวิธีสำรอง
- ป้อน `alpha` เป็นร้อยละแทนทศนิยม หรือปัดเศษผิดขั้นตอน
- สลับผลตอบแทนแบบอิงจำนวนหุ้นกับแบบมูลค่าอ้างอิงผลตอบแทนหรือหน่วยของมัน
- call กับ put, long กับ short, จำนวน ตัวคูณ สกุลเงิน หรือสิ่งส่งมอบมีเครื่องหมายหรือขนาดผิด
- จัดการเงินปันผล เหตุการณ์ของบริษัท การจ่ายพิเศษ หรือการปรับรอบ fixing ผิด
- เข้าใจ spot-ATM ณ fixing ผิดว่าเป็น forward-ATM, Delta ศูนย์ หรือ carry ศูนย์
- สับสนการใช้สิทธิแบบอเมริกัน แบบยุโรป การส่งมอบจริง การชำระเงินสด FX หรือเงื่อนไข quanto
- ราคา vanilla, forward, เส้นอัตรา เงินปันผล ค่ายืม หรือข้อมูล FX เก่า ไม่ตรงเวลา หรือซื้อขายไม่ได้จริง
- ถือว่าราคากลาง ราคาแบบจำลอง ขอบเขต robust หรือขนาดที่แสดงเป็นราคาเข้าออกที่ซื้อขายได้จริง
- ลบ IV รายปีโดยตรงแทนการใช้ความแปรปรวนรวมและเกณฑ์นับวันที่สอดคล้องกัน
- ราคาใช้สิทธิ Delta หรือพิกัด forward-moneyness แตกต่างกันระหว่างสองพื้นผิว
- ถือว่าพื้นผิวส่วนขอบวันนี้ระบุ future smile หรือกฎร่วมของ `S1` และ `S2` ได้
- ละเลยความผันผวนสุ่ม การกระโดด leverage อัตราดอกเบี้ย สหสัมพันธ์ หรือความไม่แน่นอนของการปรับแบบจำลอง
- ใช้ค่าประมาณ Greek เฉพาะจุดข้ามการกำหนดค่า การกระโดด หรือการเคลื่อนไหวของพื้นผิวครั้งใหญ่
- ช่องว่างราคา ตลาดปิด การป้องกันเป็นครั้งคราว การจับคู่บางส่วน ต้นทุนธุรกรรม หรือสภาพคล่องออกจากสถานะที่ขาดแคลนทำลายการป้องกัน
- สับสนความคุ้มครองจาก OTC ทวิภาคี ตราสารของผู้ออก FLEX ในตลาด การชำระบัญชี OCC เครดิตคู่สัญญา และหลักประกัน
- ไม่กระทบยอดค่าธรรมเนียม เงินทุน ภาษี บันทึกการสังเกต การใช้สิทธิ เงินสด หุ้น หลักประกัน และการกำกับแบบจำลอง

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

- "ซื้อออปชันใน `T1`" ภาระผูกพันและพรีเมียมอาจเกิดใน `t0` ส่วน fixing และการเริ่มมีผลเกิดภายหลัง
- "ราคาใช้สิทธิในอนาคตที่ยังไม่ทราบไม่สามารถประเมินวันนี้ได้" สามารถสร้างแบบจำลองวันนี้ได้ แต่สมมติฐาน future smile และการแจกแจงร่วมสร้างความเสี่ยงแบบจำลองที่มีนัยสำคัญ
- "`alpha = 1` หรือราคาที่ลดลงก่อน fixing กำจัดความเสี่ยง" ราคาใช้สิทธิปรับตามค่าอ้างอิง ขณะที่มูลค่าและความเสี่ยงป้องกันก่อนเริ่มยังคงอยู่
- "ความผันผวนล่วงหน้าคือผลต่างของ IV สองค่าและกำหนดราคาได้อย่างเป็นหนึ่งเดียว" ต้องใช้ความแปรปรวนรวม และตัวเลขช่วงเดียวไม่สามารถระบุ future smile หรือกฎร่วม
- "เหมือนกับซื้อ vanilla ใน `T1` และผลิตภัณฑ์ reset ทุกชนิดคือ cliquet" การรอไม่ได้ล็อกพรีเมียมและการจับคู่ในอนาคต ส่วน cliquet โดยทั่วไปจะรวมผลตอบแทนหลายช่วง reset ที่มีกฎแยกกัน

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [ออปชัน cliquet](/th/options/cliquet-options/)
- [พื้นผิวความผันผวน](/th/options/volatility-surface/)
- [ออปชัน FLEX](/th/options/flex-options/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูลปฐมภูมิและเชิงวิชาการ

- [ออปชันเอ็กโซติก](https://digicoll.lib.berkeley.edu/record/86304/files/b120984374_C044481811.pdf)
- [ออปชัน Forward-Start ในแบบจำลองความผันผวนสุ่ม](https://doi.org/10.1002/wilm.42820030518)
- [การประเมินออปชัน Forward-Start ภายใต้แบบจำลอง Affine Jump-Diffusion](https://doi.org/10.1080/14697688.2015.1049200)
- [ขอบเขต Robust สำหรับออปชัน Forward-Start](https://doi.org/10.1111/j.1467-9965.2010.00473.x)
- [ข้อกำหนดอนุพันธ์ตราสารทุน ISDA ปี 2002](https://www.isda.org/book/2002-isda-equity-derivatives-definitions/)
- [การนำการส่งมอบแบบ Asian และ Cliquet มาใช้กับออปชัน FLEX ดัชนีฐานกว้าง](https://www.sec.gov/rules/sro/cboe/2015/34-75425.pdf)
- [ข้อกำหนดผลิตภัณฑ์ออปชัน Equity FLEX](https://www.cboe.com/tradable_products/equity_indices/flex_options/specifications)
- [ลักษณะและความเสี่ยงของออปชันมาตรฐาน](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)

Source: https://wiki.fcontext.com/th/options/forward-start-options/index.mdx